Single stock futures : nouveaux contrats CME

Les single stock futures sont des contrats négociés en bourse permettant d’acheter ou de vendre un nombre fixe d’actions d’une entreprise à un prix convenu, à une date future déterminée. Le 27 juillet 2026, CME Group en a coté une nouvelle série, la première sur une grande Bourse américaine depuis la fermeture de OneChicago en 2020 : 55 contrats standard portant sur 100 actions et 22 micro-contrats portant sur 10 actions. Tous sont réglés en numéraire sur le cours officiel de clôture de l’action et peuvent être négociés environ 23 heures par jour. SpaceX figure dans la liste et sert d’exemple ci-dessous.

Qu’a coté CME le 27 juillet 2026 ?

SpaceX était cotée en Bourse depuis environ six semaines lorsque son contrat a commencé à être négocié, aux côtés de valeurs issues du S&P 500 et du Nasdaq-100. En septembre 2026, la page de spécifications des contrats de CME fixe les modalités ci-dessous. Elle reste la référence pour toute opération.

• Unité du contrat : 100 actions par contrat standard, 10 par micro-contrat.
• Règlement : en numéraire, sur le cours officiel de clôture de l’action sur sa Bourse de référence.
• Échéances : deux mois trimestriels consécutifs (mars, juin, septembre et décembre) ; la négociation prend fin le troisième vendredi du mois d’échéance.
• Pas de cotation minimal : $0.01 par action, soit $1.00 par contrat standard et $0.10 par micro-contrat.
• Horaires de négociation : CME Globex de 18 h 00 ET le dimanche à 17 h 00 ET le vendredi, avec une interruption quotidienne d’une heure à 17 h 00 ET pour la maintenance.

La cotation pendant 23 heures constitue la principale nouveauté par rapport à toutes les tentatives américaines précédentes : un future SpaceX se négocie à 2 h 00 ET un mardi, alors que l’action n’est pas cotée à ce moment-là. Les codes des contrats suivent le format habituel de CME : racine, mois et année (voir comment lire un symbole de futures).

Comment le prix d’un single stock future est-il déterminé ?

Le prix d’un future correspond au prix spot ajusté du coût de portage des actions jusqu’à l’échéance. Il ne s’agit pas d’une prévision. Les capitaux immobilisés dans les actions pourraient sinon produire des intérêts ; ce coût de financement est donc ajouté. À l’inverse, le détenteur des actions perçoit tout dividende versé avant l’échéance, contrairement à l’acheteur du future ; le versement attendu est donc soustrait. En formule : prix du future = prix spot + coût de financement - dividendes attendus.

Prenons SpaceX à $100 par action, à titre purement illustratif. Il s’agit d’un chiffre rond, pas d’un cours. Le prospectus de cotation indique que la société ne prévoit pas de verser de dividendes en numéraire dans un avenir prévisible. La composante dividende est donc nulle. Le panneau ci-dessous effectue le calcul avec un taux de financement annuel de 4 %, à côté d’une action hypothétique également cotée $100, mais détachant un dividende de $0.50 avant l’échéance.

SELECT
    days_to_expiry,
    round(100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS financing_usd,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS fair_price_no_dividend,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365 - 0.50, 2) AS fair_price_with_050_dividend
FROM (SELECT arrayJoin([30, 60, 90, 180, 365]) AS days_to_expiry)
ORDER BY days_to_expiry

À 90 jours, le coût de portage est d’environ $0.99, ce qui donne un prix théorique du future proche de $100.99. L’action versant un dividende se traite plutôt autour de $100.49. À sa date ex-dividende, elle ouvre en baisse d’un montant correspondant au versement, tandis que le future, qui intégrait déjà ce portage, ne bouge pas. La basis, c’est-à-dire l’écart entre le future et le spot, converge vers zéro à l’approche de l’échéance. Un contrat conservé jusqu’au terme verse donc l’intégralité de la composante de financement, même si l’action reste stable.

En quoi la marge d’un security future diffère-t-elle de celle prévue par Reg T ?

Acheter des actions sur marge revient à contracter un prêt. Selon la Regulation T de la Réserve fédérale, un broker peut financer au maximum 50 % d’un achat. La moitié empruntée porte intérêt au taux de marge du broker. Le minimum de maintenance fixé par la FINRA est de 25 %.

Un security future n’est pas un prêt. Aucun montant n’est emprunté et aucun intérêt n’est facturé ; le financement est intégré au prix. La marge constitue ici un dépôt de garantie contre les variations défavorables. Son minimum est fixé par une règle conjointe de la SEC et de la CFTC (SEC Rule 403, CFTC Regulation 41.45) : 15 % de la valeur de marché actuelle du contrat pour chaque position longue ou short, à la fois au titre de la marge initiale et de la marge de maintenance. Ce seuil était de 20 % de 2002 au 24 décembre 2020, date d’entrée en vigueur de sa réduction par les deux autorités. La Rule 930 de CME reprend le seuil de 15 %, avec des exigences réduites pour les positions compensées reconnues.

Le panneau suivant compare ces pourcentages sur le contrat SpaceX illustratif, portant sur 100 actions à $100, soit un notionnel de $10,000.

SELECT
    regime,
    margin_pct,
    round(10000 * margin_pct / 100, 0) AS deposit_usd,
    round(100 / margin_pct, 1) AS leverage_x
FROM (
    SELECT 'Reg T initial' AS regime, 50 AS margin_pct
    UNION ALL SELECT 'Reg T maintenance', 25
    UNION ALL SELECT 'OneChicago era floor', 20
    UNION ALL SELECT 'CME security futures floor', 15
)
ORDER BY margin_pct DESC

La Reg T demande $5,000 au départ. Le seuil applicable aux security futures demande $1,500, soit un levier d’environ 6.7 fois contre 2 fois. L’effet joue dans les deux sens : un mouvement défavorable de 15 % consomme l’intégralité du dépôt de $1,500. Il s’agit d’un pourcentage fixe du notionnel, et non d’une marge fondée sur un modèle de risque de type SPAN comme pour les futures sur indices. Cette dernière varie avec la volatilité et se situe souvent bien en dessous de 15 %. Le règlement quotidien fonctionne comme pour tout future ; voir comment fonctionne la marge des futures et, pour les titres, Reg T et portfolio margin.

Les single stock futures sont-ils imposés selon la règle 60/40 comme les futures sur indices ?

Non. La Section 1256 de l’Internal Revenue Code applique aux regulated futures contracts et aux options sur indices broad-based un traitement mixte 60/40 : 60 % de tout gain relève du long terme et 40 % du court terme, quelle que soit la durée de détention. La Section 1256(b)(2)(A) exclut ensuite « tout securities futures contract ou toute option sur un tel contrat, sauf s’il s’agit d’un dealer securities futures contract ». Un trader particulier n’est pas un dealer. Un single stock future de CME est donc entièrement exclu de la Section 1256.

La Section 1234B comble cette lacune. Le gain ou la perte sur un securities futures contract suit le régime fiscal de l’action sous-jacente. Pour un investisseur, il s’agit donc d’un gain ou d’une perte en capital, relevant du long terme uniquement si le contrat lui-même a été détenu plus d’un an. Un contrat de vente, c’est-à-dire une position short, est toujours à court terme selon la Section 1234B(b). La wash-sale rule de la Section 1091 s’applique expressément aux securities futures contracts. Voir pourquoi les options sur indices sont imposées selon la règle 60/40 pour comprendre où cette distinction a été établie. Ces éléments ne constituent pas un conseil fiscal.

Single stock futures, actions et options

Par rapport à la détention des actions, une position longue sur un future renonce à quatre éléments : le dividende, le droit de vote, une durée de détention illimitée et le dépôt de 50 % prévu par la Reg T. En contrepartie, elle bénéficie du seuil de marge de 15 % et d’une séance de 23 heures. Le contrat arrive également à échéance. Avec deux mois trimestriels cotés, une position conservée pendant un an est rollée trois fois. Chaque roll constitue un spread entre le mois arrivant à échéance et le mois suivant (voir les contrats futures continus). Une position conservée jusqu’à l’échéance donne lieu à un crédit ou à un débit final en numéraire, sans livraison d’actions.

Par rapport aux options, la différence tient au profil de risque. Une option call perd de la valeur avec le temps (theta) et évolue en fonction de la volatilité implicite autant que de l’action. Un future ne présente ni l’un ni l’autre de ces effets. Il génère un gain ou une perte linéaire de $1 par contrat standard pour chaque centime de variation de l’action. Cette linéarité constitue aussi le risque : la perte de l’acheteur d’un call est plafonnée à la prime, tandis qu’une position longue ou short sur un future n’est soumise à aucun plafond. Le dépôt de 15 % représente les premiers 15 % de perte, et non les derniers.

Pourquoi les single stock futures de OneChicago ont-ils échoué ?

Le Commodity Futures Modernization Act de 2000 a levé une interdiction datant de 1982. Les single stock futures américains ont commencé à être négociés le 8 novembre 2002. OneChicago a proposé ce produit pendant près de 18 ans et a tenu sa dernière séance le 18 septembre 2020. Cinq caractéristiques sont restées inchangées pendant toute cette période : la livraison physique, une position longue arrivant à échéance donnant lieu à la réception de 100 actions par l’intermédiaire de l’Options Clearing Corporation ; des horaires limités à la séance diurne ; un seuil de marge de 20 % pendant toute la durée de vie du produit, la réduction à 15 % n’étant entrée en vigueur que trois mois après la dernière transaction ; le même régime fiscal dérogatoire décrit plus haut ; et une double inscription auprès de la SEC et de la CFTC pour chaque broker, démarche que peu de brokers destinés aux particuliers ont entreprise.

Trois de ces cinq caractéristiques sont différentes en 2026. Les nouveaux contrats sont réglés en numéraire, sans livraison ni emprunt de titres. Ils se négocient 23 heures par jour sur Globex. Le seuil de 15 % était déjà en vigueur lors de la première transaction. L’accès des particuliers aux futures est également beaucoup plus large qu’en 2002. Le régime fiscal dérogatoire et le double dispositif réglementaire n’ont pas changé. Il reste à déterminer si cette combinaison modifiera le résultat. Notre couverture de l’expiration du lock-up de SpaceX et de l’entrée de SpaceX dans l’indice Nasdaq-100 suit l’action sous-jacente au règlement de ces premiers contrats.

FAQ

Qu’est-ce qu’un single stock future ?

Un contrat négocié en bourse permettant d’acheter ou de vendre un nombre déterminé d’actions d’une entreprise à un prix convenu, à une date fixe. Les contrats de CME portent sur 100 actions pour les contrats standard et 10 pour les micro-contrats. Ils sont réglés en numéraire sur le cours officiel de clôture du troisième vendredi du mois d’échéance.

Les single stock futures versent-ils des dividendes ?

Non. Une position longue sur un future ne reçoit jamais le dividende et ne donne jamais de droit de vote. Le versement attendu est plutôt soustrait du prix du future. Une position short sur un future ne doit pas verser de dividende comme le ferait un vendeur à découvert de l’action.

Quelle marge faut-il pour les single stock futures ?

Les règles conjointes de la SEC et de la CFTC fixent un minimum de 15 % de la valeur de marché actuelle du contrat pour chaque position longue ou short, à la fois au titre de la marge initiale et de la marge de maintenance. Les brokers peuvent demander davantage. L’achat d’actions selon la Regulation T exige 50 % au départ.

Les single stock futures sont-ils imposés selon la règle 60/40 comme les futures sur indices ?

Non. La Section 1256(b)(2)(A) exclut les securities futures contracts de la règle 60/40, sauf s’il s’agit de contrats de dealer. Selon la Section 1234B, les gains suivent le régime fiscal de l’action sous-jacente et une position short est toujours à court terme.

Les modalités ci-dessus correspondent à la situation observée en septembre 2026. La page de spécifications de CME constitue la référence actualisée. Les calculs de portage et de marge présentés ci-dessus sont exécutés en SQL brut sur le terminal Strasmore.