تخلف حسن نیت در حساب نقدی و قوانین تسویه T+1

تخلف حسن نیت در حساب‌های نقدی

تخلف حسن نیت (Good Faith Violation) در یک حساب نقدی زمانی رخ می‌دهد که شما اوراق بهاداری را با عواید حاصل از فروشِ تسویه‌نشده خریداری کنید و سپس همان اوراق را پیش از تسویه آن عواید، به فروش برسانید. تحت چرخه تسویه T+1، وجه نقد حاصل از فروش به مدت یک روز کاری تسویه‌نشده باقی می‌ماند و حساب نقدی فاقد اعتبار لازم برای پوشش این فاصله زمانی است. جریمه این تخلف، پرداخت نقدی نیست؛ بلکه محدودیتی است که شما را به مدت 90 روز تنها به استفاده از وجوه تسویه‌شده محدود می‌کند.

سه نوع تخلف مشخص از همین مکانیسم واحد ناشی می‌شود: تخلف حسن نیت، معامله بدون پشتوانه (Free Riding) و تخلف نقد کردن دارایی نقدی (Cash Liquidation Violation). تنها یکی از این سه مورد در مقررات فدرال درج شده است. دو مورد دیگر، اعمال سخت‌گیرانه همان الزام بنیادین توسط کارگزار است.

در چارچوب T+1 چه چیزی وجه نقد تسویه‌شده محسوب می‌شود؟

هنگامی که سهامی را می‌فروشید، دو رویداد در روزهای متفاوت رخ می‌دهد. معامله در «تاریخ معامله» (trade date) اجرا شده و موجودی حساب شما بلافاصله به‌روزرسانی می‌شود. سهام و پول در «تاریخ تسویه» (settlement date) که یک روز کاری پس از آن است، عملاً جابه‌جا می‌شوند؛ این همان چیزی است که T+1 به آن اشاره دارد. در این فاصله، آن پول «تسویه‌نشده» است: قابل‌مشاهده است، یک‌بار قابلیت خرج‌کردن دارد، اما از نظر مقررات هنوز متعلق به شما نیست. چرخه کامل در نحوه عملکرد تسویه سهام T+1 آمده است.

حساب نقدی هیچ‌گونه اعتباری ارائه نمی‌دهد و کل ساختار آن بر همین اساس است. مقررات T به کارگزار اجازه می‌دهد خرید در حساب نقدی را در صورتی که وجوه کافی از قبل در آن موجود باشد، یا با حسن‌نیت بر اساس توافق شما برای پرداخت کامل، بپذیرد. این عبارت همان‌جایی است که نام اولین تخلف از آن گرفته شده است.

تقویم زیر هر جلسه معاملاتی پیش‌رو را با روزی که فروش انجام‌شده در آن جلسه تسویه می‌شود، جفت می‌کند.

SELECT
    toString(s.d)                                                                                                    AS trade_date,
    concat(formatDateTime(s.d, '%a'), ', ', formatDateTime(s.d, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(s.d)))              AS traded_on,
    concat(formatDateTime(s.next_open, '%a'), ', ', formatDateTime(s.next_open, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(s.next_open))) AS settles_on,
    dateDiff('day', s.d, s.next_open)                                                                                AS calendar_days_to_settle
FROM
(
    SELECT
        d,
        leadInFrame(d) OVER (ORDER BY d ROWS BETWEEN 1 FOLLOWING AND 1 FOLLOWING) AS next_open
    FROM
    (
        SELECT d
        FROM
        (
            SELECT today() + arrayJoin(range(0, 45)) AS d
        )
        WHERE toDayOfWeek(d) BETWEEN 1 AND 5
          AND d NOT IN
          (
              SELECT date
              FROM global_markets.stocks_market_holidays
              WHERE status = 'closed'
          )
    )
) AS s
WHERE s.next_open > s.d
ORDER BY s.d
LIMIT 15

فروش در Tue, Aug 11 در تاریخ Wed, Aug 12 تسویه می‌شود. فروش در Mon, Aug 31 در تاریخ Tue, Sep 1 تسویه می‌شود. در طول 15 جلسه موجود در پنل، این خط در اواسط هر هفته روی یک روز تقویمی ثابت می‌ماند و در هر آخر هفته افزایش می‌یابد. واحد شمارش، روزهای کاری است و تقویم به‌طور خودکار آن‌ها را به بازه زمانی طولانی‌تری تبدیل می‌کند.

دسترسی به نقدینگی شما معمولاً چقدر زمان می‌برد؟

در بیشتر مواقع، این انتظار تنها یک شبانه‌روز است. در سایر موارد، زمان انتظار طولانی‌تر است و پنل زیر با استفاده از داده‌های جلسات معاملاتی یک سال گذشته، مدت این تأخیر را محاسبه می‌کند.

SELECT
    concat(toString(gap_days), if(gap_days = 1, ' calendar day', ' calendar days')) AS gap_label,
    count()                                                                         AS sale_count,
    round(100.0 * count() / sum(count()) OVER (), 1)                                AS share_pct
FROM
(
    SELECT
        dateDiff('day', date, leadInFrame(date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 FOLLOWING AND 1 FOLLOWING)) AS gap_days
    FROM
    (
        SELECT date
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= today() - 366
          AND date <= today() - 3
        GROUP BY date
    )
)
WHERE gap_days > 0
GROUP BY gap_days
ORDER BY gap_days

در طول یک سال گذشته، 78.3% از جلسات در همان روز تقویمی بعدی تسویه شده‌اند، یعنی 195 از آن‌ها. سایر جلسات با تعطیلات آخر هفته یا تعطیلات رسمی مواجه شده‌اند. طولانی‌ترین زمان انتظار در این پنل 4 calendar days است که 7 بار رخ داده است. این وقفه‌های طولانی همان مواردی هستند که در مثال‌های زیر مشاهده می‌کنید.

تخلف حسن‌نیت (Good Faith Violation) چیست؟

تخلف حسن‌نیت از دو بخش تشکیل می‌شود. نخست، شما اوراق بهاداری را با عواید حاصل از فروش قبلی که هنوز تسویه نشده است خریداری می‌کنید؛ کاری که کارگزار به شما اجازه انجام آن را می‌دهد. سپس، همان اوراق را پیش از آنکه عواید خرید اولیه تسویه شود، می‌فروشید. بخش دوم این فرآیند، همان تخلف است و نام آن مستقیماً از عبارت «حسن‌نیت» در بخش 220.8 مقررات T (Regulation T) گرفته شده است.

تمام مثال‌های زیر از یک هفته مشخص استفاده می‌کنند: نمادهای KO و AAPL در جلسات معاملاتی دو طرف تعطیلات روز استقلال در ژوئیه 2026. در آن سال، چهارم ژوئیه مصادف با شنبه بود و بورس‌ها روز جمعه، سوم ژوئیه را تعطیل کردند؛ بنابراین نمودار در آن روز نقطه‌ای ندارد.

SELECT
    toString(w.date)                                                                                                 AS trade_date,
    concat(formatDateTime(w.date, '%a'), ', ', formatDateTime(w.date, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(w.date)))     AS traded_on,
    round(toFloat64(w.ko_close), 2)                                                                                  AS ko_close,
    round(toFloat64(w.aapl_close), 2)                                                                                AS aapl_close,
    concat(formatDateTime(w.next_open, '%a'), ', ', formatDateTime(w.next_open, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(w.next_open))) AS settles_on
FROM
(
    SELECT
        date,
        ko_close,
        aapl_close,
        leadInFrame(date) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 FOLLOWING AND 1 FOLLOWING) AS next_open
    FROM
    (
        SELECT
            date,
            maxIf(close, ticker = 'KO')   AS ko_close,
            maxIf(close, ticker = 'AAPL') AS aapl_close
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker IN ('KO', 'AAPL')
          AND date BETWEEN '2026-06-29' AND '2026-07-14'
        GROUP BY date
        HAVING countIf(ticker = 'KO') > 0
           AND countIf(ticker = 'AAPL') > 0
    )
) AS w
WHERE w.date <= '2026-07-10'
ORDER BY w.date

از Thu, Jul 2 شروع کنید. شما 100 سهم KO را در قیمت پایانی آن روز یعنی $84.14 می‌فروشید. وجه نقد بلافاصله در موجودی حساب ظاهر می‌شود و در Mon, Jul 6، یعنی پس از تعطیلات طولانی، تسویه می‌گردد. همان بعدازظهر، شما با استفاده از عواید تسویه‌نشده، سهام AAPL را به قیمت $308.63 می‌خرید. تا اینجا مشکلی وجود ندارد. این همان خرید با حسن‌نیت است که مقررات اجازه آن را می‌دهد.

اگر آن سهام AAPL را پیش از تسویه عواید فروش KO بفروشید، تخلف رخ می‌دهد. تحت قانون T+1، این بازه زمانی تنها یک جلسه معاملاتی است. جلسه معاملاتی بعدی، یعنی Mon, Jul 6، همان روز تسویه است؛ بنابراین تنها راه نقض این قانون خاص، انجام یک معامله رفت‌وبرگشتی در همان جلسه معاملاتی با استفاده از پول تسویه‌نشده است. اگر سهم را تا Tue, Jul 7 نگه دارید و در قیمت $310.66 بفروشید، عواید فروش KO روز قبل تسویه شده است و هیچ موردی ثبت نمی‌شود.

پیامدهای پس از تخلف به صلاحدید کارگزار بستگی دارد. شرکت‌ها این تخلفات را در یک دوره دوازده‌ماهه متحرک محاسبه می‌کنند و به محض عبور تعداد تخلفات از حد نصاب تعیین‌شده، حساب را به مدت 90 روز به استفاده از وجه نقد تسویه‌شده محدود می‌کنند. این حد نصاب بخشی از سیاست‌های داخلی است و میان شرکت‌های مختلف تفاوت دارد؛ بنابراین عددی که باید مد نظر داشته باشید، حد نصاب کارگزار خودتان است، نه حد نصاب نهاد ناظر.

فری‌رایدینگ (Free riding) چیست و Regulation T چه تدبیری برای آن اندیشیده است؟

فری‌رایدینگ به حالتی گفته می‌شود که در آن هیچ‌گونه وجهی در حساب وجود ندارد. در این وضعیت، شما بدون داشتن نقدینگی کافی برای تسویه، اقدام به خرید می‌کنید و سپس هزینه خرید را از محل عواید حاصل از فروش همان اوراق بهادار تأمین می‌کنید.

مقررات Regulation T مهلت زمانی مشخصی را تعیین می‌کند. دوره پرداخت تعریف‌شده در بخش 220.2، برابر با چرخه استاندارد تسویه به‌علاوه دو روز کاری است که با توجه به چرخه T+1، پرداخت کامل را سه روز کاری پس از تاریخ معامله الزامی می‌کند. اگر در تاریخ Mon, Jul 6 سهام AAPL را به قیمت 312.66 خریداری کنید در حالی که هیچ وجه تسویه‌شده‌ای در حساب ندارید، مهلت پرداخت تا پایان وقت اداری Thu, Jul 9 خواهد بود. اگر در تاریخ Tue, Jul 7 آن را به قیمت 310.66 بفروشید و از عواید آن برای تسویه خرید استفاده کنید، موقعیت معاملاتی شما «فری‌راید» شده است.

بخش 220.8 به پیامدهای این اقدام می‌پردازد: حساب به مدت 90 روز تقویمی مسدود می‌شود. این مسدودسازی به معنای بستن حساب نیست، بلکه «امتیاز حسن‌نیت» (good faith allowance) را لغو می‌کند. در نتیجه، هر خرید در طول این 90 روز باید با نقدینگی که در لحظه ثبت سفارش کاملاً تسویه شده است، پوشش داده شود. دو نکته حائز اهمیت است: کارگزار می‌تواند برای تمدید دوره پرداخت به مرجع نظارتی تعیین‌شده خود درخواست دهد و Regulation T به کارگزار اجازه می‌دهد مبالغ بدهی 1000 دلار یا کمتر را نادیده بگیرد تا کسری‌های جزئی منجر به مسدودسازی حساب نشود.

تخلف نقدینگی نقدی (Cash Liquidation Violation) چیست؟

سومین نوع تخلف، عدم تطابق بین دو تاریخ تسویه است. شما اوراق بهاداری را بدون داشتن وجه نقد تسویه‌شده برای پرداخت آن خریداری می‌کنید، سپس دارایی دیگری را برای تأمین وجه می‌فروشید، و آن فروش دوم پس از موعد مقرر برای تسویه خرید، نهایی می‌شود.

فرض کنید سهام AAPL را در Mon, Jul 6 به قیمت 312.66 خریداری می‌کنید، در حالی که حساب شما دارای سهام است اما وجه نقد تسویه‌شده ندارد. آن خرید در Tue, Jul 7 تسویه می‌شود. سپس شما سهام KO را در Tue, Jul 7 به قیمت 84.05 می‌فروشید تا وجه خرید را تأمین کنید، و عواید آن در Wed, Jul 8، یعنی یک روز پس از زمانی که پول مورد نیاز بود، تسویه می‌شود. این یک تخلف نقدینگی نقدی است و هیچ شباهتی به ورشکستگی ندارد. حساب شما دارایی کافی داشته است، اما آن را در قالب اشتباه و در روز اشتباه نگهداری کرده است.

اگر سهام KO را در Mon, Jul 6 بفروشید، یعنی در همان جلسه‌ای که خرید انجام شده است، هر دو معامله در Tue, Jul 7 تسویه می‌شوند. وجه نقد دقیقاً در روزی که باید پرداخت شود، در دسترس قرار می‌گیرد.

چرا حساب‌های اعتباری (Margin) با این محدودیت‌ها مواجه نمی‌شوند

هر سه مورد تخلف ذکرشده، پیامد حساب‌هایی هستند که فاقد اعتبار معاملاتی‌اند. یک حساب Margin می‌تواند بر اساس موقعیت‌های معاملاتی واجد شرایط، تسهیلات اعطا کند؛ این وام، فاصله زمانی میان فروش و تسویه نهایی را پوشش می‌دهد، بنابراین هرگز لحظه‌ای پیش نمی‌آید که حساب بدهی غیرقابل‌پرداختی داشته باشد. در مقابل، معامله‌گر باید بهره وام را بپردازد و از قوانین خاص این نوع حساب‌ها پیروی کند. حاشیه سود Reg T و حاشیه سود سبد دارایی به نحوه تعیین قدرت خرید اعتباری می‌پردازد و اوراق بهادار غیرقابل‌اعتبار شامل نام‌هایی است که هیچ حساب Margin روی آن‌ها وام نمی‌دهد و حتی در این حساب‌ها نیز باید بهای آن‌ها به‌طور کامل پرداخت شود.

آیا تسویه اختیارها در حساب نقدی نیز T+1 است؟

حق‌بیمه اختیار (Option premium) نیز از همین چرخه زمانی پیروی می‌کند. با فروش یک اختیار خرید، مبلغ حق‌بیمه تا روز کاری بعد به‌صورت وجه نقد تسویه‌نشده باقی می‌ماند؛ دقیقاً مشابه آنچه در فروش سهام رخ می‌دهد. بازار سهام ایالات متحده در تاریخ 28 مه 2024 از چرخه T+2 به T+1 تغییر وضعیت داد؛ اما اختیار‌های لیست‌شده از پیش با چرخه روز کاری بعد تسویه می‌شدند و تغییری نکردند. اگر با عواید تسویه‌نشده، یک اختیار بخرید و در همان جلسه معاملاتی آن را ببندید، این اقدام دقیقاً با همان شرایط، تخلف «حسن نیت» (Good faith violation) محسوب می‌شود. اعمال (Exercise) و تخصیص (Assignment) یک مرحله دوم نیز دارند: سهامی که جابه‌جا می‌شوند، در چرخه T+1 از تاریخ اعمال تسویه می‌گردند؛ بنابراین وجه نقد بدهی بابت یک اختیار خریدِ اعمال‌شده، طبق چرخه زمانی همان سهم سررسید می‌شود.

آیا این همان قانون معامله‌گر روزانه الگو (Pattern Day Trader) است؟

خیر، و این رایج‌ترین اشتباه در این مبحث است. قانون معامله‌گر روزانه الگو، یک قانون مربوط به حساب‌های اعتباری (Margin Account) است: انجام چهار معامله روزانه یا بیشتر در بازه پنج روز کاری، حساب را مشمول این عنوان می‌کند و حساب مشمول باید 25,000 دلار دارایی خالص داشته باشد. یک حساب نقدی (Cash Account) هر تعداد معامله رفت‌وبرگشتی (Round Trip) که انجام دهد، مشمول این عنوان نمی‌شود. آنچه حساب نقدی را محدود می‌کند، تسویه حساب است. با پول کاملاً تسویه‌شده معامله کنید؛ در این صورت می‌توانید به هر میزان که موجودی اجازه می‌دهد معامله رفت‌وبرگشتی انجام دهید، با این تفاوت که هر معامله، نقدینگی را برای یک روز کاری تا پیش از امکان استفاده مجدد، مسدود می‌کند. جزئیات فنی این موضوع در قانون معامله‌گر روزانه الگو آمده است.

پرسش‌های متداول

تخلف حسن نیت (Good Faith Violation) در حساب نقدی چیست؟

این تخلف زمانی رخ می‌دهد که شما اوراق بهاداری را پیش از تسویه وجوه حاصل از خرید آن بفروشید، مشروط بر اینکه آن وجوه از فروش قبلی تأمین شده باشد که هنوز تسویه نشده است. خودِ خرید مجاز است، اما فروش زودهنگام همان چیزی است که تخلف را ایجاد می‌کند. تحت قانون T+1، این موضوع معمولاً به معنای یک معامله رفت‌وبرگشتی در یک جلسه معاملاتی است که با وجوه حاصل از فروش همان روز تأمین شده باشد.

پیش از اعمال محدودیت بر حساب، چند تخلف حسن نیت مجاز است؟

تعداد این تخلفات به سیاست کارگزار بستگی دارد، نه مقررات قانونی. شرکت‌ها معمولاً تخلفات را در یک دوره دوازده‌ماهه متحرک ردیابی می‌کنند و پس از عبور حساب از حد نصاب تعیین‌شده، محدودیت 90 روزه «فقط با وجه نقد تسویه‌شده» را اعمال می‌کنند. توافق‌نامه حساب شما نزد کارگزار، حاوی تعداد دقیق این تخلفات است.

اگر در حساب نقدی مرتکب «فری‌رایدینگ» (Free Riding) شوید چه اتفاقی می‌افتد؟

طبق بخش 220.8 از Regulation T، کارگزار حساب را به مدت 90 روز تقویمی مسدود می‌کند. معاملات در طول دوره مسدودسازی ادامه می‌یابد، با این شرط که هر خرید باید از محل وجوه نقدی پرداخت شود که قبلاً تسویه شده‌اند. همچنین Regulation T به کارگزار اجازه می‌دهد مبالغ بدهی 1000 دلار یا کمتر را نادیده بگیرد.

آیا می‌توان بدون داشتن 25000 دلار در حساب نقدی، معاملات روزانه (Day Trade) انجام داد؟

بله. حداقل موجودی 25000 دلار مربوط به قانون معامله‌گر روزانه الگو (Pattern Day Trader) است که برای حساب‌های مارجین اعمال می‌شود. حساب نقدی با وجوه تسویه‌شده محدود می‌شود: همان دلارها را می‌توان پس از بازگشت به حساب، یک روز کاری پس از هر فروش، دوباره معامله کرد.

آیا اختیار معامله‌ها (Options) در T+1 تسویه می‌شوند؟

بله. حق‌بیمه اختیار معامله‌های ثبت‌شده (Listed Options) در روز کاری بعد تسویه می‌شود، درست مانند سهام؛ بنابراین عواید حاصل از فروش یک اختیار معامله تا آن زمان، وجه نقد تسویه‌نشده محسوب می‌شود. سهامی که از طریق اعمال (Exercise) یا تخصیص (Assignment) تحویل داده می‌شود، در T+1 از تاریخ اعمال تسویه می‌گردد.

هر پنل در اینجا به همراه کوئری SQL که آن را تولید کرده است ارائه می‌شود. یکی را باز کنید، تیکر یا هفته دیگری را جایگزین کنید و تاریخ‌های تسویه را برای بازه‌ای از معاملات خود در ترمینال Strasmore بررسی کنید.