O que é gamma em opções? O acelerador do delta

Gamma é a grega de opções que mede a velocidade com que o delta muda. Se o delta é a velocidade da opção em relação à ação, o gamma é a sua aceleração: quanto o delta varia a cada movimento de US$ 1 no ativo-objeto. É por isso que uma opção aparentemente tranquila pode se tornar explosiva. À medida que a ação se move, o gamma é o que remodela toda a posição. Duas forças determinam esse comportamento, e ambas aparecem nos dados reais.

O gamma aumenta à medida que o vencimento se aproxima

Veja o gamma da nossa call de SPY com strike de US$ 740 nas sete semanas finais:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

O gamma não apenas subiu: ele acompanhou o strike. Começou perto de 0.0105 e atingiu os níveis mais altos nos dias em que o SPY ficou perto de US$ 740, disparando sempre que a ação oscilava em torno do strike com apenas algumas semanas restantes. Duas forças determinam o gamma, e o gráfico do SPY mostra ambas. A primeira é o TEMPO: o delta de uma opção at-the-money reage mais a cada movimento quanto mais próximo está o vencimento. Por isso, o gamma sobe acentuadamente à medida que o relógio corre:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Uma opção com vencimento no mesmo dia apresenta muitas vezes o gamma de uma opção de três meses com o mesmo strike. Essa é a mola comprimida por trás de um trade de 0DTE: perto do vencimento, o delta de um contrato at-the-money pode passar de 0,2 para 0,8 com um pequeno movimento, e o seu valor oscila junto. Esse também é o mecanismo por trás de um “gamma squeeze”. Dealers vendidos em muitas calls de curto prazo precisam comprar a ação à medida que ela sobe para manter o hedge, e essas compras empurram a ação ainda mais para cima. É um squeeze causado pelo posicionamento em opções, não pelos fundamentos.

O gamma é maior at-the-money

A segunda força é o grau de moneyness. Mantendo o vencimento fixo e variando o strike, o gamma forma uma curva em sino centrada no preço atual:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Uma call deep-in-the-money já acompanha a ação quase na proporção de um para um, portanto há pouco espaço para o delta mudar. Uma call deep-out-of-the-money quase não reage. Apenas o strike at-the-money está no limite, onde um pequeno movimento altera as probabilidades. É nesse ponto que o gamma se concentra. Combinando as duas forças, a opção com gamma máximo é aquela que está at-the-money E próxima do vencimento. É exatamente esse perfil que faz as opções at-the-money de curto prazo parecerem elétricas.

Gamma e o hedge que nunca fica parado

Para quem detém opções, o gamma é a razão pela qual um hedge se desloca. Um desk que vendeu calls e comprou ações para ficar delta-neutro vê seu delta mudar no instante em que a ação se move. Gamma negativo significa que o hedge está sempre um passo atrás, obrigando o desk a comprar na alta e vender na baixa para recompor o hedge. Esse ajuste constante, nas maiores posições do mercado, exerce uma força real sobre o fluxo de negócios perto de vencimentos importantes. É parte de como os market makers ganham dinheiro.

Para o investidor de varejo, a leitura é mais simples: o gamma mostra quão estável é o seu delta. Uma posição de baixo gamma, deep-in-the-money ou com vencimento distante, se comporta de forma previsível. Uma posição de alto gamma, at-the-money e com vencimento em poucos dias, é instável. E o gamma nunca é gratuito: os contratos que têm mais gamma também carregam o time decay mais rápido. Portanto, quem compra potencial explosivo paga por ele todos os dias em que o movimento esperado não ocorre.

Perguntas frequentes

O que é gamma em opções, em termos simples?

Gamma é a velocidade com que o delta de uma opção muda quando a ação se move US$ 1. Se o delta é a velocidade da opção, o gamma é a sua aceleração. Gamma alto significa que o delta e o valor da opção podem mudar rapidamente com um pequeno movimento.

Por que o gamma é maior at-the-money?

Uma opção at-the-money tem a maior incerteza sobre terminar dentro ou fora do dinheiro. Por isso, um pequeno movimento da ação altera mais as suas probabilidades, e também o seu delta. As opções deep-in-the-money ou deep-out-of-the-money já estão perto de um resultado certo, de uma forma ou de outra. Assim, o delta muda pouco e o gamma é baixo.

Por que o gamma aumenta perto do vencimento?

Quando resta pouco tempo, o resultado de uma opção at-the-money depende do próximo pequeno movimento. Por isso, o delta reage de forma intensa e o gamma fica alto. As opções com vencimentos mais distantes têm tempo para absorver os movimentos. Seu delta muda gradualmente e o gamma permanece baixo.

Gamma alto é bom ou ruim?

Depende do lado da operação. O comprador gosta de gamma positivo, porque a posição acelera a seu favor em um movimento forte. O vendedor está vendido em gamma e é prejudicado por movimentos intensos em qualquer direção. Esse é o risco pelo qual recebe o prémio.

O que é um gamma squeeze?

É um ciclo de retroalimentação. Dealers vendidos em muitas opções de compra de curto prazo precisam comprar a ação-objeto à medida que ela sobe para manter o hedge. O gamma negativo os obriga a fazer isso. Essas compras podem empurrar a ação ainda mais para cima, exigindo ainda mais hedge. É um squeeze causado pelo posicionamento em opções, não pelos fundamentos.