¿Qué es el gamma de opciones? El acelerador del delta

Gamma es la griega de las opciones que mide qué tan rápido cambia el delta. Si el delta es la velocidad de la opción frente a la acción, el gamma es su aceleración: cuánto se mueve el delta por cada movimiento de $1 en el activo subyacente. Por eso una opción tranquila puede volverse explosiva. A medida que se mueve la acción, el gamma es lo que reconfigura toda la posición. Hay dos fuerzas que lo determinan y ambas aparecen en los datos reales.

El gamma aumenta a medida que se acerca el vencimiento

Este es el gamma de nuestra call de SPY con strike de $740 durante sus últimas siete semanas:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

El gamma no simplemente aumentó: siguió al strike. Comenzó cerca de 0.0105 y alcanzó sus niveles más altos los días en que SPY se mantuvo alrededor de $740. También se disparó cuando la acción rondó el strike y quedaban pocas semanas para el vencimiento. Dos fuerzas determinan el gamma y el comportamiento de SPY permite diferenciarlas. La primera es el TIEMPO: el delta de una opción at-the-money reacciona más a cada movimiento cuanto más se acerca el vencimiento. Por eso el gamma aumenta con fuerza a medida que se agota el plazo:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Una opción con vencimiento el mismo día tiene muchas veces más gamma que una opción a tres meses con el mismo strike. Este es el resorte comprimido detrás de una operación 0DTE: cerca del vencimiento, el delta de un contrato at-the-money puede pasar de 0.2 a 0.8 con un movimiento pequeño, y su valor se mueve bruscamente con él. También es el mecanismo detrás de un "gamma squeeze". Los dealers que tienen posiciones cortas en muchas calls de corto plazo deben comprar acciones cuando estas suben para mantener la cobertura. Esa compra empuja aún más al alza el precio de la acción. Es una presión causada por el posicionamiento en opciones, no por los fundamentales.

El gamma es máximo at-the-money

La segunda fuerza es el grado de moneyness. Si se fija el vencimiento y se modifica el strike, el gamma forma una curva de campana centrada en el precio actual:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Una call deep-in-the-money ya se mueve casi en una relación de uno a uno con la acción, por lo que hay poco margen para que cambie el delta. Una call deep-out-of-the-money apenas reacciona. Solo el strike at-the-money se encuentra en el punto de mayor incertidumbre: un movimiento pequeño puede cambiar las probabilidades. Ahí es donde se concentra el gamma. Al combinar ambas fuerzas, la opción con el gamma máximo es la que está at-the-money Y cerca del vencimiento. Ese es exactamente el perfil que hace que las opciones at-the-money de corto plazo se comporten de forma tan brusca.

El gamma y la cobertura que nunca permanece estable

Para quien mantiene opciones, el gamma es la razón por la que una cobertura se desvía. Un desk que vendió calls y compró acciones para quedar delta-neutral descubre que su delta cambia en el instante en que se mueve la acción. Un gamma negativo significa que la cobertura siempre va un paso atrás y obliga a comprar caro y vender barato para volver a cubrirse. Ese ajuste constante, en las posiciones más grandes del mercado, ejerce una fuerza real sobre el tape cerca de los vencimientos importantes. También forma parte de cómo ganan dinero los market makers.

Para un trader retail, la lectura es más sencilla: el gamma indica qué tan estable es el delta. Una posición con gamma bajo, deep-in-the-money o con meses hasta el vencimiento, se comporta de forma predecible. Una posición con gamma alto, at-the-money y a pocos días del vencimiento, es muy sensible. Además, el gamma nunca es gratis: los contratos que tienen más gamma también presentan el decaimiento temporal más rápido. Por eso, quien compra potencial explosivo también paga por él cada día en que no se produce el movimiento.

Preguntas frecuentes

¿Qué es el gamma de las opciones en términos sencillos?

El gamma indica qué tan rápido cambia el delta de una opción cuando la acción se mueve $1. Si el delta es la velocidad de la opción, el gamma es su aceleración. Un gamma alto significa que el delta y el valor de la opción pueden cambiar rápidamente con un movimiento pequeño.

¿Por qué el gamma es máximo at-the-money?

Una opción at-the-money tiene la mayor incertidumbre sobre si terminará in-the-money o out-of-the-money. Por eso, un movimiento pequeño de la acción cambia más sus probabilidades y también su delta. Las opciones deep-in-the-money o deep-out-of-the-money ya tienen un resultado mucho más probable en una u otra dirección. Por ello, su delta cambia poco y el gamma es bajo.

¿Por qué aumenta el gamma cerca del vencimiento?

Cuando queda poco tiempo, el resultado de una opción at-the-money depende del siguiente movimiento pequeño. Por eso, su delta reacciona con mucha intensidad y el gamma es alto. Las opciones con vencimientos más lejanos tienen tiempo para absorber los movimientos. Su delta cambia de manera gradual y el gamma se mantiene bajo.

¿Un gamma alto es bueno o malo?

Depende del lado de la operación. Un comprador prefiere un gamma positivo porque la posición se acelera a su favor cuando se produce un movimiento grande. Un vendedor tiene una posición corta en gamma y sufre con movimientos grandes en cualquier dirección. Ese es el riesgo por el que cobra la prima.

¿Qué es un gamma squeeze?

Es un ciclo de retroalimentación. Los dealers que tienen posiciones cortas en muchas opciones call de corto plazo deben comprar la acción subyacente cuando sube para mantener la cobertura. El gamma negativo los obliga a hacerlo. Esa compra puede empujar aún más al alza la acción y exigir todavía más cobertura. Es una presión causada por el posicionamiento en opciones, no por los fundamentales.