كيف تؤثر تجزئة السهم في خياراتك؟

لا يغيّر تجزئة السهم قيمة خياراتك. وتُعدّل Options Clearing Corporation، وهي غرفة المقاصة التي تُصدر كل خيار أمريكي مُدرج، كل عقد مفتوح في تاريخ التجزئة. ويكون التعديل حسابياً بحتاً: إذ تبقى قيمة الدولارات اللازمة لتنفيذ العقد وعدد الأسهم التي يستند إليها عند مستوييهما الأصليين. لكن شكل العقد يتغير. وهناك فئة من نسب التجزئة تعيد تشكيل العقد بدرجة تكفي لكسر عرف مئة سهم الذي تفترضه كل سلسلة خيارات.

ماذا يحدث لخياراتك في تجزئة أسهم بنسبة 4 إلى 1

ابدأ بالحالة البسيطة التي تنطبق على معظم تجزئات أسهم الشركات الكبرى. تمنح التجزئة بنسبة 4 إلى 1 أربعة أسهم مقابل كل سهم مملوك، ويُخفَّض سعر السهم إلى الربع صباح بدء سريانها. وتتحرك ثلاثة عناصر في عقد الخيار معاً:

• يُقسَم سعر التنفيذ على 4.
• يُضاعَف عدد العقود المملوكة أربع مرات.
• يبقى الأصل القابل للتسليم عند 100 سهم لكل عقد، مع بقاء رمز التداول نفسه.

لنفترض مثالاً عملياً. يتحول عقد Call واحد بسعر تنفيذ قدره 200 دولار على سهم سعره 220 دولاراً إلى أربعة عقود Call بسعر تنفيذ قدره 50 دولاراً على سهم سعره 55 دولاراً. كان تنفيذ العقد الأصلي يعني دفع 20,000 دولار مقابل 100 سهم. أما تنفيذ العقود الأربعة المعدلة فيعني دفع 20,000 دولار مقابل 400 سهم، وتمثل 400 سهم بعد التجزئة الحصة نفسها في الشركة التي تمثلها 100 سهم قبل التجزئة. لا يحقق أي طرف مكسباً ولا يتكبد أي طرف خسارة عند إجراء التعديل.

وتتصرف كل نسبة صحيحة بهذه الطريقة، سواء كانت 2 إلى 1 أو 10 إلى 1. وتبدو سلسلة الخيارات بعد ذلك اعتيادية: أسعار تنفيذ مدوَّرة، وعقود تمثل 100 سهم، ورمز لم يتغير. تترك تجزئة الأسهم القياسية مركز الخيارات من دون أي إجراء مطلوب، بينما يبقى أداء السهم بعد ذلك مسألة منفصلة عن التغير الذي يطرأ على العقد.

كم مرة تصل التجزئات إلى سوق الخيارات؟

تجري التجزئات في السوق الأمريكية في كلا الاتجاهين كل عام.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

في 2025، سجّل الرصد 429 تجزئات إلى الأمام و1038 تجزئات عكسية. تغطي النقطة الأخيرة الفترة من 2026 حتى نهاية يوليو فقط، لذا ينبغي قراءتها باعتبارها سنة جزئية. وعلى امتداد السنوات البالغ عددها 10 والمبيّنة في الرسم، يظل عمود التجزئات العكسية حافلاً، وهي الحالات التي تبدو فيها عقود الخيارات أغرب ما تكون. يتتبع تجزئات الأسهم المرتقبة ما هو مجدول لاحقاً.

ما نسب التجزئة التي تحدث فعلياً؟

تتركز التجزئات العادية في عدد محدود من النسب، وتحدد النسبة كيفية إجراء التعديل.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

تتصدر 2-for-1 القائمة بواقع 407 تجزئة، أي 27% من إجمالي التجزئات العادية منذ عام 2020، وتأتي بعدها 3-for-1 بواقع 14.5%. ويفصل عمود أسلوب التعديل بين حالتين: النسب الصحيحة، حيث تُضرب العقود ببساطة، والنسب غير المتساوية، حيث لا يمكن إجراء ذلك. وتتناول بقية هذه الصفحة الصفوف الخاصة بالنسب غير المتساوية.

تقسيم بنسبة 3 إلى 2 والتسليم البالغ 150 سهماً

يمنح التقسيم بنسبة 3 إلى 2 مقدار 1.5 سهم مقابل كل سهم مملوك. ولا يوجد نصف عقد، لذلك يبقى عدد العقود كما هو، بينما تنتقل التسوية إلى الحقول الأخرى:

• يُقسَم سعر التنفيذ على 1.5. فيتحول سعر تنفيذ قدره 60 دولاراً إلى 40 دولاراً، وسعر تنفيذ قدره 50 دولاراً إلى 33.33 دولاراً.
• يصبح الأصل القابل للتسليم 150 سهماً من السهم بعد التقسيم.
• يصبح معامل الضرب 150، لذلك تبلغ تكلفة علاوة مسعّرة عند 2.00 مقدار 300 دولار بدلاً من 200 دولار.

تظل الحسابات متوازنة. فتنفيذ العقد قبل التقسيم يتطلب دفع 6,000 دولار، أي 60 دولاراً مقابل 100 سهم، بينما يتطلب بعد التقسيم دفع 6,000 دولار، أي 40 دولاراً مقابل 150 سهماً. وبذلك لا يتغير مركز حامل العقد من حيث القيمة. لكن بيانات الإدراج تصبح غير مألوفة: سعر تنفيذ غير اعتيادي مثل 33.33 دولاراً، وعلاوة تُضرب في 150، ورمز معدل، إذ تُتداول العقود المعدلة تحت جذر مرقّم مثل XYZ1 بدلاً من XYZ. وأي شخص يفتح سلسلة خيارات على ذلك الاسم يقرأ عقداً بشروط مختلفة عن العقد الذي يعرفه.

What one contract covers afterward

Every ratio that fails to divide evenly restates the deliverable. The panel below takes the most common uneven forward ratios and the most common reverse ratios since 2020, then computes what a 100 share contract covers once the adjustment lands.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

The spread across that column is the lesson. At the top, 3-for-2 leaves 150 shares behind a single contract. At the bottom, 1-for-20 leaves 5. A position line reading one contract can mean any figure in that column, and only the adjustment memo settles which.

تعمل التجزئات العكسية بالاتجاه المعاكس

تُعدَّل التجزئات العكسية بطريقة مختلفة، وهذا الاختلاف هو ما يوقع الناس في الخطأ. في تجزئة عكسية بنسبة واحد مقابل عشرة، يبقى سعر التنفيذ كما هو، ولا يتغير عدد العقود، ويبقى المضاعِف عند 100، بينما يُخفَّض الأصل القابل للتسليم إلى 10 أسهم.

لنفترض أن سهماً يتداول عند $0.50، وأن عقوداً عليه تحمل سعر تنفيذ قدره $0.50. بعد الدمج، يتداول السهم قرب $5.00، ولا يزال العقد يعرض سعر تنفيذ قدره $0.50، لكنه يغطي الآن 10 أسهم. تبلغ تكلفة التنفيذ $0.50 مضروبة في 100، أي $50، ويحصل المتداول على 10 أسهم تبلغ قيمتها نحو $50. ولا تتغير القيمة. لكن الشاشة تعرض سعر تنفيذ قدره $0.50 مقابل سهم سعره $5.00، ما يوحي بأن هذا Call عميق داخل نطاق الربح، وهو ليس كذلك إطلاقاً. ويمثل هذا السطر الواحد أكثر حالات سوء الفهم شيوعاً بشأن التجزئة العكسية للسهم.

من يحدد التعديل

ليس السوق ولا وسيطك. تحدد لجنة تعديلات تضم ممثلين عن بورصات الخيارات المُدرجة، إلى جانب ممثل واحد عن OCC، شروط كل إجراء للشركات. ثم تنشر OCC مذكرة معلومات تُحدد الورقة المالية، ونسبة التعديل، وتاريخ سريانه، والأصل الجديد الواجب تسليمه، والمضاعِف الجديد، وقاسم سعر التنفيذ، ورمز الخيار الجديد. يطبّق الوسطاء هذه الشروط، وتُحدَّث المراكز خلال الليل. تكون المذكرة متاحة للعامة قبل تاريخ السريان، وهي المكان الوحيد الذي يُحدَّد فيه الأصل الواجب تسليمه بدقة.

تستخدم توزيعات الأرباح النقدية الخاصة الآلية نفسها

لا تؤدي توزيعات الأرباح الفصلية العادية إلى تعديل أي عقد. إذ يعكس تسعير الخيارات تدفق التوزيعات المتوقع مسبقاً، ويمر تاريخ ex-dividend من دون تغيير شروط العقد.

ويُعامَل التوزيع النقدي الخاص أو الاستثنائي بصورة مختلفة. تحدد سياسة OCC المنشورة بشأن توزيعات الأرباح النقدية الحد الفاصل عند $12.50 لكل عقد، أي 12.5 سنتاً للسهم في العقد القياسي المؤلف من 100 سهم، ويُعدَّل العقد إذا بلغ التوزيع هذا الحد أو تجاوزه. وتوضح المذكرة ما إذا كان سيجري خفض سعر التنفيذ أو إضافة النقد إلى ما يسلّمه العقد. ويحدد حجم التوزيع مدى تكرار أهمية ذلك، كما أن أحجام التوزيعات لا تتوزع بالتساوي.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

تقع مدفوعات 5068، أي 40.1% من الإجمالي، ضمن نطاق under $0.125، دون الحد المحدد لكل عقد. ويضم نطاق $5.00 and up عدد 1204 من المدفوعات عبر 740 من رموز التداول، بوسيط يبلغ $15 للسهم. ويؤدي توزيع بهذا الحجم إلى سحب أموال فعلية من السهم في تاريخ ex-dividend، فتتغير شروط العقد معه. ويتناول توزيعات الأرباح الخاصة الجانب المؤسسي للحدث نفسه.

أمران يجب التحقق منهما في العقد المعدّل

• تنخفض السيولة. يحتفظ السلسلة المعدّلة بمصلحتها المفتوحة لبعض الوقت، لكنها تجتذب عدداً قليلاً من المشاركين الجدد، ويتسع فارق سعر العرض والطلب بالتوازي مع ذلك. وقد يكلف إغلاق المركز أكثر مما كلف فتحه.
• تعرض شاشات التداول سعراً غير صحيح لهذه العقود في كثير من الأحيان. تفترض أدوات عديدة مُضاعِفاً قدره 100 وتسليماً يشمل 100 سهم، لذلك يظهر سعر 2.00 لعقد ذي مُضاعِف قدره 150 على أنه 200 دولار بدلاً من 300 دولار، وتكون أي نسبة مئوية محسوبة على هذا الأساس خاطئة على الصفحة.

وتكفي عادة واحدة لمعالجة المشكلتين. اقرأ أولاً الأصول أو الأوراق المالية القابلة للتسليم، ثم المُضاعِف، ثم سعر التنفيذ. وبهذا الترتيب يصبح العقد المعدّل مفهوماً دائماً.

الأسئلة الشائعة عن تجزئة الأسهم والخيارات

هل أخسر المال إذا جرت تجزئة للسهم بينما أملك خيارات؟

لا. يحافظ التعديل على إجمالي تكلفة التنفيذ وإجمالي عدد الأسهم المستحقين. تؤدي تجزئة بنسبة أربعة إلى واحد إلى خفض سعر التنفيذ إلى الربع ومضاعفة عدد العقود أربعة أضعاف. أما النسبة غير المتساوية، مثل ثلاثة إلى اثنين، فتقسم سعر التنفيذ على 1.5 وترفع عدد الأسهم القابلة للتسليم إلى 150 سهماً. لا يحقق أي من الطرفين مكسباً من التعديل نفسه.

لماذا يظهر في خياري سعر تنفيذ لا يطابق سعر السهم؟

هذا يدل على أن العقد عُدّل، وغالباً ما يحدث ذلك بعد تجزئة عكسية، حيث يظل سعر التنفيذ كما هو بينما ينخفض عدد الأسهم القابلة للتسليم. فعقد بسعر تنفيذ قدره $0.50 على سهم يتداول قرب $5.00 بعد توحيد بنسبة واحد إلى عشرة، لا يزال يمنح حق تسليم 10 أسهم فقط.

ماذا يعني الرقم 1 في رمز خيار مثل XYZ1؟

يشير إلى سلسلة معدّلة يختلف فيها عدد الأسهم القابلة للتسليم أو معامل العقد عن الصيغة القياسية البالغة 100 سهم. ويحافظ الجذر المرقّم على فصل العقود المعدّلة عن أي عقود قياسية جديدة مدرجة على السهم نفسه. وتحدد مذكرة OCC الخاصة بإجراء الشركة شروط التعديل بدقة.

هل تُعدَّل الخيارات بسبب توزيعات الأرباح العادية؟

لا. لا تؤثر توزيعات الأرباح الدورية في العقود. وتعدّل سياسة OCC الخاصة بالتوزيعات النقدية العقودَ عند التوزيعات الخاصة أو الاستثنائية التي تستوفي حد $12.50 لكل عقد، أي ما يعادل 12.5 سنتاً للسهم في عقد مكوّن من 100 سهم.

يأتي كل رقم في هذه الصفحة من استعلام مخزّن يستند إلى سجلات التجزئة والتوزيعات المودعة. افتح إحدى اللوحات لقراءة SQL الذي يقف وراءه، أو نفّذ عمليات البحث نفسها على محطة Strasmore الطرفية.