تقسیم سهام چه اثری بر اختیارهای شما دارد؟

تقسیم سهام، ارزش اختیارهای شما را تغییر نمی‌دهد. Options Clearing Corporation، یعنی اتاق پایاپای صادرکننده همه اختیارهای پذیرفته‌شده در بورس‌های آمریکا، در تاریخ تقسیم هر قرارداد باز را تعدیل می‌کند. این تعدیل صرفاً محاسباتی است: مبلغ لازم برای اعمال قرارداد و تعداد سهام پشتوانه آن، در مجموع در همان سطح قبلی باقی می‌مانند. آنچه تغییر می‌کند، ساختار قرارداد است. برخی نسبت‌های تقسیم این ساختار را آن‌قدر تغییر می‌دهند که قاعده 100 سهمی مورد فرض در زنجیره‌های اختیار را از بین می‌برند.

در تقسیم سهام 4 به 1 چه اتفاقی برای اختیارهای شما می‌افتد؟

با حالت ساده شروع کنیم؛ حالتی که با بیشتر تقسیم‌های سهام شرکت‌های بزرگ مطابقت دارد. در تقسیم 4 به 1، به ازای هر سهم موجود، چهار سهم پرداخت می‌شود و قیمت سهم در صبح اجرای تقسیم به یک‌چهارم کاهش می‌یابد. سه مؤلفه قرارداد اختیار هم‌زمان تغییر می‌کنند:

• قیمت اعمال بر 4 تقسیم می‌شود.
• تعداد قراردادهای در اختیار، 4 برابر می‌شود.
• دارایی قابل تحویل در سطح 100 سهم به ازای هر قرارداد و تحت همان نماد باقی می‌ماند.

مثالی فرضی را بررسی کنیم. یک اختیار خرید با قیمت اعمال 200 دلار روی سهمی با قیمت 220 دلار، به چهار اختیار خرید با قیمت اعمال 50 دلار روی سهمی با قیمت 55 دلار تبدیل می‌شود. اعمال قرارداد اولیه به پرداخت 20٬000 دلار برای 100 سهم نیاز داشت. اعمال هر چهار قرارداد تعدیل‌شده به پرداخت 20٬000 دلار برای 400 سهم نیاز دارد. 400 سهم پس از تقسیم، همان ادعا نسبت به شرکت را ایجاد می‌کند که 100 سهم پیش از تقسیم ایجاد می‌کرد. در زمان تعدیل، هیچ‌کس سود یا زیان نمی‌کند.

هر نسبت صحیحی به همین شکل عمل می‌کند؛ چه تقسیم 2 به 1 باشد و چه 10 به 1. پس از تعدیل، زنجیره اختیار شکل عادی دارد: قیمت‌های اعمال رُند، قراردادهای 100 سهمی و نمادی بدون تغییر. یک تقسیم استاندارد سهام باعث نمی‌شود دارنده موقعیت اختیار اقدام خاصی انجام دهد و رفتار بعدی سهم موضوعی جدا از نحوه تغییر قرارداد است.

تقسیم‌های سهام هر چند وقت یک‌بار به بازار اختیار می‌رسند؟

تقسیم‌های سهام، چه عادی و چه معکوس، هر سال در بازار آمریکا رخ می‌دهند.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

در 2025، آمار ثبت‌شده شامل 429 تقسیم عادی و 1038 تقسیم معکوس بود. نقطه نهایی، بازه 2026 تا پایان ژوئیه را پوشش می‌دهد؛ بنابراین باید آن را سالی ناقص در نظر گرفت. در مجموع 10 سال نمایش‌داده‌شده در نمودار، ستون تقسیم‌های معکوس همواره دارای داده است و این تقسیم‌ها همان مواردی هستند که قراردادهای اختیار در آن‌ها نامتعارف‌تر می‌شوند. تقسیم‌های سهام پیش‌رو برنامه موارد بعدی را دنبال می‌کند.

کدام نسبت‌های تقسیم واقعاً رخ می‌دهند؟

تقسیم‌های عادی عمدتاً در چند نسبت محدود انجام می‌شوند و نسبت تقسیم، نحوه تعدیل را تعیین می‌کند.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

نسبت 407 با 2-for-1 مورد در صدر قرار دارد؛ یعنی 27% از کل تقسیم‌های عادی از سال 2020. پس از آن، نسبت 14.5% با 3-for-1 مورد قرار می‌گیرد. ستون شیوه تعدیل، این دو وضعیت را از هم جدا می‌کند: نسبت‌های صحیح که در آن‌ها تعداد قراردادها به‌سادگی افزایش می‌یابد، و نسبت‌های غیرصحیح که چنین امکانی وجود ندارد. بخش باقی‌مانده این صفحه به ردیف‌های غیرصحیح مربوط است.

تقسیم 3 به 2 و دارایی قابل تحویل 150 سهمی

در تقسیم 3 به 2، به ازای هر سهم موجود، 1٫5 سهم پرداخت می‌شود. قرارداد نیمه‌کاره وجود ندارد؛ بنابراین تعداد قراردادها ثابت می‌ماند و تعدیل در مؤلفه‌های دیگر انجام می‌شود:

• قیمت اعمال بر 1٫5 تقسیم می‌شود. قیمت اعمال 60 دلار به 40 دلار و قیمت اعمال 50 دلار به 33٫33 دلار تبدیل می‌شود.
• دارایی قابل تحویل به 150 سهم از سهم پس از تقسیم تبدیل می‌شود.
• ضریب قرارداد به 150 تغییر می‌کند؛ بنابراین اختیار با حق‌بیمه 2٫00، به‌جای 200 دلار، 300 دلار هزینه دارد.

محاسبات همچنان متعادل می‌مانند. اعمال قرارداد پیش از تقسیم، با قیمت اعمال 60 دلار و 100 سهم، به 6٬000 دلار نیاز داشت. پس از تقسیم، قیمت اعمال 40 دلار برای 150 سهم نیز به 6٬000 دلار می‌رسد. دارنده قرارداد از نظر اقتصادی تغییری نمی‌کند. اما شکل نماد دیگر آشنا نیست: قیمت اعمالی مانند 33٫33 دلار، حق‌بیمه‌ای که در 150 ضرب می‌شود و نمادی اصلاح‌شده؛ زیرا قراردادهای تعدیل‌شده به‌جای نماد XYZ، با ریشه‌ای شماره‌دار مانند XYZ1 معامله می‌شوند. هرکس زنجیره اختیار آن سهم را باز کند، با قراردادی روبه‌روست که شرایط آن با قرارداد شناخته‌شده قبلی تفاوت دارد.

هر قرارداد پس از تعدیل چه چیزی را پوشش می‌دهد؟

هر نسبتی که به‌طور کامل قابل تقسیم نباشد، دارایی قابل تحویل را تغییر می‌دهد. جدول زیر رایج‌ترین نسبت‌های عادی غیرصحیح و رایج‌ترین نسبت‌های معکوس از سال 2020 را بررسی می‌کند و نشان می‌دهد یک قرارداد 100 سهمی پس از اعمال تعدیل، چه تعداد سهم را پوشش می‌دهد.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

گستره اعداد این ستون، نکته اصلی را نشان می‌دهد. در بالاترین ردیف، 3-for-2 باعث می‌شود یک قرارداد منفرد، 150 سهم را پوشش دهد. در پایین‌ترین ردیف، 1-for-20 به 5 سهم منتهی می‌شود. یک خط موقعیت که «یک قرارداد» را نشان می‌دهد، می‌تواند هر عددی در این ستون را دربرگیرد و فقط اطلاعیه تعدیل مشخص می‌کند مقدار دقیق چیست.

تقسیم‌های معکوس سازوکار را برعکس می‌کنند

تقسیم‌های معکوس از مسیر متفاوتی تعدیل می‌شوند و همین تفاوت باعث خطا می‌شود. در تقسیم معکوس 1 به 10، قیمت اعمال بدون تغییر می‌ماند، تعداد قراردادها تغییر نمی‌کند، ضریب 100 باقی می‌ماند و دارایی قابل تحویل به 10 سهم کاهش می‌یابد.

سهمی را در نظر بگیرید که با قیمت 0٫50 دلار معامله می‌شود و قراردادهای آن قیمت اعمال 0٫50 دلار دارند. پس از تجمیع سهام، سهم نزدیک 5٫00 دلار معامله می‌شود و قرارداد همچنان قیمت اعمال 0٫50 دلار را نشان می‌دهد، اما اکنون فقط 10 سهم را پوشش می‌دهد. اعمال قرارداد با ضریب 100، معادل 0٫50 دلار برای هر سهم یا در مجموع 50 دلار هزینه دارد و 10 سهم به ارزش تقریبی 50 دلار تحویل می‌دهد. ارزش تغییری نکرده است. با این حال، صفحه معاملات قیمت اعمال 0٫50 دلار را در برابر سهمی با قیمت 5٫00 دلار نشان می‌دهد؛ وضعیتی که مانند اختیار خرید عمیقاً در سود به نظر می‌رسد، اما چنین نیست. این رایج‌ترین برداشت نادرست درباره تقسیم معکوس سهام است.

چه نهادی تعدیل را تعیین می‌کند؟

این کار را بازار یا کارگزار شما انجام نمی‌دهد. یک کمیته تعدیل متشکل از نمایندگان بورس‌های اختیار پذیرفته‌شده، با حضور یک نماینده OCC، شرایط هر اقدام شرکتی را تعیین می‌کند. سپس OCC یک اطلاعیه اطلاعاتی منتشر می‌کند که در آن نماد، نسبت تقسیم، تاریخ اجرا، دارایی قابل تحویل جدید، ضریب جدید، مقسوم‌علیه قیمت اعمال و نماد جدید اختیار مشخص می‌شود. کارگزاران این شرایط را اعمال می‌کنند و موقعیت‌ها در طول شب به‌روزرسانی می‌شوند. اطلاعیه پیش از تاریخ اجرا در دسترس عموم قرار می‌گیرد و تنها مرجعی است که دارایی قابل تحویل دقیق را مشخص می‌کند.

سود نقدی ویژه نیز از همین سازوکار استفاده می‌کند

سودهای نقدی عادی فصلی، قرارداد اختیار را تعدیل نمی‌کنند. قیمت‌گذاری اختیار از قبل جریان مورد انتظار سود سهام را در نظر می‌گیرد و تاریخ بدون سود بدون تغییر در شرایط قرارداد سپری می‌شود.

توزیع نقدی ویژه یا فوق‌العاده، شرایط متفاوتی دارد. سیاست منتشرشده OCC درباره سود نقدی، آستانه را 12٫50 دلار به ازای هر قرارداد تعیین می‌کند؛ یعنی 12٫5 سنت به ازای هر سهم در یک قرارداد استاندارد 100 سهمی. توزیع‌های برابر یا بیشتر از این سطح، موجب تعدیل می‌شوند. اطلاعیه مشخص می‌کند که آیا قیمت اعمال کاهش می‌یابد یا وجه نقد به دارایی قابل تحویل قرارداد اضافه می‌شود. اندازه این پرداخت‌ها تعیین می‌کند که این موضوع هر چند وقت یک‌بار اهمیت پیدا کند و مبالغ پرداختی نیز توزیع یکنواختی ندارند.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

پرداخت‌های 5068، معادل 40.1% از کل، در بازه under $0.125 و پایین‌تر از آستانه هر قرارداد قرار دارند. بازه $5.00 and up شامل 1204 پرداخت برای 740 نماد است و میانه پرداخت در آن، به ازای هر سهم، $15 است. توزیعی با این اندازه، در تاریخ بدون سود، مبلغ قابل‌توجهی را از سهم خارج می‌کند و شرایط قرارداد نیز همراه با آن تغییر می‌کند. سودهای نقدی ویژه جنبه شرکتی همین رویداد را بررسی می‌کند.

دو نکته برای بررسی قرارداد تعدیل‌شده

• نقدشوندگی کاهش می‌یابد. یک سری تعدیل‌شده ممکن است برای مدتی بهره باز خود را حفظ کند، اما مشارکت‌کنندگان جدید کمی جذب می‌کند و اسپرد خریدوفروش آن نیز افزایش می‌یابد. بستن موقعیت ممکن است بیش از باز کردن آن هزینه داشته باشد.
• سامانه‌های نمایش قیمت اغلب ارزش آن‌ها را نادرست محاسبه می‌کنند. بسیاری از ابزارها ضریب 100 و دارایی قابل تحویل 100 سهمی را فرض می‌کنند. بنابراین قیمت 2٫00 در قراردادی با ضریب 150، به‌جای 300 دلار، 200 دلار نمایش داده می‌شود و هر درصدی که بر این مبنا محاسبه شود، در صفحه نادرست خواهد بود.

یک عادت هر دو مشکل را برطرف می‌کند: ابتدا دارایی قابل تحویل، سپس ضریب و بعد قیمت اعمال را بخوانید. با رعایت این ترتیب، هر قرارداد تعدیل‌شده قابل درک خواهد بود.

پرسش‌های متداول درباره تقسیم سهام و اختیارها

اگر هنگام نگهداری اختیار، سهم تقسیم شود، ضرر می‌کنم؟

خیر. تعدیل، هزینه کل اعمال و ادعای کل نسبت به سهام را ثابت نگه می‌دارد. در تقسیم 4 به 1، قیمت اعمال به یک‌چهارم کاهش می‌یابد و تعداد قراردادها چهار برابر می‌شود. در نسبت غیرصحیحی مانند 3 به 2، قیمت اعمال بر 1٫5 تقسیم می‌شود و دارایی قابل تحویل به 150 سهم افزایش می‌یابد. در خودِ زمان تعدیل، هیچ‌یک از طرفین سود یا زیان نمی‌کند.

چرا قیمت اعمال اختیار من با قیمت سهم مطابقت ندارد؟

این نشانه یک قرارداد تعدیل‌شده است؛ اغلب پس از تقسیم معکوس، زمانی که قیمت اعمال بدون تغییر می‌ماند و دارایی قابل تحویل کاهش می‌یابد. قراردادی با قیمت اعمال 0٫50 دلار روی سهمی که پس از تجمیع 1 به 10 نزدیک 5٫00 دلار معامله می‌شود، همچنان فقط 10 سهم تحویل می‌دهد.

عدد 1 در نمادی مانند XYZ1 چه معنایی دارد؟

این عدد نشان می‌دهد سری اختیار تعدیل شده و دارایی قابل تحویل یا ضریب آن با قالب استاندارد 100 سهمی تفاوت دارد. ریشه شماره‌دار، قراردادهای تعدیل‌شده را از قراردادهای استاندارد جدیدی که ممکن است روی همان سهم فهرست شوند، جدا می‌کند. اطلاعیه OCC مربوط به آن اقدام شرکتی، شرایط دقیق را مشخص می‌کند.

آیا اختیارها بابت سودهای نقدی عادی تعدیل می‌شوند؟

خیر. سودهای دوره‌ای، قراردادها را بدون تغییر باقی می‌گذارند. سیاست سود نقدی OCC، قراردادها را در مورد توزیع‌های ویژه یا فوق‌العاده‌ای که به آستانه 12٫50 دلار به ازای هر قرارداد برسند، تعدیل می‌کند. این مبلغ در قرارداد 100 سهمی معادل 12٫5 سنت به ازای هر سهم است.

تمام شمارش‌های این صفحه از یک stored query بر مبنای سوابق ثبت‌شده تقسیم سهام و توزیع‌ها به دست آمده است. برای مشاهده SQL مربوط، یک پنل را باز کنید یا همین فیلترها را در پایانه Strasmore اجرا کنید.