ما هو مؤشر جاما في الخيارات وكيف يعمل

تُعد Gamma من مؤشرات "اليونانيات" (Greeks) في الخيارات، وهي تقيس سرعة تغير delta. وإذا كان delta يمثل سرعة الخيار مقابل السهم، فإن gamma تمثل تسارعه؛ أي مقدار تغير delta مقابل كل تحرك بمقدار 1 دولار في الأصل الأساسي. هذا هو السبب في أن خياراً هادئاً قد يتحول إلى وضع متفجر: فمع تحرك السهم، تقوم gamma بإعادة تشكيل المركز المالي بالكامل. هناك قوتان تدفعان هذا المؤشر، وتظهر كلتاهما في البيانات الحقيقية.

ترتفع Gamma مع اقتراب تاريخ انتهاء الصلاحية

إليك قيمة gamma لعقد شراء SPY بسعر تنفيذ 740 دولاراً خلال الأسابيع السبعة الأخيرة:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

لم تكتفِ gamma بالارتفاع فحسب، بل كانت تتبع سعر التنفيذ. بدأت القيمة بالقرب من 0.0105 ووصلت إلى ذروتها في الأيام التي استقر فيها SPY حول 740 دولاراً، حيث قفزت كلما حوم السهم حول سعر التنفيذ مع بقاء أسابيع قليلة على الانتهاء. هناك قوتان تحددان gamma، ويقوم مخطط SPY بالفصل بينهما. الأولى هي: الزمن؛ حيث يتفاعل delta الخاص بالخيار "عند سعر التنفيذ" (at-the-money) بشكل أكبر مع كل تحرك مع اقترابه من تاريخ الانتهاء، لذا ترتفع gamma بشكل حاد مع تناقص الوقت:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

يحمل الخيار الذي ينتهي في نفس اليوم gamma تعادل أضعاف gamma لخيار مدته ثلاثة أشهر عند نفس سعر التنفيذ. هذا هو الزنبرك المضغوط وراء 0DTE trade: فبالقرب من تاريخ الانتهاء، يمكن لـ delta العقد "عند سعر التنفيذ" أن يتأرجح من 0.2 إلى 0.8 عند حدوث تحرك صغير، وتتغير قيمته بشكل مفاجئ معه. هذه هي أيضاً الآلية المذكورة في "ضغط جاما" (gamma squeeze)؛ حيث يضطر صانعو السوق الذين باعوا كميات كبيرة من عقود الشراء قصيرة الأجل إلى شراء السهم مع ارتفاعه للبقاء في وضع التحوط، وهذا الشراء يدفع السهم للارتفاع أكثر، وهو ضغط ناتج عن مراكز الخيارات وليس عن العوامل الأساسية.

تكون Gamma في أقصى مستوياتها عند سعر التنفيذ

القوة الثانية هي "مستوى الربحية" (moneyness). إذا ثبتنا تاريخ الانتهاء وغيرنا سعر التنفيذ، ستظهر gamma على شكل جرس يتمركز حول السعر الحالي:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

عقد الشراء "داخل النطاق" (deep-in-the-money) يتحرك بالفعل بشكل شبه متطابق مع السهم، لذا لا يوجد مجال كبير لتغير delta؛ أما عقد الشراء "خارج النطاق" (deep-out-of-the-money) فبالكاد يتفاعل. فقط سعر التنفيذ "عند سعر التنفيذ" (at-the-money) يقع في منطقة الحسم، حيث يغير التحرك الصغير الاحتمالات — وهنا تتركز gamma. وبدمج القوتين، يكون الخيار ذو الـ gamma القصوى هو الخيار الذي يكون "عند سعر التنفيذ" وَ "قريباً من تاريخ الانتهاء"، وهو بالضبط الملف الذي يجعل الخيارات قصيرة الأجل عند سعر التنفيذ تبدو متقلبة للغاية.

Gamma والتحوط الذي لا يستقر أبداً

بالنسبة لأي شخص يحمل عقود خيارات، فإن gamma هي السبب في انحراف التحوط. فالمكتب الذي باع عقود شراء واشترى أسهماً ليكون delta-neutral يجد أن delta الخاص به يتحرك فور تحرك السهم — وتعني gamma السالبة أن التحوط يتأخر دائماً خطوة واحدة، مما يضطر المكتب للشراء بسعر مرتفع والبيع بسعر منخفض لإعادة التحوط. هذا التعديل المستمر، عبر أكبر مراكز السوق، يمثل قوة حقيقية في التداولات بالقرب من تواريخ انتهاء الصلاحية الكبرى، وهو جزء مما يحدد كيف يجني صانعو السوق المال.

بالنسبة للمتداول الفردي، القراءة أبسط: تخبرك gamma بمدى استقرار delta الخاص بك. المركز ذو الـ gamma المنخفضة — داخل النطاق أو على بعد أشهر — يتصرف بشكل يمكن التنبؤ به. أما المركز ذو الـ gamma العالية — عند سعر التنفيذ أو قبل أيام من الانتهاء — فهو متقلب. ولا تأتي gamma مجاناً أبداً: فالعقود التي تمتلك أكبر قدر منها تحمل أيضاً أسرع تآكل زمني، لذا فإن المشتري الذي يدفع مقابل إمكانات متفجرة يدفع ثمن ذلك كل يوم لا يحدث فيه التحرك المطلوب.

الأسئلة الشائعة

ما هي gamma في الخيارات بكلمات بسيطة؟

gamma هي سرعة تغير delta الخاص بالخيار عندما يتحرك السهم بمقدار 1 دولار. إذا كان delta يمثل سرعة الخيار، فإن gamma هي تسارعه. تعني gamma العالية أن delta — وقيمة الخيار — يمكن أن يتغيرا بسرعة عند حدوث تحرك صغير.

لماذا تكون gamma في أعلى مستوياتها عند سعر التنفيذ؟

الخيار "عند سعر التنفيذ" هو الأكثر عدم يقين بشأن انتهائه داخل النطاق أو خارجه، لذا فإن تحرك السهم الصغير يغير احتمالاته بشكل أكبر — ويدفع delta معه. أما الخيارات "داخل النطاق" أو "خارج النطاق" فهي شبه مؤكدة بالفعل في كلتا الحالتين، لذا فإن delta الخاص بها بالكاد يتحرك وتكون gamma صغيرة.

لماذا تزداد gamma بالقرب من تاريخ الانتهاء؟

مع بقاء وقت قليل، يتوقف مصير الخيار "عند سعر التنفيذ" على التحرك الصغير التالي، لذا يتفاعل delta الخاص به بعنف — مما يعني gamma عالية. أما الخيارات طويلة الأجل فلديها الوقت لاستيعاب التحركات، لذا يتغير delta الخاص بها بهدوء وتظل gamma منخفضة.

هل gamma العالية جيدة أم سيئة؟

يعتمد ذلك على موقفك. المشتري يفضل gamma الموجبة — حيث يتسارع المركز لصالحهم عند حدوث تحرك كبير. أما البائع فهو "قصير gamma" (short gamma) ويتضرر من التحركات الكبيرة في أي من الاتجاهين، وهو الخطر الذي يقبض مقابله علاوة (premium).

ما هو ضغط جاما (gamma squeeze)؟

هي حلقة تغذية راجعة: يضطر صانعو السوق الذين باعوا كميات كبيرة من عقود الشراء قصيرة الأجل إلى شراء السهم الأساسي مع ارتفاعه للبقاء في وضع التحوط (تفرض عليهم gamma السالبة ذلك). هذا الشراء يمكن أن يدفع السهم للارتفاع أكثر، مما يفرض المزيد من عمليات التحوط — وهو ضغط ناتج عن مراكز الخيارات وليس عن العوامل الأساسية.