Czym jest gamma opcyjna i jak działa

Gamma to grecka opcyjna, która mierzy szybkość zmian delta. Podczas gdy delta określa prędkość opcji względem akcji, gamma jest jej przyspieszeniem — określa, o ile zmieni się delta przy wzroście ceny instrumentu bazowego o 1 USD. To właśnie gamma sprawia, że spokojna opcja może stać się gwałtowna: wraz z ruchem ceny akcji, gamma kształtuje całą pozycję. Za tym zjawiskiem stoją dwie siły, które są widoczne w danych rynkowych.

Gamma rośnie wraz ze zbliżaniem się terminu wygaśnięcia

Oto gamma dla naszej opcji call SPY $740 w ciągu ostatnich siedmiu tygodni:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Gamma nie tylko rosła — podążała za ceną wykonania. Zaczęła się od poziomu 0.0105 i osiągnęła najwyższe wartości w dniach, gdy SPY oscywowalo wokół 740 USD, gwałtownie rosnąc, gdy akcje znajdowały się blisko ceny wykonania na kilka tygodni przed wygaśnięciem. Za poziom gammy odpowiadają dwie siły, które można rozdzielić na wykresie SPY. Pierwszą jest CZAS: delta opcji at-the-money reaguje silniej na każdy ruch im bliżej terminu wygaśnięcia, zatem gamma gwałtownie rośnie wraz z upływem czasu:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Opcja z terminem wygaśnięcia tego samego dnia posiada wielokrotnie większą gammę niż opcja trzymiesięczna o tej samej cenie wykonania. To mechanizm działający niczym napięta sprężyna w handlu 0DTE: w pobliżu wygaśnięcia delta kontraktu at-the-money może zmienić się z 0.2 na 0.8 przy niewielkim ruchu, co powoduje gwałtowne zmiany jego wartości. Jest to również mechanizm odpowiedzialny za tzw. "gamma squeeze" — dealerzy posiadający krótkie pozycje w opcjach call o krótkim terminie muszą kupować akcje w miarę ich wzrostu, aby utrzymać zabezpieczenie (hedge), co dodatkowo podbija kurs. Jest to squeeze wynikający z pozycji w opcjach, a nie z fundamentów rynkowych.

Gamma jest największa w stanie at-the-money

Drugą siłą jest moneyness. Przy stałym terminie wygaśnięcia i zmiennej cenie wykonania, gamma przyjmuje kształt dzwonu skupionego wokół aktualnej ceny rynkowej:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Opcja call deep-in-the-money porusza się już niemal jeden do jednego z akcjami, więc delta ma mało miejsca na zmiany; opcja call deep-out-of-the-money reaguje bardzo słabo. Tylko cena wykonania at-the-money znajduje się w punkcie krytycznym, gdzie niewielki ruch zmienia prawdopodobieństwo — i to właśnie tam koncentruje się gamma. Łącząc obie siły, opcja o maksymalnej gamie to taka, która jest at-the-money ORAZ znajduje się blisko terminu wygaśnięcia. To właśnie ten profil sprawia, że krótkoterminowe opcje at-the-money wykazują tak dużą zmienność.

Gamma i zabezpieczenie, które nigdy nie jest stabilne

Dla każdego posiadacza opcji gamma jest powodem, dla którego zabezpieczenie (hedge) ulega przesunięciu. Dział handlowy, który sprzedał opcje call i kupił akcje, aby być delta-neutral, zauważa, że jego delta zmienia się natychmiast po ruchu ceny akcji — ujemna gamma oznacza, że zabezpieczenie zawsze jest o krok za rynkiem, co zmusza do kupowania drożej i sprzedawania taniej w celu re-hedgeingu. Ta ciągła korekta w największych pozycjach rynkowych jest realną siłą oddziałującą na rynek w okresach dużych wygaśnięć, co stanowi element sposobu, w jaki market makerzy zarabiają pieniądze.

Dla inwestora detalicznego przekaz jest prostszy: gamma informuje, jak stabilna jest delta. Pozycja o niskiej gamie — głęboko w pieniądzu (in-the-money) lub z wielomiesięcznym terminem — zachowuje się przewidywalnie. Pozycja o wysokiej gamie — at-the-money, kilka dni do wygaśnięcia — jest bardzo zmienna. Gamma nie jest jednak darmowa: kontrakty o najwyższej gamie charakteryzują się również najszybszym zużyciem czasowym, więc kupujący płacący za potencjał gwałtownych ruchów, płaci za niego każdego dnia, w którym taki ruch nie następuje.

FAQ

Czym jest gamma w opcjach w prostych słowach?

Gamma to szybkość, z jaką zmienia się delta opcji, gdy cena akcji wzrośnie o 1 USD. Jeśli delta jest prędkością opcji, gamma jest jej przyspieszeniem. Wysoka gamma oznacza, że delta — a wraz z nią wartość opcji — może szybko zmienić się przy niewielkim ruchu ceny.

Dlaczego gamma jest najwyższa w stanie at-the-money?

Opcja at-the-money jest najbardziej niepewna pod kątem tego, czy zakończy się w stanie in-the-money czy out-of-the-money, więc niewielki ruch akcji najbardziej zmienia jej prawdopodobieństwo — a wraz z nim deltę. Opcje deep-in-the-money lub deep-out-of-the-money są już niemal pewne w obu scenariuszach, więc ich delta prawie się nie zmienia, a gamma jest mała.

Dlaczego gamma rośnie w pobliżu terminu wygaśnięcia?

Przy niewielkiej ilości czasu pozostałego do wygaśnięcia, los opcji at-the-money zależy od kolejnego małego ruchu, więc jej delta reaguje gwałtownie — co skutkuje wysoką gammą. Opcje długoterminowe mają czas na absorbowanie ruchów, więc ich delta zmienia się łagodnie, a gamma pozostaje niska.

Czy wysoka gamma jest dobra, czy zła?

Zależy to od strony transakcji. Kupujący preferuje dodatnią gammę — pozycja przyspiesza na jego korzyść przy dużym ruchu. Sprzedający ma ujemną gammę i traci na dużych ruchach w dowolnym kierunku, co jest ryzykiem, za które pobiera premię.

Czym jest gamma squeeze?

Jest to pętla sprzężenia zwrotnego: dealerzy posiadający duże krótkie pozycje w opcjach call o krótkim terminie muszą kupować instrument bazowy w miarę jego wzrostu, aby utrzymać zabezpieczenie (wymusza to ujemna gamma). Ten zakup może dodatkowo podnieść cenę akcji, wymuszając jeszcze więcej operacji zabezpieczających — jest to squeeze wynikający z pozycji w opcjach, a nie z fundamentów.