زمان آغاز معاملات اختیار معامله پس از عرضه اولیه IPO

محدودیت‌های معاملاتی در عرضه اولیه

معامله اختیار معامله روی سهام عرضه‌شده در یک IPO در نخستین روز معاملاتی آن امکان‌پذیر نیست. ابتدا نماد در بورس درج می‌شود و زنجیره اختیار معامله تنها زمانی ایجاد می‌گردد که دارایی پایه، معیارهای صرافی‌های اختیار معامله را احراز کند. در مورد عرضه‌های بزرگ، این فرایند معمولاً به جای چند هفته، تنها طی چند جلسه معاملاتی انجام می‌شود. در میان بزرگ‌ترین عرضه‌های بازار ایالات متحده از ژانویه 2024، کوتاه‌ترین فاصله زمانی میان نخستین ثبت قیمت سهم روی تابلو و اولین معامله در یکی از قراردادهای اختیار معامله آن، 1 جلسه معاملاتی بوده است.

پس از عرضه اولیه سهام (IPO)، معاملات اختیار معامله چه زمانی آغاز می‌شود؟

هیچ قاعده تقویمی ثابتی برای تعیین این تاریخ وجود ندارد، بنابراین پاسخ کاربردی باید مبتنی بر شواهد باشد. جدول زیر تمامی عرضه‌های اولیه در ایالات متحده از ژانویه 2024 را بررسی کرده، آن‌ها را بر اساس ارزش دلاری معاملات در جلسه افتتاحیه رتبه‌بندی نموده، دوازده مورد بزرگ‌تر را انتخاب کرده و تعداد جلسات معاملاتی بین اولین معامله سهام (اولین قیمت ثبت‌شده) و اولین روز معامله اختیار معامله مربوط به آن را شمارش کرده است.

WITH
listings AS (
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed_on
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2024-01-01'
      AND listing_date < today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
debut AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        min(a.date)                                              AS debut_date,
        argMin(toFloat64(a.close) * toFloat64(a.volume), a.date) AS debut_turnover
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN listings AS l ON l.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= l.listed_on
    GROUP BY a.ticker
),
first_option AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol AS symbol,
        min(g.date)         AS option_date
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN debut AS d ON d.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.date >= '2024-01-01'
      AND g.volume > 0
      AND g.date >= d.debut_date
    GROUP BY g.underlying_symbol
),
paired AS (
    SELECT
        d.symbol         AS symbol,
        d.debut_date     AS debut_date,
        f.option_date    AS option_date,
        d.debut_turnover AS debut_turnover
    FROM debut AS d
    INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = d.symbol
    ORDER BY debut_turnover DESC
    LIMIT 12
),
sessions AS (
    SELECT DISTINCT date AS d
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2024-01-01'
)
SELECT
    p.symbol AS symbol,
    concat(monthName(p.debut_date), ' ', toString(toDayOfMonth(p.debut_date)), ', ', toString(toYear(p.debut_date)))    AS equity_debut,
    concat(monthName(p.option_date), ' ', toString(toDayOfMonth(p.option_date)), ', ', toString(toYear(p.option_date))) AS option_debut,
    countIf(s.d > p.debut_date AND s.d <= p.option_date) AS option_listing_gap
FROM paired AS p
CROSS JOIN sessions AS s
GROUP BY symbol, equity_debut, option_debut
ORDER BY option_listing_gap, symbol

SKHY سریع‌ترین عملکرد را در میان این دوازده مورد داشت. سهام این شرکت برای نخستین بار در July 13, 2026 معامله شد و اولین اختیار معامله آن در July 14, 2026 به ثبت رسید که فاصله‌ای معادل 1 جلسه معاملاتی را نشان می‌دهد. در سوی دیگر این جدول، INIO پیش از ثبت اولین اختیار معامله، 15 جلسه را پشت سر گذاشت. دوازده نام، نمونه آماری کوچکی است؛ بنابراین در جدول بعدی، دامنه بررسی به چهل عرضه اولیه بزرگ در همان بازه زمانی گسترش یافته و هر کدام جلسه به جلسه از نخستین روز معاملاتی‌شان دنبال شده‌اند.

WITH
listings AS (
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed_on
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2024-01-01'
      AND listing_date < today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
debut AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        min(a.date)                                              AS debut_date,
        argMin(toFloat64(a.close) * toFloat64(a.volume), a.date) AS debut_turnover
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN listings AS l ON l.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= l.listed_on
    GROUP BY a.ticker
),
cohort AS (
    SELECT
        symbol,
        debut_date
    FROM debut
    ORDER BY debut_turnover DESC
    LIMIT 40
),
first_option AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol AS symbol,
        min(g.date)         AS option_date
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN cohort AS c ON c.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.date >= '2024-01-01'
      AND g.volume > 0
      AND g.date >= c.debut_date
    GROUP BY g.underlying_symbol
),
ramp AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        a.date                                                   AS d,
        row_number() OVER (PARTITION BY a.ticker ORDER BY a.date) AS session_no,
        toFloat64(a.volume) / 1e6                                AS shares_mm
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN cohort AS c ON c.symbol = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= c.debut_date
)
SELECT
    r.session_no AS session_number,
    round(100 * countIf(f.option_date >= toDate('2024-01-01') AND r.d >= f.option_date) / count(), 1) AS pct_with_listed_options,
    round(quantileDeterministic(r.shares_mm, cityHash64(r.symbol)), 2)                               AS median_share_volume_mm
FROM ramp AS r
LEFT JOIN first_option AS f ON f.symbol = r.symbol
WHERE r.session_no <= 20
GROUP BY session_number
ORDER BY session_number

ابتدا خط درصد را مطالعه کنید. تا جلسه 2، 2.5% از این چهل شرکت، اولین اختیار معامله خود را ثبت کرده بودند. این رقم در جلسه 5 به 80% رسید و در جلسه 20 برابر با 97.5% بود. نمودارهای میله‌ای نیمه دیگر این تصویر را نشان می‌دهند. حجم میانه معاملات در این شرکت‌ها در جلسه افتتاحیه 34.47 میلیون سهم بود، در حالی که این رقم در جلسه 20 به 2.29 میلیون سهم رسید. این رقم افتتاحیه را مد نظر داشته باشید: تنها یک جلسه معاملاتی با این حجم، دستورالعمل حجم دوازده‌ماهه در استانداردهای پذیرش را چندین برابر پوشش می‌دهد.

پیش از آنکه امکان عرضه اختیار معامله برای یک سهم جدید فراهم شود، چه مراحلی باید طی شود؟

زنجیره اختیار معامله (option chain) زمانی ایجاد می‌شود که یک بورس اختیار معامله، دارایی پایه را بر اساس استانداردهای مکتوب تأیید کرده و گواهی پذیرش آن را نزد Options Clearing Corporation (OCC) ثبت کند؛ نهادی که مسئولیت پایاپای و صدور تمامی اختیار معامله‌های فهرست‌شده در ایالات متحده را بر عهده دارد. این استانداردها عمومی هستند. NYSE American آن را تحت عنوان Rule 915، بورس Cboe تحت عنوان Rule 4.3 و Nasdaq ISE تحت عنوان Options 4, Section 3 با عنوان «معیارهای اوراق بهادار پایه» منتشر کرده‌اند. اگرچه متن این قوانین در کتاب‌های مقررات متفاوت است، اما آستانه‌های تعیین‌شده یکسان هستند. تا سپتامبر 2026، این معیارها به شرح زیر است:

• اوراق بهادار باید به‌طور قانونی ثبت شده و یک NMS stock باشد؛ عنوانی که طبق Regulation NMS به اوراق بهادار فهرست‌شده در بورس‌های ملی اطلاق می‌شود.
• حداقل 7,000,000 سهم باید در مالکیت عمومی باشد؛ در این محاسبه تنها سهامی لحاظ می‌شود که در اختیار اشخاصی غیر از افراد ملزم به گزارش‌دهی طبق Section 16(a) از قانون بورس اوراق بهادار باشد. بلوک‌های سهام متعلق به خودی‌ها (Insider) و سهامداران عمده از این تعداد مستثنی هستند.
• حداقل 2,000 دارنده برای آن اوراق بهادار وجود داشته باشد.
• حجم معاملات در تمامی بازارها طی دوازده ماه گذشته حداقل 2,400,000 سهم باشد.
• برای اوراق بهادار تحت پوشش (covered security)، قیمت پایانی باید در هر یک از سه روز کاری متوالی پیش از ارائه گواهی بورس به OCC، حداقل 3.00 دلار باشد. در کتاب‌های مقررات، از این مورد با عنوان «بررسی سه روزه» (three-day lookback) یاد می‌شود.

شرکتی که نه روز پیش عرضه شده، سابقه حجم معاملات دوازده‌ماهه ندارد و در روزهای نخست، فاقد تاریخچه قیمتی سه روزه است. دو بند قانونی این شکاف را پر می‌کنند. این دستورالعمل‌ها در غیاب شرایط استثنایی اعمال می‌شوند که به بورس اجازه می‌دهد در مورد آزمون‌های تاریخی قضاوت کند، و آزمون قیمت نیز دارای یک معافیت صریح برای IPO است.

این معافیت بخشی است که دانستن تاریخ آن اهمیت دارد. در دستوری به تاریخ 27 ژوئیه 2023 (Release 34-98013)، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) تغییری را در NYSE American تصویب کرد که شرط «بررسی سه روزه» را برای اوراق بهادار تحت پوششی که ارزش بازار IPO آن‌ها، بر اساس قیمت عرضه، حداقل 3 میلیارد دلار باشد، لغو می‌کند. اختیار معامله‌های چنین سهمی می‌توانند از دومین روز کاری پس از روز IPO (بدون احتساب خودِ روز IPO) فهرست و معامله شوند. Nasdaq ISE نیز در همان سال متن مشابهی را برای Options 4, Section 3 ثبت کرد. این دستور محاسبات را شفاف می‌کند: طبق متن قدیمی، اختیار معامله‌های یک IPO که در روز دوشنبه قیمت‌گذاری شده بود، تا روز جمعه قابل معامله نبودند. تحت این معافیت، بورس می‌تواند گواهی خود را در روز سه‌شنبه ارائه دهد و زنجیره اختیار معامله در روز چهارشنبه باز شود.

یک زمان‌بندی دیگر نیز در زیربنای تمامی این فرآیندها وجود دارد. «طرح رویه‌های فهرست‌بندی اختیار معامله» (Options Listing Procedures Plan) مقرر می‌دارد که گواهی باید حداکثر تا ساعت 11:00 صبح به وقت شیکاگو در روز کاری پیش از آغاز معاملات اختیار معامله به OCC برسد؛ این همان گام فنی است که باعث می‌شود زنجیره اختیار معامله به‌جای میانه‌های جلسه معاملاتی، در زمان بازگشایی بازار (opening bell) ظاهر شود.

چگونه بررسی کنم که آیا یک تیکر جدید دارای اختیار معامله است یا خیر؟

1. زنجیره اختیار معامله (option chain) مربوط به تیکر را در کارگزاری خود باز کنید. نامی که هنوز تأییدیه دریافت نکرده باشد، به‌جای نمایش زنجیره‌ای از ردیف‌های خالی، هیچ تاریخ انقضایی را برنمی‌گرداند.
2. تاریخ‌های انقضای ارائه‌شده را بشمارید. دارایی پایه‌ای که به‌تازگی تأیید شده است، معمولاً تنها نزدیک‌ترین تاریخ‌های هفتگی و ماهانه را شامل می‌شود.
3. اطلاعیه‌های فهرست‌بندی روزانه که توسط بورس‌های اختیار معامله منتشر می‌شوند را مطالعه کنید. هر دارایی پایه که به‌تازگی تأیید شده باشد، یک روز پیش از آغاز معاملات اختیار معامله‌اش در آنجا نام برده می‌شود.
4. نوار معاملات (tape) را برای مشاهده اولین معامله (print) اختیار معامله دارایی پایه بررسی کنید؛ این همان کاری است که پنل‌های موجود در این صفحه انجام می‌دهند.

اگر زنجیره فعال باشد، خواندن زنجیره اختیار معامله جدید دقیقاً مشابه هر نماد دیگری عمل می‌کند، با یک تفاوت که باید انتظار آن را داشت: حجم آن بسیار کمتر است. هیچ‌کدام از این موارد با دوره محدودیت فروش (lockup) یا دوره سکوت (quiet period) هم‌زمان نیستند؛ چرا که این دوره‌ها زمان‌بندی خاص خود را دارند و در انقضای دوره محدودیت فروش IPO و دوره سکوت IPO به آن‌ها پرداخته شده است.

چرا اولین زنجیره اختیار معامله در یک IPO کم‌عمق است

تأییدیه (Certification) به یک نماد، زنجیره اختیار معامله می‌دهد، اما لزوماً زنجیره‌ای عمیق ایجاد نمی‌کند. بورس‌ها قیمت‌های اعمال (strike prices) را حول سطحی که سهام در آن معامله می‌شود اضافه کرده و تاریخ‌های انقضا را بر اساس چرخه استاندارد تعیین می‌کنند؛ بنابراین، اولین زنجیره، محدوده باریکی از قیمت‌های اعمال را با چند تاریخ انقضای نزدیک پوشش می‌دهد.

WITH
listings AS (
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed_on
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2024-01-01'
      AND listing_date < today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
debut AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        min(a.date)                                              AS debut_date,
        argMin(toFloat64(a.close) * toFloat64(a.volume), a.date) AS debut_turnover
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN listings AS l ON l.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= l.listed_on
    GROUP BY a.ticker
),
cohort AS (
    SELECT
        symbol,
        debut_date
    FROM debut
    ORDER BY debut_turnover DESC
    LIMIT 40
),
first_option AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol AS symbol,
        min(g.date)         AS option_date
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN cohort AS c ON c.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.date >= '2024-01-01'
      AND g.volume > 0
      AND g.date >= c.debut_date
    GROUP BY g.underlying_symbol
),
daily_chain AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol             AS symbol,
        g.date                          AS d,
        uniqExact(g.strike_price)       AS strikes,
        uniqExact(g.expiration_date)    AS expiries
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.volume > 0
      AND g.date >= f.option_date
      AND dateDiff('day', f.option_date, g.date) < 84
    GROUP BY symbol, d
)
SELECT
    intDiv(dateDiff('day', f.option_date, c.d), 7)                                       AS weeks_since_first_option,
    toUInt32(round(quantileDeterministic(toFloat64(c.strikes), cityHash64(c.symbol))))   AS median_strikes_traded,
    toUInt32(round(quantileDeterministic(toFloat64(c.expiries), cityHash64(c.symbol))))  AS median_expirations_traded
FROM daily_chain AS c
INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = c.symbol
GROUP BY weeks_since_first_option
ORDER BY weeks_since_first_option

در نخستین هفته از عمر معاملاتی، میانه زنجیره‌های جدید در اینجا شامل 9 قیمت اعمال متمایز در 4 تاریخ انقضا بود، در حالی که این ارقام در هفته 11 به 12 قیمت اعمال و 5 تاریخ انقضا می‌رسد. کاهش تعداد قیمت‌های اعمال و تاریخ‌های انقضا به معنای کاهش سفارش‌های معلق در هر یک از آن‌هاست و اسپرد (spread) قیمت‌های پیشنهادی در یک زنجیره نوپا، در ابتدا عریض است.

بخش دیگر این معادله، زمان است. قرارداد LEAPS یک اختیار معامله لیست‌شده با بیش از یک سال تا زمان انقضا است و سری‌های بلندمدت، طبق برنامه زمان‌بندی خودِ بورس‌ها اضافه می‌شوند، نه در زمان تأییدیه.

WITH
listings AS (
    SELECT
        ticker,
        min(listing_date) AS listed_on
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2024-01-01'
      AND listing_date < today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
debut AS (
    SELECT
        a.ticker                                                 AS symbol,
        min(a.date)                                              AS debut_date,
        argMin(toFloat64(a.close) * toFloat64(a.volume), a.date) AS debut_turnover
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs AS a
    INNER JOIN listings AS l ON l.ticker = a.ticker
    WHERE a.date >= '2024-01-01'
      AND a.date >= l.listed_on
    GROUP BY a.ticker
),
cohort AS (
    SELECT
        symbol,
        debut_date
    FROM debut
    ORDER BY debut_turnover DESC
    LIMIT 40
),
first_option AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol AS symbol,
        min(g.date)         AS option_date
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN cohort AS c ON c.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.date >= '2024-01-01'
      AND g.volume > 0
      AND g.date >= c.debut_date
    GROUP BY g.underlying_symbol
),
daily_chain AS (
    SELECT
        g.underlying_symbol   AS symbol,
        g.date                AS d,
        max(g.days_to_expiry) AS longest_dte
    FROM global_markets.options_greeks AS g
    INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = g.underlying_symbol
    WHERE g.volume > 0
      AND g.date >= f.option_date
      AND dateDiff('day', f.option_date, g.date) < 84
    GROUP BY symbol, d
),
weekly AS (
    SELECT
        c.symbol                                       AS symbol,
        intDiv(dateDiff('day', f.option_date, c.d), 7) AS wk,
        max(c.longest_dte)                             AS longest_dte
    FROM daily_chain AS c
    INNER JOIN first_option AS f ON f.symbol = c.symbol
    GROUP BY symbol, wk
)
SELECT
    wk                                                                                    AS weeks_since_first_option,
    round(100 * countIf(longest_dte > 365) / count(), 1)                                  AS pct_with_leaps,
    toUInt32(round(quantileDeterministic(toFloat64(longest_dte), cityHash64(symbol))))    AS median_longest_dte
FROM weekly
GROUP BY wk
ORDER BY wk

در هفته اول پس از اولین معامله (print) اختیار معامله، 20% از این نمادها قراردادی با انقضای بیش از 365 روز را معامله کردند و میانه طولانی‌ترین تاریخ انقضای موجود در تابلو، 210 روز بود. تا هفته 11، این سهم به 45.7% رسید و میانه طولانی‌ترین تاریخ انقضا به 322 روز افزایش یافت. تقویم انقضایی که این سری‌ها بر اساس آن ارائه می‌شوند، در زمان انقضای اختیار معامله تشریح شده است.

پرسش‌های متداول

آیا می‌توان در روز عرضه اولیه یک سهم، اختیار معامله آن را خرید؟

خیر. اختیار معامله تنها پس از آنکه یک بورس اختیار معامله، دارایی پایه را بر اساس معیارهای خود تأیید کرده و گواهی پذیرش را نزد OCC ثبت کند، فهرست می‌شود. در روز IPO، هیچ اختیار معامله فهرست‌شده‌ای برای نماد جدید وجود ندارد.

پس از IPO، چه زمانی اختیار معامله‌ها فهرست می‌شوند؟

از سپتامبر 2026، یک اوراق بهادار تحت پوشش (covered security) با ارزش بازار IPO حداقل 3 میلیارد دلار بر اساس قیمت عرضه، می‌تواند طبق معافیت سه روزه که SEC در ژوئیه 2023 تصویب کرد، از دومین روز کاری پس از روز IPO دارای اختیار معامله فهرست‌شده و قابل‌معامله باشد. سایر موارد پذیرش، ابتدا باید آزمون‌های استاندارد قیمت و حجم را پشت سر بگذارند.

آیا همه عرضه‌های جدید دارای اختیار معامله می‌شوند؟

خیر. بسیاری از آن‌ها هرگز به حد نصاب سهام شناور یا دستورالعمل حجم معاملات دوازده‌ماهه نمی‌رسند. پنل دوم در بالا، چهل عرضه بزرگ از ژانویه 2024 را ردیابی می‌کند و 97.5% از آن‌ها تا جلسه معاملاتی 20، اولین اختیار معامله خود را ثبت کرده‌اند.

چرا یک IPO جدید تعداد کمی قیمت اعمال (strike price) دارد؟

یک دارایی پایه که به‌تازگی تأیید شده، با دامنه محدودی از قیمت‌های اعمال در اطراف قیمت فعلی و مجموعه‌ای کوچک از تاریخ‌های انقضای نزدیک آغاز می‌شود. بورس‌ها با حرکت سهم در سطوح قیمتی جدید، قیمت‌های اعمال بیشتری اضافه کرده و با پیشروی چرخه، تاریخ‌های انقضای جدیدی را می‌افزایند.

اوراق بهادار تحت پوشش (covered security) در قوانین فهرست‌بندی اختیار معامله چیست؟

این اصطلاحی است برگرفته از بخش 18(b)(1)(A) قانون اوراق بهادار 1933 برای اوراق بهاداری که در یک بورس ملی اوراق بهادار مانند NYSE یا Nasdaq فهرست شده‌اند. آزمون قیمت 3 دلاری سه روزه برای اوراق بهادار تحت پوشش اعمال می‌شود و معافیت IPO نیز تنها شامل حال آن‌هاست.

هر پنل در اینجا به همراه کدهای SQL تولیدکننده آن ارائه شده است، بنابراین هر شمارش به‌جای تکیه بر اعتماد، قابل بازبینی است. برای بررسی اینکه آیا یک عرضه جدید اولین اختیار معامله خود را ثبت کرده است یا خیر، پرسش خود را به زبان انگلیسی ساده در ترمینال Strasmore مطرح کنید.