تأثیر تقسیم سهام بر قراردادهای اختیار معامله

تأثیر تقسیم سهام بر قراردادهای اختیار معامله

تقسیم سهام (Stock Split) تغییری در ارزش قراردادهای اختیار معامله شما ایجاد نمی‌کند. موسسه تسویه اختیار معامله (OCC) که به عنوان اتاق پایاپای، تمامی قراردادهای اختیار معامله فهرست‌شده در ایالات متحده را صادر می‌کند، در تاریخ تقسیم سهام، هر قرارداد باز را تعدیل می‌کند. این تعدیل صرفاً یک عملیات ریاضی است؛ به این معنا که مبلغ دلاری مورد نیاز برای اعمال قرارداد و تعداد سهام پشتوانه آن، در نهایت با ارزش اولیه برابر باقی می‌مانند. آنچه تغییر می‌کند، ساختار قرارداد است و برخی نسبت‌های تقسیم سهام، این ساختار را به‌گونه‌ای تغییر می‌دهند که قرارداد از استاندارد صد سهمی که در تمامی زنجیره‌های اختیار معامله فرض می‌شود، خارج می‌گردد.

در صورت تقسیم سهام 4 به 1 چه اتفاقی برای اختیار معامله‌های شما می‌افتد

با حالت ساده شروع می‌کنیم، حالتی که در اکثر تقسیم‌های سهام شرکت‌های بزرگ رخ می‌دهد. در تقسیم 4 به 1، به ازای هر سهمی که در اختیار دارید، چهار سهم پرداخت می‌شود و قیمت سهم در صبح روز اجرایی شدن، به یک‌چهارم کاهش می‌یابد. سه فاکتور در قرارداد اختیار معامله هم‌زمان تغییر می‌کنند:

• قیمت اعمال (strike price) بر 4 تقسیم می‌شود.
• تعداد قراردادهای تحت تملک در 4 ضرب می‌شود.
• دارایی قابل تحویل در هر قرارداد همان 100 سهم باقی می‌ماند و نماد (ticker) نیز تغییری نمی‌کند.

یک مثال فرضی را بررسی کنیم. یک اختیار خرید با قیمت اعمال 200 دلار روی سهمی 220 دلاری، به چهار اختیار خرید با قیمت اعمال 50 دلار روی سهمی 55 دلاری تبدیل می‌شود. اعمال قرارداد اصلی به معنای پرداخت 20,000 دلار برای دریافت 100 سهم بود. اعمال هر چهار قرارداد تعدیل‌شده نیز به معنای پرداخت 20,000 دلار برای دریافت 400 سهم است؛ 400 سهم پس از تقسیم، همان سهمی از شرکت را نشان می‌دهد که 100 سهم پیش از تقسیم نشان می‌داد. در این تعدیل، هیچ‌کس سود یا زیانی نمی‌کند.

هر نسبت عددی صحیح به همین شکل عمل می‌کند، چه 2 به 1 باشد و چه 10 به 1. زنجیره اختیار معامله پس از آن عادی به نظر می‌رسد: قیمت‌های اعمال رُند، قراردادهای 100 سهمی و نمادی که بدون تغییر باقی مانده است. یک تقسیم سهام استاندارد موقعیت اختیار معامله را بدون نیاز به اقدام خاصی باقی می‌گذارد و عملکرد بعدی سهم پرسشی جدا از سرنوشت قرارداد است.

تناوب وقوع تجزیه سهام در بازار اختیار معامله چقدر است؟

تجزیه سهام هر ساله در هر دو جهت در بازار ایالات متحده رخ می‌دهد.

SELECT toYear(execution_date) AS year,
       countIf(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)) AS forward_splits,
       countIf(toFloat64(split_to) < toFloat64(split_from)) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2017-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_to) > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

در 2025، سوابق نشان‌دهنده 429 تجزیه مستقیم (forward split) و 1038 تجزیه معکوس (reverse split) بود. نکته پایانی تنها بازه زمانی تا پایان ژوئیه را در 2026 پوشش می‌دهد، بنابراین آن را به عنوان بخشی از سال در نظر بگیرید. در طول 10 سال ترسیم‌شده، ستون تجزیه معکوس همواره شامل داده بوده است و تجزیه معکوس جایی است که قراردادهای اختیار معامله عجیب‌ترین وضعیت را پیدا می‌کنند. تجزیه‌های آتی سهام موارد برنامه‌ریزی‌شده بعدی را ردیابی می‌کند.

کدام نسبت‌های تقسیم سهام واقعاً رخ می‌دهند؟

تقسیم‌های مستقیم (Forward splits) در تعداد انگشت‌شماری از نسبت‌ها متمرکز هستند و همین نسبت، نحوه تعدیل را تعیین می‌کند.

SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
       if(modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) = 0, 'whole number', 'uneven') AS adjustment_style,
       count() AS split_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_splits
           WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
             AND execution_date < toDate('2026-08-01')
             AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
             AND toFloat64(split_from) > 0
             AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
             AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
       ), 1) AS share_of_forward_pct
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
  AND execution_date < toDate('2026-08-01')
  AND toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from)
  AND toFloat64(split_from) > 0
  AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
  AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
GROUP BY ratio_label, adjustment_style
ORDER BY split_count DESC
LIMIT 10

2-for-1 با 407 تقسیم، پیشتاز است که 27% از کل تقسیم‌های مستقیم از سال 2020 را شامل می‌شود و 3-for-1 با 14.5% در جایگاه بعدی قرار دارد. ستون سبک تعدیل، این دو دنیا را از هم جدا می‌کند: نسبت‌های اعداد صحیح که در آن‌ها قراردادها به‌سادگی ضرب می‌شوند، و نسبت‌های غیرمعمول که در آن‌ها چنین امکانی وجود ندارد. ردیف‌های مربوط به نسبت‌های غیرمعمول، موضوع اصلی ادامه این صفحه هستند.

تجزیه سهام به نسبت 3 به 2 و تحویل 150 سهم

در یک تجزیه سهام 3 به 2، به ازای هر سهم موجود، 1.5 سهم پرداخت می‌شود. از آنجا که «نصف قرارداد» وجود خارجی ندارد، تعداد قراردادها ثابت می‌ماند و تعدیل در سایر فیلدها اعمال می‌شود:

• قیمت اعمال (Strike) بر 1.5 تقسیم می‌شود. قیمت اعمال 60 دلاری به 40 دلار و قیمت اعمال 50 دلاری به 33.33 دلار تبدیل می‌شود.
• دارایی قابل تحویل به 150 سهم از سهام پس از تجزیه تبدیل می‌شود.
• ضریب قرارداد (Multiplier) به 150 تغییر می‌یابد؛ بنابراین، پرمیومی که 2.00 دلار قیمت‌گذاری شده، به‌جای 200 دلار، 300 دلار هزینه خواهد داشت.

محاسبات همچنان تراز باقی می‌ماند. ارزش اعمال 60 دلار برای 100 سهم پیش از تجزیه، 6000 دلار است و 40 دلار برای 150 سهم پس از تجزیه نیز 6000 دلار خواهد بود. دارنده قرارداد متضرر نمی‌شود. فهرست‌بندی اکنون ناآشنا به نظر می‌رسد: یک قیمت اعمال غیرمتعارف مانند 33.33 دلار، پرمیومی که در 150 ضرب می‌شود، و نمادی اصلاح‌شده؛ چرا که قراردادهای تعدیل‌شده به‌جای نماد اصلی (XYZ)، تحت یک ریشه شماره‌گذاری‌شده مانند XYZ1 معامله می‌شوند. هر کسی که زنجیره اختیار معامله را برای آن نماد باز کند، در حال مشاهده قراردادی با شرایط متفاوت از آنچه می‌شناسد، خواهد بود.

آنچه یک قرارداد پس از تعدیل پوشش می‌دهد

هر نسبتی که به‌طور مساوی تقسیم نشود، دارایی قابل تحویل را بازتعریف می‌کند. جدول زیر رایج‌ترین نسبت‌های غیرمساوی مستقیم و معکوس از سال 2020 را بررسی کرده و محاسبه می‌کند که یک قرارداد 100 سهمی پس از اعمال تعدیل، چه تعداد سهم را پوشش می‌دهد.

WITH ratio_counts AS (
    SELECT concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))) AS ratio_label,
           if(toFloat64(split_to) > toFloat64(split_from), 'forward split', 'reverse split') AS direction,
           round(100 * toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from), 2) AS shares_per_contract_after,
           count() AS split_count
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toDate('2020-01-01')
      AND execution_date < toDate('2026-08-01')
      AND toFloat64(split_from) > 0
      AND toFloat64(split_to) > 0
      AND toFloat64(split_from) = round(toFloat64(split_from))
      AND toFloat64(split_to) = round(toFloat64(split_to))
      AND modulo(toUInt32(split_to), toUInt32(split_from)) != 0
    GROUP BY ratio_label, direction, shares_per_contract_after
),
ranked AS (
    SELECT ratio_label,
           direction,
           shares_per_contract_after,
           split_count,
           row_number() OVER (PARTITION BY direction ORDER BY split_count DESC) AS rank_in_direction
    FROM ratio_counts
)
SELECT ratio_label,
       direction,
       split_count,
       shares_per_contract_after
FROM ranked
WHERE rank_in_direction <= 5
ORDER BY shares_per_contract_after DESC

گستره اعداد در این ستون، نکته اصلی است. در بالا، 3-for-2 باعث می‌شود که 150 سهم در پشت هر قرارداد باقی بماند. در پایین، 1-for-20 منجر به باقی ماندن 5 سهم می‌شود. بنابراین، یک ردیف موقعیت معاملاتی که عدد یک قرارداد را نشان می‌دهد، می‌تواند به معنای هر رقمی در آن ستون باشد و تنها یادداشت تعدیل مشخص می‌کند که مقدار دقیق آن چقدر است.

معکوس کردن سازوکار در Reverse split

فرآیند تعدیل در Reverse split از مسیر متفاوتی انجام می‌شود و همین تفاوت است که معامله‌گران را به دام می‌اندازد. در یک Reverse split با نسبت یک‌به‌ده، قیمت اعمال (strike price) بدون تغییر باقی می‌ماند، تعداد قراردادها دست‌نخورده می‌ماند، ضریب 100 واحدی حفظ می‌شود و دارایی قابل تحویل به 10 سهم کاهش می‌یابد.

سهمی را با قیمت 0.50 دلار در نظر بگیرید که قراردادهای آن با قیمت اعمال 0.50 دلار معامله می‌شوند. پس از ادغام، قیمت سهم به حدود 5.00 دلار می‌رسد و قرارداد همچنان قیمت اعمال 0.50 دلار را نشان می‌دهد که اکنون 10 سهم را پوشش می‌دهد. اعمال اختیار (Exercising) مستلزم پرداخت 0.50 دلار در ضریب 100 واحدی است که معادل 50 دلار می‌شود و در مقابل، 10 سهم به ارزش تقریبی 50 دلار تحویل داده می‌شود. ارزش قرارداد تغییری نکرده است. با این حال، صفحه معاملاتی قیمت اعمال 0.50 دلار را در برابر سهم 5.00 دلاری نشان می‌دهد که به نظر یک اختیار خرید عمیقاً در سود (deeply in the money) می‌رسد، در حالی که اصلاً چنین نیست. همین یک خط، رایج‌ترین برداشت اشتباه پیرامون معکوس شدن سهام است.

چه کسی تعدیل را تعیین می‌کند

نه بازار و نه کارگزار شما. یک هیئت تعدیل متشکل از بورس‌های اختیار معامله‌ای که نماد در آن‌ها پذیرش شده است، به همراه یک نماینده از OCC، شرایط مربوط به هر رویداد شرکتی را تعیین می‌کنند. سپس OCC یک یادداشت اطلاعاتی منتشر می‌کند که در آن نام اوراق بهادار، نسبت، تاریخ اجرا، دارایی قابل تحویل جدید، ضریب جدید، مقسوم‌علیه قیمت اعمال (strike divisor) و نماد جدید اختیار معامله ذکر شده است. کارگزاران این شرایط را اعمال می‌کنند و موقعیت‌ها در طول شب به‌روزرسانی می‌شوند. این یادداشت پیش از تاریخ اجرا به‌صورت عمومی منتشر می‌شود و تنها مرجعی است که دارایی دقیق قابل تحویل در آن تعریف شده است.

سودهای نقدی ویژه از همان سازوکار پیروی می‌کنند

سودهای نقدی فصلی عادی هرگز منجر به تعدیل قرارداد نمی‌شوند. قیمت‌گذاری اختیار معامله از پیش جریان سود مورد انتظار را در خود لحاظ کرده است و با رسیدن تاریخ بدون سود (ex-dividend date)، شرایط قرارداد بدون تغییر باقی می‌ماند.

توزیع نقدی ویژه یا فوق‌العاده با رویکرد متفاوتی مدیریت می‌شود. سیاست رسمی OCC در قبال سود نقدی، حد آستانه 12.50 دلار برای هر قرارداد (معادل 12.5 سنت برای هر سهم در یک قرارداد استاندارد 100 سهمی) را تعیین کرده است و توزیع‌هایی که در این سطح یا بالاتر از آن باشند، مشمول تعدیل می‌شوند. در اطلاعیه مربوطه مشخص می‌شود که آیا قیمت اعمال (strike price) کاهش می‌یابد یا مبلغ نقدی به دارایی تحویلی قرارداد افزوده می‌شود. بزرگی مبلغ توزیع تعیین‌کننده میزان تکرار این رویداد است و این مبالغ به‌طور یکنواخت توزیع نشده‌اند.

SELECT multiIf(toFloat64(cash_amount) >= 5, '$5.00 and up',
               toFloat64(cash_amount) >= 1, '$1.00 to $5.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.25, '$0.25 to $1.00',
               toFloat64(cash_amount) >= 0.125, '$0.125 to $0.25',
               'under $0.125') AS payout_bucket,
       count() AS payment_count,
       uniqExact(ticker) AS ticker_count,
       round(100 * count() / (
           SELECT count()
           FROM global_markets.stocks_dividends
           WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
             AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
             AND distribution_type != 'recurring'
             AND toFloat64(cash_amount) > 0
       ), 1) AS share_of_payments_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(cash_amount), cityHash64(ticker)), 3) AS median_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= toDate('2021-01-01')
  AND ex_dividend_date < toDate('2026-08-01')
  AND distribution_type != 'recurring'
  AND toFloat64(cash_amount) > 0
GROUP BY payout_bucket
ORDER BY median_usd

5068 پرداخت، معادل 40.1% از کل، در محدوده under $0.125 قرار دارند که پایین‌تر از حد آستانه هر قرارداد است. محدوده $5.00 and up شامل 1204 پرداخت در میان 740 تیکر (ticker) است که میانه آن 15 دلار برای هر سهم است. توزیعی با این ابعاد، در تاریخ ex-dividend مبلغ قابل‌توجهی را از ارزش سهم خارج می‌کند و شرایط قرارداد نیز همگام با آن تعدیل می‌شود. سودهای نقدی ویژه جنبه شرکتی همین رویداد را پوشش می‌دهد.

دو نکته برای بررسی در قراردادهای تعدیل‌شده

• نقدینگی کاهش می‌یابد. یک سریِ تعدیل‌شده، سود باز (open interest) خود را برای مدتی حفظ می‌کند، اما مشارکت‌کنندگان جدید کمی جذب می‌کند و به تبع آن، اسپرد خریدوفروش افزایش می‌یابد. بستن موقعیت ممکن است هزینه‌ای بیش از باز کردن آن داشته باشد.
• سامانه‌های معاملاتی اغلب آن‌ها را به اشتباه قیمت‌گذاری می‌کنند. بسیاری از ابزارها ضریب 100 و دارایی قابل تحویل 100 سهمی را فرض می‌گیرند؛ بنابراین، یک مظنه 2.00 دلاری برای قراردادی با ضریب 150، به جای 300 دلار، 200 دلار نمایش داده می‌شود و هر درصدی که بر اساس آن پایه محاسبه شود، در صفحه نمایش نادرست خواهد بود.

یک عادت، هر دو مشکل را برطرف می‌کند. ابتدا دارایی قابل تحویل، سپس ضریب و در نهایت قیمت اعمال (strike) را بخوانید. با رعایت این ترتیب، یک قرارداد تعدیل‌شده همیشه منطقی به نظر می‌رسد.

پرسش‌های متداول درباره تجزیه سهام و اختیار معامله

آیا در صورت تجزیه سهام در زمان نگهداری اختیار معامله، متضرر می‌شوم؟

خیر. تعدیل صورت‌گرفته، مجموع هزینه اعمال و مجموع سهام قابل‌تحویل را ثابت نگه می‌دارد. در یک تجزیه 4 به 1، قیمت اعمال (strike price) به یک‌چهارم کاهش یافته و تعداد قراردادها چهار برابر می‌شود. در نسبت‌های غیرمعمول مانند 3 به 2، قیمت اعمال بر 1.5 تقسیم شده و تعداد سهام قابل‌تحویل به 150 سهم افزایش می‌یابد. در لحظه تعدیل، هیچ‌یک از طرفین قرارداد سود یا زیانی کسب نمی‌کنند.

چرا قیمت اعمال در اختیار معامله من با قیمت سهام همخوانی ندارد؟

این نشانه یک قرارداد تعدیل‌شده است که اغلب پس از معکوس‌سازی سهام (reverse split) رخ می‌دهد؛ جایی که قیمت اعمال بدون تغییر باقی مانده و در عوض، تعداد سهام قابل‌تحویل کاهش می‌یابد. قراردادی با قیمت اعمال 0.50 دلار برای سهمی که پس از یک ادغام 10 به 1 در محدوده 5.00 دلار معامله می‌شود، همچنان تنها 10 سهم را تحویل می‌دهد.

عدد 1 در نماد اختیار معامله مانند XYZ1 به چه معناست؟

این عدد نشان‌دهنده یک سری تعدیل‌شده است که تعداد سهام قابل‌تحویل یا ضریب آن با فرم استاندارد 100 سهم تفاوت دارد. ریشه شماره‌گذاری‌شده، قراردادهای تعدیل‌شده را از قراردادهای استاندارد جدیدی که روی همان سهم عرضه می‌شوند، متمایز می‌کند. یادداشت OCC برای آن رویداد شرکتی، شرایط دقیق قرارداد را تعیین می‌کند.

آیا اختیار معامله‌ها برای سود نقدی عادی تعدیل می‌شوند؟

خیر. سودهای نقدی دوره‌ای تأثیری بر قراردادها ندارند. سیاست سود نقدی OCC تنها قراردادها را برای توزیع‌های ویژه یا فوق‌العاده‌ای که از آستانه 12.50 دلار برای هر قرارداد فراتر روند، تعدیل می‌کند؛ این مبلغ معادل 12.5 سنت برای هر سهم در یک قرارداد 100 سهمی است.

تمامی آمارهای این صفحه از یک کوئری ذخیره‌شده بر اساس سوابق ثبت‌شده از تجزیه سهام و توزیع سود استخراج شده است. برای مشاهده کد SQL پشت این داده‌ها، یک پنل باز کنید یا همان غربالگری‌ها را شخصاً در پایانه Strasmore اجرا نمایید.