הפרת תום לב בחשבון מזומן: מדריך וכללי T+1

הפרת תום לב בחשבון מזומן

הפרת תום לב (Good Faith Violation) מתרחשת בחשבון מזומן כאשר רוכשים נייר ערך באמצעות תמורת מכירה שטרם נפרעה (settled), ולאחר מכן מוכרים את אותו נייר ערך לפני שהתמורה מהמכירה הראשונה נפרעה. תחת הסדר סליקה של T+1, המזומן ממכירה נותר לא פרוע במשך יום עסקים אחד, ובחשבון מזומן אין מסגרת אשראי שתגשר על פער זה. העונש אינו קנס כספי: מדובר בהגבלה המאפשרת לסחור אך ורק בכספים פרועים למשך תשעים ימים.

סוגי הפרות בחשבון מזומן

שלוש הפרות מוגדרות נובעות מאותו מנגנון בסיסי: הפרת תום לב, רכיבה חופשית (free riding), והפרת נזילות מזומן (cash liquidation violation). רק אחת משלוש ההפרות הללו מעוגנת ברגולציה פדרלית. שתי האחרות הן אכיפה של הברוקרים לאותה דרישה בסיסית.

מה נחשב למזומן מסולק תחת תקן T+1?

מכירת מניה גוררת שני אירועים בימים נפרדים. העסקה מבוצעת ביום המסחר, ויתרת החשבון שלכם מתעדכנת במקום. המניות והכסף מחליפים ידיים בפועל ביום הסליקה, יום עסקים אחד לאחר מכן, וזהו המקור לשם T+1. בפרק הזמן שבין לבין, הכסף אינו מסולק: הוא נראה לעין, ניתן לשימוש פעם אחת, אך עדיין אינו שייך לכם במובן שבו התקנה עוסקת. המחזור המלא מפורט ב-כיצד עובדת סליקת מניות ב-T+1.

חשבון מזומן אינו מעניק אשראי כלל, וזהו כל מהות התכנון שלו. תקנה T מאפשרת לברוקר לקבל הוראת קנייה בחשבון מזומן כאשר קיימים בו כספים מספיקים, או על בסיס תום לב בהסכמתכם לשלם את מלוא הסכום. ביטוי זה הוא המקור לשם של ההפרה הראשונה.

הלוח להלן מצמיד כל יום מסחר קרוב ליום שבו עסקה שבוצעה באותו יום נסלקת.

SELECT
    toString(s.d)                                                                                                    AS trade_date,
    concat(formatDateTime(s.d, '%a'), ', ', formatDateTime(s.d, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(s.d)))              AS traded_on,
    concat(formatDateTime(s.next_open, '%a'), ', ', formatDateTime(s.next_open, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(s.next_open))) AS settles_on,
    dateDiff('day', s.d, s.next_open)                                                                                AS calendar_days_to_settle
FROM
(
    SELECT
        d,
        leadInFrame(d) OVER (ORDER BY d ROWS BETWEEN 1 FOLLOWING AND 1 FOLLOWING) AS next_open
    FROM
    (
        SELECT d
        FROM
        (
            SELECT today() + arrayJoin(range(0, 45)) AS d
        )
        WHERE toDayOfWeek(d) BETWEEN 1 AND 5
          AND d NOT IN
          (
              SELECT date
              FROM global_markets.stocks_market_holidays
              WHERE status = 'closed'
          )
    )
) AS s
WHERE s.next_open > s.d
ORDER BY s.d
LIMIT 15

מכירה ב-Tue, Aug 11 נסלקת ב-Wed, Aug 12. מכירה ב-Mon, Aug 31 נסלקת ב-Tue, Sep 1. לאורך ה-15 ימי המסחר בלוח, הקו נותר על יום קלנדרי אחד לאורך אמצע השבוע וקופץ מעל כל סוף שבוע. היחידה הקובעת היא ימי עסקים, והלוח ממיר אותם בשקט לפרק זמן ארוך יותר.

באיזו תדירות המזומנים שלכם רחוקים יותר מיום אחד?

ברוב המקרים, ההמתנה היא ליום העסקים הבא. בשאר הזמן היא ארוכה יותר, והלוח להלן מציג כמה זמן נוסף נדרש, בהתבסס על נתוני השנה האחרונה.

SELECT
    concat(toString(gap_days), if(gap_days = 1, ' calendar day', ' calendar days')) AS gap_label,
    count()                                                                         AS sale_count,
    round(100.0 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                                AS share_pct
FROM
(
    SELECT
        dateDiff('day', date, leadInFrame(date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 FOLLOWING AND 1 FOLLOWING)) AS gap_days
    FROM
    (
        SELECT date
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= today() - 366
          AND date <= today() - 3
        GROUP BY date
    )
)
WHERE gap_days > 0
GROUP BY gap_days
ORDER BY gap_days

במהלך השנה האחרונה, 78.3% מהסשנים נסגרו ביום הקלנדרי הבא, 195 מהם. כל שאר הסשנים עברו דרך סוף שבוע או חג תחילה. ההמתנה הארוכה ביותר בלוח היא 4 calendar days, שהתרחשה 7 פעמים. אותם פערים ארוכים הם המקום שבו נמצאות הדוגמאות להלן.

מהי הפרת "תום לב" (Good Faith Violation)?

הפרת תום לב מורכבת משני שלבים. ראשית, אתם רוכשים נייר ערך באמצעות תמורת מכירה שטרם נפרעה (settled), פעולה שהברוקר מאפשר לכם לבצע. לאחר מכן, אתם מוכרים את אותו נייר ערך לפני שהתמורה ששימשה לרכישתו נפרעה. השלב השני הוא ההפרה, ושם המונח נגזר ישירות מהתייחסות ל"תום לב" (good faith) בסעיף 220.8 של Regulation T.

כל דוגמה להלן משתמשת בשבוע אחד קבוע: KO ו-AAPL לאורך ימי המסחר משני עברי חופשת יום העצמאות ביולי 2026. ה-4 ביולי חל באותה שנה ביום שבת, והבורסות שבתו ביום שישי, ה-3 ביולי, לכן לגרף אין נקודת נתונים באותו יום.

SELECT
    toString(w.date)                                                                                                 AS trade_date,
    concat(formatDateTime(w.date, '%a'), ', ', formatDateTime(w.date, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(w.date)))     AS traded_on,
    round(toFloat64(w.ko_close), 2)                                                                                  AS ko_close,
    round(toFloat64(w.aapl_close), 2)                                                                                AS aapl_close,
    concat(formatDateTime(w.next_open, '%a'), ', ', formatDateTime(w.next_open, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(w.next_open))) AS settles_on
FROM
(
    SELECT
        date,
        ko_close,
        aapl_close,
        leadInFrame(date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 FOLLOWING AND 1 FOLLOWING) AS next_open
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            maxIf(close, ticker = 'KO')   AS ko_close,
            maxIf(close, ticker = 'AAPL') AS aapl_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('KO', 'AAPL')
          AND date BETWEEN '2026-06-29' AND '2026-07-14'
        GROUP BY date
        HAVING countIf(ticker = 'KO') > 0
           AND countIf(ticker = 'AAPL') > 0
    )
) AS w
WHERE w.date <= '2026-07-10'
ORDER BY w.date

התחילו ב-Thu, Jul 2. אתם מוכרים 100 מניות של KO בשער הנעילה של אותו יום, 84.14$. המזומן מופיע ביתרה באופן מיידי ונפרע ב-Mon, Jul 6, לאחר סוף השבוע הארוך. באותו אחר צהריים אתם רוכשים AAPL ב-308.63$ באמצעות התמורה שטרם נפרעה. עדיין אין כל בעיה. זוהי רכישת תום לב שהתקנה מתירה.

מכרו את מניות ה-AAPL הללו לפני שהמזומן ממכירת ה-KO נפרע, וההפרה מתרחשת. תחת כללי T+1, חלון הזמן הוא יום מסחר אחד בלבד. יום המסחר הבא, Mon, Jul 6, הוא יום הפירעון עצמו, ולכן הדרך היחידה להפר כלל זה היא ביצוע פעולת "הלוך-חזור" (round trip) באותו יום מסחר במימון כספים שטרם נפרעו. החזיקו את הנייר עד Tue, Jul 7 ומכרו ב-310.66$, והתמורה ממכירת ה-KO כבר תהיה פרועה מהיום הקודם. שום דבר לא יסומן כהפרה.

מה שקורה לאחר הפרה נתון לשיקול דעתו של הברוקר. פירמות סופרות את ההפרות לאורך תקופה מתגלגלת של שנים-עשר חודשים ומגבילות את החשבון למסחר במזומן פרוע בלבד למשך 90 יום ברגע שהספירה חוצה את הרף שקבעו. רף זה הוא עניין של מדיניות פנימית והוא משתנה בין פירמה לפירמה, לכן המספר שעליכם לעקוב אחריו הוא זה של הברוקר שלכם ולא של הרגולטור.

מהו "רכיבה חופשית" (Free Riding), וכיצד מטפלת בו תקנה T?

רכיבה חופשית היא מצב שבו מתבצעת פעולה ללא כיסוי כספי כלל. המשקיע רוכש נייר ערך ללא יתרה מספקת לתשלום, ולאחר מכן מכסה את הרכישה באמצעות תמורת המכירה של אותו נייר ערך עצמו.

תקנה T קובעת את המועד האחרון לתשלום. תקופת התשלום המוגדרת בסעיף 220.2 היא מחזור הסליקה הסטנדרטי בתוספת שני ימי עסקים; תחת משטר T+1, התשלום המלא נדרש שלושה ימי עסקים לאחר יום המסחר. אם רכשת מניית AAPL ב-Mon, Jul 6 במחיר $312.66 ללא יתרה מסולקת בחשבון, התשלום נדרש עד סגירת יום המסחר ב-Thu, Jul 9. אם מכרת את המניה ב-Tue, Jul 7 במחיר $310.66 והשתמשת בתמורה זו כדי לשלם על הרכישה, הרי שהפוזיציה "רכבה" ללא עלות.

סעיף 220.8 מפרט את ההשלכות: החשבון נחסם למסחר למשך תשעים ימי לוח. חסימה אינה סוגרת את החשבון. היא מבטלת את הרשאת ה-"Good Faith" (אמון), וכל רכישה במהלך אותם תשעים ימים חייבת להיות מגובה במזומן שכבר נסלק ברגע שליחת ההוראה. ישנן שתי הערות שוליים חשובות. ברוקר יכול להגיש בקשה לרשות המפקחת הרלוונטית לקבלת ארכה לתקופת התשלום, ותקנה T מאפשרת לברוקר להתעלם מחוב של אלף דולר או פחות, מה שמונע מחסרונות זניחים להוביל לחסימת החשבון.

מהי עבירת Cash Liquidation?

העבירה השלישית היא אי-התאמה בין שני תאריכי סליקה. אתם רוכשים נייר ערך ללא מזומן זמין (settled cash) לתשלום עבורו, ולאחר מכן מוכרים נכס אחר כדי לגייס את הכסף, כאשר המכירה השנייה נסלקת לאחר מועד הפירעון של הרכישה הראשונה.

נניח שרכשתם מניית AAPL ב-Mon, Jul 6 בשער $312.66, כאשר בחשבון מוחזקות מניות אך אין מזומן זמין. רכישה זו נסלקת ב-Tue, Jul 7. לאחר מכן מכרתם מניית KO ב-Tue, Jul 7 בשער $84.05 כדי לכסות את הרכישה, אך תמורת המכירה נסלקת ב-Wed, Jul 8, יום אחד לאחר שהכסף היה נדרש. זוהי עבירת Cash Liquidation, ואין לה דבר וחצי דבר עם חוסר באמצעים. בחשבון היו מספיק נכסים, אך הם הוחזקו בצורה הלא נכונה ביום הלא נכון.

אם תמכרו את מניית ה-KO ב-Mon, Jul 6, באותו יום מסחר של הרכישה, שתי העסקאות ייסלקו ב-Tue, Jul 7. המזומן יתקבל ביום שבו הוא נדרש.

מדוע חשבון מסחר באשראי (Margin) לעולם אינו נתקל במצבים אלו

כל שלוש ההפרות הן תוצר של חשבון ללא מסגרת אשראי. חשבון Margin מאפשר לקבל הלוואה כנגד פוזיציות הניתנות למינוף, והלוואה זו מכסה את פרק הזמן שבין ביצוע המכירה לבין מועד הסליקה שלה. לכן, לעולם לא נוצר מצב שבו החשבון חייב כספים שאין ביכולתו לספק. המחיר לכך הוא תשלום ריבית על ההלוואה וכפיפות למערכת כללים נפרדת. דרישות Margin לפי תקנה T ו-Margin תיקי השקעות מפרט כיצד נקבע כוח הקנייה, ו-ניירות ערך שאינם ברי-מינוף מפרט את הנכסים שחשבון Margin לא יאפשר לקבל כנגדם הלוואה, ואשר עבורם יש לשלם את מלוא התמורה גם בחשבון מסוג זה.

האם אופציות נסלקות ב-T+1 גם בחשבון מזומן?

פרמיית אופציה כפופה לאותו לוח זמנים. מכירת אופציית Call מניבה מזומן שאינו סלוק עד יום העסקים הבא, בדיוק כמו במכירת מניה. מניות בארה"ב עברו מ-T+2 ל-T+1 ב-28 במאי 2024; אופציות רשומות למסחר כבר נסלקו ביום העסקים הבא ולא חל בהן שינוי. רכישת אופציה באמצעות תמורות שטרם נסלקו וסגירתה באותו יום מסחר מהווה הפרת "תום לב" (good faith violation) בתנאים זהים. מימוש והקצאה מוסיפים רגל שנייה: המניות שמחליפות ידיים נסלקות ב-T+1 מיום המימוש, ולכן המזומן הנדרש עבור אופציית Call שמומשה כפוף ללוח הזמנים של המניה.

האם מדובר באותו כלל כמו ה-pattern day trader?

לא, וזו הטעות הנפוצה ביותר בנושא זה. כלל ה-pattern day trader הוא כלל החל על חשבונות Margin: ביצוע של ארבע עסקאות יומיות או יותר בתוך חמישה ימי מסחר מסמן את החשבון, וחשבון שסומן נדרש להחזיק הון עצמי של 25,000 דולר. חשבון מזומן (cash account) אינו יכול להיות מסומן, ללא קשר למספר ה-round trips שהוא מבצע. מה שמגביל חשבון מזומן הוא ה-settlement. ניתן לסחור במזומן שנסגר סופית ולבצע round trips בתדירות שמאפשרת היתרה, כאשר כל round trip "מקפיא" את הכסף ליום מסחר אחד לפני שניתן להשתמש בו שוב. המנגנון מפורט ב-כלל ה-pattern day trader.

שאלות נפוצות

מהי הפרת "תום לב" (Good Faith Violation) בחשבון מזומן?

מדובר במכירת נייר ערך לפני שהכספים ששימשו לרכישתו עברו סליקה, כאשר כספים אלו הגיעו ממכירה קודמת שטרם נסלקה. הרכישה עצמה מותרת. המכירה המוקדמת היא זו שיוצרת את ההפרה. תחת תקן T+1, המשמעות היא בדרך כלל ביצוע סיבוב מסחר (Round Trip) באותו יום מסחר, הממומן ממכירה שבוצעה באותו יום.

כמה הפרות תום לב מותרות לפני הגבלת החשבון?

ספירת ההפרות נקבעת לפי מדיניות הברוקר ולא לפי רגולציה. חברות נוהגות לעקוב אחר הפרות בטווח של שנים-עשר חודשים מתגלגלים ולהחיל הגבלה של 90 יום למסחר בכספים סלוקים בלבד, ברגע שהחשבון עובר את הרף שקבעו. הסכם החשבון מול הברוקר שלכם מציין את המספר המדויק.

מה קורה אם מבצעים "Free Riding" בחשבון מזומן?

לפי Regulation T, סעיף 220.8, הברוקר נדרש להקפיא את החשבון ל-90 יום קלנדריים. המסחר נמשך במהלך ההקפאה, כאשר כל רכישה ממומנת מכספים שכבר עברו סליקה. Regulation T מאפשר לברוקר להתעלם מסכום חוב של 1,000 דולר או פחות.

האם ניתן לבצע Day Trading בחשבון מזומן ללא 25,000 דולר?

כן. דרישת המינימום של 25,000 דולר שייכת לכלל ה-Pattern Day Trader, החל על חשבונות Margin. חשבון מזומן מוגבל על ידי כספים סלוקים בלבד: ניתן לסחור באותם דולרים שוב ברגע שהם חוזרים אליכם, יום עסקים אחד לאחר כל מכירה.

האם אופציות נסלקות ב-T+1?

כן. פרמיית אופציות הנסחרות בבורסה נסלקת ביום העסקים הבא, בדומה למניות; לכן, תמורת מכירת אופציה נחשבת למזומן לא סלוק עד אז. מניות המועברות כתוצאה ממימוש (Exercise) או הקצאה (Assignment) נסלקות ב-T+1 מיום המימוש.

כל פאנל כאן מגיע עם ה-SQL שיצר אותו. פתחו אחד, החליפו ל-ticker אחר או לשבוע אחר, ובדקו את תאריכי הסליקה עבור רצף מסחר משלכם בטרמינל Strasmore.