زمان آغاز معاملات اختیار معامله پس از IPO

محدودیت‌های معاملاتی در عرضه اولیه

معامله اختیار معامله روی سهام عرضه‌شده در قالب IPO در نخستین روز عرضه امکان‌پذیر نیست. ابتدا نماد در بورس درج می‌شود و زنجیره اختیار معامله تنها زمانی ایجاد می‌گردد که دارایی پایه، معیارهای صرافی‌های اختیار معامله را احراز کند؛ این فرایند برای عرضه‌های بزرگ، به‌جای چند هفته، تنها طی چند جلسه معاملاتی طی می‌شود. در میان بزرگ‌ترین عرضه‌های بازار ایالات متحده از ژانویه 2024، کوتاه‌ترین فاصله زمانی میان نخستین ثبت قیمت سهم روی نوار معاملات و اولین معامله در یکی از قراردادهای اختیار معامله آن، 1 جلسه معاملاتی بوده است.

پس از عرضه اولیه سهام (IPO)، معاملات اختیار معامله چه زمانی آغاز می‌شود؟

هیچ قاعده تقویمی ثابتی برای تعیین این تاریخ وجود ندارد، بنابراین پاسخ کاربردی باید مبتنی بر بررسی‌های آماری باشد. جدول زیر تمامی عرضه‌های اولیه در ایالات متحده از ژانویه 2024 را در بر می‌گیرد؛ این فهرست بر اساس ارزش دلاری معاملات در جلسه افتتاحیه رتبه‌بندی شده و دوازده مورد بزرگ‌تر انتخاب شده‌اند. سپس تعداد جلسات معاملاتی بین اولین معامله سهام (نخستین قیمت ثبت‌شده) و اولین روز معامله اختیار معامله مربوط به هر نماد محاسبه شده است.

WITH
listings AS (
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed_on
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2024-01-01'
      AND listing_date < today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
debut AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        min(a.date)                                              AS debut_date,
        argMin(toFloat64(a.close) * toFloat64(a.volume), a.date) AS debut_turnover
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN listings AS l ON l.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= l.listed_on
    GROUP BY a.ticker
),
first_option AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol AS symbol,
        min(g.date)         AS option_date
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN debut AS d ON d.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.date >= '2024-01-01'
      AND g.volume > 0
      AND g.date >= d.debut_date
    GROUP BY g.underlying_symbol
),
paired AS (
    SELECT
        d.symbol         AS symbol,
        d.debut_date     AS debut_date,
        f.option_date    AS option_date,
        d.debut_turnover AS debut_turnover
    FROM debut AS d
    INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = d.symbol
    ORDER BY debut_turnover DESC
    LIMIT 12
),
sessions AS (
    SELECT DISTINCT date AS d
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2024-01-01'
)
SELECT
    p.symbol AS symbol,
    concat(monthName(p.debut_date), ' ', toString(toDayOfMonth(p.debut_date)), ', ', toString(toYear(p.debut_date)))    AS equity_debut,
    concat(monthName(p.option_date), ' ', toString(toDayOfMonth(p.option_date)), ', ', toString(toYear(p.option_date))) AS option_debut,
    countIf(s.d > p.debut_date AND s.d <= p.option_date) AS option_listing_gap
FROM paired AS p
CROSS JOIN sessions AS s
GROUP BY symbol, equity_debut, option_debut
ORDER BY option_listing_gap, symbol

نماد SKHY سریع‌ترین عملکرد را در میان این دوازده مورد داشت. سهام این شرکت برای نخستین بار در July 13, 2026 معامله شد و اولین اختیار معامله آن در July 14, 2026 به ثبت رسید که نشان‌دهنده فاصله‌ای معادل 1 جلسه معاملاتی است. در سوی دیگر این جدول، نماد INIO با فاصله 15 جلسه تا اولین معامله اختیار، قرار دارد. از آنجا که دوازده نماد نمونه آماری محدودی است، جدول بعدی دامنه بررسی را به چهل عرضه اولیه بزرگ در همان بازه زمانی گسترش داده و هر کدام را جلسه به جلسه از نخستین روز معاملاتی دنبال می‌کند.

WITH
listings AS (
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed_on
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2024-01-01'
      AND listing_date < today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
debut AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        min(a.date)                                              AS debut_date,
        argMin(toFloat64(a.close) * toFloat64(a.volume), a.date) AS debut_turnover
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN listings AS l ON l.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= l.listed_on
    GROUP BY a.ticker
),
cohort AS (
    SELECT
        symbol,
        debut_date
    FROM debut
    ORDER BY debut_turnover DESC
    LIMIT 40
),
first_option AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol AS symbol,
        min(g.date)         AS option_date
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN cohort AS c ON c.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.date >= '2024-01-01'
      AND g.volume > 0
      AND g.date >= c.debut_date
    GROUP BY g.underlying_symbol
),
ramp AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        a.date                                                   AS d,
        row_number() OVER (PARTITION BY a.ticker ORDER BY a.date) AS session_no,
        toFloat64(a.volume) / 1e6                                AS shares_mm
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN cohort AS c ON c.symbol = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= c.debut_date
)
SELECT
    r.session_no AS session_number,
    round(100 * countIf(f.option_date >= toDate('2024-01-01') AND r.d >= f.option_date) / count(), 1) AS pct_with_listed_options,
    round(quantileDeterministic(r.shares_mm, cityHash64(r.symbol)), 2)                               AS median_share_volume_mm
FROM ramp AS r
LEFT JOIN first_option AS f ON f.symbol = r.symbol
WHERE r.session_no <= 20
GROUP BY session_number
ORDER BY session_number

ابتدا خط درصد را بررسی کنید. تا جلسه 2، 2.5% از این چهل نماد، اولین اختیار معامله خود را ثبت کرده بودند. این نسبت در جلسه 5 به 80% رسید و در جلسه 20 به 97.5% افزایش یافت. نمودارهای میله‌ای نیمه دیگر این تصویر را نشان می‌دهند. حجم میانه معاملات برای این نمادها در جلسه افتتاحیه 34.47 میلیون سهم بود، در حالی که این رقم در جلسه 20 به 2.29 میلیون سهم رسید. این رقم افتتاحیه را مد نظر داشته باشید: تنها یک جلسه معاملاتی با چنین حجمی، دستورالعمل حجم دوازده‌ماهه در استانداردهای پذیرش در بورس را چندین برابر پوشش می‌دهد.

پیش از آنکه امکان عرضه اختیار معامله برای یک سهم جدید فراهم شود، چه مراحلی باید طی شود؟

زنجیره اختیار معامله (option chain) زمانی ایجاد می‌شود که یک بورس اختیار معامله، دارایی پایه را بر اساس استانداردهای مکتوب تأیید کرده و گواهی پذیرش آن را نزد Options Clearing Corporation (OCC) ثبت کند؛ نهادی که مسئولیت پایاپای و صدور تمامی اختیار معامله‌های فهرست‌شده در ایالات متحده را بر عهده دارد. این استانداردها عمومی هستند. NYSE American آن را تحت عنوان Rule 915، بورس Cboe تحت عنوان Rule 4.3 و Nasdaq ISE تحت عنوان Options 4, Section 3 با نام «معیارهای اوراق بهادار پایه» منتشر کرده‌اند. اگرچه متن این قوانین در کتاب‌های مقررات متفاوت است، اما آستانه‌های تعیین‌شده یکسان هستند. تا سپتامبر 2026، این معیارها به شرح زیر است:

• اوراق بهادار باید به‌طور رسمی ثبت شده و یک NMS stock باشد؛ عنوانی که طبق مقررات Regulation NMS به اوراق بهادار فهرست‌شده در بورس‌های ملی اطلاق می‌شود.
• حداقل 7,000,000 سهم باید در مالکیت عمومی باشد. در این محاسبه، تنها سهامی لحاظ می‌شود که در اختیار اشخاصی غیر از افراد ملزم به گزارش‌دهی طبق Section 16(a) از قانون بورس اوراق بهادار باشد. بلوک‌های سهام متعلق به خودی‌ها (Insider) و سهامداران عمده (Control blocks) از این شمارش مستثنی هستند.
• حداقل 2,000 دارنده برای اوراق بهادار وجود داشته باشد.
• حجم معاملات در تمامی بازارها طی دوازده ماه گذشته حداقل 2,400,000 سهم باشد.
• برای اوراق بهادار تحت پوشش (covered security)، قیمت پایانی باید در هر یک از سه روز کاری متوالی پیش از ارائه گواهی بورس به OCC، حداقل 3.00 دلار باشد. در کتاب‌های مقررات، از این مورد با عنوان «بررسی سه روزه» (three-day lookback) یاد می‌شود.

شرکتی که نه روز پیش عرضه شده، سابقه حجم معاملات دوازده‌ماهه ندارد و در روزهای نخست فعالیت خود، سابقه قیمت سه روزه نیز نخواهد داشت. دو بند قانونی این شکاف را پر می‌کنند. این دستورالعمل‌ها در شرایط غیرعادی قابل چشم‌پوشی هستند که به بورس اجازه می‌دهد در مورد آزمون‌های تاریخی قضاوت کند؛ همچنین آزمون قیمت دارای یک معافیت صریح برای IPO است.

این معافیت نکته‌ای است که باید از نظر زمانی مدنظر داشت. طبق دستوری مورخ 27 ژوئیه 2023 (Release 34-98013)، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) تغییری را در قوانین NYSE American تصویب کرد که بر اساس آن، شرط «بررسی سه روزه» برای اوراق بهادار تحت پوششی که ارزش بازار IPO آن‌ها (بر اساس قیمت عرضه) حداقل 3 میلیارد دلار باشد، لغو می‌شود. اختیار معامله‌های چنین شرکتی می‌تواند از دومین روز کاری پس از روز IPO (بدون احتساب خودِ روز IPO) فهرست و معامله شود. بورس Nasdaq ISE نیز در همان سال متن مشابهی را برای Options 4, Section 3 ارائه کرد. این دستور محاسبات را به‌صراحت بیان می‌کند: طبق متن قدیمی، اختیار معامله‌های شرکتی که در روز دوشنبه قیمت‌گذاری IPO آن انجام می‌شد، تا روز جمعه قابل معامله نبودند. اما تحت این معافیت، بورس می‌تواند گواهی خود را در روز سه‌شنبه ارائه دهد و زنجیره اختیار معامله از روز چهارشنبه بازگشایی شود.

یک زمان‌بندی دیگر نیز در پسِ تمامی این مراحل وجود دارد. «طرح رویه‌های فهرست‌بندی اختیار معامله» (Options Listing Procedures Plan) مقرر می‌دارد که گواهی باید حداکثر تا ساعت 11:00 صبح به وقت شیکاگو در روز کاری پیش از آغاز معاملات اختیار معامله به OCC برسد؛ این همان گام فنی است که باعث می‌شود زنجیره اختیار معامله به‌جای میان‌جلسه، در زمان زنگ آغاز معاملات (opening bell) ظاهر شود.

چگونه بررسی کنم که آیا یک تیکر جدید دارای اختیار معامله است یا خیر؟

1. زنجیره اختیار معامله (option chain) مربوط به تیکر را در کارگزاری خود باز کنید. نمادی که هنوز تأییدیه دریافت نکرده باشد، به‌جای نمایش ردیف‌های خالی، هیچ تاریخ انقضایی را نشان نمی‌دهد.
2. تاریخ‌های انقضای ارائه‌شده را بشمارید. دارایی پایه‌ای که به‌تازگی تأیید شده است، معمولاً تنها نزدیک‌ترین تاریخ‌های هفتگی و ماهانه را در بر می‌گیرد.
3. اطلاعیه‌های فهرست‌بندی روزانه‌ای را که بورس‌های اختیار معامله منتشر می‌کنند، مطالعه کنید. نام هر دارایی پایه که به‌تازگی تأیید شده، یک روز پیش از آغاز معاملات اختیار معامله آن در این اطلاعیه‌ها درج می‌شود.
4. نوار معاملات (tape) را برای مشاهده اولین معامله (print) اختیار معامله دارایی پایه بررسی کنید؛ این همان کاری است که پنل‌های موجود در این صفحه انجام می‌دهند.

اگر زنجیره فعال باشد، خواندن زنجیره اختیار معامله جدید مشابه هر نماد دیگری انجام می‌شود، با این تفاوت که باید انتظار داشت حجم داده‌ها بسیار کمتر باشد. هیچ‌کدام از این موارد با دوره محدودیت فروش (lockup) یا دوره سکوت (quiet period) هم‌زمان نیستند؛ چرا که این دوره‌ها زمان‌بندی خاص خود را دارند و در انقضای دوره محدودیت فروش IPO و دوره سکوت IPO به آن‌ها پرداخته شده است.

چرا زنجیره اختیار معامله در عرضه اولیه (IPO) کم‌عمق است

تأییدیه (Certification) به یک نماد، زنجیره اختیار معامله می‌دهد، اما لزوماً زنجیره‌ای عمیق ایجاد نمی‌کند. بورس‌ها قیمت‌های اعمال (strike) را در محدوده قیمت معاملاتی سهم و تاریخ‌های انقضا را بر اساس چرخه استاندارد اضافه می‌کنند؛ بنابراین زنجیره اولیه، تنها دامنه محدودی از قیمت‌های اعمال و چند تاریخ انقضای نزدیک را پوشش می‌دهد.

WITH
listings AS (
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed_on
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2024-01-01'
      AND listing_date < today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
debut AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        min(a.date)                                              AS debut_date,
        argMin(toFloat64(a.close) * toFloat64(a.volume), a.date) AS debut_turnover
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN listings AS l ON l.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= l.listed_on
    GROUP BY a.ticker
),
cohort AS (
    SELECT
        symbol,
        debut_date
    FROM debut
    ORDER BY debut_turnover DESC
    LIMIT 40
),
first_option AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol AS symbol,
        min(g.date)         AS option_date
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN cohort AS c ON c.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.date >= '2024-01-01'
      AND g.volume > 0
      AND g.date >= c.debut_date
    GROUP BY g.underlying_symbol
),
daily_chain AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol             AS symbol,
        g.date                          AS d,
        uniqExact(g.strike_price)       AS strikes,
        uniqExact(g.expiration_date)    AS expiries
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.volume > 0
      AND g.date >= f.option_date
      AND dateDiff('day', f.option_date, g.date) < 84
    GROUP BY symbol, d
)
SELECT
    intDiv(dateDiff('day', f.option_date, c.d), 7)                                       AS weeks_since_first_option,
    toUInt32(round(quantileDeterministic(toFloat64(c.strikes), cityHash64(c.symbol))))   AS median_strikes_traded,
    toUInt32(round(quantileDeterministic(toFloat64(c.expiries), cityHash64(c.symbol))))  AS median_expirations_traded
FROM daily_chain AS c
INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = c.symbol
GROUP BY weeks_since_first_option
ORDER BY weeks_since_first_option

در نخستین هفته از عمر معاملاتی، میانه زنجیره‌های جدید در اینجا شامل 9 قیمت اعمال متمایز در 4 تاریخ انقضا بوده است، در حالی که این ارقام در هفته 11 به 12 قیمت اعمال و 5 تاریخ انقضا می‌رسد. تعداد کمتر قیمت‌های اعمال و تاریخ‌های انقضا به معنای سفارش‌های معلق کمتر در هر یک از آن‌هاست و اسپرد (spread) قیمت‌های پیشنهادی در زنجیره‌های نوپا، عریض آغاز می‌شود.

بخش دیگرِ مفقود، زمان است. قرارداد LEAPS یک اختیار معامله لیست‌شده با بیش از یک سال تا سررسید است و سری‌های بلندمدت، طبق زمان‌بندی خودِ بورس‌ها اضافه می‌شوند، نه در زمان تأییدیه اولیه.

WITH
listings AS (
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed_on
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2024-01-01'
      AND listing_date < today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
debut AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        min(a.date)                                              AS debut_date,
        argMin(toFloat64(a.close) * toFloat64(a.volume), a.date) AS debut_turnover
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN listings AS l ON l.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= l.listed_on
    GROUP BY a.ticker
),
cohort AS (
    SELECT
        symbol,
        debut_date
    FROM debut
    ORDER BY debut_turnover DESC
    LIMIT 40
),
first_option AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol AS symbol,
        min(g.date)         AS option_date
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN cohort AS c ON c.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.date >= '2024-01-01'
      AND g.volume > 0
      AND g.date >= c.debut_date
    GROUP BY g.underlying_symbol
),
daily_chain AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol   AS symbol,
        g.date                AS d,
        max(g.days_to_expiry) AS longest_dte
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.volume > 0
      AND g.date >= f.option_date
      AND dateDiff('day', f.option_date, g.date) < 84
    GROUP BY symbol, d
),
weekly AS (
    SELECT
        c.symbol                                       AS symbol,
        intDiv(dateDiff('day', f.option_date, c.d), 7) AS wk,
        max(c.longest_dte)                             AS longest_dte
    FROM daily_chain AS c
    INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = c.symbol
    GROUP BY symbol, wk
)
SELECT
    wk                                                                                    AS weeks_since_first_option,
    round(100 * countIf(longest_dte > 365) / count(), 1)                                  AS pct_with_leaps,
    toUInt32(round(quantileDeterministic(toFloat64(longest_dte), cityHash64(symbol))))    AS median_longest_dte
FROM weekly
GROUP BY wk
ORDER BY wk

در هفته نخست پس از اولین معامله (print) اختیار معامله، 20% از این نمادها قراردادی با سررسید بیش از 365 روز معامله کردند و میانه طولانی‌ترین سررسید موجود در تابلو، 210 روز بود. تا هفته 11، این سهم به 45% رسید و میانه طولانی‌ترین سررسید به 299 روز افزایش یافت. تقویم سررسیدی که این سری‌ها بر اساس آن ارائه می‌شوند، در زمان انقضای اختیار معامله تشریح شده است.

پرسش‌های متداول

آیا می‌توان در روز عرضه اولیه یک سهم، اختیار معامله آن را خرید؟

خیر. اختیار معامله تنها پس از آن فهرست می‌شود که یک بورس اختیار معامله، دارایی پایه را بر اساس معیارهای خود برای اوراق بهادار پایه تأیید کرده و گواهی فهرست‌شدن را نزد OCC ثبت کند. در روز IPO، هیچ اختیار معامله فهرست‌شده‌ای برای نماد جدید وجود ندارد.

چه مدت پس از IPO، اختیار معامله‌ها قابل فهرست‌شدن هستند؟

از سپتامبر 2026، یک اوراق بهادار تحت پوشش (covered security) با ارزش بازار IPO حداقل 3 میلیارد دلار در قیمت عرضه، می‌تواند طبق معافیت سه روزه که SEC در ژوئیه 2023 تصویب کرد، از دومین روز کاری پس از روز IPO، فهرست و معامله شود. سایر فهرست‌شدن‌ها ابتدا باید آزمون‌های استاندارد قیمت و حجم را پشت سر بگذارند.

آیا تمام عرضه‌های جدید دارای اختیار معامله می‌شوند؟

خیر. بسیاری از آن‌ها هرگز به حد نصاب تعداد سهام شناور یا دستورالعمل حجم معاملات دوازده‌ماهه نمی‌رسند. پنل دوم در بالا، چهل عرضه بزرگ از ژانویه 2024 را ردیابی می‌کند و 97.5% از آن‌ها تا جلسه معاملاتی 20، اولین اختیار معامله خود را ثبت کرده‌اند.

چرا یک IPO جدید تعداد کمی قیمت اعمال (strike price) دارد؟

یک دارایی پایه که به‌تازگی تأیید شده، با دامنه محدودی از قیمت‌های اعمال در اطراف قیمت فعلی و مجموعه‌ای کوچک از سررسیدهای کوتاه‌مدت آغاز می‌شود. بورس‌ها با حرکت سهم در سطوح قیمتی جدید، قیمت‌های اعمال بیشتری اضافه می‌کنند و با پیشروی چرخه، سررسیدهای جدیدی را می‌افزایند.

اوراق بهادار تحت پوشش (covered security) در قوانین فهرست‌شدن اختیار معامله چیست؟

این اصطلاحی است برگرفته از بخش 18(b)(1)(A) قانون اوراق بهادار سال 1933 برای اوراق بهاداری که در یک بورس ملی اوراق بهادار مانند NYSE یا Nasdaq فهرست شده‌اند. آزمون قیمت 3 دلاری سه روزه برای اوراق بهادار تحت پوشش اعمال می‌شود و معافیت IPO نیز تنها شامل آن‌هاست.

هر پنل در اینجا به همراه کد SQL تولیدکننده آن ارائه شده است، بنابراین هر آمار به‌جای تکیه بر اعتماد، قابل بازبینی است. برای بررسی اینکه آیا یک فهرست جدید اولین اختیار معامله خود را ثبت کرده است یا خیر، پرسش خود را به زبان انگلیسی ساده در ترمینال Strasmore مطرح کنید.