குறைந்த ஏற்றஇறக்க ஒழுங்கின்மை என்றால் என்ன

நிதிக் கோட்பாடு கூறுவது: அதிக ஆபத்தை ஏற்கும் முதலீட்டாளர் அதைச் சுமப்பதற்கு அதிக வருமானம் பெற வேண்டும். குறைந்த ஏற்றஇறக்க ஒழுங்கின்மை என்பது, இது பெரும்பாலும் தோல்வியடைகிறது என்ற நீண்டகால கவனிப்பு ஆகும். சந்தை வரலாற்றின் பல காலகட்டங்களில், அமைதியான பங்குகள் தங்கள் வைத்திருப்பவர்களை மிகச் சிறிய ஏற்றஇறக்கங்களுக்கு உள்ளாக்கியதன் மூலம், பெரிய ஏற்றஇறக்கமுள்ள பங்குகளுக்கு நிகராகவோ அல்லது அவற்றை விஞ்சியோ செயல்பட்டுள்ளன. இந்தப் பதிவின் நோக்கம், ஏறக்குறைய கடந்த இரண்டு ஆண்டுகளில் 25 பெரிய, நன்கு அறியப்பட்ட பங்குகளுக்கான உண்மையான ஏற்றஇறக்கத்தை மொத்த வருமானத்துடன் ஒப்பிடுவதாகும். இந்தத் தொடர்பு பாடநூல் வரையும் சீரான மேல்நோக்குக் கோட்டைப் போலன்றி, தளர்வானதாகவும் குழப்பமானதாகவுமே உள்ளது.

குறைந்த ஏற்றஇறக்க ஒழுங்கின்மை என்றால் என்ன

இங்கே ஏற்றஇறக்கம் என்பது வருடாந்திர ஏற்றஇறக்கத்தைக் குறிக்கிறது: ஒரு பங்கின் தினசரி வருமானங்களின் நியமச்சாய்வு, வருடாந்திர எண்ணாக மாற்றப்பட்டது. ஒரு பங்குக்கு 16% அருகில் இருப்பது அமைதியானது, 50% க்கு மேல் இருப்பது ஒரு நாளைக்கு தொடர்ந்து பல சதவீதம் நகரும் பங்கைக் குறிக்கிறது. ஒவ்வொரு நிதிப் பாடநெறியிலும் கற்பிக்கப்படும் கட்டமைப்பான மூலதன சொத்து விலைநிர்ணய மாதிரி, நேரான மேல்நோக்குக் கோட்டைக் கணிக்கிறது. அதில் அதிக ஏற்றஇறக்கம் என்பது அதிக எதிர்பார்க்கப்படும் வருமானத்தைத் தருகிறது.

பல தசாப்தங்களாக நடந்த கல்விசார் ஆய்வுகள் எதிர்மறைச் சாய்வைக் கண்டறிந்துள்ளன. குறைந்த ஏற்றஇறக்க போர்ட்ஃபோலியோக்கள் வரலாற்று ரீதியாக, உயர் ஏற்றஇறக்க போர்ட்ஃபோலியோக்களுக்கு நிகரான, சில நேரங்களில் அதை விட சிறந்த வருமானங்களை, ஆபத்தின் ஒரு சிறு பகுதியிலேயே வழங்கியுள்ளன. கோட்பாட்டிற்கும் சாதனைக்கும் இடையிலான இந்த இடைவெளியே ஒழுங்கின்மை ஆகும். இது சந்தைகளில் மிக அதிகம் ஆராயப்பட்ட முறைகளில் ஒன்றாகும். இன்று விற்கப்படும் "min-vol" மற்றும் "low-vol" நிதியங்களுக்குப் பின்னால் இதுவே உள்ளது.

ஏற்றஇறக்கம் மற்றும் வருமானம், பங்கு வாரியாக

கீழே உள்ள வரைபடம் 25 நன்கு அறியப்பட்ட பெரிய நிறுவனப் பங்குகளை எடுத்துக்கொள்கிறது. ஒவ்வொன்றின் வருடாந்திர ஏற்றஇறக்கம் மற்றும் அதே காலகட்டத்தில் அதன் மொத்த வருமானம் ஆகியவற்றைக் கணக்கிடுகிறது. பின்னர் அவற்றை அமைதியானதிலிருந்து பெரிய ஏற்றஇறக்கமுள்ளது வரை வரிசைப்படுத்துகிறது. பாடநூல் கூறியது உண்மையாக இருந்தால், வருமானப் பட்டைகள் ஏற்றஇறக்கப் பட்டைகளுடன் இடமிருந்து வலமாக உயர்ந்து செல்லும்.

WITH d AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','KO','JNJ','PG','PEP','WMT','MCD','MO','VZ','XOM','JPM','HD','COST','UNH','MRK','LLY','HON','LMT','CAT','TXN','ORCL','NVDA','TSLA','AMD','NFLX')
      AND window_start >= now() - INTERVAL 800 DAY
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, dt
),
r AS (
    SELECT ticker, dt, c,
           c / lagInFrame(c) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt) - 1 AS ret
    FROM d
)
SELECT ticker,
       round(stddevSamp(ret) * sqrt(252) * 100, 1) AS annual_vol_pct,
       round((exp(sum(log(1 + ret))) - 1) * 100, 1) AS total_return_pct
FROM r
WHERE ret IS NOT NULL AND ret > -0.5 AND ret < 0.5
GROUP BY ticker
ORDER BY annual_vol_pct

அவ்வாறு நடைபெறவில்லை. இந்தத் தொகுப்பில் உள்ள அமைதியான பங்கு S&P 500 அதாவது ticker SPY ஆகும். இது 16% வருடாந்திர ஏற்றஇறக்கத்திற்கு 42.8% மொத்த வருமானத்தைத் தந்துள்ளது. வாசித்துச் செல்கையில், அமைதியான சில தனிப்பட்ட பங்குகள் வலுவான லாபத்தைப் பெற்றுள்ளன. அதே சமயம் மிக அதிக ஏற்றஇறக்கமுள்ள பல பங்குகள் சுழிய நிலைக்கு அருகிலோ அல்லது நஷ்டத்திலோ முடிந்துள்ளன. வருமானப் பட்டைகள் சிதறிக்கிடக்கின்றன. அவை ஏற்றஇறக்கப் பட்டைகளை எந்த நேர்கோட்டு முறையிலும் பின்பற்றவில்லை. இதுதான் ஒரு படத்தில் ஒழுங்கின்மை: வலதுபுறத்தில் உள்ள கூடுதல் ஏற்றஇறக்கம் நம்பகமான வருமான உயர்வை வாங்கித் தரவில்லை.

கூடுதல் ஏற்றஇறக்கம் உண்மையில் என்னை வாங்கியது

ஏற்றஇறக்கத்தின்படி 25 பங்குகளையும் மூன்று பகுதிகளாகப் பிரிப்பது இந்தக் கருத்தைத் தெளிவாக்குகிறது. ஒவ்வொரு மூன்றில் ஒன்றுக்கும் ஒரு சராசரி வருமானம் மற்றும் அதன் மோசமான பங்கிலிருந்து சிறந்த பங்கு வரையிலான வரம்பு கிடைக்கிறது. இதனால் விளைவுகளின் விரிவானது சராசரிக்கு அருகில் தெரிகிறது.

WITH d AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY','KO','JNJ','PG','PEP','WMT','MCD','MO','VZ','XOM','JPM','HD','COST','UNH','MRK','LLY','HON','LMT','CAT','TXN','ORCL','NVDA','TSLA','AMD','NFLX')
      AND window_start >= now() - INTERVAL 800 DAY
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, dt
),
r AS (
    SELECT ticker, dt,
           c / lagInFrame(c) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt) - 1 AS ret
    FROM d
),
pername AS (
    SELECT ticker,
           stddevSamp(ret) * sqrt(252) * 100 AS vol,
           (exp(sum(log(1 + ret))) - 1) * 100 AS tr
    FROM r
    WHERE ret IS NOT NULL AND ret > -0.5 AND ret < 0.5
    GROUP BY ticker
),
ranked AS (
    SELECT ticker, vol, tr, ntile(3) OVER (ORDER BY vol) AS bucket FROM pername
)
SELECT multiIf(bucket = 1, '1. Calmest third', bucket = 2, '2. Middle third', '3. Wildest third') AS vol_group,
       round(median(vol), 1) AS median_vol_pct,
       round(median(tr), 1) AS median_return_pct,
       round(min(tr), 1) AS worst_return_pct,
       round(max(tr), 1) AS best_return_pct,
       round(max(tr) - min(tr), 0) AS range_pct
FROM ranked
GROUP BY bucket
ORDER BY bucket

இந்தக் குறிப்பிட்ட காலகட்டத்தில் மிகப் பெரிய ஏற்றஇறக்கமுள்ள மூன்றில் ஒரு பகுதி உண்மையில் அதிகபட்ச சராசரி வருமானத்தைப் பெற்றுள்ளது. அமைதியான மூன்றில் ஒரு பகுதியின் 20.6% உடன் ஒப்பிடும்போது இது 87.1% ஆகும். இது உண்மை, மேலும் இது முக்கியமானது. இரண்டு வருட காலகட்டம் என்பது குறுகியது. கடந்த இரண்டு வருடங்கள் சில பெரிய, ஏற்றஇறக்கமுள்ள தொழில்நுட்ப மற்றும் momentum பங்குகளுக்கு நல்ல வருமானம் தந்துள்ளன. மிகப் பெரிய ஏற்றஇறக்கமுள்ள மூன்றில் ஒரு பகுதி வாங்கியது பரவலையும் (dispersion) ஆகும். அதன் வருமானங்கள் -15.8% முதல் +223.3% வரை இருந்தன. இது 239 சதவீதப் புள்ளிகளின் விரிவாகும். அமைதியான மூன்றில் ஒரு பகுதி 92 புள்ளிகளின் விரிவுக்குள் அடங்கியது. உயர் ஏற்றஇறக்கம் விளைவுகளின் கூம்பை அது மையத்தை உயர்த்தியதை விட மிக அதிகமாக விரிவுபடுத்தியது. பெரிய ஏற்றஇறக்கமுள்ள குழுவில் உள்ள ஒரு முதலீட்டாளருக்கு அட்டவணையில் சிறந்த வருமானத்தைப் பெற உண்மையான வாய்ப்பு இருந்தது. அதே அளவு உண்மையான வாய்ப்பு மோசமான வருமானத்தைப் பெறவும் இருந்தது.

பாதையும் முடிவுப்புள்ளியும் சமமாக முக்கியமானவை

ஒரு மொத்த வருமான எண் அந்தப் பயணத்தை மறைக்கிறது. காலகட்டத்தின் தொடக்கத்தில் முதலீடு செய்யப்பட்ட $100 ஐ ஒவ்வொரு வாரமாகக் கண்காணிப்பது, ஏற்றஇறக்கத்தை வைத்திருப்பது எப்படி உணர்வது என்பதைக் காட்டுகிறது.

WITH d AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS dt,
           argMax(toFloat64(close), toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('KO','SPY','NVDA')
      AND window_start >= now() - INTERVAL 800 DAY
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, dt
),
r AS (
    SELECT ticker, dt,
           c / lagInFrame(c) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt) - 1 AS ret
    FROM d
),
f AS (
    SELECT ticker, dt, ret FROM r WHERE ret IS NOT NULL AND ret > -0.5 AND ret < 0.5
),
cum AS (
    SELECT ticker, dt,
           100 * exp(sum(log(1 + ret)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY dt)) AS idx
    FROM f
),
wk AS (
    SELECT ticker, toMonday(dt) AS week, argMax(idx, dt) AS wv
    FROM cum GROUP BY ticker, week
)
SELECT week,
       round(maxIf(wv, ticker = 'KO'), 1) AS ko_calm,
       round(maxIf(wv, ticker = 'SPY'), 1) AS spy_market,
       round(maxIf(wv, ticker = 'NVDA'), 1) AS nvda_wild
FROM wk
GROUP BY week
ORDER BY week

இங்கே அமைதியான பங்கு Coca-Cola (KO), பெரிய ஏற்றஇறக்கமுள்ள பங்கு Nvidia (NVDA), நடுவில் உள்ள கோடு சந்தையாகும். கடைசி வாரத்தின்போது, KO-வில் உள்ள $100 ஆனது $129.9 ஆக வளர்ந்தது, S&P 500 ஆனது $142.8 ஆகவும், NVDA ஆனது $226.8 ஆகவும் வளர்ந்தது. NVDA இந்தக் காலகட்டத்தில் வென்றது. அது கண்ணுக்குத் தெரியும் முறையில் கூர்மையான பாதையில் வெற்றி பெற்றது. வழியில் ஒரு முறைக்கு மேல் இரட்டியபுள்ளி சதவீதங்களைத் திரும்பக் கொடுத்தது. KO மற்ற இரண்டு கோடுகளை விட பின்தங்கியிருந்தது. ஆனால் அது கிட்டத்தட்ட அசையவே இல்லை. இரண்டு விளைவுகளும் பாடநூலுக்குப் பொருந்தவில்லை. இந்த முறை அமைதியான பங்கு சந்தையை வெல்லவில்லை. ஏற்றஇறக்கமுள்ள பங்கு ஒழுங்கின்மையை ஒட்டி அல்லாமல், அதற்கு மாறாகவே வருமானம் தந்தது. இதுதான் ஒரு குறுகிய காலகட்டத்தின் தன்மை. ஒழுங்கின்மை என்பது பல தசாப்தங்களாக அளவிடப்பட்ட ஒரு போக்கு. எந்த இரண்டு வருட காலகட்டத்தைப் பற்றியும் ஒரு வாக்குறுதி அல்ல.

ஒழுங்கின்மை ஏன் உண்மையானது ஆனால் விதியல்ல

குறைந்த ஏற்றஇறக்க கண்டுபிடிப்பின் வலுவான பதிப்பு என்பது எளிமையானது: நீண்ட காலகட்டங்களில், அமைதியான பங்குகளை வாங்குவது முதலீட்டாளர்களுக்கு வருமானத்தை இழக்கச் செய்யவில்லை. மேலும் அது அவர்களின் ஆபத்தைக் கடுமையாகக் குறைத்தது. இது ஆயிரக்கணக்கான பங்குகள் மற்றும் பல வருடங்களில் சராசரிகளைப் பற்றிய ஒரு கூற்று. 24 மாதங்களில் 25 பங்குகளை ஆளும் விதி அல்ல. ஏற்றஇறக்கமுள்ள momentum பங்குகள் வேகமாக ஓடிய இந்தக் காலகட்டங்கள் போன்றவைதான், இந்த முறை ஒரு விதியை விட ஒழுங்கின்மை என்று அழைக்கப்படுவதற்குக் காரணம். எந்தப் பெரிய நிறுவனப் பங்குகள் உண்மையில் அமைதியாக இருந்தன என்பதைப் பற்றி மேலும் தெரிந்துகொள்ள, அமைதியான பெரிய நிறுவனப் பங்குகள் என்பதைப் பார்க்கவும். இதற்கு நேர்மாறாக, சில பெரிய ஏற்றஇறக்கமுள்ள வெற்றிப் பங்குகளை வைத்திருப்பது அதற்கேயான குவியல் ஆபத்து என்பதைக் கொண்டுள்ளது. ஒழுங்கின்மை வழங்கும் குணாம்சமானது மற்றவர்கள் பயப்படும்போது வாங்குவது என்பதற்குப் பின்னால் உள்ள குணாம்சத்திற்கு அருகில் உள்ளது.

அடிக்கடி கேட்கப்படும் கேள்விகள்

குறைந்த ஏற்றஇறக்க ஒழுங்கின்மை என்றால் என்ன?

இது நீண்ட காலமாகக் கவனிக்கப்பட்ட ஒரு முறை. குறைந்த ஏற்றஇறக்க பங்குகள் நீண்ட காலகட்டங்களில், மிகக் குறைந்த ஆபத்தில், உயர் ஏற்றஇறக்க பங்குகளைப் போலவோ அல்லது அதை விட அதிகமாகவோ வருமானம் ஈட்டியுள்ளன. இது அதிக ஆபத்து என்பது அதிக வருமானத்தைத் தரும் என்ற பாடநூல் கணிப்புக்கு எதிரானது.

குறைந்த ஏற்றஇறக்க பங்குகள் உண்மையில் உயர் ஏற்றஇறக்க பங்குகளை விஞ்சுகின்றனவா?

பல தசாப்தங்களைக் கொண்ட மாதிரிகளில், ஆராய்ச்சிகள் அவை ஆபத்து சரிசெய்யப்பட்ட அடிப்படையில் ஏறக்குறைய சமமாகவோ அல்லது விஞ்சியோ செயல்படுகின்றன என்று கண்டறிகின்றன. எந்தக் குறுகிய காலகட்டத்திலும் விளைவு தலைகீழாகலாம். இங்கே அளவிடப்பட்ட இரண்டு வருட காலகட்டத்தில், மிக அதிக ஏற்றஇறக்கமுள்ள மூன்றில் ஒரு பகுதி பங்குகள் மிக அதிகபட்ச சராசரி வருமானத்தைப் பெற்றுள்ளன. அதனுடன் விளைவுகளின் மிகப் பரந்த வரம்பும் உள்ளது.

குறைந்த ஏற்றஇறக்க முதலீடு ஒரு நல்ல உத்தியாகுமா?

குறைந்த ஏற்றஇறக்க முதலீடு வரலாற்று ரீதியாக வருமானத்தை அதிகம் தியாகம் செய்யாமல் ஆபத்தைக் குறைத்துள்ளது. இதனால்தான் "min-vol" நிதியங்கள் உள்ளன. இது எந்தக் குறிப்பிட்ட வருடத்திலும் சிறப்பாகச் செயல்படுவதற்கான உத்தரவாதம் அல்ல. ஊக அடிப்படையிலான பங்குகள் முன்னணியில் இருக்கும்போது இது கடுமையாகப் பின்தங்கலாம்.

பங்கின் ஏற்றஇறக்கம் எவ்வாறு அளவிடப்படுகிறது?

பொதுவான அளவீடு வருடாந்திர ஏற்றஇறக்கம் ஆகும்: தினசரி சதவீத வருமானங்களின் நியமச்சாய்வு, 252 இன் வர்க்கமூலத்தால் (ஒரு வருடத்தில் உள்ள வர்த்தக நாட்களின் எண்ணிக்கை) பெருக்கப்படுகிறது. உயர்ந்த எண் என்பது இரு திசைகளிலும் பெரிய வழக்கமான தினசரி நகர்வுகளைக் குறிக்கிறது.

மேற்கண்ட ஒவ்வொரு பலகையும் சேமிக்கப்பட்ட, ஆராயக்கூடிய ஒரு வினவல் ஆகும். கணிதத்தைச் சரிபார்க்க எந்த வரைபடத்தின் கீழும் உள்ள SQL-ஐத் திறக்கவும். அல்லது Strasmore terminal-ல் உங்கள் சொந்த பங்குகளின் தொகுப்பிலும் இதே ஏற்றஇறக்கம்-வருமானம் சோதனையை இயக்கவும்.