O que é gamma em opções e como funciona

Gamma é a grega das opções que mede a velocidade de mudança do delta. Enquanto o delta é a velocidade da opção em relação à ação, o gamma é a sua aceleração — o quanto o delta se move para cada variação de $1 no ativo subjacente. É por isso que uma opção calma pode se tornar explosiva: conforme a ação se move, o gamma é o que reformula toda a posição. Duas forças impulsionam esse indicador, e ambas aparecem nos dados reais.

O gamma sobe conforme o vencimento se aproxima

Aqui está o gamma da nossa call de SPY $740 durante suas últimas sete semanas:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

O gamma não apenas subiu — ele acompanhou o strike. Ele começou perto de 0.0105 e atingiu o nível mais alto nos dias em que o SPY estava em torno de $740, disparando sempre que a ação orbitava o strike com poucas semanas para o vencimento. Duas forças definem o gamma, e o painel do SPY as separa. Primeiro, o TEMPO: o delta de uma opção at-the-money reage mais a cada movimento conforme o vencimento se aproxima, portanto o gamma sobe bruscamente conforme o tempo acaba:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Uma opção com vencimento no mesmo dia carrega muitas vezes o gamma de uma opção de três meses no mesmo strike. Este é o efeito mola por trás de um trade 0DTE: perto do vencimento, o delta de um contrato at-the-money pode oscilar de 0.2 para 0.8 em um movimento pequeno, e seu valor acompanha essa oscilação. É também o mecanismo por trás do chamado "gamma squeeze" — dealers que estão vendidos em muitas calls de curto prazo precisam comprar ações conforme elas sobem para manter o hedge, e essa compra empurra a ação ainda mais para cima, um squeeze que vem do posicionamento em opções e não de fundamentos.

O gamma é maior no at-the-money

A segunda força é o moneyness. Fixando o vencimento e variando o strike, o gamma assume o formato de um sino centrado no preço atual:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Uma call deep-in-the-money já se move quase um-para-um com a ação, então há pouco espaço para o delta mudar; uma call deep-out-of-the-money mal reage. Apenas o strike at-the-money fica no limite, onde um pequeno movimento inverte as probabilidades — e é onde o gamma se concentra. Combinando as duas forças, a opção de gamma máximo é aquela que está at-the-money E próxima do vencimento, exatamente o perfil que torna as opções at-the-money de curto prazo extremamente voláteis.

Gamma e o hedge que nunca para

Para quem detém opções, o gamma é o motivo pelo qual o hedge sofre deriva (drift). Uma mesa que vendeu calls e comprou ações para ficar delta-neutral vê seu delta mudar no instante em que a ação se move — gamma negativo significa que o hedge está sempre um passo atrás, forçando a compra no alto e a venda no baixo para re-hedging. Esse ajuste constante, nas maiores posições do mercado, é uma força real no preço perto de grandes vencimentos, parte de como os market makers ganham dinheiro.

Para um trader de varejo, a leitura é mais simples: o gamma diz o quão estável é o seu delta. Uma posição de baixo gamma — deep in the money ou com meses de prazo — comporta-se de forma previsível. Uma posição de alto gamma — at the money ou com poucos dias para o vencimento — é instável. E o gamma não é de graça: os contratos com maior gamma também carregam o time decay mais rápido, então o comprador que paga por potencial explosivo paga por isso a cada dia em que o movimento não ocorre.

FAQ

O que é gamma em opções em termos simples?

O gamma é a velocidade com que o delta de uma opção muda quando a ação se move $1. Se o delta é a velocidade da opção, o gamma é a sua aceleração. Gamma alto significa que o delta — e o valor da opção — pode mudar rapidamente em um movimento pequeno.

Por que o gamma é maior no at-the-money?

Uma opção at-the-money é a mais incerta sobre terminar in-the-money ou out-of-the-money, então um pequeno movimento da ação altera suas probabilidades drasticamente — e o delta junto. Opções deep in- ou out-of-the-money já são quase certas de qualquer forma, então seu delta mal se move e o gamma é pequeno.

Por que o gamma aumenta perto do vencimento?

Com pouco tempo restante, o destino de uma opção at-the-money depende do próximo pequeno movimento, então seu delta reage violentamente — alto gamma. Opções de prazos mais longos têm tempo para absorver os movimentos, então seu delta muda suavemente e o gamma permanece baixo.

Gamma alto é bom ou ruim?

Depende do seu lado. O comprador gosta de gamma positivo — a posição acelera a seu favor em um grande movimento. O vendedor está short gamma e é prejudicado por grandes movimentos em qualquer direção, o risco pelo qual ele coleta o prêmio.

O que é um gamma squeeze?

É um ciclo de feedback: dealers vendidos em muitas opções call de curto prazo precisam comprar o ativo subjacente conforme ele sobe para manter o hedge (o gamma negativo os força a isso). Essa compra pode empurrar a ação para cima, forçando ainda mais hedging — um squeeze que vem do posicionamento em opções e não de fundamentos.