Cos’è il gamma delle opzioni e come accelera il delta

Gamma è la greca delle opzioni che misura la rapidità con cui cambia il delta. Se il delta indica la velocità dell’opzione rispetto al titolo, il gamma ne misura l’accelerazione, cioè quanto varia il delta per ogni movimento di $1 del sottostante. È il motivo per cui un’opzione tranquilla può diventare esplosiva: quando il titolo si muove, è il gamma a ridisegnare l’intera posizione. A determinarlo sono due forze, entrambe visibili nei dati reali.

Il gamma aumenta con l’avvicinarsi della scadenza

Ecco il gamma della nostra call SPY con strike $740 nelle ultime sette settimane:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Il gamma non è semplicemente aumentato: ha seguito lo strike. È partito vicino a 0.0105 e ha raggiunto i livelli più elevati nei giorni in cui SPY si trovava intorno a $740, con picchi quando il titolo restava vicino allo strike e mancavano solo poche settimane alla scadenza. Il gamma dipende da due forze, che il grafico di SPY distingue. La prima è il TEMPO: il delta di un’opzione at-the-money reagisce maggiormente a ogni movimento quanto più si avvicina la scadenza. Per questo il gamma aumenta rapidamente mentre il tempo si esaurisce:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Un’opzione con scadenza nella stessa giornata presenta un gamma molte volte superiore a quello di un’opzione con lo stesso strike e scadenza a tre mesi. Questo è il meccanismo alla base di un trade 0DTE: vicino alla scadenza, il delta di un contratto at-the-money può passare da 0,2 a 0,8 dopo un piccolo movimento, e il suo valore può impennarsi di conseguenza. È anche il meccanismo chiamato in causa in un “gamma squeeze”: i dealer short su molte call a breve scadenza devono acquistare il titolo mentre sale per mantenere la copertura, e questi acquisti spingono il titolo ancora più in alto. È una spirale determinata dal posizionamento sulle opzioni, non dai fondamentali.

Il gamma è massimo at-the-money

La seconda forza è la moneyness. A parità di scadenza, se si varia lo strike, il gamma assume la forma di una campana centrata sul prezzo corrente:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Una call deep-in-the-money si muove già quasi uno a uno con il titolo, quindi c’è poco margine perché il delta cambi; una call deep-out-of-the-money reagisce appena. Solo lo strike at-the-money si trova sul punto di equilibrio, dove un piccolo movimento modifica le probabilità, ed è qui che il gamma si concentra. La combinazione delle due forze individua l’opzione con il gamma massimo: quella at-the-money E vicina alla scadenza. È esattamente il profilo che rende elettriche le opzioni at-the-money a breve scadenza.

Il gamma e la copertura che non resta mai ferma

Per chi detiene opzioni, il gamma è il motivo per cui una copertura si sposta nel tempo. Un desk che ha venduto call e acquistato il titolo per essere delta-neutral vede cambiare il proprio delta non appena si muove il titolo. Un gamma negativo significa che la copertura resta sempre un passo indietro e lo costringe a comprare alto e vendere basso per riequilibrarla. Questo aggiustamento continuo, sulle posizioni più rilevanti del mercato, esercita una pressione reale sui prezzi in prossimità delle grandi scadenze. È una componente di come i market maker guadagnano.

Per un retail trader, la lettura è più semplice: il gamma indica quanto è stabile il delta. Una posizione con gamma basso, deep-in-the-money o con scadenza tra mesi, si comporta in modo prevedibile. Una posizione con gamma elevato, at-the-money e con scadenza tra pochi giorni, è molto instabile. E il gamma non è mai gratuito: i contratti che ne hanno di più presentano anche il time decay più rapido. Chi acquista questa potenzialità esplosiva la paga ogni giorno in cui il movimento atteso non si verifica.

Domande frequenti

Che cos’è il gamma nelle opzioni, in termini semplici?

Il gamma indica quanto rapidamente cambia il delta di un’opzione quando il titolo si muove di $1. Se il delta è la velocità dell’opzione, il gamma è la sua accelerazione. Un gamma elevato significa che il delta, e quindi il valore dell’opzione, può cambiare rapidamente dopo un piccolo movimento.

Perché il gamma è massimo at-the-money?

Un’opzione at-the-money presenta la maggiore incertezza riguardo alla possibilità di chiudere in-the-money o out-of-the-money. Per questo un piccolo movimento del titolo modifica maggiormente le probabilità, e quindi anche il delta. Le opzioni deep-in-the-money o deep-out-of-the-money sono già vicine alla certezza in un senso o nell’altro: il loro delta cambia poco e il gamma è contenuto.

Perché il gamma aumenta vicino alla scadenza?

Quando resta poco tempo, l’esito di un’opzione at-the-money dipende dal prossimo piccolo movimento. Per questo il suo delta reagisce in modo molto marcato e il gamma è elevato. Le opzioni con scadenza più lontana hanno tempo per assorbire i movimenti: il loro delta cambia gradualmente e il gamma resta contenuto.

Un gamma elevato è positivo o negativo?

Dipende dal lato della posizione. Chi acquista un’opzione beneficia di un gamma positivo, perché la posizione accelera a suo favore in caso di un movimento ampio. Chi vende l’opzione è short gamma e subisce l’effetto dei movimenti ampi in entrambe le direzioni. È il rischio per cui incassa il premio.

Che cos’è un gamma squeeze?

È un circuito di feedback: i dealer short su molte call a breve scadenza devono acquistare il titolo sottostante mentre sale per mantenere la copertura, perché il gamma negativo li obbliga a farlo. Questi acquisti possono spingere il titolo ancora più in alto, imponendo ulteriori acquisti di copertura. È una spirale determinata dal posizionamento sulle opzioni, non dai fondamentali.