Hisse bölünmesinin opsiyonlar üzerindeki etkisi

Hisse bölünmesinin opsiyon değerleri üzerindeki etkisi

Hisse bölünmesi, sahip olunan opsiyonların değerini değiştirmez. Borsada işlem gören her ABD opsiyonunu ihraç eden takas kurumu Options Clearing Corporation, bölünme tarihinde açık olan her sözleşmede düzeltme yapar. Bu düzeltme tamamen aritmetiktir; bir sözleşmeyi işleme koymak için gereken nakit tutarı ve sözleşmenin dayanağını oluşturan hisse adedi, başlangıçtaki değerlerini korur. Değişen şey sözleşmenin yapısıdır. Bazı bölünme oranları, opsiyon zincirlerinin varsaydığı yüz hisselik standart sözleşme yapısını bozacak şekilde sözleşmeyi yeniden şekillendirir.

4'e 1 hisse bölünmesinde opsiyonlarınıza ne olur

En yaygın görülen, büyük ölçekli şirket bölünmelerine uygun olan basit durumla başlayalım. 4'e 1 oranındaki bir bölünmede, elde tutulan her bir hisse için dört yeni hisse verilir ve hisse fiyatı, bölünmenin yürürlüğe girdiği sabah dörtte birine iner. Opsiyon sözleşmesindeki üç alan birlikte hareket eder:

• Kullanım fiyatı 4'e bölünür.
• Elde tutulan sözleşme sayısı 4 ile çarpılır.
• Teslim edilebilir miktar, aynı ticker altında sözleşme başına yüz hisse olarak kalır.

Bunu varsayımsal bir örnekle inceleyelim. 220 dolar değerindeki bir hisse üzerinde 200 dolar kullanım fiyatlı bir call opsiyonu, 55 dolar değerindeki hisse üzerinde 50 dolar kullanım fiyatlı dört call opsiyonuna dönüşür. Orijinal opsiyonu kullanmak, yüz hisse için yirmi bin dolar ödemek anlamına geliyordu. Dört düzeltilmiş sözleşmenin tamamını kullanmak ise dört yüz hisse için yirmi bin dolar ödemek anlamına gelir; bölünme sonrası dört yüz hisse, bölünme öncesi yüz hisse ile şirket üzerinde aynı hakka sahiptir. Düzeltme sonucunda kimse kazanmaz ve kimse kaybetmez.

Her tam sayılı oran, 2'ye 1 veya 10'a 1 fark etmeksizin aynı şekilde işler. Sonrasındaki opsiyon zinciri olağan görünür: yuvarlak kullanım fiyatları, yüz hisselik sözleşmeler ve değişmeyen bir sembol. Standart bir hisse bölünmesi, opsiyon pozisyonunda herhangi bir işlem yapmayı gerektirmez ve hissenin sonrasında ne yapacağı, sözleşmeye ne olacağından ayrı bir sorudur.

Hisse bölünmeleri opsiyon piyasasına ne sıklıkla yansır?

ABD piyasasında her yıl her iki yönde de hisse bölünmeleri gerçekleşmektedir.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

2025 döneminde kayıtlara 429 adet ileri yönlü bölünme ve 1038 adet ters bölünme geçmiştir. Son veri noktası yalnızca 2026 dönemini ve Temmuz sonuna kadar olan süreci kapsadığından, bu veriyi kısmi bir yıl olarak değerlendirmek gerekir. Grafikte yer alan 10 yıllık süreç boyunca ters bölünme sütunu varlığını korumuştur; opsiyon sözleşmelerinin en karmaşık göründüğü durumlar genellikle ters bölünmelerdir. Yaklaşan hisse bölünmeleri takvimi, sırada ne olduğunu takip eder.

Hangi bölünme oranları gerçekleşiyor?

İleri yönlü hisse bölünmeleri belirli oranlarda yoğunlaşır ve düzeltme işlemi bu orana göre belirlenir.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

2-for-1, 407 bölünme oranıyla lider konumdadır; 2020'den bu yana gerçekleşen tüm ileri yönlü bölünmelerin 27%'sini oluşturur. 3-for-1 ise 14.5% ile onu takip etmektedir. Düzeltme biçimi sütunu iki farklı dünyayı birbirinden ayırır: sözleşmelerin basitçe çarpıldığı tam sayı oranları ve bu işlemin mümkün olmadığı orantısız oranlar. Sayfanın geri kalan kısmı, bu orantısız satırların detaylarını içermektedir.

3'e 2 hisse bölünmesi ve 150 hisselik teslimat yükümlülüğü

3'e 2 oranındaki bir bölünme, elde tutulan her bir hisse için bir buçuk hisse ödenmesi anlamına gelir. Yarım sözleşme mevcut olamayacağından, sözleşme sayısı sabit kalır ve düzeltme diğer alanlara yansıtılır:

• Kullanım fiyatı (strike) 1,5'e bölünür. 60 dolarlık kullanım fiyatı 40 dolara, 50 dolarlık kullanım fiyatı ise 33,33 dolara düşer.
• Teslimat yükümlülüğü, bölünme sonrası 150 hisse olur.
• Çarpan 150'ye yükselir; bu nedenle 2,00 olarak fiyatlanan bir prim, 200 dolar yerine 300 dolara mal olur.

Matematiksel denge korunur. Bölünme öncesinde 100 hisse üzerinden 60 dolarlık kullanım fiyatı 6.000 dolarlık bir kullanım maliyeti yaratırken, bölünme sonrasında 150 hisse üzerinden 40 dolarlık kullanım fiyatı yine 6.000 dolara denk gelir. Yatırımcının pozisyon değeri korunur. Liste artık alışılmadık görünür: 33,33 dolar gibi küsuratlı bir kullanım fiyatı, 150 ile çarpılan bir prim ve değiştirilmiş bir sembol; zira düzeltilmiş sözleşmeler, XYZ yerine XYZ1 gibi numaralandırılmış bir kök altında işlem görür. İlgili isim üzerinde opsiyon zinciri açan herhangi bir yatırımcı, bildiğinden farklı şartlara sahip bir sözleşmeyi okumaktadır.

Sözleşme sonrası kapsam

Tam bölünemeyen her oran, teslim edilebilir varlığı yeniden belirler. Aşağıdaki panel, 2020 yılından bu yana en sık görülen orantısız ileri ve ters oranları ele almakta ve düzeltme gerçekleştiğinde yüz hisselik bir sözleşmenin neyi kapsadığını hesaplamaktadır.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

Bu sütundaki spread, çıkarılması gereken derstir. Listenin en üstünde 3-for-2, tek bir sözleşmenin ardında 150 hisse bırakır. En altta ise 1-for-20, 5 hisse bırakır. Bir sözleşmeyi ifade eden pozisyon satırı, o sütundaki herhangi bir rakam anlamına gelebilir ve bunu yalnızca düzeltme notu kesinleştirir.

Ters hisse bölünmeleri mekanizmayı tersine çalıştırır

Ters hisse bölünmelerinde düzeltme farklı bir yolla yapılır ve yatırımcıları yanıltan da bu farktır. Bire on (1-for-10) oranındaki bir ters bölünmede kullanım fiyatı (strike price) değiştirilmez, sözleşme adedi sabit tutulur, yüzlük çarpan (multiplier) korunur ve teslim edilecek hisse miktarı on hisseye düşürülür.

Hisse fiyatının 0,50 dolar olduğu ve 0,50 dolar kullanım fiyatlı sözleşmelerin bulunduğu bir durumu ele alalım. Birleştirme sonrasında hisse 5,00 dolar civarında işlem görürken, sözleşme hala 0,50 dolar kullanım fiyatını gösterir ve artık on hisseyi kapsar. Opsiyonun kullanılması, yüzlük çarpan üzerinden 0,50 dolar maliyetle toplam 50 dolar ödenmesini gerektirir ve karşılığında yaklaşık 50 dolar değerinde on hisse teslim edilir. Değer değişmemiştir. Ancak ekran, 5,00 dolarlık bir hisse senedi karşısında 0,50 dolarlık bir kullanım fiyatı gösterir; bu durum, derin karda (deep in the money) bir alım opsiyonu gibi görünse de aslında öyle değildir. Bu tek satır, ters hisse bölünmesi ile ilgili en yaygın yanlış okumadır.

Düzeltmeye kim karar verir

Buna piyasa veya aracı kurumunuz karar vermez. Listeleme yapan opsiyon borsalarından seçilen ve içinde bir OCC temsilcisinin bulunduğu bir düzeltme paneli, her kurumsal aksiyon için şartları belirler. OCC daha sonra menkul kıymeti, oranı, yürürlük tarihini, yeni teslim edilebilir varlığı, yeni çarpanı, kullanım fiyatı bölenini ve yeni opsiyon sembolünü içeren bir bilgi notu yayımlar. Aracı kurumlar bu şartları uygular ve pozisyonlar gece boyunca güncellenir. Söz konusu not, yürürlük tarihinden önce kamuya açıklanır ve tam teslimat şartlarının tanımlandığı tek yerdir.

Özel nakit temettüler aynı mekanizmayı kullanır

Sıradan üç aylık temettüler hiçbir zaman sözleşmede düzeltmeye yol açmaz. Opsiyon fiyatlaması beklenen temettü akışını halihazırda içerir ve ex-dividend date sözleşme şartlarında herhangi bir değişiklik olmaksızın geçer.

Özel veya olağanüstü nakit dağıtımları farklı şekilde ele alınır. OCC'nin yayımlanan nakit temettü politikası, sözleşme başına 12,50 dolar, yani standart 100 hisselik bir sözleşmede hisse başına 12,5 sentlik bir sınır belirler; bu sınırın üzerindeki veya buna eşit dağıtımlar düzeltmeye tabi tutulur. İlgili bildirimde, kullanım fiyatının mı düşürüleceği yoksa nakdin sözleşmenin teslim edeceği tutara mı ekleneceği belirtilir. Bu durumun ne sıklıkla önem arz edeceğine büyüklük karar verir ve bu büyüklükler eşit dağılım göstermez.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

5068 ödeme, toplamın 40.1%'i, sözleşme başına belirlenen sınırın altında kalan under $0.125 bandında yer alır. $5.00 and up bandı, 740 farklı ticker üzerinde 1204 ödemeyi barındırır ve hisse başına medyan değer 15 dolardır. Bu büyüklükteki bir dağıtım, ex date tarihinde hisse senedinden gerçek anlamda nakit çıkışına neden olur ve sözleşme şartları da buna göre hareket eder. Özel temettüler, aynı olayın kurumsal tarafını kapsar.

Düzeltilmiş bir sözleşmede kontrol edilmesi gereken iki husus

• Likidite azalır. Düzeltilmiş bir seri, açık pozisyon sayısını bir süre korur ancak yeni katılımcı çekmekte zorlanır; buna bağlı olarak alış satış spread aralığı genişler. Pozisyonu kapatmanın maliyeti, açılış maliyetinden yüksek olabilir.
• Ekranlar bu sözleşmeleri sıklıkla yanlış fiyatlar. Birçok araç yüzlük çarpan ve yüz adet hisse teslimatı varsayımıyla çalışır; bu nedenle yüz ellilik çarpanı olan bir sözleşmedeki iki virgül sıfır sıfır fiyat teklifi, üç yüz dolar yerine iki yüz dolar olarak görünür ve bu baz üzerinden hesaplanan her türlü yüzde değeri hatalı olur.

Bir alışkanlık her iki sorunu da çözer. Önce teslimat şartlarını, ardından çarpanı, en son kullanım fiyatını okuyun. Bu sırayla incelendiğinde düzeltilmiş bir sözleşme her zaman anlam kazanır.

Hisse bölünmeleri ve opsiyonlar hakkında SSS

Opsiyon tutarken hisse bölünürse para kaybeder miyim?

Hayır. Yapılan düzeltme, toplam kullanım maliyetini ve toplam hisse talebini sabit tutar. Dört-bir oranındaki bir bölünme, kullanım fiyatını dörtte birine indirir ve sözleşme sayısını dört katına çıkarır. Üç-iki gibi orantısız bir oranda ise kullanım fiyatı bir buçuk ile bölünür ve teslim edilebilir hisse miktarı yüz elliye çıkarılır. Düzeltme anında hiçbir taraf kazanç sağlamaz.

Opsiyonum neden hisse fiyatıyla eşleşmeyen bir kullanım fiyatı gösteriyor?

Bu durum, genellikle ters bölünme sonrası görülen düzeltilmiş bir sözleşmenin işaretidir; bu tür durumlarda kullanım fiyatı değiştirilmez, bunun yerine teslim edilebilir hisse miktarı azaltılır. On-bir oranındaki bir birleşme sonrası beş dolar civarında işlem gören bir hissede, elli sent kullanım fiyatlı bir sözleşme hâlâ yalnızca on hisse teslim eder.

XYZ1 gibi bir opsiyon sembolündeki 1 ne anlama gelir?

Bu, teslim edilebilir miktarı veya çarpanı standart yüz hisselik formdan farklı olan düzeltilmiş bir seriyi işaret eder. Numaralandırılmış kök, düzeltilmiş sözleşmeleri aynı hisse senedi üzerinde yeni listelenen standart sözleşmelerden ayrı tutar. Söz konusu kurumsal işleme dair OCC notu, kesin şartları tanımlar.

Opsiyonlar düzenli temettüler için düzeltilir mi?

Hayır. Düzenli temettüler sözleşmelere dokunmaz. OCC’nin nakit temettü politikası, sözleşme başına on iki buçuk dolar eşiğini —ki bu yüz hisselik bir sözleşmede hisse başına on iki buçuk sente denk gelir— aşan özel veya olağanüstü dağıtımlar için sözleşmeleri düzeltir.

Bu sayfadaki her veri, dosyalanmış bölünme ve dağıtım kayıtları üzerinden yapılan bir sorgulamadan elde edilmiştir. Arkasındaki SQL kodunu okumak için bir panel açın veya aynı taramaları Strasmore terminalinde kendiniz çalıştırın.