جایگزین قانون PDT و استاندارد مارجین درون‌روزی

آنچه جایگزین قانون PDT شد، یک استاندارد مارجین درون‌روزی (intraday) است. کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) اصلاحات فینرا (FINRA) بر قانون 4210 را در 14 آوریل 2026 تصویب کرد و اطلاعیه نظارتی 26-10 فینرا که در 20 آوریل 2026 منتشر شد، تاریخ اجرایی آن را 4 ژوئن 2026 تعیین کرد. از آن روز، کتاب مقررات دیگر شامل عنوان «معامله‌گر روزانه الگو» (pattern day trader)، شمارش چهار معامله روزانه در پنج روز کاری، حداقل موجودی 25,000 دلاری یا فرمول قدرت خرید معاملات روزانه نیست. در عوض، کارگزاری‌ها باید حساب‌های مارجین را برای شناسایی کسری مارجین درون‌روزی، به‌صورت بلادرنگ یا از طریق یک محاسبه در پایان روز، رصد کنند و تا 20 اکتبر 2027 فرصت دارند تا این تغییرات را نهایی کنند.

چه چیزی جایگزین قانون PDT شد؟

چهار بخش از چارچوب قدیمی به‌طور هم‌زمان از قانون 4210 حذف شدند: برچسب معامله‌گر روزانه الگو، شمارش معاملاتی که منجر به این برچسب می‌شد، کف موجودی 25,000 دلاری که حساب‌های علامت‌گذاری‌شده باید حفظ می‌کردند، و قدرت خرید معاملات روزانه (چهار برابر مازاد نگهداری روز قبل). نحوه عملکرد آن رژیم در راهنمای ما با عنوان قانون معامله‌گر روزانه الگو پوشش داده شده و در اینجا تکرار نمی‌شود.

آنچه جایگزین شد، وظیفه‌ای بر عهده کارگزاری است، نه برچسبی بر روی مشتری. اطلاعیه 26-10 سطح مارجین درون‌روزی یا IML را تعریف می‌کند: مبلغی که مشتری می‌تواند در هر لحظه برداشت کند و همچنان الزامات مارجین نگهداری را رعایت نماید. معامله‌ای که این سطح را کاهش دهد، یعنی باز کردن یک موقعیت یا افزودن به آن، یک تراکنش کاهنده IML محسوب می‌شود و کسری مارجین درون‌روزی، بیشترین تفاوت بین مارجین مورد نیاز و موجودی حساب پس از چنین معامله‌ای است. خودِ الزام نگهداری تغییر نکرد: 25 درصد برای سهام بلندمدت و قابل‌مارجین طبق قانون 4210(c)، یا نرخ داخلی بالاتری که کارگزاری انتخاب می‌کند. برای لایه زیرین آن، یعنی الزام اولیه 50 درصدی و دو نوع حسابی که برای آن‌ها اعمال می‌شود، به مارجین Reg T در مقابل مارجین پرتفوی مراجعه کنید.

استاندارد مارجین درون‌روزی چگونه کار می‌کند؟

کارگزاری یکی از دو روش زیر را برای انطباق انتخاب می‌کند:

1. نظارت بلادرنگ (Real-time): سیستم کارگزاری به‌طور مداوم ارزش حساب را محاسبه می‌کند و هر سفارشی را که باعث ایجاد یا افزایش کسری مارجین درون‌روزی شود، رد می‌کند. این بررسی در لحظه ثبت سفارش انجام می‌شود.
2. محاسبه پایان روز: کارگزاری اجازه می‌دهد سفارش‌های روز انجام شوند و پس از بسته شدن بازار، یک محاسبه انجام می‌دهد که بزرگ‌ترین کسری درون‌روزی روز را شناسایی می‌کند؛ این اطلاعیه اجازه می‌دهد از همان قیمت‌های پایان روزی که کارگزاری برای بررسی شبانه مارجین نگهداری استفاده می‌کند، بهره ببرد. کسری منجر به یک «فراخوان مارجین درون‌روزی» (intraday margin call) می‌شود.

فراخوان باید در اسرع وقت، از طریق واریز وجه یا نقد کردن دارایی، پاسخ داده شود و تا زمان تسویه یا پایان پانزدهمین روز کاری پس از ایجاد، باز می‌ماند. مشتری که به‌طور معمول فراخوان‌ها را بیش از پنج روز کاری بی‌پاسخ می‌گذارد، به مدت 90 روز تقویمی محدود می‌شود: فقط معاملات بستن موقعیت مجاز است و هیچ معامله‌ای که باعث ایجاد یا افزایش تراز بدهی یا موقعیت فروش استقراضی شود، امکان‌پذیر نیست. کسری‌های کمتر از 5 درصد موجودی یا 1,000 دلار (هرکدام کمتر باشد) در این الگو لحاظ نمی‌شوند. تفاوت فراخوان کارگزاری با فراخوان نظارتی در فراخوان فدرال در مقابل فراخوان داخلی توضیح داده شده است.

مثال عملی: حساب 5,000 دلاری و موقعیت 20,000 دلاری

حسابی را با 5,000 دلار نقد و بدون موقعیت باز در کارگزاری‌ای با نرخ نگهداری 25 درصد در نظر بگیرید. ساعت 9:45 صبح، مشتری 20,000 دلار از یک سهم می‌خرد؛ ساعت 11:00 صبح، کل موقعیت فروخته می‌شود. در زمان ورود، حساب 20,000 دلار سهم در مقابل 15,000 دلار بدهی دارد، بنابراین موجودی 5,000 دلار است. الزام برای 20,000 دلار، 5,000 دلار است. IML صفر است: کاملاً پر شده و کسری وجود ندارد.

در کارگزاری با نظارت بلادرنگ، سفارش 20,000 دلاری پذیرفته می‌شود؛ سفارش 24,000 دلاری رد می‌شد، زیرا الزام 6,000 دلاری آن از 5,000 دلار موجودی فراتر می‌رفت. پس از باز شدن موقعیت، قیمت بقیه کار را انجام می‌دهد. افت 2 درصدی، ارزش سهم را به 19,600 دلار، موجودی را به 4,600 دلار و الزام را به 4,900 دلار می‌رساند: 300 دلار کسری. به ازای هر دلار زیان موقعیت، کسری 75 سنت افزایش می‌یابد، زیرا موجودی یک دلار کاهش و الزام یک‌چهارم دلار کاهش می‌یابد. تا زمانی که کسری وجود دارد، سیستم سفارش‌های کاهنده IML را مسدود می‌کند؛ فروش در ساعت 11:00 صبح همیشه مجاز است و کسری را رفع می‌کند.

در کارگزاری با محاسبه پایان روز، هر دو سفارش بدون بررسی درون‌روزی انجام می‌شوند. پس از بسته شدن بازار، کارگزاری بزرگ‌ترین مواجهه روز، یعنی همان 20,000 دلار را در مقابل موجودی حساب می‌سنجد. با نرخ 25 درصد، این 5,000 دلار در مقابل 5,000 دلار است: بدون کسری، بدون فراخوان. اگر مشتری 24,000 دلار خریده بود، محاسبه نشان‌دهنده 1,000 دلار کمبود بود و یک فراخوان مارجین درون‌روزی 1,000 دلاری صادر می‌شد، حتی اگر موقعیت تا ساعت 11:00 صبح بسته شده بود و روز با سود به پایان می‌رسید. طبق قانون قدیمی، همین رفت‌وبرگشت در حسابی زیر 25,000 دلار، یک تیک به سمت شمارش چهار-در-پنج بود. آن شمارش حذف شده است؛ اکنون موقعیت در مقابل موجودی سنجیده می‌شود.

یک موقعیت در طول یک جلسه معاملاتی چقدر نوسان می‌کند؟

در هر دو رویکرد، رقمی که برای یک حساب کاملاً پرشده اهمیت دارد، میزان نوسان موقعیت بین زمان باز شدن و بدترین نقطه روز است. جدول زیر این مورد را برای شش نماد معروف در اوت 2026 اندازه‌گیری می‌کند: میانگین و بیشترین فاصله بین سقف و کف هر جلسه، به‌صورت درصدی از قیمت باز شدن.

SELECT
    ticker,
    round(avg(100 * (toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open)), 2) AS avg_range_pct,
    round(max(100 * (toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open)), 2) AS max_range_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'AMD', 'SPY')
  AND date >= '2026-08-01'
  AND date <  '2026-09-01'
  AND open > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_range_pct DESC

AMD بیشترین میانگین دامنه را در میان این شش مورد داشت، 3.9% قیمت باز شدن، که یک جلسه آن 7.72% نوسان داشت؛ SPY با 0.66% کمترین دامنه را داشت. با مقیاس‌بندی در مثال، دامنه 2 درصدی سقف‌به‌کف در یک موقعیت 20,000 دلاری، 400 دلار نوسان است و افت 400 دلاری از نقطه ورود، کسری را 300 دلار افزایش می‌دهد.

حال قیمت‌های واقعی را در این فرضیه قرار دهید. نمودار زیر هر جلسه اوت 2026 برای AAPL را بررسی می‌کند و می‌پرسد: اگر حساب 5,000 دلاری 20,000 دلار AAPL در زمان باز شدن خریده بود، کف جلسه چقدر پایین‌تر از قیمت باز شدن (به دلار) بود و یک ناظر بلادرنگ در آن لحظه چه کسری را نشان می‌داد؟ خط کسری در 75 درصد خط زیان حرکت می‌کند.

SELECT
    toString(date)                                                                                        AS session_date,
    toInt64(round(greatest(0, 20000 * (1 - toFloat64(min(low)) / toFloat64(any(open)))), 0))           AS open_to_low_loss_usd,
    toInt64(round(greatest(0, 0.75 * 20000 * (1 - toFloat64(min(low)) / toFloat64(any(open)))), 0))    AS deficit_at_low_usd
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-08-01'
  AND date <  '2026-09-01'
  AND open > 0
GROUP BY date
ORDER BY date

در طول 21 جلسه، خط کسری تقریباً هرگز روی صفر نیست. حسابی که روز را دقیقاً در سطح الزام خود شروع می‌کند، هیچ حاشیه امنی ندارد و هر افتی تا زمانی که باقی بماند، به‌عنوان کمبود ثبت می‌شود. جدول بعدی همان جلسات را بر اساس آن کمبود رتبه‌بندی می‌کند.

SELECT
    formatDateTime(date, '%a %b %e')                                                                     AS label,
    round(100 * (toFloat64(max(high)) - toFloat64(min(low))) / toFloat64(any(open)), 2)                  AS range_pct,
    toInt64(round(greatest(0, 0.75 * 20000 * (1 - toFloat64(min(low)) / toFloat64(any(open)))), 0))    AS deficit_at_low_usd
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-08-01'
  AND date <  '2026-09-01'
  AND open > 0
GROUP BY date
ORDER BY deficit_at_low_usd DESC
LIMIT 5

بزرگ‌ترین کمبود در Mon Aug 3 رخ داد، زمانی که دامنه سقف‌به‌کف AAPL به 2.98% رسید و حساب در کف قیمت، $340 کسری داشت؛ پنجمین جلسه بزرگ نیز همچنان منجر به کمبود $242 شد. یک کارگزاری بلادرنگ خریدهای جدید را تا زمانی که آن کسری‌ها باقی بودند، مسدود می‌کرد. یک کارگزاری پایان‌روزی، همان موقعیت اوج را در زمان بسته شدن قیمت‌گذاری می‌کند، نه در کف قیمت، بنابراین رقم آن برای یک روز خاص می‌تواند با رقم نشان‌داده‌شده متفاوت باشد.

آیا 2,000 دلار حداقل جدید معاملات روزانه است؟

خیر. مبلغ 2,000 دلاری که در سوالات متداول کارگزاران ذکر شده، مربوط به قانون 4210(b) است، یعنی حداقل موجودی دیرینه برای هر حساب مارجین: حداقل 2,000 دلار، یا کل هزینه خرید اگر کمتر باشد، پیش از آنکه کارگزاری اعتبار مارجین بدهد. این قانون پیش از ژوئن 2026 وجود داشته و اصلاحات به آن دست نزده‌اند. دیگر هیچ رقم دلاری مشخصاً به معاملات روزانه گره نخورده است. یک حساب مارجین 3,000 دلاری می‌تواند معاملات روزانه انجام دهد، به شرطی که موجودی آن، الزام درون‌روزیِ دارایی‌هایش را پوشش دهد. کارگزاری‌ها همچنان آزادند حداقل داخلی بالاتری تعیین کنند و برخی نیز چنین کرده‌اند.

کارگزار من چه زمانی باید تغییرات را اعمال کند؟

اصلاحات در 4 ژوئن 2026 اجرایی شدند و کارگزاری‌هایی که به زمان بیشتری نیاز دارند، می‌توانند طی 18 ماه، تا 20 اکتبر 2027، این تغییرات را مرحله‌بندی کنند. در طول این بازه، کارگزار ممکن است همچنان محدودیت‌های داخلی معاملات روزانه را اعمال کند که شبیه رژیم قدیمی باشد، از جمله شمارش معاملات یا کف موجودی. این‌ها اکنون قوانین داخلی هستند، نه قوانین فینرا، و از کارگزاری به کارگزاری دیگر متفاوت‌اند. E*TRADE، Firstrade و TradeZero هرکدام سیاست‌های انتقال خود را منتشر کرده‌اند؛ بسیاری از کارگزاران دیگر اطلاعات کمی ارائه داده‌اند. پیش از آنکه فرض کنید کف 25,000 دلاری برای شما حذف شده، افشای مارجین کارگزار خود را بررسی کنید.

حساب‌های نقدی خارج از تمام این موارد هستند. قوانین مارجین هرگز، چه قبل و چه بعد از 4 ژوئن، برای آن‌ها اعمال نمی‌شد و محدودیت در آنجا همچنان وجوه تسویه‌شده است، همان‌طور که در تخلفات حسن‌نیت در حساب‌های نقدی توضیح داده شده است.

چه تغییراتی برای معامله‌گران اختیار معامله رخ می‌دهد؟

اختیار معامله‌های سهام و ETF به‌صورت فیزیکی تسویه می‌شوند: اعمال یا تخصیص، 100 سهم به ازای هر قرارداد در قیمت اعمال (strike) تحویل می‌دهد. طبق قانون قدیمی، یک حساب کوچک که در یک اختیار فروش (put) کوتاه تخصیص می‌گرفت، یا یک اختیار خرید (call) بلند را اعمال می‌کرد و همان روز سهام را می‌فروخت، یک معامله روزانه انجام داده بود و چهار مورد از این‌ها در پنج روز، حساب را علامت‌گذاری می‌کرد. اطلاعیه 26-10 مستقیماً به این مرحله می‌پردازد. کارگزاری می‌تواند ایجاد یک موقعیت از طریق تخصیص یا اعمال اختیار معامله و نقد کردن آن موقعیت در همان روز را «هم‌زمان» تلقی کند و همین کار را برای پاهای یک اسپرد که به‌عنوان یک سفارش وارد شده، انجام دهد. با تلقی شدن به‌عنوان هم‌زمان، تخصیص و فروش، موقعیت بازی برای محاسبه درون‌روزی باقی نمی‌گذارند. این تغییری است که به حساب‌های زیر 25,000 دلار اجازه می‌دهد بدون شمارش PDT، معاملات روزانه با اختیار معامله‌های دارای تسویه فیزیکی انجام دهند.

خودِ تخصیص بدون تغییر است. یک اختیار معامله کوتاه همچنان می‌تواند زودتر تخصیص یابد، همان‌طور که در زمان تخصیص زودهنگام اختیارهای کوتاه توضیح داده شده، و یک اختیار معامله بلند در سود (in-the-money) همچنان در زمان انقضا اعمال می‌شود. سهامی که در پایان روز در حساب باقی می‌ماند، با الزامات عادی نگهداری و Reg T در طول شب مواجه است. جدول زیر قیمت‌گذاری آنچه را که واقعاً قابل‌تحویل یک قرارداد است، نشان می‌دهد.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(max(date), '%b %e')                          AS priced_on,
    toInt64(round(toFloat64(argMax(close, date)) * 100, 0))     AS one_contract_deliverable_usd,
    toInt64(round(toFloat64(argMax(close, date)) * 25, 0))      AS maintenance_at_25pct_usd
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'AMD', 'SPY')
  AND date >= '2026-08-24'
  AND date <  '2026-09-01'
GROUP BY ticker
ORDER BY one_contract_deliverable_usd DESC

تا تاریخ Aug 31، 100 سهم از SPY به $76705 رسید و 25 درصد نگهداری برای آن بلوک به‌تنهایی، یعنی $19176، بیش از موجودی یک حساب 5,000 دلاری است. کوچک‌ترین دارایی قابل‌تحویل از آن شش مورد، NVDA با $22078، همچنان بزرگ‌تر از کل حساب است. استاندارد درون‌روزی به کارگزاری اجازه می‌دهد خروج در همان روز را هم‌زمان با تخصیص بداند. این استاندارد هیچ کمکی به کوچک کردن موقعیتی که ناشی از نگهداری ناخواسته شبانه است، نمی‌کند.

سوالات متداول

آیا قانون معامله‌گر روزانه الگو حذف شده است؟

بله. اصلاحات قانون 4210 فینرا که در 14 آوریل 2026 توسط SEC تصویب و در 4 ژوئن 2026 اجرایی شد، عنوان معامله‌گر روزانه الگو، شمارش چهار معامله در پنج روز، حداقل موجودی 25,000 دلاری و قدرت خرید معاملات روزانه را حذف و الزامات مارجین درون‌روزی را جایگزین آن‌ها کرد. کارگزاری‌ها می‌توانند این تغییر را تا 20 اکتبر 2027 مرحله‌بندی کنند.

آیا هنوز برای معاملات روزانه به 25,000 دلار نیاز دارم؟

طبق قوانین فینرا خیر. الزام اکنون این است که موجودی حساب مارجین، مارجین نگهداری موقعیت‌هایش را در طول روز پوشش دهد که به‌صورت بلادرنگ یا یک‌بار پس از بسته شدن بازار بررسی می‌شود. کارگزار ممکن است همچنان حداقل بالاتری را به‌عنوان قانون داخلی اعمال کند.

حداقل موجودی 2,000 دلاری چیست؟

کف موجودی فعلی قانون 4210(b) برای هر حساب مارجین: حداقل 2,000 دلار موجودی، یا کل هزینه خرید اگر کمتر باشد، پیش از آنکه کارگزاری اعتبار مارجین بدهد. این یک قانون معاملات روزانه نیست و در ژوئن 2026 تغییر نکرد.

فراخوان مارجین درون‌روزی چیست؟

فراخوانی برای بزرگ‌ترین کسری مارجین درون‌روزی که کارگزاری برای یک روز محاسبه می‌کند. این فراخوان باید در اسرع وقت پاسخ داده شود و تا 15 روز کاری باز می‌ماند؛ مشتری که به‌طور معمول چنین فراخوان‌هایی را بیش از پنج روز کاری بی‌پاسخ می‌گذارد، به مدت 90 روز تقویمی از ایجاد یا افزایش تراز بدهی یا موقعیت فروش استقراضی محدود می‌شود.

آیا حساب‌های کوچک اکنون می‌توانند معاملات روزانه اختیار معامله انجام دهند؟

بله، در محدوده مارجین خود. کارگزاری می‌تواند تخصیص یا اعمال اختیار معامله و فروش سهام حاصل از آن در همان روز را هم‌زمان تلقی کند، بنابراین این رفت‌وبرگشت دیگر یک معامله روزانه شمرده نمی‌شود و کسری درون‌روزی برای اندازه‌گیری باقی نمی‌گذارد. ریسک تخصیص بدون تغییر است و سهام نگهداری‌شده در طول شب با الزامات عادی نگهداری مواجه است.

هر جدول در بالا دارای کد SQL دقیق در زیر خود است. برای اجرای همان محاسبات دامنه درون‌روزی و کسری برای یک نماد یا اندازه حساب متفاوت، آن را به زبان ساده در ترمینال Strasmore درخواست کنید.