Comprendre le gamma des options et son rôle

Gamma est la grecque qui mesure la vitesse de variation du delta. Si le delta représente la vitesse de l'option par rapport à l'action, le gamma est son accélération — soit l'amplitude de la variation du delta pour chaque mouvement de 1 $ du sous-jacent. C'est ce phénomène qui peut rendre une option calme extrêmement volatile : lors des mouvements du titre, le gamma redessine l'intégralité de la position. Deux forces pilotent le gamma, et toutes deux sont visibles dans les données réelles.

Le gamma augmente à l'approche de l'expiration

Voici l'évolution du gamma de notre call SPY strike 740 $ sur ses sept dernières semaines :

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Le gamma ne fait pas que progresser — il suit le strike. Il a débuté près de 0.0105 et a atteint ses sommets les jours où le SPY se situait autour de 740 $, avec des pics dès que le titre stagnait sur le strike à quelques semaines de l'échéance. Deux forces déterminent le gamma, et le tableau du SPY permet de les distinguer. D'abord, le TEMPS : le delta d'une option at-the-money réagit davantage à chaque mouvement à mesure que l'échéance approche. Le gamma augmente donc brutalement lorsque le délai s'amenuise :

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Une option arrivant à expiration le jour même possède un gamma plusieurs fois supérieur à celui d'une option à trois mois pour le même strike. C'est le ressort comprimé derrière un trade 0DTE : près de l'expiration, le delta d'un contrat at-the-money peut passer de 0,2 à 0,8 lors d'un mouvement mineur, entraînant une variation brutale de sa valeur. C'est aussi le mécanisme à l'origine du "gamma squeeze" — les dealers qui sont short sur de nombreux calls à courte échéance doivent acheter l'action quand elle monte pour rester hedged. Cet achat pousse le titre encore plus haut ; un squeeze qui provient du positionnement sur les options plutôt que des fondamentaux.

Le gamma est maximal at-the-money

La seconde force est la moneyness. À échéance fixée et strike variable, le gamma suit une courbe en cloche centrée sur le prix actuel :

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Un call deep-in-the-money évolue déjà presque en corrélation directe avec l'action, laissant peu de marge de variation au delta ; un call deep-out-of-the-money réagit à peine. Seul le strike at-the-money se situe sur le fil du rasoir, là où un mouvement mineur change la donne — et c'est là que le gamma se concentre. En combinant ces deux forces, l'option ayant le gamma maximum est celle qui est at-the-money ET proche de l'expiration. C'est précisément ce profil qui rend les options at-the-money à courte échéance si volatiles.

Le gamma et le hedge qui ne s'arrête jamais

Pour tout détenteur d'options, le gamma est la raison pour laquelle un hedge dérive. Un desk qui a vendu des calls et acheté des actions pour être delta-neutral voit son delta bouger dès que l'action bouge. Un gamma négatif signifie que le hedge est toujours en retard, forçant le desk à acheter haut et vendre bas pour re-hedger la position. Cet ajustement constant, sur les plus grosses positions du marché, est une force réelle sur les cours lors des grandes expirations, faisant partie de la manière dont les market makers gagnent de l'argent.

Pour un trader retail, la lecture est plus simple : le gamma indique la stabilité de votre delta. Une position à faible gamma — deep in the money ou à plusieurs mois de l'échéance — se comporte de manière prévisible. Une position à haut gamma — at the money, à quelques jours de l'échéance — est instable. Enfin, le gamma n'est jamais gratuit : les contrats présentant le plus de gamma subissent aussi le time decay le plus rapide. L'acheteur qui paie pour un potentiel explosif paie donc chaque jour où le mouvement ne se produit pas.

FAQ

Qu'est-ce que le gamma en termes simples ?

Le gamma est la vitesse à laquelle le delta d'une option change lorsque l'action bouge de 1 $. Si le delta est la vitesse de l'option, le gamma est son accélération. Un gamma élevé signifie que le delta — et la valeur de l'option — peut changer rapidement lors d'un mouvement mineur.

Pourquoi le gamma est-il maximal at-the-money ?

Une option at-the-money est la plus incertaine quant à sa fin (in ou out of the money). Un petit mouvement de l'action modifie donc ses probabilités de manière maximale — et son delta avec elle. Les options deep in- ou out-of-the-money sont déjà presque certaines de leur issue, leur delta varie donc peu et leur gamma est faible.

Pourquoi le gamma augmente-t-il près de l'expiration ?

Avec peu de temps restant, le sort d'une option at-the-money dépend du prochain mouvement mineur, son delta réagit donc violemment — d'où un gamma élevé. Les options à plus longue échéance ont le temps d'absorber les mouvements, leur delta varie donc doucement et le gamma reste faible.

Un gamma élevé est-il une bonne ou une mauvaise chose ?

Cela dépend de votre position. Un acheteur apprécie un gamma positif — la position accélère en sa faveur lors d'un mouvement important. Un vendeur est short gamma et subit les mouvements importants dans les deux directions, le risque pour lequel il collecte des primes.

Qu'est-ce qu'un gamma squeeze ?

C'est une boucle de rétroaction : les dealers qui sont short sur de nombreux call options à courte échéance doivent acheter l'action sous-jacente quand elle monte pour rester hedged (le gamma négatif les y oblige). Cet achat peut pousser l'action plus haut, forçant encore plus de hedging — un squeeze qui provient du positionnement sur les options plutôt que des fondamentaux.