オプションのガンマとは

Gammaは、deltaの変化の速さを測定するオプション・グリークスです。deltaが原資産に対するオプションの速度であるのに対し、gammaは加速、つまり原資産が1ドル動くごとにdeltaがどれだけ変化するかを示します。株価が動くと、gammaによってポジション全体が再形成されるため、静かなオプションが爆発的な動きを見せることがあります。gammaを駆動する力は2つあり、どちらも実際のデータに現れます。

満期が近づくとgammaは上昇する

SPY $740コールにおける、満期までの残り7週間のgammaは以下の通りです。

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Gammaは単に上昇しただけでなく、ストライク価格に連動しました。0.0105付近から始まり、SPYが$740付近にある日に最大値を示し、満期が数週間に迫った状態で株価がストライク付近に停滞するたびに急上昇しました。gammaを決定する力は2つあり、SPYのボードではそれらが分離されています。1つ目は「時間」です。アット・ザ・マネーのオプションは、満期に近づくほど各値動きに対してdeltaが敏感に反応するため、時間の経過とともにgammaは急激に上昇します。

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

同じ日のオプションは、同じストライク価格であれば、3ヶ月先のオプションの何倍ものgammaを持っています。これが0DTEトレードの原動力となる「コイルスプリング」です。満期直前のアット・ザ・マネーのコントラクトは、わずかな値動きでdeltaが0.2から0.8へと急変する可能性があり、それに伴い価値も急変します。これは「ガンマ・スクイーズ」と呼ばれるメカニズムでもあります。短期コールを大量にショートしているディーラーは、ヘッジを維持するために株価の上昇に合わせて現物株を買う必要があり、その買いがさらに株価を押し上げます。これはファンダメンタルズではなく、オプションのポジショニングから生じるスクイーズです。

Gammaはアット・ザ・マネーで最大になる

2つ目の力はマネーネス（価格の位置）です。満期を固定してストライク価格を変化させると、gammaは現在価格を中心としたベル型の曲線を描きます。

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

ディープ・イン・ザ・マネーのコールは、すでに原資産とほぼ1対1で動いているため、deltaが変化する余地はほとんどありません。ディープ・アウト・オブ・ザ・マネーのコールは、ほとんど反応しません。アット・ザ・マネーのストライクだけが、わずかな動きで確率が逆転する境界線上にあり、そこにgammaが集中します。これら2つの力を組み合わせると、最大gammaのオプションは「アット・ザ・マネー」かつ「満期直前」のものです。これこそが、短期のアット・ザ・マネー・オプションに電撃的な動きを感じさせるプロファイルです。

Gammaと、常に動き続けるヘッジ

オプションを保有する者にとって、gammaはヘッジがドリフト（乖離）する理由です。コールを売り、ヘッジとして現物株を買ってdelta-neutralを維持しているデスクは、株価が動いた瞬間にdeltaが動くことに気づきます。ネガティブ・gammaの状態では、ヘッジは常に一歩遅れるため、再ヘッジのために「高値で買い、安値で売る」ことを強いられます。市場の巨大なポジションにおけるこの絶え間ない調整は、満期が近い時期の相場において実質的な圧力となり、マーケットメーカーが利益を得る仕組みの一部となっています。

個人トレーダーにとっての解釈はより単純です。gammaはdeltaの「安定性」を示します。ロー・gammaのポジション（ディープ・イン・ザ・マネー、または数ヶ月先）は予測通りに動きます。ハイ・gammaのポジション（アット・ザ・マネー、満期数日前）は非常に敏感です。そして、gammaは無料ではありません。gammaが大きいコントラクトはタイムディケイ（時間的価値の減少）も速いため、爆発的な可能性のためにコストを払う買い手は、値動きがない日も毎日そのコストを支払うことになります。

FAQ

オプションにおけるgammaとは、簡単に言うと何ですか？

Gammaは、株価が1ドル動いたときにオプションのdeltaが変化する速さです。deltaがオプションの速度であるなら、gammaはその加速です。ハイ・gammaは、わずかな値動きでdelta（およびオプションの価値）が急速に変化し得ることを意味します。

なぜgammaはアット・ザ・マネーで最も高いのですか？

アット・ザ・マネーのオプションは、イン・ザ・マネーで終わるかアウト・オブ・ザ・マネーで終わるかが最も不確実であるため、わずかな株価の動きが確率を最も大きく変化させ、それに伴いdeltaも変化します。ディープ・イン・またはアウト・オブ・ザ・マネーのオプションは、どちらに転んでもほぼ確実であるため、deltaはほとんど動かず、gammaは小さくなります。

なぜ満期が近づくとgammaは増加するのですか？

残り時間が少なくなると、アット・ザ・マネーのオプションの行方は次のわずかな値動きにかかっているため、deltaが激しく反応し、gammaが高くなります。期間の長いオプションは値動きを吸収する時間があるため、deltaの変化は緩やかで、gammaは低いままです。

ハイ・gammaは良いことですか、悪いことですか？

それは立場によります。買い手はポジティブ・gammaを好みます。大きな値動きが起きた際に、ポジションが自分に有利な方向に加速するためです。売り手はネガティブ・gammaであり、プレミアムを受け取るリスクとして、どちらの方向への大きな値動きも損失につながります。

ガンマ・スクイーズとは何ですか？

それはフィードバック・ループです。短期のコール・オプションを大量にショートしているディーラーは、ヘッジを維持するために株価の上昇に合わせて原資産の株を買わなければなりません（ネガティブ・gammaによる強制的な買い）。その買いがさらに株価を押し上げ、さらなるヘッジを強いることになります。これはファンダメンタルズではなく、オプションのポジショニングから生じるスクイーズです。