قراردادهای آتی تک‌سهم CME: راهنمای جامع و ویژگی‌ها

قراردادهای آتی تک‌سهم (Single Stock Futures)، قراردادهای معامله‌شده در بورس برای خرید یا فروش تعداد مشخصی از سهام یک شرکت در قیمتی توافق‌شده و در تاریخی معین در آینده هستند. در 27 ژوئیه 2026، گروه CME مجموعه جدیدی از این قراردادها را فهرست کرد که نخستین مورد در یک بورس بزرگ ایالات متحده از زمان تعطیلی OneChicago در سال 2020 محسوب می‌شود: 55 قرارداد استاندارد (100 سهمی) و 22 قرارداد خُرد (10 سهمی) که همگی به‌صورت نقدی و بر مبنای قیمت رسمی پایانی سهم تسویه می‌شوند و حدود 23 ساعت در شبانه‌روز قابل معامله هستند. SpaceX در این فهرست قرار دارد و در مثال عملی زیر مورد بررسی قرار گرفته است.

CME در 27 ژوئیه 2026 چه چیزی را فهرست کرد؟

زمانی که قرارداد SpaceX در کنار نام‌هایی از S&P 500 و Nasdaq-100 فعال شد، حدود شش هفته از عرضه عمومی این شرکت می‌گذشت. تا سپتامبر 2026، صفحه مشخصات قرارداد CME شرایط زیر را تعیین کرده و مرجع اصلی برای هرگونه معامله شما باقی می‌ماند.

• واحد قرارداد: 100 سهم برای قرارداد استاندارد، 10 سهم برای قرارداد خُرد.
• تسویه: نقدی، بر اساس قیمت رسمی پایانی سهم در بورس اصلی آن.
• سررسیدها: دو ماه فصلی متوالی (مارس، ژوئن، سپتامبر، دسامبر)؛ معاملات در سومین جمعه ماه قرارداد پایان می‌یابد.
• حداقل تغییر قیمت (تیک): 0.01 دلار به ازای هر سهم، یا 1.00 دلار برای قرارداد استاندارد و 0.10 دلار برای قرارداد خُرد.
• ساعات معاملاتی: CME Globex از ساعت 6:00 بعدازظهر به وقت شرقی (ET) روز یکشنبه تا 5:00 بعدازظهر به وقت شرقی روز جمعه، با یک ساعت وقفه تعمیراتی در هر روز در ساعت 5:00 بعدازظهر به وقت شرقی.

چرخه 23 ساعته، تغییر اصلی نسبت به تمام تلاش‌های پیشین در ایالات متحده است: یک قرارداد آتی SpaceX در ساعت 2:00 بامداد سه‌شنبه به وقت شرقی معامله می‌شود، زمانی که سهم هیچ جلسه معاملاتی ندارد. کدهای قرارداد از فرمت معمول CME یعنی ریشه + ماه + سال پیروی می‌کنند (ببینید: نحوه خواندن نماد قراردادهای آتی).

قیمت‌گذاری قرارداد آتی تک‌سهم چگونه است؟

قیمت آتی، قیمت نقدی (Spot) تعدیل‌شده با هزینه نگهداری سهام تا زمان سررسید است، نه یک پیش‌بینی. نقدینگی بلوکه‌شده در سهام در غیر این صورت می‌توانست سود کسب کند، بنابراین آن هزینه تأمین مالی اضافه می‌شود؛ هر کسی که سهام را در اختیار دارد، سود نقدی پیش از سررسید را دریافت می‌کند و خریدار قرارداد آتی (Long) این سود را دریافت نمی‌کند، بنابراین پرداخت مورد انتظار کسر می‌شود. به بیان ساده: قیمت آتی = قیمت نقدی + هزینه تأمین مالی - سود نقدی مورد انتظار.

SpaceX را با قیمت فرضی 100 دلار برای هر سهم در نظر بگیرید (یک عدد رُند، نه قیمت بازار). دفترچه فهرست‌بندی آن بیان می‌کند که انتظار نمی‌رود در آینده نزدیک سود نقدی پرداخت کند، بنابراین بخش سود نقدی صفر است. جدول زیر محاسبات را با نرخ تأمین مالی سالانه 4 درصد نشان می‌دهد، در کنار یک سهم فرضی با همان قیمت 100 دلار که سود نقدی 0.50 دلاری آن پیش از سررسید از قیمت سهم کسر (Ex-dividend) می‌شود.

SELECT
    days_to_expiry,
    round(100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS financing_usd,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS fair_price_no_dividend,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365 - 0.50, 2) AS fair_price_with_050_dividend
FROM (SELECT arrayJoin([30, 60, 90, 180, 365]) AS days_to_expiry)
ORDER BY days_to_expiry

در 90 روز، هزینه نگهداری حدود 0.99 دلار است که قیمت منصفانه آتی را به حدود 100.99 دلار می‌رساند. سهم دارای سود نقدی، قیمتی نزدیک به 100.49 دلار خواهد داشت و در تاریخ ex-dividend، قیمت سهم به اندازه مبلغ سود کاهش می‌یابد، در حالی که قرارداد آتی که قبلاً این هزینه را لحاظ کرده بود، تغییری نمی‌کند. مبنا (اختلاف بین قیمت آتی و نقدی) با نزدیک شدن به سررسید به صفر می‌رسد، بنابراین قراردادی که تا پایان نگهداری شود، کل هزینه تأمین مالی را پرداخت می‌کند، حتی اگر قیمت سهم تغییری نکند.

تفاوت مارجین در قرارداد آتی اوراق بهادار با Reg T چیست؟

خرید سهام با مارجین یک وام است: طبق مقررات Reg T فدرال رزرو، کارگزار می‌تواند حداکثر 50 درصد مبلغ خرید را وام دهد و به نیمه قرض‌گرفته‌شده، نرخ بهره مارجین کارگزار تعلق می‌گیرد. حداقل مارجین نگهداری FINRA برابر با 25 درصد است.

قرارداد آتی اوراق بهادار وام نیست. هیچ چیزی قرض گرفته نمی‌شود، بنابراین بهره‌ای تعلق نمی‌گیرد؛ هزینه تأمین مالی در قیمت لحاظ شده است. مارجین در اینجا یک سپرده تضمین عملکرد در برابر حرکات نامطلوب بازار است و حداقل آن توسط قانون مشترک SEC و CFTC تعیین می‌شود (قانون 403 SEC، مقررات 41.45 CFTC): 15 درصد از ارزش بازار فعلی قرارداد برای هر موقعیت خرید یا فروش، هم به عنوان مارجین اولیه و هم مارجین نگهداری. این کف از سال 2002 تا زمان کاهش آن توسط این دو نهاد (که از 24 دسامبر 2020 اجرایی شد) 20 درصد بود. قانون 930 CME عدد 15 درصد را پذیرفته است، با الزامات کمتر برای جبران‌های (Offsets) شناخته‌شده.

جدول بعدی این درصدها را در کنار هم برای قرارداد فرضی SpaceX با 100 سهم به قیمت 100 دلار (10,000 دلار ارزش اسمی) قرار می‌دهد.

SELECT
    regime,
    margin_pct,
    round(10000 * margin_pct / 100, 0) AS deposit_usd,
    round(100 / margin_pct, 1) AS leverage_x
FROM (
    SELECT 'Reg T initial' AS regime, 50 AS margin_pct
    UNION ALL SELECT 'Reg T maintenance', 25
    UNION ALL SELECT 'OneChicago era floor', 20
    UNION ALL SELECT 'CME security futures floor', 15
)
ORDER BY margin_pct DESC

Reg T مبلغ 5,000 دلار پیش‌پرداخت می‌خواهد؛ کف مارجین قراردادهای آتی اوراق بهادار 1,500 دلار می‌خواهد که اهرمی حدود 6.7 برابر در مقابل 2 برابر است. این موضوع دوطرفه است: یک حرکت 15 درصدی علیه موقعیت، کل سپرده 1,500 دلاری را از بین می‌برد. این یک درصد ثابت از ارزش اسمی است، نه مارجین مبتنی بر مدل ریسک (مانند SPAN) در قراردادهای آتی شاخص که با نوسانات تغییر می‌کند و اغلب بسیار کمتر از 15 درصد است. تسویه روزانه مانند هر قرارداد آتی دیگری انجام می‌شود؛ ببینید: نحوه عملکرد مارجین آتی و برای بخش اوراق بهادار، Reg T در مقابل مارجین پرتفوی.

آیا قراردادهای آتی تک‌سهم مانند قراردادهای آتی شاخص مشمول مالیات 60/40 هستند؟

خیر. بخش 1256 قانون درآمد داخلی (IRC) به قراردادهای آتی تنظیم‌شده و اختیار معامله‌های شاخص‌های گسترده، رفتار مالیاتی ترکیبی 60/40 را اختصاص می‌دهد (60 درصد سود بلندمدت و 40 درصد کوتاه‌مدت، صرف‌نظر از دوره نگهداری). سپس بخش 1256(ب)(2)(الف) «هرگونه قرارداد آتی اوراق بهادار یا اختیار معامله بر چنین قراردادی را مستثنی می‌کند، مگر اینکه آن قرارداد یا اختیار معامله، قرارداد آتی اوراق بهادارِ معامله‌گر (Dealer) باشد.» یک معامله‌گر خُرد، معامله‌گر حرفه‌ای (Dealer) محسوب نمی‌شود، بنابراین قرارداد آتی تک‌سهم CME کاملاً خارج از بخش 1256 قرار می‌گیرد.

بخش 1234B این خلأ را پر می‌کند: سود یا زیان در قرارداد آتی اوراق بهادار، ماهیت سهم پایه را به خود می‌گیرد که برای یک سرمایه‌گذار به معنای سود یا زیان سرمایه‌ای است و تنها در صورتی بلندمدت است که خودِ قرارداد بیش از یک سال نگهداری شده باشد. قرارداد فروش (موقعیت فروش یا Short) طبق بخش 1234B(ب) همیشه کوتاه‌مدت است. قانون فروش صوری (Wash-sale) در بخش 1091، قراردادهای آتی اوراق بهادار را نیز شامل می‌شود. برای اطلاع از نحوه تعیین این مرز، ببینید: چرا اختیار معامله‌های شاخص مشمول مالیات 60/40 هستند. هیچ‌کدام از این موارد مشاوره مالیاتی نیست.

قراردادهای آتی تک‌سهم در مقابل سهام و اختیار معامله‌ها

در مقایسه با مالکیت سهام، موقعیت خرید (Long) در قرارداد آتی چهار مورد را از دست می‌دهد: سود نقدی، حق رأی، دوره نگهداری نامحدود و سپرده 50 درصدی Reg T. در عوض، کف مارجین 15 درصدی و جلسه معاملاتی 23 ساعته را به دست می‌آورد. قرارداد همچنین دارای سررسید است: با فهرست شدن دو ماه فصلی، یک موقعیت یک‌ساله سه بار تمدید (Roll) می‌شود که هر تمدید شامل یک اسپرد بین ماه در حال انقضا و ماه بعدی است (ببینید: قراردادهای آتی پیوسته). موقعیتی که تا زمان سررسید نگهداری شود، به یک اعتبار یا بدهی نقدی نهایی تبدیل می‌شود و هیچ سهمی تحویل داده نمی‌شود.

در مقایسه با اختیار معامله‌ها، تفاوت در ساختار است. یک اختیار خرید (Call Option) با گذشت زمان ارزش خود را از دست می‌دهد (تتا) و علاوه بر قیمت سهم، با نوسانات ضمنی نیز تغییر می‌کند؛ قرارداد آتی هیچ‌کدام از این‌ها را ندارد و به ازای هر سنت تغییر قیمت سهم، دقیقاً 1 دلار برای هر قرارداد استاندارد پرداخت می‌کند. این خطی بودن، ریسک آن نیز هست: زیان خریدار اختیار خرید به مبلغ حق‌بیمه محدود است، در حالی که موقعیت خرید یا فروش آتی چنین محدودیتی ندارد و سپرده 15 درصدی، اولین 15 درصد از زیان است، نه آخرین آن.

چرا قراردادهای آتی تک‌سهم OneChicago شکست خوردند؟

قانون نوسازی قراردادهای آتی کالا مصوب سال 2000، ممنوعیتی را که از سال 1982 وجود داشت لغو کرد و قراردادهای آتی تک‌سهم در ایالات متحده از 8 نوامبر 2002 شروع به معامله کردند. OneChicago نزدیک به هجده سال این محصول را ارائه داد و آخرین جلسه معاملاتی خود را در 18 سپتامبر 2020 برگزار کرد. پنج شرط در تمام طول عمر آن برقرار بود: تحویل فیزیکی، که در آن خریدارِ در زمان سررسید، 100 سهم را از طریق Options Clearing Corporation دریافت می‌کرد؛ ساعات معاملاتی فقط در طول روز؛ کف مارجین 20 درصدی در تمام طول عمر آن (که کاهش آن به 15 درصد سه ماه پس از آخرین معامله اجرایی شد)؛ همان معافیت مالیاتی که در بالا ذکر شد؛ و ثبت‌نام دوگانه در SEC و CFTC برای هر کارگزار، که کارگزاران خُرد کمی آن را پذیرفتند.

سه مورد از آن پنج شرط در سال 2026 متفاوت است. قراردادهای جدید به‌صورت نقدی تسویه می‌شوند، بدون تحویل فیزیکی و بدون استقراض. آن‌ها 23 ساعت در شبانه‌روز در Globex معامله می‌شوند. کف 15 درصدی پیش از اولین معامله برقرار بود. دسترسی خُرد به قراردادهای آتی نیز بسیار گسترده‌تر از سال 2002 است. معافیت مالیاتی و رژیم دوگانه تغییر نکرده‌اند. اینکه آیا این ترکیب نتیجه را تغییر می‌دهد یا خیر، پرسشی باز است؛ پوشش خبری ما از پایان دوره قفل‌شدگی سهام SpaceX و افزوده شدن SpaceX به شاخص Nasdaq-100، سهامی را که این اولین قراردادها بر مبنای آن تسویه می‌شوند، دنبال می‌کند.

پرسش‌های متداول

قرارداد آتی تک‌سهم چیست؟

یک قرارداد معامله‌شده در بورس برای خرید یا فروش تعداد مشخصی از سهام یک شرکت در قیمتی توافق‌شده و در تاریخی معین. قراردادهای CME شامل 100 سهم (استاندارد) یا 10 سهم (خُرد) هستند و به‌صورت نقدی بر اساس قیمت رسمی پایانی در سومین جمعه ماه قرارداد تسویه می‌شوند.

آیا قراردادهای آتی تک‌سهم سود نقدی پرداخت می‌کنند؟

خیر. خریدار قرارداد آتی هرگز سود نقدی دریافت نمی‌کند و حق رأی ندارد؛ در عوض، سود نقدی مورد انتظار از قیمت قرارداد آتی کسر می‌شود. فروشنده قرارداد آتی نیز مانند فروشنده استقراضی سهام، بدهکار سود نقدی نیست.

قراردادهای آتی تک‌سهم به چه میزان مارجین نیاز دارند؟

قوانین مشترک SEC و CFTC حداقل 15 درصد از ارزش بازار فعلی قرارداد را برای هر موقعیت خرید یا فروش، هم به عنوان مارجین اولیه و هم مارجین نگهداری تعیین کرده‌اند. کارگزاران می‌توانند مبالغ بیشتری درخواست کنند. خرید سهام تحت مقررات Regulation T نیازمند 50 درصد پیش‌پرداخت است.

آیا قراردادهای آتی تک‌سهم مانند قراردادهای آتی شاخص مشمول مالیات 60/40 هستند؟

خیر. بخش 1256(ب)(2)(الف) قراردادهای آتی اوراق بهادار را از قانون 60/40 مستثنی می‌کند، مگر اینکه قراردادهای معامله‌گر (Dealer) باشند؛ طبق بخش 1234B، سودها ماهیت سهم پایه را به خود می‌گیرند و موقعیت فروش همیشه کوتاه‌مدت است.

شرایط فوق تصویری از سپتامبر 2026 است؛ صفحه مشخصات CME مرجع زنده است. محاسبات هزینه نگهداری و مارجین در بالا به صورت SQL ساده در پایانه Strasmore اجرا شده است.