Apa Itu Short Squeeze? GameStop dalam Angka

Short squeeze adalah kenaikan harga yang berlangsung cepat pada saham dengan short interest tinggi dan memperkuat dirinya sendiri. Ketika harga naik, short seller yang menutup posisinya harus membeli saham. Pembelian itu menciptakan permintaan baru.

Istilah ini sering digunakan untuk setiap reli tajam. Namun, short squeeze yang sebenarnya meninggalkan jejak khusus pada harga, volume, catatan short interest, dan options tape. Kasus paling terkenal, GameStop pada Januari 2021, tersimpan dalam data kami. Halaman ini menguraikan seluruh rangkaiannya berdasarkan setiap angka: persiapan, lonjakan, sisi options, dan kejatuhan yang menyusul.

Bagaimana cara kerja short squeeze?

Short selling adalah taruhan bahwa harga akan turun: meminjam saham, menjualnya, lalu berencana membelinya kembali dengan harga yang lebih rendah. Pembeli saham paling banyak hanya dapat kehilangan dana yang mereka bayarkan. Sebaliknya, potensi kerugian short seller tidak memiliki batas karena bertambah sebanding dengan kenaikan harga. Posisi short juga merupakan pembelian di masa depan. Setiap saham yang dipinjam pada akhirnya harus dibeli kembali dan dikembalikan.

Pembelian di masa depan itulah yang menjadi bahan bakar squeeze. Ketika saham dengan short interest tinggi mulai naik, setiap short seller menghadapi perhitungan yang sama secara bersamaan. Menutup posisi berarti membeli saham, bersamaan dengan pembelian untuk penutupan posisi milik pelaku lain. Semakin tinggi harga, semakin banyak posisi yang mencapai batas toleransi kerugian, sehingga semakin banyak pembelian terpaksa yang masuk. Short interest, yaitu jumlah total saham yang dijual secara short, mengukur seberapa besar pembelian di masa depan tersebut telah terakumulasi.

GameStop, diukur dari sisi short interest

GameStop memasuki November 2020 sebagai salah satu saham dengan short interest terbesar di bursa AS. Catatan yang dilaporkan bursa, berdasarkan setiap settlement:

SELECT toString(settlement_date) AS settled,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'GME'
  AND settlement_date >= '2020-11-01'
  AND settlement_date <= '2021-03-31'
ORDER BY settlement_date

Per 2020-11-13 settlement, sebanyak 67.5 juta saham GME telah dijual short dan days to cover berada di 14. Untuk menutup seluruh posisi short, diperlukan kira-kira sebanyak itu hari penuh berdasarkan volume tipikal saham tersebut. Pada 2021-01-29 settlement, short interest turun menjadi 21.4 juta saham. Sekitar dua pertiga posisi telah ditutup dalam waktu tiga bulan, dengan days to cover sebesar 1.

GameStop, diukur: harga dan volume

Dalam minggu yang sama, catatan harga dan volume mingguan dari tape menit demi menit:

SELECT toString(toStartOfWeek(day)) AS week_of,
       round(min(lo), 2) AS week_low,
       round(max(hi), 2) AS week_high,
       round(argMax(cl, day), 2) AS week_close,
       round(sum(vol) / 1e6, 0) AS shares_traded_m
FROM (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS cl,
           sum(toFloat64(volume)) AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-02-20 04:00:00'
    GROUP BY day
)
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

Minggu pertama Januari 2021 mencatat harga terendah $17.06 dengan volume perdagangan sebesar 33 juta saham. Tiga minggu kemudian, pada minggu 2021-01-24, tape mencatat harga tertinggi $513.12 dan 558 juta saham berpindah tangan dalam lima sesi. Volume adalah kaki ketiga dari fingerprint squeeze: forced buying tidak terjadi secara diam-diam.

Kenaikan awal, give-back, dan babak kedua—seluruh rangkaian 2021 dalam satu baris catatan:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-04-01 04:00:00'
    GROUP BY day
)
SELECT round(minIf(lo, day < '2021-02-01'), 2) AS january_low,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01'), 2) AS late_january_high,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01') / minIf(lo, day < '2021-02-01'), 1) AS low_to_peak_multiple,
       round(minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01'), 2) AS february_low,
       toString(argMinIf(day, lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01')) AS february_low_date,
       round((1 - minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01') / maxIf(hi, day < '2021-02-01')) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
       round(maxIf(hi, day >= '2021-03-01'), 2) AS march_rebound_high
FROM daily

Dari level terendah Januari sebesar $17.05 ke level tertinggi pada akhir Januari sebesar $513.12: pergerakan 30.1x dalam satu bulan. Panel-panel tersebut selaras. Dua minggu dengan kenaikan paling tajam adalah dua minggu yang sama ketika short interest turun dari 61.8 juta saham (settled 2021-01-15) menjadi 21.4 juta saham (settled 2021-01-29). Lonjakan harga, kenaikan volume, dan penurunan besar short interest pada tanggal yang sama: co-movement tersebut merupakan signature squeeze. (Harga adalah harga saat transaksi pada 2021, sebelum stock split GME 4-for-1.)

Satu catatan penting: short interest hanya dilaporkan dua kali sebulan dan dengan jeda waktu. Lihat mengapa short interest tertinggal dua minggu. Karena itu, catatan tersebut menunjukkan unwind dalam bentuk snapshot dan tidak dapat menjelaskan pembelian mana yang berasal dari short yang menutup posisi dan mana yang berasal dari pembeli baru. Data yang lebih bernuansa harian juga memiliki jebakan tersendiri: short volume bukan short interest.

Mengapa GameStop menjadi saham yang mengalami short squeeze

Mekanismenya menjelaskan mengapa saham dengan short interest tinggi dapat mengalami squeeze; rangkaian peristiwa yang terdokumentasi dengan baik pada Januari 2021 menjelaskan mengapa hal itu terjadi pada saham ini. Pada 11 Januari 2021, salah satu pendiri Chewy, Ryan Cohen, bergabung dengan dewan direksi GameStop. Selama dua minggu berikutnya, saham tersebut menjadi fokus utama forum WallStreetBets. Arus transaksi ritel yang besar masuk ketika pergerakan harga semakin cepat. Pada 27 Januari, Melvin Capital, pelaku short GME yang paling dikenal, mengonfirmasi bahwa mereka telah menutup posisinya. Pada 28 Januari, Robinhood dan broker lainnya membatasi pembelian untuk membuka posisi pada GME dan saham terkait. Saham tersebut mencatat harga tertinggi sepanjang masa secara as-traded pada pagi hari itu, lalu mengembalikan sebagian besar kenaikannya dalam waktu dua jam. pergerakan harga pada 28 Januari, menit demi menit menyajikan sesi tersebut secara lengkap. Data tidak dapat menentukan peringkat pengaruh faktor-faktor ini. Namun, catatan menunjukkan bahwa semuanya terjadi dalam periode tiga minggu yang sama.

Gamma squeeze: sisi options

Januari GameStop bukan hanya cerita tentang saham. Gamma squeeze adalah mekanisme yang berkaitan, tetapi berbeda: trader membeli call option, market maker di sisi lain mengambil posisi short atas call tersebut, dan praktik standar untuk melakukan hedging adalah membeli saham yang menjadi aset dasar. Kebutuhan hedging itu meningkat ketika harga saham naik mendekati dan menembus strike call. Mekanismenya menjadi loop penguatan diri yang sama, tetapi dengan pembeli terpaksa yang berbeda: dealer yang melakukan hedging, bukan short seller yang menutup posisinya. Pada Januari 2021, kedua mekanisme ini berlangsung bersamaan. Aliran transaksi options menunjukkan polanya:

SELECT toString(toStartOfWeek(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) AS week_of,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / 1e6, 2) AS call_contracts_m,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'P') / 1e6, 2) AS put_contracts_m,
       round(100.0 * sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / sum(size), 1) AS call_share_pct,
       round(sum(toFloat64(price) * size * 100) / 1e9, 2) AS premium_bn
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:GME21' AND ticker < 'O:GME24'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2021-01-04 00:00:00')
  AND sip_timestamp < toDateTime('2021-02-06 00:00:00')
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

Pada pekan pertama Januari, call mencakup 66.6% volume kontrak opsi GME. Aliran yang didominasi call menjadi bahan dasar bagi aktivitas hedging dealer. Pada pekan puncak, premi mencapai $23.54 miliar, dibandingkan $0.06 miliar empat pekan sebelumnya. Komposisinya juga berbalik: 3.97 juta kontrak put berbanding 2.07 juta call, dengan porsi call sebesar 34.3%. Pada awal pergerakan, aliran transaksi options cenderung bullish. Di puncaknya, taruhan pada penurunan mendominasi.

Setelah puncak

Squeeze berakhir. Setiap covered short yang ditutup tidak dapat ditutup lagi. Catatan ARC menunjukkan dampaknya. Dari level tertinggi pada akhir Januari sebesar $513.12, GME turun ke $38.5 pada 2021-02-19. Ini merupakan penurunan dari puncak ke titik terendah sebesar 92.5% dalam waktu sekitar tiga minggu. Penurunan itu juga bukan akhir pergerakan. Pada Maret 2021, harga mencapai $348.5, membentuk leg kedua setelah short position yang dilaporkan sudah kecil.

Short side juga tidak dibangun kembali. Catatan settlement mencakup periode hingga 2021-03-31, dengan short interest sebesar 10.7 juta saham dan days to cover sebesar 1. Apa pun yang memperdagangkan GME pada Maret 2021, itu bukan crowded short yang sama dan keluar untuk kedua kalinya.

Squeeze lain dalam catatan

Januari yang sama juga memicu squeeze pada sekelompok saham dengan short interest tinggi. Berikut ekstrem harga dan short interest untuk empat saham tersebut pada awal dan akhir bulan:

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           round(min(toFloat64(low)), 2) AS jan_low,
           round(max(toFloat64(high)), 2) AS jan_high,
           round(max(toFloat64(high)) / min(toFloat64(low)), 1) AS low_to_high_multiple
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-01-30 04:00:00'
    GROUP BY ticker
),
si AS (
    SELECT ticker,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2020-12-31') / 1e6, 1) AS short_dec31_m,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2021-02-12') / 1e6, 1) AS short_feb12_m
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND settlement_date IN ('2020-12-31', '2021-02-12')
    GROUP BY ticker
)
SELECT px.ticker AS ticker,
       px.jan_low AS jan_low,
       px.jan_high AS jan_high,
       px.low_to_high_multiple AS low_to_high_multiple,
       si.short_dec31_m AS short_dec31_m,
       si.short_feb12_m AS short_feb12_m
FROM px
INNER JOIN si ON px.ticker = si.ticker
ORDER BY px.low_to_high_multiple DESC

Koss, produsen headphone kecil, mencatat kenaikan terbesar dalam kelompok tersebut, yaitu 61.7x dari level terendah Januari ke level tertinggi Januari. Short interest yang dilaporkan turun dari 0.6 juta menjadi 0.3 juta saham sepanjang bulan itu. BlackBerry naik 4.4x. Tabel tersebut juga memuat pembeda penting: AMC melonjak 13.5x, tetapi short interest yang dilaporkan justru lebih tinggi pada 12 Februari, yaitu 48.1 juta saham, dibandingkan 31 Desember, yaitu 39 juta saham. Posisi short baru dibuka lebih cepat daripada posisi lama ditutup. AMC juga menerbitkan saham baru pada bulan tersebut. Lonjakan harga saja bukan bukti adanya short covering; catatan short interest pada kedua sisi periode itulah yang menjadi pemeriksaan.

Apa itu days to cover, dan berapa yang tergolong tinggi?

Days to cover membagi short interest dengan volume harian rata-rata. Rasio ini menunjukkan berapa hari perdagangan normal yang diperlukan untuk membeli kembali seluruh saham yang di-short berdasarkan total volume saham (apa itu days to cover memuat kalibrasi lengkap). Ini merupakan ukuran standar untuk menilai seberapa crowded posisi short dibandingkan dengan likuiditas untuk keluar dari posisi tersebut. Days to cover GME sebesar 14 pada November 2020 menunjukkan ruang keluar yang sangat sempit. Sebagai pembanding, berikut seluruh segmen pasar yang likuid berdasarkan settlement terbaru yang tercatat:

SELECT toString(max(settlement_date)) AS settled,
       count() AS liquid_names,
       round(quantileDeterministic(0.5)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS median_days_to_cover,
       round(quantileDeterministic(0.9)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS p90_days_to_cover,
       round(max(days_to_cover), 1) AS max_days_to_cover,
       countIf(days_to_cover >= 10) AS names_at_10_plus
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')

Di antara 745 saham yang rata-rata memperdagangkan sedikitnya lima juta saham per hari, median days to cover pada settlement 2026-08-14 hanya sebesar 2, persentil ke-90 sebesar 5.3, dan hanya 8 saham yang berada pada level 10 atau lebih (tertinggi: 15.6). Angka seperti yang terlihat pada GameStop pada 2020 merupakan outlier nyata, bukan kondisi yang umum.

Short paling padat saat ini

Agregat menyembunyikan nama-nama sahamnya. File settlement yang sama, setelah diurutkan, menunjukkan sepuluh posisi short likuid paling padat pada print terbaru (daftar lengkap: daftar saham dengan short terbesar):

SELECT ticker,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m,
       toString(settlement_date) AS settled
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
ORDER BY days_to_cover DESC, ticker
LIMIT 10

Perhitungannya, yang dahulu dilakukan secara manual: pemimpin saat ini, MPT, melaporkan 144.5 juta saham dalam posisi short, dibandingkan dengan rata-rata 9.3 juta saham yang diperdagangkan per hari. Membagi kedua angka tersebut menunjukkan bahwa menutup seluruh posisi akan membutuhkan sekitar 15.6 hari volume perdagangan normal. Trader menganalisis angka ini bersama dua input yang tidak dapat ditampilkan tabel ini: float (posisi short yang besar pada float kecil lebih sulit ditutup) dan borrow fee, yaitu biaya tahunan untuk mempertahankan posisi short.

Ada dua hal yang perlu diperhatikan. Days to cover yang tinggi adalah prasyarat, bukan prakiraan. Suatu saham dapat berada dalam daftar ini selama bertahun-tahun sambil terus bergerak turun, dan posisi short kadang memang benar. Mengejar short squeeze yang sudah berlangsung berarti membeli aset yang harganya telah didorong naik oleh pembeli yang terpaksa menutup posisi; tanda terima arc di atas menunjukkan sisi lain dari transaksi tersebut.

Tanya Jawab

Apa yang dimaksud dengan gamma squeeze?

Pembelian paksa yang mengalir melalui pasar opsi: trader membeli call option, dealer yang menjualnya melakukan hedging dengan membeli saham, dan kebutuhan hedging tersebut meningkat ketika harga naik. Pembeli paksa ini adalah dealer yang melakukan hedging, bukan short seller yang menutup posisinya. Pergerakan GameStop pada Januari 2021 menunjukkan kedua mekanisme tersebut sekaligus, dengan call option mencapai 66.6% dari volume opsinya pada pekan pertama bulan itu.

Apa perbedaan short squeeze dengan rally biasa?

Perbedaan terlihat dari kondisi awal dan jejak transaksinya. Kondisi awalnya adalah posisi short yang besar dibandingkan volume perdagangan, short interest yang tinggi, serta days to cover yang tinggi. Jejaknya adalah kenaikan harga yang tajam dengan volume besar selama pekan-pekan yang sama ketika short interest yang dilaporkan turun drastis. Lonjakan AMC pada Januari 2021 menunjukkan pentingnya pemeriksaan ini: harganya naik 13.5x sementara short interest yang dilaporkan meningkat.

Apa contoh short squeeze lain selain GameStop?

Januari 2021 saja menghasilkan beberapa contoh: Koss naik 61.7x dalam bulan tersebut sementara short interest yang dilaporkan turun setengah; BlackBerry naik 4.4x. Kasus klasik sebelumnya adalah Volkswagen pada Oktober 2008. Pengungkapan bahwa sebagian besar free float-nya telah terikat terjadi bersamaan dengan saham tersebut yang untuk sementara menjadi perusahaan paling bernilai di dunia.

Apakah short squeeze dapat diprediksi?

Tidak ada metrik yang dapat memprediksinya. Data hanya dapat menunjukkan prasyaratnya: seberapa besar short interest yang menumpuk dan berapa hari volume perdagangan yang diwakilinya. Trader memantau short interest dan days to cover karena alasan tersebut, dengan mengingat bahwa data yang dipublikasikan biasanya tertinggal sekitar dua pekan.

Apakah GameStop pada 2021 benar-benar mengalami short squeeze?

Data historis menunjukkan jejak short squeeze dengan jelas: days to cover sebesar 14 pada November 2020, kemudian pergerakan harga sebesar 30.1x dalam beberapa pekan, bersamaan dengan penurunan short interest dari 67.5 juta menjadi 21.4 juta saham. Faktor lain juga bergerak bersamaan, termasuk aktivitas opsi dan volume ritel, sehingga data tersebut tidak dapat menentukan kontribusi masing-masing faktor.

Semua angka di atas berasal dari query tersimpan yang memiliki versioning. Buka SQL di bawah panel mana pun, atau tarik catatan yang sama untuk ticker apa pun di terminal Strasmore.