Як дроблення акцій впливає на ваші опціони

Поділ акцій не змінює вартість ваших опціонів. Options Clearing Corporation — клірингова організація, яка випускає всі лістингові опціони США, — коригує кожен відкритий контракт у дату поділу. Це коригування є суто арифметичним: сума в доларах, необхідна для виконання контракту, і кількість акцій, що лежить в його основі, залишаються економічно незмінними. Змінюється структура контракту. А один із типів коефіцієнтів поділу змінює її настільки, що порушує прийняту для кожного опціонного ланцюжка стандартну величину в 100 акцій.

Що відбувається з вашими опціонами під час дроблення акцій у співвідношенні four-to-one

Почнімо зі стандартного випадку, характерного для більшості великих компаній. Під час дроблення у співвідношенні four-to-one інвестор отримує чотири акції за кожну наявну акцію, а вранці в день набуття чинності ціна акції зменшується вчетверо. У контракті на опціон одночасно змінюються три параметри:

• Ціна виконання ділиться на 4.
• Кількість утримуваних контрактів множиться на 4.
• Обсяг поставки залишається на рівні 100 акцій на контракт за тим самим тикером.

Розглянемо гіпотетичний приклад. Один call-опціон із ціною виконання $200 на акцію вартістю $220 перетворюється на чотири call-опціони з ціною виконання $50 на акцію вартістю $55. Виконання початкового контракту означало сплату $20 000 за 100 акцій. Виконання всіх чотирьох скоригованих контрактів означає сплату $20 000 за 400 акцій, а 400 акцій після дроблення дають таку саму частку в компанії, як 100 акцій до дроблення. Після коригування ніхто не отримує переваги й ніхто не зазнає збитків.

Так само працює будь-яке ціле співвідношення: і two-for-one, і ten-for-one. Після цього опціонний ланцюжок має звичайний вигляд: округлені ціни виконання, контракти на 100 акцій і незмінний символ. Стандартне дроблення акцій не потребує жодних дій від власника опціонної позиції, а подальша динаміка акції — це окреме питання, не пов’язане зі змінами самого контракту.

Як часто спліти доходять до опціонного ринку?

Щороку на ринку США відбуваються як прямі, так і зворотні спліти.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

У 2025 зафіксовано 429 прямих сплітів і 1038 зворотних сплітів. Остання точка охоплює 2026 лише до кінця липня, тому її слід розглядати як неповний рік. Упродовж усіх 10 років на графіку колонка зворотних сплітів залишається заповненою, і саме після зворотних сплітів опціонні контракти найчастіше набувають нетипового вигляду. Заплановані спліти акцій відстежує найближчі заплановані події.

Які коефіцієнти дроблення справді застосовують?

Звичайні дроблення зосереджені навколо кількох коефіцієнтів, і саме коефіцієнт визначає коригування.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

2-for-1 лідирує з показником 407 дроблень — 27% усіх звичайних дроблень із 2020 року. Далі йде 3-for-1 із показником 14.5%. Колонка зі способом коригування розділяє ці два типи: для цілих коефіцієнтів кількість контрактів просто множиться, а для нерівних коефіцієнтів — ні. Саме нерівним коефіцієнтам присвячено решту цієї сторінки.

Спліт 3-for-2 і поставка 150 акцій

Спліт 3-for-2 передбачає отримання 1,5 акції на кожну утримувану акцію. Половини контракту не буває, тому кількість контрактів не змінюється, а коригування відбувається в інших параметрах:

• Strike ділиться на 1,5. Strike $60 стає $40, а strike $50 — $33.33.
• Обсяг поставки становить 150 акцій після спліту.
• Множник стає 150, тому опціонна премія 2.00 коштує $300, а не $200.

Математика залишається збалансованою. Виконання контракту за ціною $60 щодо 100 акцій до спліту коштує $6,000, а за ціною $40 щодо 150 акцій після спліту — також $6,000. Інтереси власника збережено. Тепер умови лістингу можуть виглядати незвично: нестандартний strike на кшталт $33.33, премія, яка множиться на 150, і змінений символ, оскільки скориговані контракти торгуються під пронумерованим коренем, наприклад XYZ1 замість XYZ. Той, хто відкриває ланцюжок опціонів на цю назву, бачить контракт з іншими умовами, ніж у відомого йому контракту.

Що охоплює один контракт після коригування

Кожне співвідношення, за якого ділення не дає цілого числа, змінює кількість активу, що постачається за контрактом. У таблиці нижче наведено найпоширеніші нерівномірні форвардні коефіцієнти та найпоширеніші зворотні коефіцієнти з 2020 року. Також розраховано, скільки акцій охоплює контракт на 100 акцій після набрання чинності коригуванням.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

Розкид значень у цій колонці ілюструє головний висновок. У верхньому рядку 3-for-2 залишає за одним контрактом 150 акцій. У нижньому рядку 1-for-20 залишає 5 акцій. У позиції, де зазначено один контракт, може йтися про будь-яке значення з цієї колонки. Остаточну відповідь дає лише повідомлення про коригування.

Зворотні спліти працюють у протилежному напрямку

Зворотні спліти коригуються інакше, і саме ця відмінність часто вводить інвесторів в оману. У разі зворотного спліту 1-for-10 strike price не змінюється, кількість контрактів залишається такою самою, множник 100 зберігається, а кількість акцій у поставці скорочується до 10.

Розглянемо акцію за ціною $0.50 і контракти зі strike price $0.50. Після консолідації акція торгується приблизно по $5.00, а в контракті все ще зазначено strike price $0.50, але тепер він охоплює 10 акцій. Виконання опціону коштує $0.50, помножені на множник 100, тобто $50, і передбачає поставку 10 акцій вартістю близько $50. Вартість не змінюється. Однак на екрані відображається strike price $0.50 для акції за ціною $5.00. Це може виглядати як call-опціон із глибоким показником in the money, хоча насправді це не так. Саме цей рядок найчастіше неправильно трактують у зв’язку зі зворотним сплітом акцій.

Хто визначає коригування

Не ринок і не ваш broker. Комісія з коригувань, сформована з представників бірж, на яких котируються опціони, за участю одного представника OCC, встановлює умови для кожної корпоративної дії. Потім OCC публікує інформаційний меморандум, у якому зазначає цінний папір, коефіцієнт, дату набуття чинності, новий предмет поставки, новий multiplier, дільник strike та новий символ опціону. Brokers застосовують ці умови, а позиції оновлюються протягом ночі. Меморандум оприлюднюється до дати набуття чинності, і лише в ньому точно визначено предмет поставки.

Спеціальні грошові дивіденди регулюються за тим самим механізмом

Звичайні квартальні дивіденди ніколи не коригують контракт. Ціноутворення опціонів уже враховує очікувані дивідендні виплати, а ex-dividend date минає без змін умов контракту.

До спеціальної або надзвичайної грошової виплати застосовується інший підхід. Опублікована політика OCC щодо грошових дивідендів установлює поріг на рівні $12.50 на контракт, або 12.5 цента на акцію для стандартного контракту на 100 акцій; виплата на рівні цього порога або вище нього призводить до коригування. У меморандумі зазначається, чи зменшується strike, чи грошова сума додається до активу, що передається за контрактом. Важливий саме розмір виплати, а такі виплати розподілені нерівномірно.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

5068 виплат, 40.1% від загальної кількості, належать до діапазону under $0.125 — нижче порога на контракт. У діапазоні $5.00 and up нараховується 1204 виплат за 740 тикерами, а медіана становить $15 на акцію. Виплата такого розміру виводить із акції значну грошову суму в ex-dividend date, і умови контракту коригуються відповідно. У матеріалі Спеціальні дивіденди розглядається корпоративна сторона тієї самої події.

Два моменти, які слід перевірити в скоригованому контракті

• Ліквідність знижується. Скоригована серія певний час зберігає відкритий інтерес, але майже не приваблює нових учасників. Разом із цим розширюється спред bid-ask. Закриття позиції може коштувати дорожче, ніж її відкриття.
• Системи часто неправильно оцінюють такі контракти. Багато інструментів припускають мультиплікатор 100 і базовий актив у вигляді 100 акцій. Тому котирування 2.00 для контракту з мультиплікатором 150 відображається як $200 замість $300. Відповідно, будь-який відсоток, розрахований від цієї бази, також буде неправильним.

Є просте правило, яке усуває обидві проблеми. Спочатку перевірте deliverable, потім мультиплікатор і лише після цього strike. У такому порядку скоригований контракт завжди зрозумілий.

Довідник щодо split акцій та опціонів

Чи втрачу я гроші, якщо акція проведе split, поки я володію опціонами?

Ні. Після коригування загальна вартість виконання та загальний обсяг акцій, на які дає право контракт, залишаються незмінними. За split у співвідношенні four-to-one strike зменшується вчетверо, а кількість контрактів збільшується вчетверо. За нерівного співвідношення, наприклад three-to-two, strike ділиться на 1,5, а обсяг поставки збільшується до 150 акцій. Саме коригування не створює переваги для жодної зі сторін.

Чому strike в моєму опціоні не відповідає ціні акції?

Це ознака скоригованого контракту. Найчастіше таке відбувається після reverse split: strike залишається без змін, а кількість акцій у поставці зменшується. Контракт зі strike $0.50 на акцію, що після консолідації у співвідношенні one-to-ten торгується близько $5.00, усе одно передбачає поставку лише 10 акцій.

Що означає цифра 1 у символі опціону, наприклад XYZ1?

Вона позначає скориговану серію, у якій обсяг поставки або multiplier відрізняється від стандартної форми на 100 акцій. Цифровий root дає змогу відокремити скориговані контракти від нових стандартних контрактів, лістингованих на ту саму акцію. Точні умови визначає меморандум OCC щодо відповідної корпоративної дії.

Чи коригуються опціони на розмір звичайних дивідендів?

Ні. Регулярні дивіденди не змінюють умов контрактів. Відповідно до політики OCC щодо грошових дивідендів, контракти коригуються у разі special або extraordinary distributions, які відповідають порогу $12.50 на контракт. Для контракту на 100 акцій це становить 12.5 цента на акцію.

Кожне число на цій сторінці отримано зі збереженого запиту до поданих даних про split і distributions. Відкрийте панель, щоб переглянути SQL-запит, або самостійно виконайте ті самі фільтри в терміналі Strasmore.