Как разделение акций влияет на ваши опционы

Разделение акций не меняет стоимость ваших опционов. Options Clearing Corporation, клиринговая организация, которая выпускает все листинговые опционы в США, корректирует каждый открытый контракт в дату разделения. Корректировка представляет собой чистую арифметику: сумма в долларах, необходимая для исполнения контракта, и количество акций, лежащее в его основе, остаются эквивалентными исходным значениям. Меняется форма контракта. При некоторых коэффициентах разделения она меняется настолько, что нарушается принятое для опционных цепочек правило 100 акций.

Что происходит с опционами при разделении акций в соотношении 4-for-1

Начнём с простого случая, который соответствует большинству разделений крупных компаний. При разделении 4-for-1 держатель получает четыре акции за каждую принадлежащую ему акцию, а утром в день вступления разделения в силу цена акции уменьшается в четыре раза. Одновременно меняются три параметра опционного контракта:

• Цена исполнения делится на 4.
• Количество принадлежащих вам контрактов умножается на 4.
• Объём поставки остаётся равным 100 акциям на контракт под тем же тикером.

Рассмотрим гипотетический пример. Один call-опцион с ценой исполнения $200 на акции стоимостью $220 превращается в четыре call-опциона с ценой исполнения $50 на акции стоимостью $55. Исполнение исходного контракта означало выплату $20 000 за 100 акций. Исполнение всех четырёх скорректированных контрактов означает выплату $20 000 за 400 акций, а 400 акций после разделения дают те же права на компанию, что и 100 акций до разделения. При самой корректировке никто не получает и не теряет стоимость.

Так работает любой коэффициент, выраженный целыми числами: и 2-for-1, и 10-for-1. После корректировки опционная цепочка выглядит обычно: круглые цены исполнения, контракты на 100 акций, неизменный символ. Стандартное разделение акций не требует никаких действий с опционной позицией, а вопрос о том, что произойдёт с акциями после этого, не связан с изменением условий контракта.

Как часто разделения доходят до опционного рынка?

Разделения проходят на рынке США в обоих направлениях каждый год.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

В 2025 в базе было зарегистрировано 429 разделений акций и 1038 обратных разделений. Последняя точка охватывает 2026 только до конца июля, поэтому её следует считать неполным годом. За 10 представленных на графике лет в колонке обратных разделений постоянно появляются значения. Именно после обратных разделений опционные контракты чаще всего приобретают необычный вид. Предстоящие разделения акций показывает ближайшие запланированные события.

Какие коэффициенты разделения действительно используются?

Прямые разделения сосредоточены вокруг нескольких коэффициентов, и именно коэффициент определяет порядок корректировки.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

Лидирует 2-for-1 — 407 разделений, или 27% всех прямых разделений с 2020 года. Далее следует 3-for-1 с 14.5% разделениями. Колонка с типом корректировки разделяет два случая: коэффициенты, выраженные целыми числами, при которых количество контрактов просто увеличивается, и неравномерные коэффициенты, при которых это невозможно. Остальная часть страницы посвящена неравномерным коэффициентам.

Разделение 3-for-2 и поставка 150 акций

При разделении 3-for-2 держатель получает 1,5 акции за каждую принадлежащую ему акцию. Половины контракта не существует, поэтому количество контрактов не меняется, а корректировка переносится на другие параметры:

• Цена исполнения делится на 1,5. Цена исполнения $60 становится $40, а цена исполнения $50 — $33,33.
• Объём поставки становится равным 150 акциям после разделения.
• Мультипликатор становится равным 150, поэтому премия 2,00 стоит $300, а не $200.

Арифметика по-прежнему сходится. До разделения исполнение означало выплату $6 000: $60 за 100 акций. После разделения это $40 за 150 акций, то есть те же $6 000. Права держателя сохраняются. Однако листинг теперь выглядит непривычно: появляется нестандартная цена исполнения, например $33,33, премия умножается на 150, а символ меняется. Скорректированные контракты торгуются под пронумерованным корнем, например XYZ1 вместо XYZ. Инвестор, открывающий опционную цепочку по этой акции, видит контракт с условиями, отличающимися от привычных.

Что покрывает один контракт после корректировки

Любой коэффициент, который нельзя представить целым делением, приводит к изменению объёма поставки. В панели ниже собраны наиболее распространённые неравномерные коэффициенты прямых и обратных разделений с 2020 года. Для каждого рассчитано, сколько акций покрывает контракт на 100 акций после корректировки.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

Разброс в этой колонке показывает главное. В верхней строке коэффициент 3-for-2 оставляет за одним контрактом 150 акций. В нижней строке коэффициент 1-for-20 оставляет 5 акций. Строка позиции с одним контрактом может означать любое количество акций из этой колонки. Точное значение определяется только уведомлением о корректировке.

Обратные разделения запускают механизм в обратную сторону

При обратных разделениях используется другой порядок корректировки. Именно это чаще всего вводит инвесторов в заблуждение. При обратном разделении 1-for-10 цена исполнения не меняется, количество контрактов не меняется, мультипликатор 100 сохраняется, а объём поставки сокращается до 10 акций.

Рассмотрим акции стоимостью $0,50 с контрактами, имеющими цену исполнения $0,50. После консолидации акции торгуются примерно по $5,00, а в контракте по-прежнему указана цена исполнения $0,50. Теперь он покрывает 10 акций. Исполнение требует выплаты $0,50 на одну акцию по мультипликатору 100, то есть $50, и даёт 10 акций стоимостью примерно $50. Стоимость не изменилась. Но на экране отображается цена исполнения $0,50 при цене акции $5,00. Это выглядит как call-опцион, находящийся глубоко в деньгах, хотя фактически это не так. Именно эта строка чаще всего приводит к ошибочной интерпретации при обратном разделении акций.

Кто определяет корректировку

Не рынок и не ваш брокер. Условия каждого корпоративного действия определяет специальная комиссия, сформированная из представителей листинговых опционных бирж и одного представителя OCC. Затем OCC публикует информационное уведомление, в котором указывает ценную бумагу, коэффициент, дату вступления в силу, новый объём поставки, новый мультипликатор, делитель цены исполнения и новый опционный символ. Брокеры применяют эти условия, а позиции обновляются ночью. Уведомление публикуется до даты вступления корректировки в силу. Это единственный источник, где точно определён объём поставки.

Специальные денежные дивиденды используют тот же механизм

Обычные квартальные дивиденды не приводят к корректировке контракта. Ожидаемые дивиденды уже учитываются в цене опциона, а дата ex-dividend проходит без изменения условий контракта.

Специальная или чрезвычайная денежная выплата рассматривается иначе. Согласно опубликованной политике OCC по денежным дивидендам, порог установлен на уровне $12,50 на контракт, то есть 12,5 цента на акцию для стандартного контракта на 100 акций. Выплата на уровне этого порога или выше приводит к корректировке. В уведомлении указывается, уменьшается ли цена исполнения или денежная сумма добавляется к активам, поставляемым по контракту. Важен размер выплаты, а значения распределены неравномерно.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

Выплаты в размере 5068, или 40.1% от общего числа, находятся в диапазоне under $0.125 и не достигают порога на контракт. В диапазоне $5.00 and up насчитывается 1204 выплат по 740 тикерам. Медиана составляет $15 на акцию. Выплата такого размера выводит из акции существенную сумму в дату ex-dividend, поэтому условия контракта также меняются. Специальные дивиденды рассматривают корпоративную сторону того же события.

Что проверить в скорректированном контракте

• Ликвидность снижается. Скорректированная серия некоторое время сохраняет открытый интерес, но привлекает мало новых участников. Одновременно расширяется спред bid-ask. Закрытие позиции может обойтись дороже, чем её открытие.
• Торговые экраны часто неверно оценивают такие контракты. Многие инструменты предполагают мультипликатор 100 и поставку 100 акций. Поэтому котировка 2,00 по контракту с мультипликатором 150 отображается как $200 вместо $300, а любой процентный показатель, рассчитанный на этой основе, будет неверным.

Одна последовательность действий устраняет обе проблемы. Сначала проверьте объём поставки, затем мультипликатор и только после этого цену исполнения. При таком порядке любой скорректированный контракт становится понятным.

Часто задаваемые вопросы о разделениях акций и опционах

Потеряю ли я деньги, если акции разделятся, пока у меня есть опционы?

Нет. Корректировка сохраняет общую стоимость исполнения и общий объём прав на акции. При разделении 4-for-1 цена исполнения уменьшается в четыре раза, а количество контрактов увеличивается в четыре раза. При неравномерном коэффициенте, например 3-for-2, цена исполнения делится на 1,5, а объём поставки увеличивается до 150 акций. При самой корректировке ни одна из сторон не получает и не теряет стоимость.

Почему цена исполнения моего опциона не совпадает с ценой акции?

Это признак скорректированного контракта. Чаще всего он появляется после обратного разделения, когда цена исполнения остаётся прежней, а объём поставки сокращается. Контракт с ценой исполнения $0,50 по акции, которая после консолидации 1-for-10 торгуется примерно по $5,00, по-прежнему даёт право только на 10 акций.

Что означает единица в опционном символе, например XYZ1?

Она обозначает скорректированную серию, в которой объём поставки или мультипликатор отличаются от стандартных 100 акций. Пронумерованный корень отделяет скорректированные контракты от новых стандартных контрактов по той же акции. Точные условия определяются уведомлением OCC по соответствующему корпоративному действию.

Корректируются ли опционы при обычных дивидендах?

Нет. Регулярные дивиденды не меняют условия контрактов. Согласно политике OCC по денежным дивидендам, корректировка проводится для специальных или чрезвычайных выплат, достигающих порога $12,50 на контракт. Для контракта на 100 акций это составляет 12,5 цента на акцию.

Все показатели на этой странице получены из сохранённого запроса к реестрам разделений и распределений. Откройте панель, чтобы прочитать SQL-запрос, или самостоятельно выполните те же выборки в терминале Strasmore.