Cos'è la Gamma nelle opzioni

Gamma è la greca delle opzioni che misura la velocità con cui cambia la delta. Se la delta è la velocità dell'opzione rispetto al titolo, la gamma è la sua accelerazione: quanto si muove la delta per ogni movimento di un dollaro dell'underlying. È il motivo per cui un'opzione calma può diventare esplosiva: man mano che il titolo si muove, la gamma ristruttura l'intera posizione. Due forze guidano questo parametro, e entrambe sono visibili nei dati reali.

La gamma aumenta con l'avvicinarsi della scadenza

Ecco la gamma della nostra call SPY $740 durante le ultime sette settimane:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

La gamma non è semplicemente aumentata: ha seguito lo strike. È iniziata vicino a 0.0105 ed è cresciuta al massimo nei giorni in cui SPY si trovava intorno a $740, con picchi ogni volta che il titolo oscillava sullo strike a poche settimane dalla scadenza. Due forze determinano la gamma, e il grafico di SPY le separa. La prima è il TEMPO: la delta di un'opzione at-the-money reagisce maggiormente a ogni movimento man mano che ci si avvicina alla scadenza, quindi la gamma cresce rapidamente mentre il tempo scade:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Un'opzione con scadenza in giornata ha una gamma molte volte superiore a un'opzione a tre mesi con lo stesso strike. Questo è il meccanismo a molla compressa dietro un trade 0DTE: vicino alla scadenza, la delta di un contratto at-the-money può oscillare da 0.2 a 0.8 con un piccolo movimento, e il suo valore ne risente drasticamente. È anche il meccanismo alla base del cosiddetto "gamma squeeze": i dealer che hanno venduto molte call a breve scadenza devono acquistare il titolo mentre sale per rimanere hedged, e questo acquisto spinge il titolo ancora più in alto; uno squeeze che deriva dal posizionamento sulle opzioni piuttosto che dai fondamentali.

La gamma è massima at the money

La seconda forza è la moneyness. Fissata la scadenza e variato lo strike, la gamma assume una forma a campana centrata sul prezzo attuale:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Una call deep-in-the-money si muove già quasi uno-a-uno con il titolo, quindi c'è poco spazio per la variazione della delta; una call deep-out-of-the-money reagisce appena. Solo lo strike at-the-money si trova sul filo del rasoio, dove un piccolo movimento ribalta le probabilità — ed è qui che si concentra la gamma. Combinando le due forze, l'opzione con gamma massima è quella at-the-money E vicina alla scadenza, esattamente il profilo che rende le opzioni at-the-money a breve scadenza estremamente volatili.

La gamma e l'hedge che non si ferma mai

Per chiunque detenga opzioni, la gamma è il motivo per cui un hedge deriva. Un desk che ha venduto call e acquistato titoli per essere delta-neutral vede la propria delta muoversi istantaneamente al variare del titolo: una gamma negativa significa che l'hedge è sempre un passo indietro, costringendo a comprare alto e vendere basso per il re-hedge. Questo aggiustamento costante, sulle posizioni più grandi del mercato, è una forza reale sul tape vicino alle grandi scadenze, parte di come i market maker guadagnano denaro.

Per un trader retail la lettura è più semplice: la gamma indica quanto è stabile la tua delta. Una posizione a bassa gamma — deep in the money, o con mesi alla scadenza — si comporta in modo prevedibile. Una posizione ad alta gamma — at the money, a pochi giorni dalla scadenza — è instabile. E la gamma non è mai gratuita: i contratti con la gamma più elevata hanno anche il time decay più rapido, quindi un acquirente che paga per un potenziale esplosivo paga per questo ogni giorno in cui il movimento non avviene.

FAQ

Cos'è la gamma nelle opzioni in termini semplici?

La gamma è la velocità con cui la delta di un'opzione cambia quando il titolo si muove di un dollaro. Se la delta è la velocità dell'opzione, la gamma è la sua accelerazione. Una gamma elevata significa che la delta — e il valore dell'opzione — possono cambiare rapidamente con un piccolo movimento.

Perché la gamma è massima at the money?

Un'opzione at-the-money è la più incerta sulla conclusione in o out of the money, quindi un piccolo movimento del titolo ne cambia maggiormente le probabilità — e la delta con essa. Le opzioni deep in- o out-of-the-money sono già quasi certe in entrambi i casi, quindi la loro delta si muove appena e la gamma è piccola.

Perché la gamma aumenta vicino alla scadenza?

Con poco tempo residuo, il destino di un'opzione at-the-money dipende dal prossimo piccolo movimento, quindi la sua delta reagisce violentemente — alta gamma. Le opzioni a scadenza più lunga hanno il tempo di assorbire i movimenti, quindi la loro delta cambia gradualmente e la gamma rimane bassa.

Una gamma elevata è buona o cattiva?

Dipende dalla tua posizione. Un acquirente preferisce una gamma positiva — la posizione accelera a suo favore durante un grande movimento. Un venditore è short gamma e subisce i grandi movimenti in entrambe le direzioni, il rischio per cui incassa il premium.

Cos'è un gamma squeeze?

È un ciclo di feedback: i dealer che hanno venduto molte call a breve scadenza devono acquistare il titolo sottostante mentre sale per rimanere hedged (la gamma negativa lo impone). Questo acquisto può spingere il titolo più in alto, forzando ulteriore hedging — uno squeeze che deriva dal posizionamento sulle opzioni piuttosto che dai fondamentali.