Como desdobramentos afetam suas opções

Um stock split não altera o valor das suas opções. A Options Clearing Corporation, a câmara de compensação que emite todas as opções listadas nos Estados Unidos, ajusta cada contrato em aberto na data do desdobramento. O ajuste é puramente aritmético: o valor em dólares necessário para exercer o contrato e o número de ações que o sustenta permanecem economicamente equivalentes ao que eram antes. O que muda é a estrutura do contrato. E uma família de proporções de desdobramento altera essa estrutura o suficiente para romper a convenção de cem ações em que toda cadeia de opções se baseia.

O que acontece com as suas opções num desdobramento de ações de quatro para um

Comece pelo caso mais simples, que corresponde aos desdobramentos da maioria das grandes empresas. Num desdobramento de quatro para um, o acionista recebe quatro ações por cada ação detida, e a cotação é reduzida para um quarto na manhã em que a operação entra em vigor. Três elementos do contrato de opção são ajustados em conjunto:

• O preço de exercício é dividido por 4.
• O número de contratos detidos é multiplicado por 4.
• O ativo objeto permanece em 100 ações por contrato, com o mesmo ticker.

Veja um exemplo hipotético. Uma call com preço de exercício de $200 sobre uma ação cotada a $220 transforma-se em quatro calls com preço de exercício de $50 sobre uma ação cotada a $55. Exercer o contrato original significava pagar $20.000 por 100 ações. Exercer os quatro contratos ajustados significa pagar $20.000 por 400 ações, e 400 ações após o desdobramento representam o mesmo direito económico sobre a empresa que 100 ações antes do desdobramento. Ninguém ganha nem perde com o ajuste.

Qualquer proporção inteira funciona dessa forma, tanto um desdobramento de dois para um quanto de dez para um. A cadeia de opções depois do desdobramento parece normal: preços de exercício redondos, contratos de 100 ações e o ticker inalterado. Um desdobramento de ações padrão não exige nenhuma ação sobre uma posição em opções, e o que acontece depois com a ação é uma questão separada do que acontece com o contrato.

Com que frequência os desdobramentos chegam ao mercado de opções?

Os desdobramentos percorrem o mercado americano nos dois sentidos todos os anos.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

Em 2025, o registro contabilizou 429 desdobramentos convencionais e 1038 desdobramentos reversos. O último ponto cobre 2026 até o fim de julho, portanto deve ser interpretado como um ano parcial. Ao longo dos 10 anos apresentados no gráfico, a coluna de desdobramentos reversos permanece preenchida. É nos desdobramentos reversos que os contratos de opções acabam apresentando as estruturas mais incomuns. Próximos desdobramentos de ações acompanha o que está programado para ocorrer a seguir.

Quais proporções de desdobramento realmente ocorrem?

Os desdobramentos tradicionais concentram-se em algumas poucas proporções, e a proporção define o ajuste.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

2-for-1 lidera, com 407 desdobramentos, o equivalente a 27% de todos os desdobramentos tradicionais desde 2020. Em seguida vem 3-for-1, com 14.5%. A coluna do tipo de ajuste separa os dois grupos: nas proporções inteiras, os contratos simplesmente são multiplicados; nas proporções não inteiras, isso não é possível. É nessas linhas de proporções não inteiras que o restante desta página se concentra.

Um desdobramento de três por dois e o direito de receber 150 ações

Um desdobramento de três por dois entrega 1,5 ação para cada ação detida. Meio contrato não existe. Por isso, a quantidade de contratos permanece igual, e o ajuste é feito nos demais campos:

• O preço de exercício é dividido por 1,5. Um strike de US$ 60 passa a ser US$ 40, e um strike de US$ 50 passa a ser US$ 33,33.
• O ativo-objeto passa a ser 150 ações do papel após o desdobramento.
• O multiplicador passa a ser 150. Assim, um prémio cotado a 2,00 custa US$ 300, e não US$ 200.

A aritmética continua a fechar. US$ 60 sobre 100 ações representam US$ 6.000 para exercer antes do desdobramento. US$ 40 sobre 150 ações também representam US$ 6.000 depois do desdobramento. O titular não é prejudicado. A listagem, porém, passa a ser pouco familiar: um strike atípico, como US$ 33,33; um prémio multiplicado por 150; e um ticker modificado. Isso ocorre porque os contratos ajustados são negociados sob uma raiz numerada, como XYZ1, em vez de XYZ. Quem abrir uma cadeia de opções desse ativo estará a consultar um contrato com termos diferentes dos que conhece.

O que cada contrato passa a cobrir

Todo rácio que não resulta numa divisão exata altera a quantidade do ativo entregue. O painel abaixo reúne os rácios fracionários de forward mais comuns e os rácios de reverse split mais frequentes desde 2020. Em seguida, calcula quantas ações um contrato de 100 ações passa a cobrir depois da aplicação do ajuste.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

A amplitude dessa coluna é o ponto principal. No topo, 3-for-2 deixa 150 ações sob um único contrato. Na parte inferior, 1-for-20 deixa 5. Uma posição registada como um contrato pode representar qualquer valor dessa coluna. Só o comunicado de ajuste define qual deles se aplica.

Os reverse splits fazem o mecanismo operar ao contrário

Os reverse splits são ajustados por uma rota diferente, e é essa diferença que induz os investidores ao erro. Em um reverse split de um para dez, o preço de exercício permanece inalterado, a quantidade de contratos também, o multiplicador de cem continua valendo, e o ativo-objeto é reduzido a dez ações.

Considere uma ação cotada a US$ 0,50, com contratos cujo preço de exercício é de US$ 0,50. Após a consolidação, a ação passa a ser negociada perto de US$ 5,00, e o contrato continua mostrando preço de exercício de US$ 0,50, agora cobrindo dez ações. Exercer a opção custa US$ 0,50 multiplicado por cem, ou US$ 50, e dá direito a dez ações no valor aproximado de US$ 50. O valor não muda. A tela, porém, mostra um preço de exercício de US$ 0,50 contra uma ação cotada a US$ 5,00. Isso parece uma call profundamente dentro do dinheiro, mas não é. Essa é a interpretação equivocada mais comum em torno de um reverse split de ações.

Quem decide o ajuste

Não é o mercado nem a sua corretora. Um painel de ajustes formado pelas bolsas de opções onde o ativo está listado, com um representante da OCC, define os termos de cada ação societária. Em seguida, a OCC publica um memorando informativo com o nome do ativo, o fator de conversão, a data de vigência, o novo ativo-objeto, o novo multiplicador, o divisor do preço de exercício e o novo símbolo da opção. As corretoras aplicam esses termos, e as posições são atualizadas durante a noite. O memorando é público antes da data de vigência e é o único documento que define o ativo-objeto exato.

Dividendos extraordinários em dinheiro usam o mesmo mecanismo

Dividendos trimestrais ordinários nunca ajustam um contrato. A precificação das opções já incorpora o fluxo esperado de dividendos, e a data ex-dividendo passa sem alterações nos termos do contrato.

Uma distribuição especial ou extraordinária em dinheiro é tratada de forma diferente. A política de dividendos em dinheiro publicada pela OCC estabelece o limite em US$ 12,50 por contrato, ou 12,5 centavos por ação em um contrato padrão de 100 ações. Uma distribuição nesse valor ou acima dele gera um ajuste. O comunicado informa se o strike é reduzido ou se o dinheiro é acrescentado ao que o contrato entrega. O tamanho determina a frequência com que isso importa, e os valores não se distribuem de maneira uniforme.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

5068 pagamentos, 40.1% do total, estão na faixa under $0.125, abaixo do limite por contrato. A faixa $5.00 and up reúne 1204 pagamentos em 740 tickers, com mediana de US$15 por ação. Uma distribuição desse tamanho retira um valor relevante da ação na data ex-dividendo, e os termos do contrato acompanham esse movimento. Dividendos extraordinários aborda o lado societário do mesmo evento.

Dois pontos para verificar num contrato ajustado

• A liquidez diminui. Uma série ajustada mantém o open interest durante algum tempo, mas atrai poucos participantes novos. O spread entre oferta e demanda também se amplia. Encerrar a posição pode custar mais do que custou abri-la.
• As telas frequentemente apresentam preços incorretos. Muitas ferramentas presumem um multiplicador de 100 e um ativo-objeto de 100 ações. Por isso, uma cotação de US$ 2,00 num contrato com multiplicador de 150 aparece como US$ 200, em vez de US$ 300. Qualquer percentual calculado com base nesse valor também estará errado na página.

Um único hábito resolve os dois problemas. Leia primeiro o ativo-objeto, depois o multiplicador e, por fim, o preço de exercício. Nessa ordem, um contrato ajustado sempre faz sentido.

Perguntas frequentes sobre desdobramentos de ações e opções

Perco dinheiro se ocorrer um desdobramento enquanto mantenho opções?

Não. O ajuste mantém inalterados o custo total de exercício e o total de ações a que o contrato dá direito. Um desdobramento de quatro-por-um reduz o strike a um quarto e quadruplica a quantidade de contratos. Uma proporção não inteira, como três-por-dois, divide o strike por 1,5 e eleva a quantidade entregável para 150 ações. Nenhuma das partes obtém ganho com o ajuste em si.

Por que a minha opção mostra um strike que não corresponde à cotação da ação?

Isso indica um contrato ajustado, geralmente após um grupamento, quando o strike permanece inalterado e a quantidade entregável é reduzida. Um contrato com strike de $0,50 sobre uma ação negociada perto de $5,00 após um grupamento de um-por-dez ainda dá direito à entrega de apenas 10 ações.

O que significa o 1 em um símbolo de opção como XYZ1?

Ele identifica uma série ajustada cujo ativo entregável ou multiplicador difere do padrão de 100 ações. O sufixo numerado mantém os contratos ajustados separados de quaisquer novos contratos padrão listados para a mesma ação. O comunicado da OCC sobre a operação societária define os termos exatos.

As opções são ajustadas para dividendos regulares?

Não. Dividendos recorrentes não alteram os contratos. A política de dividendos em dinheiro da OCC prevê ajustes para distribuições especiais ou extraordinárias que atinjam o limite de $12,50 por contrato, equivalente a 12,5 centavos por ação em um contrato de 100 ações.

Todos os números desta página vêm de uma consulta armazenada sobre registros protocolados de desdobramentos e distribuições. Abra um painel para ler o SQL usado ou execute as mesmas consultas no terminal Strasmore.