ما هي Gamma في الخيارات؟ مُسرّع دلتا

Gamma هو مقياس يوناني في الخيارات يحدد مدى سرعة تغير دلتا. فإذا كانت دلتا تقيس سرعة تحرك الخيار مقارنةً بالسهم، فإن Gamma تقيس تسارعه، أي مقدار تغير دلتا مع كل حركة قدرها $1 في الأصل الأساسي. ولهذا يمكن لخيار هادئ أن يتحول إلى مركز شديد التقلب؛ إذ إن Gamma تعيد تشكيل المركز بأكمله مع تحرك السهم. وهناك قوتان تدفعان هذا التأثير، وتظهر كلتاهما في البيانات الفعلية.

ترتفع Gamma مع اقتراب تاريخ الانتهاء

فيما يلي Gamma لخيار Call على SPY بسعر تنفيذ $740 خلال أسابيعه السبعة الأخيرة:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

لم ترتفع Gamma ببساطة، بل تتبعت سعر التنفيذ. بدأت قرب 0.0105، وبلغت أعلى مستوياتها في الأيام التي كان فيها SPY يتحرك حول $740، وكانت تقفز كلما استقر السهم قرب سعر التنفيذ مع بقاء أسابيع قليلة حتى الانتهاء. وتحدد Gamma قوتان، وتفصل بينهما لوحة SPY. أولاهما الوقت: تستجيب دلتا خيار at-the-money بدرجة أكبر لكل حركة كلما اقترب تاريخ الانتهاء، لذلك ترتفع Gamma بسرعة مع تناقص الوقت:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

يحمل خيار ينتهي في اليوم نفسه Gamma تعادل أضعافاً كثيرة من Gamma لخيار مدته ثلاثة أشهر عند سعر التنفيذ نفسه. وهذه هي القوة الكامنة وراء تداول 0DTE: فعندما يقترب الانتهاء، يمكن لدلتا عقد at-the-money أن تتأرجح من 0.2 إلى 0.8 بعد حركة صغيرة، فتتغير قيمة العقد بقوة معها. وهذه أيضاً هي الآلية التي تُعرف باسم «ضغط Gamma»؛ فعلى صناع السوق الذين باعوا عدداً كبيراً من خيارات Call قصيرة الأجل شراء السهم مع ارتفاعه للحفاظ على التحوط، ويدفع هذا الشراء السهم إلى الارتفاع أكثر. وينشأ هذا الضغط من تمركزات الخيارات، لا من العوامل الأساسية.

تبلغ Gamma أعلى مستوياتها عند سعر التنفيذ القريب من سعر السهم

القوة الثانية هي مدى قرب الخيار من السعر الحالي. ثبّت تاريخ الانتهاء وغيّر سعر التنفيذ، وستجد أن Gamma تأخذ شكل جرس متمركزاً حول السعر الحالي:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

يتحرك خيار Call عميق داخل نطاق الربح مع السهم بنسبة تقارب واحداً إلى واحد، لذلك لا يبقى مجال كبير لتغير دلتا. أما خيار Call العميق خارج نطاق الربح فلا يكاد يتفاعل. وحده سعر التنفيذ at-the-money يقع عند نقطة التوازن، حيث يمكن لحركة صغيرة أن تغير الاحتمالات، ولذلك تتركز Gamma هناك. وعند الجمع بين القوتين، يكون الخيار ذو أعلى Gamma هو الخيار at-the-money والقريب من تاريخ الانتهاء في الوقت نفسه. وهذه هي تحديداً السمة التي تجعل خيارات at-the-money قصيرة الأجل شديدة الحساسية.

Gamma والتحوط الذي لا يستقر

بالنسبة إلى أي شخص يحتفظ بخيارات، فإن Gamma هي سبب انجراف التحوط. فإذا باع مكتب تداول خيارات Call واشترى السهم ليكون محايداً من حيث دلتا، تبدأ دلتا مركزه في التغير فور تحرك السهم. وتعني Gamma السالبة أن التحوط يتأخر دائماً خطوة، ما يجبره على الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض لإعادة التحوط. ويشكل هذا التعديل المستمر، عبر أكبر مراكز السوق، قوة فعلية في حركة الأسعار قرب تواريخ الانتهاء الكبيرة، وهو جزء من كيفية تحقيق صناع السوق للأرباح.

أما بالنسبة إلى المتداول الفرد، فالمعنى أبسط: تخبرك Gamma بمدى استقرار دلتا. فالمركز ذو Gamma منخفضة، سواء كان عميقاً داخل نطاق الربح أو بقي على انتهائه أشهر، يتحرك بصورة يمكن توقعها. أما المركز ذو Gamma مرتفعة، عندما يكون at-the-money وقبل أيام من الانتهاء، فيكون شديد الحساسية. ولا تأتي Gamma المرتفعة مجاناً؛ فالعقود التي تحمل أعلى مستوياتها تتضمن أيضاً أسرع تآكل زمني، لذلك يدفع مشتريها مقابل إمكان تحقيق حركة قوية كل يوم لا تحدث فيه تلك الحركة.

الأسئلة الشائعة

ما المقصود بـ Gamma في الخيارات بصورة مبسطة؟

Gamma هي سرعة تغير دلتا الخيار عندما يتحرك السهم بمقدار $1. فإذا كانت دلتا تمثل سرعة الخيار، فإن Gamma تمثل تسارعه. وتعني Gamma المرتفعة أن دلتا وقيمة الخيار يمكن أن تتغيرا بسرعة بعد حركة صغيرة.

لماذا تبلغ Gamma أعلى مستوياتها عند سعر التنفيذ القريب من سعر السهم؟

يكون خيار at-the-money في أعلى درجات عدم اليقين بشأن انتهائه داخل نطاق الربح أو خارجه. لذلك تغير حركة صغيرة في السهم احتمالاته بدرجة أكبر، وتتغير دلتا معها. أما الخيارات العميقة داخل نطاق الربح أو خارجه، فتكون نتيجتها شبه محسومة في كلا الاتجاهين، لذلك لا تتحرك دلتا كثيراً وتكون Gamma منخفضة.

لماذا ترتفع Gamma قرب تاريخ الانتهاء؟

عندما يتبقى وقت قليل، يتوقف مصير خيار at-the-money على الحركة الصغيرة التالية. لذلك تستجيب دلتا بعنف، وتكون Gamma مرتفعة. أما الخيارات الأطول أجلاً، فلديها وقت لاستيعاب الحركات، فتتغير دلتا تدريجياً وتبقى Gamma منخفضة.

هل Gamma المرتفعة جيدة أم سيئة؟

يعتمد ذلك على جانبك من الصفقة. يفضل المشتري Gamma الموجبة، لأن المركز يتسارع في مصلحته عند حدوث حركة كبيرة. أما البائع فيكون مركزه قصير Gamma، ويتضرر من الحركات الكبيرة في أي اتجاه، وهو الخطر الذي يحصل في مقابله على علاوة الخيار.

ما المقصود بضغط Gamma؟

هو حلقة تغذية راجعة: يضطر صناع السوق الذين باعوا عدداً كبيراً من خيارات Call قصيرة الأجل إلى شراء السهم الأساسي مع ارتفاعه للحفاظ على التحوط، لأن Gamma السالبة تفرض ذلك. وقد يدفع هذا الشراء السهم إلى الارتفاع، ما يفرض مزيداً من التحوط، فينشأ ضغط سببه تمركزات الخيارات لا العوامل الأساسية.