كيف تؤثر تجزئة السهم في خياراتك؟

لا يغيّر تجزئة السهم قيمة خياراتك. تقوم Options Clearing Corporation، وهي غرفة المقاصة التي تصدر كل خيار أمريكي مُدرج، بتعديل كل عقد مفتوح في تاريخ التجزئة. ويكون التعديل حسابياً بحتاً: إذ تبقى قيمة الدولارات اللازمة لتنفيذ العقد وعدد الأسهم التي يستند إليها عند مستوييهما الأصليين. لكن شكل العقد يتغير. وتعيد فئة معينة من نسب التجزئة تشكيل العقد بدرجة تكفي لكسر قاعدة المئة سهم التي تفترضها كل سلسلة خيارات.

ما الذي يحدث لعقود الخيارات التي تملكها عند تجزئة السهم بنسبة 4 إلى 1

ابدأ بالحالة البسيطة التي تنطبق على معظم تجزئات أسهم الشركات الكبرى. في التجزئة بنسبة 4 إلى 1، تحصل على أربعة أسهم مقابل كل سهم تملكه، وينخفض سعر السهم إلى الربع صباح بدء سريان التجزئة. وتتغير ثلاثة عناصر في عقد الخيار معاً:

• يُقسَم سعر التنفيذ على 4.
• يُضرب عدد العقود التي تملكها في 4.
• يبقى عدد الأسهم القابلة للتسليم 100 سهم لكل عقد، مع بقاء رمز التداول نفسه.

لنطبّق ذلك على مثال افتراضي. يتحول عقد Call واحد بسعر تنفيذ قدره $200 على سهم سعره $220 إلى أربعة عقود Call بسعر تنفيذ قدره $50 على سهم سعره $55. كان تنفيذ العقد الأصلي يتطلب دفع $20,000 لشراء 100 سهم. أما تنفيذ العقود المعدلة الأربعة فيتطلب دفع $20,000 لشراء 400 سهم، وتمثل 400 سهم بعد التجزئة الحصة نفسها في الشركة التي كانت تمثلها 100 سهم قبل التجزئة. لا يربح أحد ولا يخسر أحد عند إجراء التعديل.

وتعمل كل نسبة تجزئة صحيحة بهذه الطريقة، سواء كانت 2 إلى 1 أو 10 إلى 1. وتبدو سلسلة الخيارات بعد ذلك اعتيادية: أسعار تنفيذ مستديرة، وعقود تتكون من 100 سهم، ورمز تداول لم يتغير. تترك تجزئة السهم العادية مركز الخيارات دون أي إجراء، بينما ما يفعله السهم بعد ذلك مسألة منفصلة عما يحدث للعقد.

كم مرة تصل عمليات التجزئة إلى سوق الخيارات؟

تجري عمليات التجزئة في السوق الأمريكية سنوياً في كلا الاتجاهين.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

في 2025، سجّل التقرير 429 عملية تجزئة إلى الأمام و1038 عملية تجزئة عكسية. وتغطي النقطة الأخيرة الفترة من 2026 حتى نهاية يوليو فقط، لذا يجب قراءتها باعتبارها سنة جزئية. وعلى مدى السنوات 10 المعروضة في الرسم البياني، يظل عمود التجزئات العكسية حافلاً بالبيانات، وتكون عقود الخيارات في أغرب صورها عند حدوث التجزئات العكسية. يتتبع تجزئات الأسهم القادمة ما هو مقرر تالياً.

ما نسب التجزئة التي تحدث فعلياً؟

تتركز التجزئات الآجلة في عدد محدود من النسب، وتحدد النسبة آلية التعديل.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

تتصدر 2-for-1 بواقع 407 تجزئة، أي 27% من كل تجزئة آجلة منذ عام 2020، وتأتي بعدها 3-for-1 بنسبة 14.5%. ويفصل عمود أسلوب التعديل بين مجموعتين: النسب الصحيحة، حيث تُضاعف العقود ببساطة، والنسب غير المتساوية، حيث لا يمكنها ذلك. وتتناول بقية هذه الصفحة الصفوف الخاصة بالنسب غير المتساوية.

تقسيم ثلاثة أسهم مقابل سهمين وتسليم 150 سهماً

يمنح تقسيم ثلاثة أسهم مقابل سهمين 1.5 سهماً عن كل سهم مملوك. ولا يوجد نصف عقد، لذلك يبقى عدد العقود كما هو، بينما ينتقل التعديل إلى الحقول الأخرى:

• يُقسَم سعر التنفيذ على 1.5. فيتحول سعر تنفيذ قدره 60 دولاراً إلى 40 دولاراً، وسعر تنفيذ قدره 50 دولاراً إلى 33.33 دولاراً.
• يصبح الأصل المسلَّم 150 سهماً من السهم بعد التقسيم.
• يصبح المُضاعِف 150، لذلك تبلغ تكلفة علاوة مسعّرة عند 2.00 مقدار 300 دولار بدلاً من 200 دولار.

تظل الحسابات متوازنة. فتنفيذ العقد قبل التقسيم يتطلب 6,000 دولار، أي 60 دولاراً مقابل 100 سهم، بينما يتطلب بعده 6,000 دولار، أي 40 دولاراً مقابل 150 سهماً. وبذلك لا يتغير وضع حامل العقد اقتصادياً. لكن بيانات الإدراج تصبح غير مألوفة: سعر تنفيذ غير اعتيادي مثل 33.33 دولاراً، وعلاوة تُضرب في 150، ورمز معدل، لأن العقود المعدلة تتداول تحت جذر رقمي مثل XYZ1 بدلاً من XYZ. وكل من يفتح سلسلة خيارات على ذلك الاسم يقرأ عقداً بشروط مختلفة عن شروط العقد الذي يعرفه.

ما يغطيه العقد الواحد بعد التعديل

تعيد كل نسبة لا تنقسم بالتساوي تحديد الأصول التي يشملها العقد. يعرض الجدول أدناه أكثر نسب التجزئة العكسية غير المتساوية شيوعاً منذ عام 2020، ثم يحسب عدد الأسهم التي يغطيها عقد مكوّن من 100 سهم بعد سريان التعديل.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

يوضح التباين في هذا العمود الخلاصة الأساسية. ففي أعلاه، تترك 3-for-2 عقداً واحداً يغطي 150 سهماً. وفي أسفله، يترك 1-for-20 عقداً واحداً يغطي 5 سهماً. وقد يعني سطر المركز الذي يظهر عقداً واحداً أي رقم في ذلك العمود، ولا يحسم الأمر إلا إشعار التعديل.

تعمل التجزئات العكسية بالآلية المعاكسة

تُعدَّل عقود الخيارات بعد التجزئة العكسية بطريقة مختلفة، وهذا الاختلاف هو ما يوقع المتداولين في الخطأ. ففي تجزئة عكسية بنسبة 1 مقابل 10، يبقى سعر التنفيذ كما هو، ولا يتغير عدد العقود، ويظل معامل الضرب 100، بينما ينخفض عدد الأسهم القابلة للتسليم إلى 10 أسهم.

لنفترض أن سهماً يتداول عند $0.50، وأن هناك عقوداً بسعر تنفيذ يبلغ $0.50. بعد الدمج، يتداول السهم قرب $5.00، ويظل العقد يعرض سعر تنفيذ قدره $0.50، لكنه يغطي الآن 10 أسهم. تبلغ تكلفة التنفيذ $0.50 مضروبة في معامل 100، أي $50، ويحصل الممارس على 10 أسهم تبلغ قيمتها نحو $50. لذلك لا تتغير القيمة. لكن شاشة التداول تعرض سعراً للتنفيذ قدره $0.50 مقابل سهم سعره $5.00، ما يوحي بأن العقد Call داخل نطاق الربح بعمق، وهو ليس كذلك إطلاقاً. وهذا السطر الواحد هو أكثر مواضع سوء الفهم شيوعاً بشأن التجزئة العكسية للسهم.

من يقرر التعديل

ليس السوق ولا وسيطك. تحدد لجنة تعديلات تضم ممثلين عن بورصات الخيارات المُدرجة، إلى جانب ممثل واحد عن OCC، شروط كل إجراء يخص الشركة. وتنشر OCC بعد ذلك مذكرة معلومات تُبيّن اسم الورقة المالية، ونسبة التعديل، وتاريخ سريانه، والأصل الجديد محل التسليم، والمضاعِف الجديد، وقاسم سعر التنفيذ، ورمز الخيار الجديد. يطبّق الوسطاء هذه الشروط، وتتحدّث المراكز خلال الليل. وتكون المذكرة متاحة للعامة قبل تاريخ السريان، وهي المرجع الوحيد الذي يحدد بدقة الأصل محل التسليم.

التوزيعات النقدية الخاصة تستخدم الآلية نفسها

التوزيعات الفصلية العادية لا تؤدي أبداً إلى تعديل العقد. يعكس تسعير الخيارات تدفق التوزيعات المتوقع، ويمر تاريخ ex-dividend من دون تغيير شروط العقد.

أما التوزيع النقدي الخاص أو الاستثنائي، فيُعامل بصورة مختلفة. تحدد سياسة OCC المنشورة للتوزيعات النقدية الحد عند 12.50 دولاراً لكل عقد، أي 12.5 سنتاً للسهم في العقد القياسي الذي يشمل 100 سهم، ويُعدَّل العقد إذا بلغ التوزيع هذا الحد أو تجاوزه. وتوضح المذكرة ما إذا كان سعر التنفيذ سيُخفَّض أو ستُضاف القيمة النقدية إلى ما يسلّمه العقد. ويحدد حجم التوزيع مدى تكرار أهمية هذا الأمر، كما أن أحجام التوزيعات لا تتوزع بالتساوي.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

تقع 5068 دفعة، تمثل 40.1% من الإجمالي، ضمن نطاق under $0.125، أي دون الحد المحدد لكل عقد. ويضم نطاق $5.00 and up عدد 1204 دفعة عبر 740 رمزاً، بوسيط يبلغ ‏15 دولاراً للسهم. ويؤدي توزيع بهذا الحجم إلى خروج قيمة نقدية فعلية من السهم في تاريخ ex-dividend، فتتغير شروط العقد تبعاً لذلك. ويتناول التوزيعات الخاصة الجانب المؤسسي للحدث نفسه.

نقطتان يجب التحقق منهما في العقد المعدَّل

• تنخفض السيولة. يحتفظ العقد المعدَّل بجزء من حجم عقوده المفتوحة لفترة من الوقت، لكنه يجذب عدداً قليلاً من المشاركين الجدد، ويتسع فارق سعر العرض والطلب بالتوازي مع ذلك. وقد تكون تكلفة إغلاق المركز أعلى من تكلفة فتحه.
• تعرض شاشات التداول سعراً غير صحيح لهذه العقود في كثير من الأحيان. تفترض أدوات كثيرة مُضاعِفاً قدره 100 وتسليماً قدره 100 سهم، لذلك يظهر السعر 2.00 لعقد ذي مُضاعِف قدره 150 على أنه 200 دولار بدلاً من 300 دولار، وتكون أي نسبة مئوية تُحتسب استناداً إلى هذه القاعدة غير صحيحة على الصفحة.

ثمة عادة واحدة تعالج المشكلتين. اقرأ أولاً الأصل القابل للتسليم، ثم المُضاعِف، ثم سعر التنفيذ. وبهذا الترتيب يصبح العقد المعدَّل مفهوماً دائماً.

الأسئلة الشائعة حول تجزئة الأسهم والخيارات

هل أخسر المال إذا جرت تجزئة للسهم بينما أملك خيارات؟

لا. يحافظ التعديل على ثبات إجمالي تكلفة التنفيذ وإجمالي عدد الأسهم المستحقة. تؤدي تجزئة بنسبة 4 مقابل 1 إلى خفض سعر التنفيذ إلى الربع، وزيادة عدد العقود إلى أربعة أمثاله. أما النسبة غير المتساوية، مثل 3 مقابل 2، فتقسم سعر التنفيذ على 1.5 وترفع عدد الأسهم القابلة للتسليم إلى 150 سهماً. لا يستفيد أي من الطرفين من التعديل نفسه.

لماذا يظهر في خياري سعر تنفيذ لا يطابق سعر السهم؟

هذا يدل على أن العقد خضع للتعديل، وغالباً ما يحدث ذلك بعد تجزئة عكسية، حيث يبقى سعر التنفيذ دون تغيير بينما ينخفض عدد الأسهم القابلة للتسليم. فعقد بسعر تنفيذ قدره $0.50 على سهم يتداول قرب $5.00 بعد تجميع بنسبة 1 مقابل 10، لا يزال يتيح تسليم 10 أسهم فقط.

ماذا يعني الرقم 1 في رمز خيار مثل XYZ1؟

يدل على سلسلة معدَّلة يختلف فيها عدد الأسهم القابلة للتسليم أو معامل العقد عن الصيغة القياسية البالغة 100 سهم. ويحافظ الرمز الأساسي المرقّم على فصل العقود المعدّلة عن أي عقود قياسية جديدة مدرجة على السهم نفسه. وتحدد مذكرة OCC الخاصة بإجراء الشركة الشروط الدقيقة.

هل تُعدَّل الخيارات بسبب توزيعات الأرباح العادية؟

لا. لا تؤثر توزيعات الأرباح المتكررة في العقود. وبموجب سياسة OCC الخاصة بالتوزيعات النقدية، تُعدَّل العقود عند التوزيعات الخاصة أو الاستثنائية التي تبلغ الحد البالغ $12.50 لكل عقد، أي ما يعادل 12.5 سنتاً للسهم في عقد يضم 100 سهم.

يأتي كل عدد في هذه الصفحة من استعلام محفوظ يستند إلى سجلات التجزئة والتوزيعات المودعة. افتح إحدى اللوحات لقراءة SQL الذي يقف وراءه، أو نفّذ عمليات البحث نفسها على محطة Strasmore.