גמא באופציות: מה זה ואיך היא מאיצה את הדלתא

גמא היא האות היוונית באופציות שמודדת באיזו מהירות משתנה הדלתא. אם דלתא היא המהירות של האופציה ביחס למניה, גמא היא התאוצה שלה – בכמה זזה הדלתא עבור כל תזוזה של דולר בנכס הבסיס. זו הסיבה שאופציה רגועה יכולה להפוך לנפיצה: ככל שהמניה נעה, גמא היא שמעצבת מחדש את הפוזיציה כולה. שני כוחות מניעים אותה, ושניהם ניכרים בנתונים האמיתיים.

גמא מטפסת ככל שמועד הפקיעה מתקרב

הנה הגמא של אופציית ה-CALL $740 על SPY בשבעת השבועות האחרונים שלה:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

גמא לא סתם עלתה – היא עקבה אחרי מחיר המימוש. היא החלה בקרבת 0.0105 ורצה הכי גבוה בימים שבהם SPY ישב ממש סביב $740, וזינקה בכל פעם שהמניה ריחפה על מחיר המימוש כשנותרו שבועות ספורים בלבד. שני כוחות קובעים את הגמא, ולוח SPY מפריד ביניהם. ראשית, זמן: הדלתא של אופציה בכסף מגיבה יותר לכל תזוזה ככל שמתקרבים לפקיעה, ולכן גמא מטפסת בתלילות ככל שהשעון אוזל:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

אופציה לאותו יום נושאת גמא הגבוהה פי כמה מזו של אופציה לשלושה חודשים באותו מחיר מימוש. זהו הקפיץ המכווץ מאחורי עסקת 0DTE: סמוך לפקיעה, הדלתא של חוזה בכסף יכולה לנוע מ-0.2 ל-0.8 על תזוזה קטנה, וערכו מתנדנד איתה. זהו גם המנגנון ששמו נקרא ב"סחיטת גמא" – עושי שוק שחסרים הרבה אופציות CALL קצרות מועד חייבים לקנות מניה כשהיא עולה כדי להישאר מגודרים, והקנייה הזו דוחפת את המניה עוד למעלה, סחיטה שנובעת ממיצוב אופציות ולא מפונדמנטלים.

גמא היא הגדולה ביותר בכסף

הכוח השני הוא מידת המימוש. קבעו את הפקיעה ושנו את מחיר המימוש, וגמא היא פעמון שמרכזו במחיר הנוכחי:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

אופציית CALL עמוק בתוך הכסף כבר נעה כמעט אחד לאחד עם המניה, כך שנותר מעט מרחב לדלתא להשתנות; אופציית CALL עמוק מחוץ לכסף בקושי מגיבה. רק מחיר המימוש שבכסף יושב על חוד הסכין, שם תזוזה קטנה הופכת את ההסתברויות – ושם מתרכזת הגמא. שלבו את שני הכוחות והאופציה בעלת הגמא המקסימלית היא זו שבכסף וקרובה לפקיעה, בדיוק הפרופיל שגורם לאופציות קצרות מועד בכסף להרגיש מחושמלות.

גמא והגידור שלעולם אינו נח

עבור כל מי שמחזיק אופציות, גמא היא הסיבה לכך שגדר נסחף. דסק שמכר אופציות CALL וקנה מניה כדי להיות נייטרלי בדלתא מוצא שהדלתא שלו זזה ברגע שהמניה זזה – גמא שלילית פירושה שהגדר תמיד בפיגור של צעד אחד, מה שמאלץ אותו לקנות ביוקר ולמכור בזול כדי לגדר מחדש. ההתאמה המתמדת הזו, לרוחב הפוזיציות הגדולות בשוק, היא כוח ממשי על הטייפ סמוך לפקיעות גדולות, חלק מאיך עושי שוק מרוויחים כסף.

עבור סוחר קמעונאי הקריאה פשוטה יותר: גמא אומרת לך עד כמה הדלתא שלך יציבה. פוזיציה עם גמא נמוכה – עמוק בתוך הכסף, או בעוד חודשים – מתנהגת באופן צפוי. פוזיציה עם גמא גבוהה – בכסף, ימים בודדים לפקיעה – היא עצבנית. וגמא לעולם אינה בחינם: החוזים עם הכי הרבה ממנה נושאים גם את דעיכת הזמן המהירה ביותר, כך שקונה המשלם עבור פוטנציאל נפיץ משלם עליו בכל יום שבו התזוזה אינה מגיעה.

שאלות נפוצות

מהי גמא באופציות במילים פשוטות?

גמא היא המהירות שבה דלתא של אופציה משתנה כשהמניה זזה בדולר. אם דלתא היא מהירות האופציה, גמא היא התאוצה שלה. גמא גבוהה פירושה שדלתא – וערך האופציה – יכולים להשתנות במהירות על תזוזה קטנה.

מדוע גמא היא הגבוהה ביותר בכסף?

אופציה בכסף היא בעלת אי-הוודאות הגדולה ביותר לגבי סיום בתוך או מחוץ לכסף, ולכן תזוזה קטנה במניה משנה את הסיכויים שלה הכי הרבה – ואיתם את הדלתא. אופציות עמוק בתוך או מחוץ לכסף הן כבר כמעט ודאיות לכאן או לכאן, ולכן הדלתא שלהן בקושי זזה והגמא קטנה.

מדוע גמא גדלה סמוך לפקיעה?

עם מעט זמן שנותר, גורלה של אופציה בכסף תלוי בתזוזה הקטנה הבאה, ולכן הדלתא שלה מגיבה בעוצמה – גמא גבוהה. לאופציות לטווח ארוך יותר יש זמן לספוג תזוזות, ולכן הדלתא שלהן זזה בעדינות והגמא נשארת נמוכה.

האם גמא גבוהה היא טובה או רעה?

זה תלוי בצד שלך. קונה אוהב גמא חיובית – הפוזיציה מאיצה לטובתו בתזוזה גדולה. מוכר נמצא בחסר גמא ונפגע מתזוזות גדולות לשני הכיוונים, הסיכון שעבורו הוא גובה פרמיה.

מהי סחיטת גמא?

זוהי לולאת משוב: עושי שוק שחסרים הרבה אופציות CALL קצרות מועד חייבים לקנות את מניית הבסיס כשהיא עולה כדי להישאר מגודרים (גמא שלילית מאלצת זאת). הקנייה הזו יכולה לדחוף את המניה עוד למעלה, מה שמאלץ עוד גידור – סחיטה שנובעת ממיצוב אופציות ולא מפונדמנטלים.