Как дробление акций влияет на опционные контракты

Дробление акций и опционные контракты

Дробление акций не меняет стоимость ваших опционов. Options Clearing Corporation, клиринговая палата, выпускающая все биржевые опционы в США, корректирует каждый открытый контракт в дату дробления. Эта корректировка носит чисто арифметический характер: сумма, необходимая для исполнения контракта, и количество акций, стоящих за ним, остаются неизменными. Меняется лишь структура контракта. Существует ряд коэффициентов дробления, которые меняют её настолько, что нарушается стандарт в сто акций, принятый в каждой опционной цепочке.

Что происходит с опционами при дроблении акций в соотношении четыре к одному

Начнем с простого случая, характерного для большинства сплитов крупных компаний. При дроблении четыре к одному за каждую имеющуюся акцию инвестор получает четыре, а цена акции в день вступления решения в силу делится на четыре. Три параметра опционного контракта изменяются синхронно:

• Цена исполнения (strike price) делится на четыре.
• Количество удерживаемых контрактов умножается на четыре.
• Объем поставки остается равным ста акциям на контракт с тем же тикером.

Рассмотрим гипотетический пример. Один call-опцион с ценой исполнения двести долларов при цене акции двести двадцать долларов превращается в четыре call-опциона с ценой исполнения пятьдесят долларов при цене акции пятьдесят пять долларов. Исполнение исходного контракта означало выплату двадцати тысяч долларов за сто акций. Исполнение всех четырех скорректированных контрактов означает выплату двадцати тысяч долларов за четыреста акций, при этом четыреста акций после сплита представляют собой ту же долю в компании, что и сто акций до него. При такой корректировке никто не несет убытков и не получает прибыли.

Любое дробление в целое число раз работает по этому принципу, будь то два к одному или десять к одному. После этого опционная цепочка выглядит стандартно: круглые цены исполнения, контракты на сто акций, неизменный тикер. Стандартный сплит акций не требует от владельца опционной позиции никаких действий, а дальнейшая динамика акций — это вопрос, не связанный с техническими изменениями контракта.

Как часто дробление акций затрагивает рынок опционов?

Дробление акций происходит на американском рынке в обоих направлениях ежегодно.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

В 2025 году было зафиксировано 429 дробление акций и 1038 обратных дробления. Последний показатель охватывает период 2026 только по конец июля, поэтому его следует рассматривать как неполный год. За 10 года, представленные на графике, столбец с обратными дроблениями остается заполненным, и именно при обратных дроблениях опционные контракты приобретают наиболее необычный вид. Предстоящие дробления акций отслеживает запланированные события.

Какие коэффициенты дробления встречаются на практике?

Прямые сплиты акций концентрируются вокруг нескольких стандартных коэффициентов, от которых зависит механизм корректировки.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

2-for-1 лидирует с показателем 407 сплитов, что составляет 27% от общего числа прямых сплитов с 2020 года, за ним следует 3-for-1 с 14.5%. Столбец с типом корректировки разделяет два подхода: целые коэффициенты, при которых количество контрактов просто умножается, и дробные коэффициенты, при которых это невозможно. Именно на нецелых коэффициентах сосредоточена остальная часть этой страницы.

Дробление акций в соотношении три к двум и поставка ста пятидесяти бумаг

Дробление акций в соотношении три к двум означает выплату полутора акций на каждую имеющуюся. Половина контракта невозможна, поэтому количество контрактов остается прежним, а корректировка затрагивает другие параметры:

• Цена исполнения делится на одну целую пять десятых. Страйк шестьдесят долларов превращается в сорок долларов, а страйк пятьдесят долларов — в тридцать три доллара тридцать три цента.
• Объем поставки увеличивается до ста пятидесяти акций после дробления.
• Множитель становится равен ста пятидесяти, поэтому премия по цене два доллара обходится в триста долларов вместо двухсот.

Арифметика остается сбалансированной. Шестьдесят долларов на сто акций дают шесть тысяч долларов для исполнения до дробления; сорок долларов на сто пятьдесят акций дают шесть тысяч долларов после. Держатель позиции не несет убытков. Параметры листинга становятся непривычными: нестандартный страйк, например, тридцать три доллара тридцать три цента, премия с множителем сто пятьдесят и измененный тикер, так как скорректированные контракты торгуются под нумерованным кодом, например XYZ1, вместо XYZ. Любой, кто открывает цепочку опционов по такому инструменту, видит контракт с условиями, отличными от стандартных.

Что покрывает один контракт после корректировки

Любое соотношение, которое не делится нацело, меняет состав актива, подлежащего поставке. В таблице ниже приведены наиболее распространенные некратные прямые и обратные коэффициенты с две тысячи двадцатого года, а также расчет того, сколько акций покрывает контракт на сто акций после завершения корректировки.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

Разброс значений в этом столбце — главный урок. В верхней части 3-for-2 оставляет 150 акций на один контракт. В нижней части 1-for-20 оставляет 5. Строка позиции, где указан один контракт, может означать любое число из этого столбца, и только меморандум о корректировке определяет, какое именно.

Обратные сплиты работают в обратном направлении

Обратные сплиты акций корректируются иначе, и именно эта разница вводит инвесторов в заблуждение. При обратном сплите один к десяти цена исполнения (strike price) остается прежней, количество контрактов не меняется, множитель сто остается неизменным, а объем поставки сокращается до десяти акций.

Представим акцию по цене пятьдесят центов с контрактами, имеющими цену исполнения пятьдесят центов. После консолидации акция торгуется около пяти долларов, а контракт по-прежнему показывает цену исполнения пятьдесят центов, но теперь покрывает десять акций. Исполнение требует затрат в пятьдесят центов на множитель сто, то есть пятьдесят долларов, и дает десять акций стоимостью около пятидесяти долларов. Стоимость не изменилась. Однако на экране цена исполнения пятьдесят центов отображается против акции по пять долларов, что выглядит как глубоко прибыльный (in the money) call-опцион, хотя на самом деле таковым не является. Эта единственная строка — самая распространенная ошибка при чтении данных о обратном сплите акций.

Кто определяет корректировку

Это делает не рынок и не ваш брокер. Условия по каждому корпоративному действию устанавливает специальная комиссия, состоящая из представителей бирж, на которых торгуются опционы, и одного представителя OCC. Затем OCC публикует информационный меморандум, в котором указываются ценная бумага, коэффициент, дата вступления в силу, новый состав поставки, новый множитель, делитель цены исполнения и новый тикер опциона. Брокеры применяют эти условия, и позиции обновляются в течение ночи. Меморандум становится публичным до даты вступления изменений в силу, и это единственный источник, где точно определен состав поставки.

Специальные денежные дивиденды используют тот же механизм

Обычные квартальные дивиденды никогда не приводят к корректировке контракта. Ценообразование опционов уже учитывает ожидаемый поток дивидендов, и дата ex-dividend проходит без изменения условий контракта.

Специальные или чрезвычайные денежные распределения рассматриваются иначе. Опубликованная политика OCC в отношении денежных дивидендов устанавливает порог в двенадцать долларов пятьдесят центов на контракт, что составляет двенадцать с половиной центов на акцию в стандартном контракте на сто акций; распределение на уровне или выше этого порога подлежит корректировке. В меморандуме указывается, будет ли снижена цена исполнения (strike) или денежная сумма будет добавлена к тому, что обеспечивает контракт. Размер выплаты определяет частоту таких случаев, и эти размеры распределены неравномерно.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

5068 выплат, 40.1% от общего числа, находятся в диапазоне under $0.125, ниже порога на контракт. В диапазоне $5.00 and up содержится 1204 выплат по 740 тикерам, с медианным значением 15 доллара на акцию. Распределение такого размера выводит значительные средства из акций в дату экс-дивиденда, и условия контракта меняются вместе с этим. Специальные дивиденды охватывают корпоративную сторону этого же события.

Два аспекта проверки скорректированного контракта

• Ликвидность снижается. Скорректированная серия некоторое время сохраняет открытый интерес, но привлекает мало новых участников, из-за чего спред bid-ask расширяется. Закрытие позиции может обойтись дороже, чем её открытие.
• Торговые терминалы часто неверно отображают цену. Многие инструменты исходят из множителя сто и базового актива в сто акций, поэтому котировка два целых ноль сотых для контракта с множителем сто пятьдесят отображается как двести долларов вместо трехсот, а любой процент, рассчитанный на этой базе, на экране будет неверным.

Одна привычка решает обе проблемы. Сначала читайте условия поставки, затем множитель, и только потом цену исполнения. В таком порядке скорректированный контракт всегда поддается анализу.

Часто задаваемые вопросы о дроблении акций и опционах

Теряю ли я деньги, если происходит дробление акций, пока у меня открыты опционные позиции?

Нет. Корректировка сохраняет неизменными общую стоимость исполнения и совокупный объем прав на акции. Дробление в соотношении четыре к одному делит цену исполнения на четыре и увеличивает количество контрактов в четыре раза. При неравномерном коэффициенте, например три к двум, цена исполнения делится на полтора, а объем поставки увеличивается до ста пятидесяти акций. Ни одна из сторон не получает выгоды непосредственно в момент корректировки.

Почему в моем опционе указана цена исполнения, которая не соответствует цене акции?

Это признак скорректированного контракта. Чаще всего это происходит после обратного дробления, когда цена исполнения остается прежней, а объем поставки сокращается. Контракт с ценой исполнения пятьдесят центов на акцию, торгующуюся около пяти долларов после консолидации один к десяти, по-прежнему дает право на покупку или продажу только десяти акций.

Что означает цифра один в тикерах опционов, например XYZ1?

Она указывает на скорректированную серию, объем поставки или множитель которой отличается от стандартного контракта на сто акций. Нумерованный корень позволяет отделить скорректированные контракты от любых новых стандартных контрактов на ту же акцию. Точные условия прописаны в меморандуме OCC по данному корпоративному действию.

Корректируются ли опционы при выплате обычных дивидендов?

Нет. Регулярные дивиденды не влияют на контракты. Политика OCC в отношении денежных дивидендов предусматривает корректировку контрактов только при специальных или чрезвычайных выплатах, превышающих порог в двенадцать долларов пятьдесят центов на контракт, что составляет двенадцать с половиной центов на акцию для стандартного контракта на сто акций.

Все расчеты на этой странице основаны на сохраненном запросе по зарегистрированным данным о дроблении акций и распределениях. Откройте панель, чтобы прочитать SQL-код, лежащий в их основе, или самостоятельно запустите аналогичные скрининги в терминале Strasmore.