איך פיצול מניות משפיע על האופציות שלכם

פיצול מניות אינו משנה את שווי האופציות שלכם. Options Clearing Corporation, המסלקה שמנפיקה כל אופציה אמריקאית נסחרת, מתאימה כל חוזה פתוח במועד הפיצול. ההתאמה היא חשבונית בלבד: סכום הדולרים הנדרש למימוש החוזה ומספר המניות העומדות מאחוריו נותרים, בסופו של דבר, כפי שהיו בתחילה. מה שמשתנה הוא מבנה החוזה. קבוצה מסוימת של יחסי פיצול משנה את המבנה במידה שמפרה את מוסכמת 100 המניות שעליה מניחה כל שרשרת אופציות.

מה קורה לאופציות שלכם בפיצול מניות ביחס של four-to-one

נתחיל במקרה הפשוט, התואם את רוב הפיצולים של חברות גדולות. בפיצול ביחס של four-to-one מקבלים ארבע מניות עבור כל מניה מוחזקת, ומחיר המניה מחולק בארבעה בבוקר כניסת הפיצול לתוקף. שלושה נתונים בחוזה האופציה משתנים יחד:

• מחיר המימוש מחולק בארבעה.
• מספר החוזים המוחזקים מוכפל בארבעה.
• הנכס למסירה נותר 100 מניות לכל חוזה, תחת אותו ticker.

נבחן דוגמה היפותטית. אופציית Call אחת עם מחיר מימוש של 200 דולר, כאשר מחיר המניה הוא 220 דולר, הופכת לארבע אופציות Call עם מחיר מימוש של 50 דולר, כאשר מחיר המניה הוא 55 דולר. מימוש האופציה המקורית היה כרוך בתשלום של 20,000 דולר תמורת 100 מניות. מימוש כל ארבעת החוזים המותאמים כרוך בתשלום של 20,000 דולר תמורת 400 מניות, ו-400 מניות לאחר הפיצול מייצגות אותה זכות כלפי החברה כמו 100 מניות לפני הפיצול. בעת ההתאמה איש אינו מרוויח ואיש אינו מפסיד.

כל יחס שלם מתנהג כך, בין שמדובר בפיצול ביחס של two-for-one ובין שבפיצול ביחס של ten-for-one. שרשרת האופציות לאחר מכן נראית רגילה: מחירי מימוש עגולים, חוזים של 100 מניות וסמל ללא שינוי. פיצול מניות סטנדרטי מותיר את פוזיציית האופציות ללא צורך בפעולה, ו-מה שהמניה עושה לאחר מכן הוא שאלה נפרדת ממה שקורה לחוזה.

באיזו תדירות פיצולי מניות מגיעים לשוק האופציות?

פיצולי מניות מתבצעים בשוק האמריקאי מדי שנה בשני הכיוונים.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

ב־2025 נרשמו 429 פיצולי מניות קדימה ו־1038 פיצולים הפוכים. הנקודה האחרונה כוללת את 2026 עד סוף יולי בלבד, ולכן יש לקרוא אותה כשנה חלקית. לאורך 10 השנים המוצגות, עמודת הפיצולים ההפוכים נותרת מאוישת, ובפיצולים הפוכים חוזי האופציות נראים בסופו של דבר החריגים ביותר. פיצולי המניות הקרובים עוקב אחר הפיצולים המתוכננים הבאים.

אילו יחסי פיצול אכן מתבצעים?

פיצולי מניות קדימה מתרכזים במספר מצומצם של יחסים, והיחס קובע את ההתאמה.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

2-for-1 מוביל עם 407 פיצולים, שהם 27% מכלל פיצולי המניות קדימה מאז 2020. אחריו נמצא 3-for-1 עם 14.5%. עמודת סגנון ההתאמה מפרידה בין שני העולמות: ביחסים שלמים, החוזים פשוט מוכפלים; ביחסים שאינם שלמים, הדבר אינו אפשרי. השורות של היחסים שאינם שלמים הן מוקד המשך העמוד.

פיצול של 3 תמורת 2 ומסירה של 150 מניות

בפיצול של 3 תמורת 2 מתקבלות 1.5 מניות עבור כל מניה מוחזקת. חוזה של חצי מניה אינו קיים, ולכן מספר החוזים נותר ללא שינוי וההתאמה מתבצעת בשדות האחרים:

• מחיר המימוש מחולק ב־1.5. מחיר מימוש של $60 הופך ל־$40, ומחיר מימוש של $50 הופך ל־$33.33.
• נכס הבסיס למסירה הופך ל־150 מניות של המניה לאחר הפיצול.
• המכפיל הופך ל־150, ולכן פרמיה הנקובה כ־2.00 עולה $300 במקום $200.

החישוב עדיין מאוזן. מימוש של 100 מניות במחיר של $60 למניה עולה $6,000 לפני הפיצול; מימוש של 150 מניות במחיר של $40 למניה עולה $6,000 לאחריו. המחזיק אינו נפגע. עם זאת, פרטי הרישום נראים כעת שונים: מחיר מימוש חריג כמו $33.33, פרמיה המוכפלת ב־150 וסימול מותאם, משום שחוזים מותאמים נסחרים תחת שורש ממוספר, כגון XYZ1, במקום XYZ. מי שפותח שרשרת אופציות על אותה מניה קורא תנאי חוזה שונים מאלה שהוא מכיר.

מה מכסה כל חוזה לאחר מכן

כל יחס שאינו מתחלק ללא שארית משנה את כמות הנכס למסירה. הטבלה שלהלן מציגה את יחסי הפיצול הקדמיים הנפוצים ביותר ואת יחסי הפיצול ההפוכים הנפוצים ביותר מאז 2020, ולאחר מכן מחשבת כמה מניות מכסה חוזה של 100 מניות לאחר שההתאמה נכנסת לתוקף.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

הפער בעמודה הזאת הוא הלקח המרכזי. בחלק העליון, 3-for-2 משאיר 150 מניות מאחורי חוזה יחיד. בתחתית, 1-for-20 משאיר 5. שורת פוזיציה המציינת חוזה אחד יכולה לייצג כל נתון בעמודה הזאת, ורק הודעת ההתאמה קובעת איזה מהם.

פיצולים הפוכים מפעילים את המנגנון בכיוון ההפוך

פיצולים הפוכים מותאמים בדרך אחרת, וההבדל הזה הוא שמטעה אנשים. בפיצול הפוך ביחס של one-for-ten, מחיר המימוש נשאר ללא שינוי, מספר החוזים נשאר ללא שינוי, המכפיל 100 נשאר בעינו, והנכס למסירה מצטמצם ל-10 מניות.

נניח שמניה נסחרת במחיר של $0.50, ולצדה חוזים עם מחיר מימוש של $0.50. לאחר האיחוד, המניה נסחרת בקרבת $5.00, והחוזה עדיין מציג מחיר מימוש של $0.50, אך כעת הוא מתייחס ל-10 מניות. מימוש החוזה עולה $0.50 כפול המכפיל 100, כלומר $50, ומקנה 10 מניות ששוויין כ-$50. הערך אינו משתנה. עם זאת, במסך מופיע מחיר מימוש של $0.50 מול מניה במחיר של $5.00. הדבר נראה כמו אופציית Call עמוק בתוך הכסף, אך למעשה אינו כזה. שורה יחידה זו היא מקור הטעות הנפוץ ביותר סביב פיצול הפוך של מניה.

מי קובע את ההתאמה

לא השוק ולא הברוקר שלכם. ועדת התאמות המורכבת מנציגי בורסות האופציות שבהן נייר הערך רשום, ובה נציג אחד של OCC, קובעת את התנאים לכל פעולה תאגידית. לאחר מכן OCC מפרסם מזכר מידע המפרט את נייר הערך, את היחס, את מועד התחילה, את הנכס למסירה, את המכפיל החדש, את מחלק השער ואת סימול האופציה החדש. הברוקרים מיישמים את התנאים האלה, והפוזיציות מתעדכנות במהלך הלילה. המזכר זמין לציבור לפני מועד התחילה, והוא המקום היחיד שבו מוגדר במדויק הנכס למסירה.

דיבידנדים מיוחדים במזומן משתמשים באותו מנגנון

דיבידנדים רבעוניים רגילים אינם משנים חוזה. תמחור האופציות כבר כולל את תזרים הדיבידנדים הצפוי, ותאריך ה-אקס-דיבידנד חולף בלי שינוי בתנאי החוזה.

חלוקת מזומן מיוחדת או חריגה מטופלת אחרת. מדיניות הדיבידנדים במזומן שפרסם OCC קובעת את הרף על 12.50 דולר לחוזה, כלומר 12.5 סנט למניה בחוזה סטנדרטי של 100 מניות. חלוקה בגובה הרף או מעליו מובילה להתאמת החוזה. המזכר מציין אם מחיר המימוש מופחת או אם המזומן מתווסף לנכסים שהחוזה מקנה. הגודל קובע באיזו תדירות הדבר רלוונטי, והסכומים אינם מתפלגים באופן אחיד.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

5068 תשלומים, 40.1% מהסך הכולל, נמצאים בטווח under $0.125, מתחת לרף לחוזה. בטווח $5.00 and up נמצאים 1204 תשלומים על פני 740 טיקרים, עם חציון של $15 למניה. חלוקה בסדר גודל כזה מוציאה סכום ממשי מהמניה בתאריך האקס, ותנאי החוזה משתנים בהתאם. דיבידנדים מיוחדים עוסק בצד התאגידי של אותו אירוע.

שני דברים שיש לבדוק בחוזה מותאם

• הנזילות מידלדלת. סדרה מותאמת שומרת על ה-open interest שלה במשך זמן מה, אך מושכת מעט משתתפים חדשים, ולכן גם ה-מרווח בין מחיר הקנייה למחיר המכירה מתרחב. סגירת הפוזיציה עלולה לעלות יותר מפתיחתה.
• מסכי מסחר מתמחרים אותם לעיתים קרובות באופן שגוי. כלים רבים מניחים מכפיל של 100 ומסירה של 100 מניות. לכן ציטוט של 2.00 בחוזה עם מכפיל 150 מוצג כ-$200 במקום כ-$300, וכל אחוז המחושב על בסיס זה שגוי בעמוד.

הרגל אחד פותר את שתי הבעיות. יש לבדוק תחילה את הנכס למסירה, לאחר מכן את המכפיל, ולבסוף את מחיר המימוש. בסדר הזה, חוזה מותאם תמיד ברור.

שאלות ותשובות נפוצות על פיצולי מניות ואופציות

האם אני מפסיד כסף אם מניה מתפצלת בזמן שאני מחזיק באופציות?

לא. ההתאמה שומרת על עלות המימוש הכוללת ועל סך הזכאות למניות. בפיצול ביחס של 4-for-1, מחיר המימוש מחולק בארבעה ומספר החוזים גדל פי ארבעה. ביחס לא אחיד, כמו 3-for-2, מחיר המימוש מחולק ב־1.5 ומספר המניות למסירה עולה ל־150. אף אחד מהצדדים אינו מרוויח מעצם ההתאמה.

מדוע האופציה שלי מציגה מחיר מימוש שאינו תואם למחיר המניה?

זהו סימן לחוזה שעבר התאמה, בדרך כלל לאחר פיצול הפוך, שבו מחיר המימוש נותר ללא שינוי אך מספר המניות למסירה מצטמצם. חוזה שמחיר המימוש שלו הוא $0.50 במניה הנסחרת בקרבת $5.00 לאחר איחוד ביחס של 1-for-10 עדיין מעניק זכאות למסירה של 10 מניות בלבד.

מה משמעות הספרה 1 בסמל אופציה כמו XYZ1?

היא מסמנת סדרה שעברה התאמה, שבה מספר המניות למסירה או המכפיל שונים מהמבנה הסטנדרטי של 100 מניות. שורש ממוספר מפריד בין חוזים מותאמים לבין חוזים סטנדרטיים חדשים שנרשמו למסחר על אותה מניה. המזכר של OCC בנוגע לפעולה התאגידית מגדיר את התנאים המדויקים.

האם אופציות עוברות התאמה בעקבות דיבידנדים רגילים?

לא. דיבידנדים חוזרים אינם משנים את החוזים. מדיניות הדיבידנדים במזומן של OCC מתאימה חוזים במקרה של חלוקות מיוחדות או חריגות העומדות ברף של $12.50 לכל חוזה. בחוזה המייצג 100 מניות, מדובר ב־12.5 סנט למניה.

כל הנתונים המספריים בדף זה מגיעים משאילתה שמורה על רשומות פיצולי מניות וחלוקות שהוגשו. פתחו חלונית כדי לקרוא את פקודת ה־SQL שמאחוריהם, או הריצו בעצמכם את אותם מסכים במסוף Strasmore.