Qu’est-ce que le gamma d’une option ?

Gamma est le grec d’option qui mesure la vitesse à laquelle le delta évolue. Le delta mesure la sensibilité de l’option au sous-jacent. Le gamma mesure son accélération, c’est-à-dire l’évolution du delta pour chaque mouvement de $1 du sous-jacent. C’est ce qui peut transformer une option calme en position explosive : à mesure que le cours évolue, le gamma recompose l’ensemble de la position. Deux forces l’expliquent, et toutes deux apparaissent dans les données réelles.

Le gamma augmente à l’approche de l’échéance

Voici le gamma de notre call SPY à $740 au cours de ses sept dernières semaines :

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Le gamma n’a pas simplement augmenté : il a suivi le strike. Il a commencé près de 0.0105, puis a atteint ses niveaux les plus élevés les jours où SPY évoluait autour de $740. Il bondissait lorsque le titre restait proche du strike alors qu’il ne restait que quelques semaines avant l’échéance. Deux forces déterminent le gamma, et le carnet SPY permet de les distinguer. La première est le TEMPS : le delta d’une option à la monnaie réagit davantage à chaque mouvement à mesure que l’échéance approche. Le gamma augmente donc fortement lorsque le temps restant diminue :

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

Une option arrivant à échéance le jour même affiche un gamma plusieurs fois supérieur à celui d’une option à trois mois ayant le même strike. C’est le ressort comprimé derrière un trade 0DTE : près de l’échéance, le delta d’un contrat à la monnaie peut passer de 0,2 à 0,8 après un mouvement limité, et sa valeur évolue brutalement avec lui. C’est également le mécanisme évoqué dans un « gamma squeeze » : les dealers short de nombreux calls à courte échéance doivent acheter le titre lorsque son cours monte pour rester couverts. Ces achats poussent encore le titre à la hausse. Le squeeze provient alors du positionnement sur les options, et non des fondamentaux.

Le gamma est maximal à la monnaie

La deuxième force est la moneyness. À échéance constante, si l’on fait varier le strike, le gamma forme une cloche centrée sur le cours actuel :

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

Un call profondément dans la monnaie évolue déjà presque à parité avec le titre. La marge d’évolution du delta est donc limitée. Un call profondément hors de la monnaie réagit à peine. Seul le strike à la monnaie se trouve dans une zone d’équilibre où un petit mouvement peut modifier les probabilités. C’est là que le gamma se concentre. En combinant ces deux forces, l’option au gamma maximal est celle qui est à la monnaie ET proche de l’échéance. C’est exactement le profil qui rend les options à la monnaie de courte échéance particulièrement nerveuses.

Le gamma et la couverture qui ne reste jamais stable

Pour toute personne détenant des options, le gamma explique pourquoi une couverture dérive. Un desk qui a vendu des calls et acheté le titre pour être neutre en delta voit son delta évoluer dès que le cours du titre bouge. Un gamma négatif signifie que la couverture a toujours un temps de retard. Le desk est alors contraint d’acheter haut et de vendre bas pour réajuster la couverture. Ces ajustements constants, sur les positions les plus importantes du marché, exercent une influence réelle sur le tape à l’approche des grandes échéances. Ils font partie de la manière dont les market makers gagnent de l’argent.

Pour un trader particulier, l’interprétation est plus simple : le gamma indique à quel point votre delta est stable. Une position à faible gamma, profondément dans la monnaie ou avec plusieurs mois avant l’échéance, évolue de manière prévisible. Une position à gamma élevé, à la monnaie et arrivant à échéance dans quelques jours, est nerveuse. Le gamma n’est jamais gratuit : les contrats qui en présentent le plus affichent également le time decay le plus rapide. L’acheteur qui paie pour un potentiel explosif en supporte donc le coût chaque jour où le mouvement attendu ne se produit pas.

FAQ

Qu’est-ce que le gamma des options, en termes simples ?

Le gamma mesure la vitesse à laquelle le delta d’une option évolue lorsque le titre bouge de $1. Si le delta est la vitesse de l’option, le gamma est son accélération. Un gamma élevé signifie que le delta, et donc la valeur de l’option, peuvent évoluer rapidement après un mouvement limité.

Pourquoi le gamma est-il maximal à la monnaie ?

Une option à la monnaie est celle dont l’issue — dans ou hors de la monnaie — est la plus incertaine. Un petit mouvement du titre modifie donc le plus fortement ses probabilités, ainsi que son delta. Les options profondément dans ou hors de la monnaie sont déjà presque certaines de l’issue. Leur delta évolue à peine et leur gamma est faible.

Pourquoi le gamma augmente-t-il à l’approche de l’échéance ?

Lorsqu’il reste peu de temps, le résultat d’une option à la monnaie dépend du prochain petit mouvement. Son delta réagit donc fortement : le gamma est élevé. Les options de plus longue échéance disposent de davantage de temps pour absorber les mouvements. Leur delta évolue plus progressivement et leur gamma reste faible.

Un gamma élevé est-il positif ou négatif ?

Cela dépend du côté de la position. L’acheteur apprécie un gamma positif, car la position accélère en sa faveur lors d’un mouvement marqué. Le vendeur est short gamma et subit les mouvements importants dans les deux directions. C’est le risque pour lequel il perçoit la prime de l’option.

Qu’est-ce qu’un gamma squeeze ?

Il s’agit d’une boucle de rétroaction : les dealers short d’un grand nombre de calls à courte échéance doivent acheter le titre sous-jacent lorsque son cours monte pour rester couverts — le gamma négatif les y contraint. Ces achats peuvent pousser le titre encore plus haut, ce qui impose de nouvelles couvertures. Le squeeze provient alors du positionnement sur les options, et non des fondamentaux.