ההבדל בין Quadruple Witching ל-Triple Witching

ההבדל בין quadruple witching ל-triple witching מסתכם ברגל אחת שאינה נסחרת עוד. המונח quadruple witching תיאר את ארבעת ימי השישי בשנה שבהם פקעו באותו בוקר חוזים עתידיים על מדדים, אופציות על מדדים, אופציות על מניות בודדות וחוזים עתידיים על מניות בודדות. המסחר בחוזים עתידיים על מניות בודדות בארה"ב הופסק בשנת 2020, מה שמותיר שלושה מוצרים פוקעים בשווקים האמריקאיים והופך את triple witching לשם המדויק למה שמתרחש כיום.

האם מדובר ב-quadruple witching או ב-triple witching?

עבור השווקים בארה"ב בשנת 2026, מדובר ב-triple witching. להלן ארבעת סוגי החוזים שהשם הישן כלל, אחד בכל פעם.

• חוזה עתידי על מדד הוא הסכם להסדרת רמת מדד מניות, כגון ה-S&P 500, בתאריך קבוע.
• אופציה על מדד היא הזכות לקנות או למכור את רמת המדד, והיא מוסדרת במזומן ולא במניות.
• אופציה על מניה בודדת היא הזכות לקנות או למכור מאה מניות של חברה ספציפית.
• חוזה עתידי על מניה בודדת היה הסכם להסדרת מחיר המניות של חברה ספציפית בתאריך קבוע.

הפריט האחרון הוא הרגל שנעלמה. החוזים העתידיים על מניות בודדות בארה"ב נסחרו כמעט אך ורק ב-OneChicago, בורסה שהייתה מיזם משותף, והם מעולם לא התקרבו להיקפי המסחר של שוק האופציות הרשומות שלצידם. פעילות OneChicago הופסקה בשנת 2020 והחוזים חדלו להיסחר. נכון לאוגוסט 2026, אף בורסה בארה"ב אינה רושמת אותם למסחר, וזו הסיבה שפקיעה רבעונית בארה"ב כוללת שלושה מוצרים.

מחוץ לארצות הברית, הרגל הרביעית עדיין חיה. בורסות נגזרים באירופה ובאסיה עדיין רושמות חוזים עתידיים על מניות בודדות, ופקיעה רבעונית שם יכולה בהחלט לרכז ארבעה סוגי חוזים בבוקר אחד. המונח אינו שגוי בכל מקום. הוא שגוי לגבי השוק שאליו מתכוונים רוב האנשים כשהם מקלידים אותו. גוף גדול של מאמרי הסבר בארה"ב נכתב לפני 2020 ומעולם לא עודכן; מדובר בפער תחזוקתי ולא באי-הבנה. התובנה השימושית היא תאריך: אם מאמר המיועד לקוראים בארה"ב מציין quadruple, בדקו אם הוא נכתב לפני 2020.

המנגנונים שנותרו לא השתנו, והם מפורטים ב-מהו triple witching. לוח השנה של השנה הנוכחית נמצא ב-תאריכי triple witching לשנת 2026.

מה עדיין קורה באותם ארבעה ימי שישי

אובדן רגל אחת לא הפך את היום לשקט. שלוש פקיעות עדיין מתרחשות יחד ביום השישי השלישי של מרץ, יוני, ספטמבר ודצמבר, ושני דברים נוספים חולקים את התאריך הזה. כמה משפחות מדדים גדולות מתזמנות את העדכונים הרבעוניים שלהן כך שייכנסו לתוקף באותו נעילה, ולכן קרנות העוקבות אחר מדדים אלו מבצעות את ההוספות והגריעות ב-print אחד. הפקיעה הרבעונית היא גם הגדולה מבין שתים-עשרה הפקיעות החודשיות, שכן מחזורי המדדים והחוזים העתידיים מסתנכרנים איתה.

מחזור המסחר הוא הדרך הברורה ביותר לראות את ההצטברות.

WITH fridays AS
(
    SELECT
        date,
        toFloat64(volume) AS vol,
        (toMonth(date) IN (3, 6, 9, 12) AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_expiry
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2023-01-01'
      AND date <  today()
      AND toDayOfWeek(date) = 5
),
ordinary AS
(
    SELECT avg(vol) AS avg_ordinary_friday
    FROM fridays
    WHERE is_expiry = 0
)
SELECT
    toString(f.date)                         AS session_date,
    formatDateTime(f.date, '%b %Y')          AS session_label,
    round(f.vol / 1e6, 1)                    AS spy_volume_millions,
    round(f.vol / o.avg_ordinary_friday, 2)  AS vs_ordinary_friday_ratio
FROM fridays AS f
CROSS JOIN ordinary AS o
WHERE f.is_expiry = 1
ORDER BY f.date

SPY היא קרן הסל העוקבת אחר ה-S&P 500, והיא הנייר הסחיר ביותר בשוק האמריקאי, מה שהופך אותה למדד מהימן. בסשן הרבעוני המוקדם ביותר שמוצג, Mar 2023, היא נסחרה בהיקף של 140.4 מיליון מניות, פי 1.85 מהממוצע של יום שישי רגיל לאורך התקופה. בסשן האחרון, Mar 2026, היא נסחרה בהיקף של 165.6 מיליון, פי 2.18 מהרגיל. הלוח מציג 13 סשנים רבעוניים.

רבעון יכול להיעדר מתרשים שנבנה בדרך זו. כאשר יום השישי השלישי נופל על יום חופשה בבורסה, הפקיעה החודשית עוברת ליום חמישי שלפניו, ואין סשן של יום שישי להצגה.

מתי במהלך היום מתבצע ה-print של מחזור המסחר?

סיכום יומי מסתיר את צורת הפעילות. פיצול יום שישי של פקיעה לפרקי זמן של חצי שעה, לצד יום שישי רגיל שבוע לאחר מכן, מראה היכן מרוכזת הפעילות העודפת.

WITH bars AS
(
    SELECT
        toTimeZone(window_start, 'America/New_York')         AS et,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session,
        toFloat64(volume)                                    AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= '2026-03-20 00:00:00'
      AND window_start <  '2026-03-28 00:00:00'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN ('2026-03-20', '2026-03-27')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <= 960
),
day_totals AS
(
    SELECT
        sumIf(vol, session = '2026-03-20') AS expiry_total,
        sumIf(vol, session = '2026-03-27') AS ordinary_total
    FROM bars
)
SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(b.et, INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i')            AS et_time,
    round(100 * sumIf(b.vol, b.session = '2026-03-20') / any(t.expiry_total), 2)    AS expiry_friday_pct,
    round(100 * sumIf(b.vol, b.session = '2026-03-27') / any(t.ordinary_total), 2)  AS ordinary_friday_pct
FROM bars AS b
CROSS JOIN day_totals AS t
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

שני הסשנים נפתחים בעוצמה. פרק הזמן 09:30 ריכז 8.07 אחוזים ממחזור המסחר של שעות הפעילות הרגילות בסשן הפקיעה, לעומת 11.59 אחוזים ביום שישי רגיל. פרק הזמן האחרון, 16:00, נמשך דקה אחת בלבד, והוא כולל את מכרז הנעילה: 0.54 אחוזים ממחזור המסחר של שעות הפעילות הרגילות ביום הפקיעה, לעומת 0.46 אחוזים שבוע לאחר מכן. בסשן הפקיעה, אותה דקה בודדת מהווה חלק קטן ממחזור המסחר של הקרן בשעות הרגילות, עובדה שראוי לציין במפורש, שכן מכרז הנעילה מתואר בדרך כלל כרגע שבו מתרכז מחזור המסחר של היום. SPY נסחרת בהיקפים משמעותיים לאורך כל 390 הדקות של סשן רגיל, ומכרז אחד אינו משתלט על ה-tape שלה. מה שהמכרז קובע הוא המחיר ולא מחזור המסחר היומי.

מכרז הנעילה הוא מכרז יחיד המנוהל על ידי הבורסה הראשית בשעה 16:00 לפי שעון החוף המזרחי (ET), המפיק מחיר נעילה רשמי אחד. קרן העוקבת אחר מדד זקוקה למחיר זה כדי להתאים למדד שאחריו היא עוקבת, ולכן שינויי מדדים רבעוניים ומוצרי מדד פוקעים מתכנסים לאותה דקה. אותו דפוס מופיע מניה אחר מניה.

WITH bars AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session,
        (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
         + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS et_minute,
        toFloat64(volume) AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'JNJ', 'XOM')
      AND window_start >= '2026-03-20 00:00:00'
      AND window_start <  '2026-03-28 00:00:00'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) IN ('2026-03-20', '2026-03-27')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <= 960
)
SELECT
    ticker AS symbol,
    round(100 * sumIf(vol, session = '2026-03-20' AND et_minute = 960)
              / sumIf(vol, session = '2026-03-20'), 2) AS expiry_close_pct,
    round(100 * sumIf(vol, session = '2026-03-27' AND et_minute = 960)
              / sumIf(vol, session = '2026-03-27'), 2) AS ordinary_close_pct
FROM bars
GROUP BY symbol
HAVING sumIf(vol, session = '2026-03-20') > 0
   AND sumIf(vol, session = '2026-03-27') > 0
ORDER BY expiry_close_pct DESC

AAPL ריכזה את החלק הגדול ביותר בנעילה: 3.4 אחוזים ממחזור המסחר שלה בשעות הרגילות ביום שישי של הפקיעה, לעומת 2.05 אחוזים שבוע לאחר מכן. הפער בין שני העמודים בכל נייר מודד כמה מפעילות היום התרכזה באותה דקה בודדת. כל מי שמחזיק באופציה במחיר מימוש הקרוב למחיר הנעילה עוקב מקרוב אחר ה-print הזה, וזהו נושא ה-סיכון נעילה במועד פקיעת אופציות.

מדוע הבוקר חשוב גם הוא

לא כל חוזה פוקע מוסדר לפי מחיר הנעילה. מוצרי מדד רבים מוסדרים בבוקר, לפי ציטוט פתיחה מיוחד (Special Opening Quotation). ערך זה מורכב מה-print של הפתיחה של כל מניה במדד, והמניות במדד אינן נפתחות כולן באותה שנייה. מספר ההסדרה יכול לנחות ברמה שהמדד עצמו מעולם לא הציג על אף מסך, וזהו אחד המאפיינים הפחות אינטואיטיביים של היום.

יום שישי של פקיעה נושא שני מוקדים ולא אחד: print פתיחה שקובע חוזים המוסדרים בבוקר (AM), ו-print נעילה שקובע חוזים המוסדרים בסוף היום (PM) יחד עם איזון המדדים הרבעוני. יפן מפעילה את אותו רעיון של בוקר לפי לוח זמנים רבעוני משלה, המתואר ב-יום ה-SQ של יפן. הפיצול בארה"ב בין שתי המוסכמות מכוסה ב-אופציות המוסדרות בבוקר לעומת אופציות המוסדרות בסוף היום.

האם יום שישי של witching אומר תנועה גדולה יותר?

מחזור המסחר הוא אמיתי. הטענה לגבי כיוון השוק שמוצמדת אליו בדרך כלל היא שאלה נפרדת, וקל לבדוק אותה: השוו את הגודל הממוצע של התנועה של SPY מהפתיחה ועד הנעילה בימי שישי של פקיעה רבעונית מול כל יום שישי אחר באותה שנה.

WITH fridays AS
(
    SELECT
        toYear(date) AS y,
        abs(100 * (toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open)) AS abs_move_pct,
        (toMonth(date) IN (3, 6, 9, 12) AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_expiry
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2016-01-01'
      AND date <  today()
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND toFloat64(open) > 0
)
SELECT
    toString(y)                                  AS year,
    round(avgIf(abs_move_pct, is_expiry = 1), 2) AS expiry_friday_move_pct,
    round(avgIf(abs_move_pct, is_expiry = 0), 2) AS other_friday_move_pct,
    countIf(is_expiry = 1)                       AS expiry_session_count
FROM fridays
GROUP BY y
HAVING countIf(is_expiry = 1) >= 2
   AND countIf(is_expiry = 0) >= 2
ORDER BY y

הלוח מציב את שני הממוצעים זה לצד זה, שנה אחר שנה, מ-2016 ועד 2025, על פני 10 שנים. בשנת 2025, ימי השישי של הפקיעה הרבעונית 4 רשמו תנועה ממוצעת של 0.58 אחוזים מהפתיחה ועד הנעילה, לעומת 0.71 אחוזים בימי שישי רגילים באותה שנה.

ראוי להפריד בין שני דברים. מחזור מסחר כבד מתעד כמה מניות החליפו ידיים, והוא אינו נושא סימן (חיובי או שלילי). והנתונים לעיל הם תנועות מוחלטות, כך שהם מתארים גודל ואינם אומרים דבר על הכיוון שאליו הלך סשן כלשהו. סשן שנסחר בו פי שניים מהמחזור הרגיל שלו יכול להינעל במרחק של כמה נקודות בסיס בודדות מהמקום שבו נפתח, כאשר נקודת בסיס היא מאית האחוז.

שאלות נפוצות

האם מדובר ב-quadruple witching או ב-triple witching?

בשוקי ארה"ב מדובר ב-triple witching. הרגל הרביעית, חוזים עתידיים על מניות בודדות, חדלה להיסחר בארצות הברית בשנת 2020 כאשר OneChicago הפסיקה את פעילותה. Quadruple witching עדיין מדויק עבור זירות מחוץ לארה"ב שממשיכות לרשום חוזים עתידיים על מניות בודדות.

מה היה ה-witching הרביעי?

חוזים עתידיים על מניות בודדות: חוזים להסדרת מחיר המניות של חברה אחת בתאריך עתידי קבוע, ולא רמת מדד. בארה"ב הם נסחרו בעיקר ב-OneChicago, והמסחר בהם הופסק בשנת 2020.

מתי מתרחש triple witching?

ביום השישי השלישי של מרץ, יוני, ספטמבר ודצמבר. כאשר יום שישי זה נופל על יום חופשה בבורסה, הפקיעה עוברת ליום חמישי שלפניו. הרשימה עם התאריכים נמצאת ב-לוח פקיעת אופציות לשנת 2026.

האם triple witching מניע את השוק?

מחזור המסחר גבוה משמעותית מביום שישי רגיל, באופן הבולט ביותר במכרז הנעילה, כפי שמראים הלוחות לעיל. גודל התנועה של סשן והכיוון שלו הם מדידות נפרדות, וההשוואה השנתית מציבה את ימי שישי של פקיעה באותו טווח כמו ימים רגילים.

מדוע מאמרים רבים עדיין מציינים quadruple witching?

רובם נכתבו לפני 2020 ומעולם לא עודכנו לאחר שהחוזים העתידיים על מניות בודדות עזבו את שוקי ארה"ב. בדיקת תאריך המאמר מול שנת 2020 פותרת את אי-ההתאמה תוך שניות ספורות.

כל לוח כאן מגיע עם ה-SQL המדויק שמתחתיו; הרחיבו אחד כדי לראות כיצד נספר מספר. כדי להריץ את אותה השוואה על נייר ערך אחר או על יום שישי של פקיעה אחר, בקשו זאת באנגלית פשוטה בטרמינל של Strasmore.