Что такое гамма опциона и как она работает

Gamma — это греческая метрика опциона, которая показывает скорость изменения delta. Если дельта — это скорость изменения стоимости опциона относительно акции, то гамма — это его ускорение: насколько сильно меняется дельта при изменении цены базового актива на $1. Именно из-за гаммы спокойный опцион может стать волатильным: при движении акции гамма перестраивает всю позицию. На этот показатель влияют две силы, обе из которых заметны в рыночных данных.

Гамма растет по мере приближения экспирации

Ниже представлен график гаммы для колл-опциона SPY со страйком $740 за семь недель до экспирации:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Гамма не просто росла — она следовала за страйком. Она началась на уровне 0.0105 и достигла максимума в те дни, когда цена SPY находилась в районе $740, резко увеличиваясь, когда акция колебалась около страйка за несколько недель до экспирации. На гамму влияют две силы, и график SPY позволяет их разделить. Первая — ВРЕМЯ: дельта опциона «при деньгах» (at-the-money) реагирует на каждое движение тем сильнее, чем ближе экспирация, поэтому гамма резко растет по мере истечения срока:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Гамма опциона с экспирацией в тот же день во много раз выше, чем у трехмесячного опциона с тем же страйком. Это «сжатая пружина», лежащая в основе сделок 0DTE: вблизи экспирации дельта контракта «при деньгах» может измениться с 0.2 до 0.8 при небольшом движении, и его стоимость резко меняется вслед за ней. Это также механизм, вызывающий «гамма-сквиз» (gamma squeeze): дилеры, продавшие множество краткосрочных колл-опционов, вынуждены покупать акции при их росте для хеджирования, и эти покупки толкают цену еще выше. Такой сквиз вызван позиционированием в опционах, а не фундаментальными факторами.

Максимальная гамма наблюдается «при деньгах»

Вторая сила — это состояние «при деньгах» или «вне денег» (moneyness). Если зафиксировать дату экспирации и менять страйк, то гамма будет иметь вид колокола с центром на текущей цене:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Колл-опцион с глубоким состоянием «в деньгах» (in-the-money) уже движется почти один-к-одно с акцией, поэтому дельте мало пространства для изменений; колл-опцион с глубоким состоянием «вне денег» (out-of-the-money) почти не реагирует. Только страйк «при деньгах» находится в критической точке, где небольшое движение меняет вероятности — именно здесь концентрируется гамма. Сочетание двух сил дает максимальную гамму у опциона, который находится «при деньгах» И близок к экспирации — именно такой профиль делает краткосрочные опционы «при деньгах» крайне волатильными.

Гамма и хедж, который постоянно меняется

Для любого держателя опционов гамма — это причина дрейфа хеджа. Деск, который продал колл-опционы и купил акции для достижения delta-neutral, обнаруживает, что его дельта меняется мгновенно вслед за акцией. Отрицательная гамма означает, что хедж всегда отстает на шаг, вынуждая совершать покупки по высоким ценам и продажи по низким для рехеджирования. Эта постоянная корректировка по крупнейшим рыночным позициям является реальной сиющей силой на рынке в периоды крупных экспираций, что является частью способа заработка маркетмейкеров.

Для розничного трейдера интерпретация проще: гамма показывает, насколько стабильна ваша дельта. Позиция с низкой гаммой (глубоко «в деньгах» или с большим сроком до экспирации) ведет себя предсказуемо. Позиция с высокой гаммой (страйк «при деньгах», несколько дней до экспирации) крайне нестабильна. И гамма не бывает бесплатной: контракты с самой высокой гаммой также имеют самый быстрый временной распад, поэтому покупатель, платящий за потенциал резкого движения, платит за него каждый день, пока движение не происходит.

FAQ

Что такое гамма в опционах простыми словами?

Гамма — это скорость изменения дельты опциона при изменении цены акции на $1. Если дельта — это скорость опциона, то гамма — это его ускорение. Высокая гамма означает, что дельта — и стоимость опциона — могут быстро измениться при небольшом движении.

Почему гамма максимальна «при деньгах»?

Опцион «при деньгах» наиболее неопределен в плане того, окажется он «в деньгах» или «вне денег» к моменту экспирации, поэтому небольшое движение акции сильнее всего меняет его вероятности — а вместе с ними и дельту. Опционы «глубоко в деньгах» или «вне денег» уже практически определены, поэтому их дельта почти не меняется, и гамма мала.

Почему гамма растет перед экспирацией?

Когда времени остается мало, судьба опциона «при деньгах» зависит от следующего небольшого движения, поэтому его дельта реагирует резко — это высокая гамма. Долгосрочные опционы имеют время, чтобы поглощать движения, поэтому их дельта меняется плавно, а гамма остается низкой.

Высокая гамма — это хорошо или плохо?

Это зависит от вашей стороны. Покупателю нравится положительная гамма — позиция ускоряется в его пользу при сильном движении. Продавец имеет отрицательную гамму и несет убытки при сильных движениях в любом направлении — это риск, за который он получает премию.

Что такое гамма-сквиз?

Это петля обратной связи: дилеры, продавшие много краткосрочных колл-опционов, должны покупать базовую акцию по мере ее роста, чтобы оставаться захеджированными (отрицательная гамма вынуждает их это делать). Эти покупки могут подтолкнуть акцию еще выше, вызывая еще большее хеджирование — сквиз, вызванный позиционированием в опционах, а не фундаментальными факторами.