Hisse senedi bölünmesinin opsiyonlara etkisi

Hisse senedi bölünmesi, opsiyonlarınızın değerini değiştirmez. Listelenmiş her ABD opsiyonunu ihraç eden takas kurumu Options Clearing Corporation (OCC), bölünme tarihinde her açık sözleşmeyi yeniden düzenler ve bu düzeltme tamamen aritmetiktir: Bir sözleşmeyi kullanmak için gereken dolar tutarı ve sözleşmenin dayanağı olan hisse adedi, başlangıçtaki seviyelerinde kalır. Değişen şey sözleşmenin yapısıdır; bazı bölünme oranları, her opsiyon zincirinin varsaydığı yüz hisselik standart sözleşme yapısını bozacak kadar bu yapıyı değiştirir.

4'e 1 hisse bölünmesinde opsiyonlarınıza ne olur?

Büyük şirket bölünmelerinin çoğuna uyan temiz durumla başlayalım. 4'e 1 bölünme, elde tutulan her bir hisse için dört hisse verir ve hisse fiyatı, yürürlüğe girdiği sabah dörtte birine iner. Opsiyon sözleşmesindeki üç alan birlikte hareket eder:

• Kullanım fiyatı (strike price) 4'e bölünür.
• Elde tutulan sözleşme sayısı 4 ile çarpılır.
• Teslim edilebilir hisse adedi, aynı ticker altında sözleşme başına 100 hissede kalır.

Bunu varsayımsal bir örnekle inceleyelim. 220 dolarlık bir hisse senedi üzerinde 200 dolar kullanım fiyatlı bir call opsiyonu, 55 dolarlık hisse senedi üzerinde 50 dolar kullanım fiyatlı dört call opsiyonuna dönüşür. Orijinal sözleşmeyi kullanmak, 100 hisse için 20.000 dolar ödemek anlamına geliyordu. Düzeltilmiş dört sözleşmenin tamamını kullanmak ise 400 hisse için 20.000 dolar ödemek anlamına gelir; bölünme sonrası 400 hisse, bölünme öncesi 100 hisse ile şirkette aynı hakka karşılık gelir. Düzeltme sırasında kimse kazanmaz ve kimse kaybetmez.

Tüm tam sayı oranları, 2'ye 1 veya 10'a 1 fark etmeksizin aynı şekilde davranır. Sonrasındaki zincir normal görünür: yuvarlak kullanım fiyatları, 100 hisselik sözleşmeler ve değişmemiş bir sembol. Standart bir hisse bölünmesi, opsiyon pozisyonunda yapılacak bir işlem bırakmaz ve hissenin sonrasında ne yapacağı, sözleşmeye ne olduğundan ayrı bir sorudur.

Bölünmeler opsiyon piyasasına ne sıklıkla ulaşır?

Bölünmeler her yıl ABD piyasasında her iki yönde de gerçekleşir.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

2025 yılında kayıtlarda 429 adet ileri bölünme ve 1038 adet ters bölünme yer aldı. Son nokta sadece 2026 ile Temmuz sonuna kadar olan dönemi kapsadığından, bunu yılın bir kısmı olarak değerlendirin. Grafiği çizilen 10 yıl boyunca ters bölünme sütunu dolu kalmıştır ve ters bölünmeler, opsiyon sözleşmelerinin en tuhaf göründüğü durumlardır. Yaklaşan hisse bölünmeleri, sırada ne olduğunu takip eder.

Hangi bölünme oranları gerçekten gerçekleşir?

İleri bölünmeler belirli oranlarda kümelenir ve düzeltmeyi bu oran belirler.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

2-for-1, 407 adet bölünme ile başı çekmektedir; bu, 2020'den bu yana gerçekleşen her ileri bölünmenin 27%'sidir. 3-for-1 ise 14.5% ile onu takip eder. Düzeltme tarzı sütunu iki dünyayı birbirinden ayırır: sözleşmelerin basitçe çarpıldığı tam sayı oranları ve bunun mümkün olmadığı orantısız oranlar. Orantısız satırlar, bu sayfanın geri kalanının konusudur.

3'e 2 bölünme ve 150 hisselik teslimat

3'e 2 bölünme, elde tutulan her hisse için 1,5 hisse verir. Yarım sözleşme mevcut olamayacağından, sözleşme sayısı sabit kalır ve düzeltme diğer alanlara kayar:

• Kullanım fiyatı 1,5'e bölünür. 60 dolarlık kullanım fiyatı 40 dolar, 50 dolarlık kullanım fiyatı ise 33,33 dolar olur.
• Teslim edilebilir miktar, bölünme sonrası hisselerden 150 hisse olur.
• Çarpan 150 olur, bu nedenle 2,00 olarak fiyatlanan bir prim 200 dolar yerine 300 dolara mal olur.

Aritmetik hala dengededir. Bölünme öncesinde 100 hisse üzerinden 60 dolar, kullanmak için 6.000 dolardır; bölünme sonrasında 150 hisse üzerinden 40 dolar yine 6.000 dolardır. Yatırımcı tam durumdadır. Listeleme artık alışılmadık görünür: 33,33 dolar gibi küsuratlı bir kullanım fiyatı, 150 ile çarpılan bir prim ve XYZ yerine XYZ1 gibi numaralandırılmış bir kök altında işlem gören düzeltilmiş sözleşmeler nedeniyle değiştirilmiş bir sembol. Bu isim üzerinde bir opsiyon zinciri açan herkes, bildiğinden farklı şartlara sahip bir sözleşme okumaktadır.

Bir sözleşme sonrasında neleri kapsar?

Tam bölünmeyen her oran, teslim edilebilir miktarı yeniden belirler. Aşağıdaki panel, 2020'den bu yana en yaygın orantısız ileri bölünme oranlarını ve en yaygın ters bölünme oranlarını alır, ardından düzeltme gerçekleştiğinde 100 hisselik bir sözleşmenin neleri kapsadığını hesaplar.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

O sütundaki yayılım, alınacak derstir. En üstte, 3-for-2 tek bir sözleşmenin arkasında 150 hisse bırakır. En altta ise 1-for-20, 5 hisse bırakır. Tek bir sözleşmeyi ifade eden bir pozisyon satırı, o sütundaki herhangi bir rakam anlamına gelebilir ve hangisinin geçerli olduğunu yalnızca düzeltme notu belirler.

Ters bölünmeler mekanizmayı geriye doğru çalıştırır

Ters bölünmeler farklı bir yolla düzeltilir ve aradaki fark insanları tuzağa düşüren şeydir. 1'e 10 ters bölünmede kullanım fiyatı olduğu gibi bırakılır, sözleşme sayısı olduğu gibi bırakılır, 100 çarpanı kalır ve teslim edilebilir miktar 10 hisseye düşürülür.

0,50 dolar kullanım fiyatlı sözleşmeler taşıyan 0,50 dolarlık bir hisseyi ele alalım. Birleştirmeden sonra hisse 5,00 dolar civarında işlem görür ve sözleşme hala 10 hisseyi kapsayan 0,50 dolarlık bir kullanım fiyatı gösterir. Kullanmak, 100 çarpanı üzerinden 0,50 dolar, yani 50 dolar maliyet çıkarır ve yaklaşık 50 dolar değerinde 10 hisse teslim eder. Değer değişmemiştir. Ancak ekran, 5,00 dolarlık bir hisse senedine karşı 0,50 dolarlık bir kullanım fiyatı gösterir; bu, "in the money" (karda) bir call opsiyonu gibi görünür ancak kesinlikle öyle değildir. Bu tek satır, ters hisse bölünmesi etrafındaki en yaygın yanlış okumadır.

Düzeltmeye kim karar verir?

Piyasa değil, aracı kurumunuz da değil. Listelenen opsiyon borsalarından seçilen ve içinde bir OCC temsilcisinin bulunduğu bir düzeltme paneli, her kurumsal işlem için şartları belirler. OCC daha sonra menkul kıymeti, oranı, yürürlük tarihini, yeni teslim edilebilir miktarı, yeni çarpanı, kullanım fiyatı bölenini ve yeni opsiyon sembolünü belirten bir bilgi notu yayınlar. Aracı kurumlar bu şartları uygular ve pozisyonlar gece boyunca güncellenir. Not, yürürlük tarihinden önce kamuya açıklanır ve tam teslim edilebilir miktarın tanımlandığı tek yer burasıdır.

Özel nakit temettüler aynı mekanizmayı kullanır

Sıradan üç aylık temettüler hiçbir zaman bir sözleşmeyi düzeltmez. Opsiyon fiyatlandırması zaten beklenen temettü akışını içerir ve ex-dividend date (temettü hak kullanım tarihi), sözleşme şartlarına dokunulmadan geçer.

Özel veya olağanüstü bir nakit dağıtımı farklı şekilde ele alınır. OCC'nin yayınlanmış nakit temettü politikası, sınırı sözleşme başına 12,50 dolar (standart 100 hisselik sözleşmede hisse başına 12,5 sent) olarak belirler ve bu sınırın üzerindeki veya bu sınırdaki bir dağıtım düzeltilir. Not, kullanım fiyatının mı düşürüleceğini yoksa nakdin sözleşmenin teslim ettiklerine mi ekleneceğini belirtir. Büyüklük, bunun ne sıklıkla önemli olduğunu belirler ve büyüklükler eşit dağılmaz.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

5068 ödemeleri, toplamın 40.1%'i, sözleşme başına sınırın altında, under $0.125 bandında yer alır. $5.00 and up bandı, 740 ticker üzerinde 1204 ödemeyi tutar ve hisse başına medyan 15 dolardır. Bu büyüklükteki bir dağıtım, ex-date tarihinde hisseden gerçek para çıkarır ve sözleşme şartları da onunla birlikte hareket eder. Özel temettüler, aynı olayın kurumsal tarafını kapsar.

Düzeltilmiş bir sözleşmede kontrol edilmesi gereken iki şey

• Likidite azalır. Düzeltilmiş bir seri, açık pozisyonlarını bir süre korur ancak çok az yeni katılımcı çeker ve bid ask spread (alış-satış farkı) bununla birlikte genişler. Pozisyonu kapatmak, açmaktan daha maliyetli olabilir.
• Ekranlar genellikle onları yanlış fiyatlar. Birçok araç 100 çarpanı ve 100 hisselik teslimat varsayar, bu nedenle 150 çarpanlı bir sözleşmede 2,00'lık bir fiyat 300 dolar yerine 200 dolar olarak görünür ve bu baz üzerinden hesaplanan herhangi bir yüzde sayfada yanlış olur.

Bir alışkanlık her ikisini de düzeltir. Önce teslim edilebilir miktarı, sonra çarpanı, sonra kullanım fiyatını okuyun. Bu sırayla, düzeltilmiş bir sözleşme her zaman anlamlıdır.

Hisse bölünmeleri ve opsiyonlar SSS

Opsiyon tutarken hisse bölünürse para kaybeder miyim?

Hayır. Düzeltme, toplam kullanım maliyetini ve toplam hisse talebini sabit tutar. 4'e 1 bölünme, kullanım fiyatını dörtte bire indirir ve sözleşme sayısını dört katına çıkarır. 3'e 2 gibi orantısız bir oran, kullanım fiyatını 1,5'e böler ve teslim edilebilir miktarı 150 hisseye çıkarır. Düzeltmenin kendisinde hiçbir taraf kazanmaz.

Opsiyonum neden hisse fiyatıyla eşleşmeyen bir kullanım fiyatı gösteriyor?

Bu, genellikle ters bölünmeden sonra görülen düzeltilmiş bir sözleşmenin işaretidir; burada kullanım fiyatına dokunulmaz ve bunun yerine teslim edilebilir miktar kesilir. 1'e 10 birleştirmeden sonra 5 dolar civarında işlem gören bir hisse üzerinde 0,50 dolar kullanım fiyatlı bir sözleşme, hala sadece 10 hisse teslim eder.

XYZ1 gibi bir opsiyon sembolündeki 1 ne anlama gelir?

Teslim edilebilir miktarı veya çarpanı standart 100 hisselik formdan farklı olan düzeltilmiş bir seriyi işaret eder. Numaralandırılmış kök, düzeltilmiş sözleşmeleri aynı hisse senedi üzerindeki yeni listelenen standart sözleşmelerden ayrı tutar. O kurumsal işlem için OCC notu, tam şartları tanımlar.

Opsiyonlar düzenli temettüler için düzeltilir mi?

Hayır. Düzenli temettüler sözleşmelere dokunmaz. OCC'nin nakit temettü politikası, sözleşmeleri 100 hisselik bir sözleşmede hisse başına 12,5 sente denk gelen, sözleşme başına 12,50 dolarlık eşiği karşılayan özel veya olağanüstü dağıtımlar için düzeltir.

Bu sayfadaki her sayı, dosyalanmış bölünme ve dağıtım kayıtları üzerinden yapılan saklı bir sorgudan gelmektedir. Arkasındaki SQL'i okumak için bir panel açın veya aynı taramaları Strasmore terminalinde kendiniz çalıştırın.