گاما در اختیار معامله چیست و چگونه کار می‌کند

گاما (Gamma) یونانی‌ای در اختیار معامله است که سرعت تغییر دلتا را اندازه می‌گیرد. اگر دلتا سرعت حرکت اختیار معامله نسبت به سهم باشد، گاما شتاب آن است، یعنی میزان تغییر دلتا به ازای هر یک دلار حرکت در دارایی پایه. گاما دلیل این است که یک اختیار معامله آرام می‌تواند ناگهان انفجاری شود: با حرکت سهم، گاما همان چیزی است که کل موقعیت را دوباره شکل می‌دهد. دو نیرو این پدیده را هدایت می‌کنند و هر دو در داده‌های واقعی قابل مشاهده هستند.

گاما با نزدیک شدن به سررسید افزایش می‌یابد

در اینجا گامای اختیار خرید 740 دلاری SPX را در هفت هفته پایانی عمر آن می‌بینیم:

SELECT date,
       round(avg(gamma), 4) AS gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618C00740000' AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-17' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

گاما فقط افزایش نیافت، بلکه ردیاب قیمت اعمال بود. این مقدار از نزدیک 0.0105 شروع شد و در روزهایی که قیمت SPX دقیقاً حول و حوش 740 دلار بود به بالاترین حد خود رسید، و هرگاه سهام حول قیمت اعمال با تنها چند هفته تا سررسید نوسان می‌کرد، جهش می‌کرد. دو نیرو گاما را تعیین می‌کنند و نمودار SPX آن‌ها را از هم جدا می‌کند. اول، زمان: دلتای یک اختیار معامله در وضعیت سربه‌سر (ATM) با نزدیک‌تر شدن به سررسید، نسبت به هر حرکت واکنش بیشتری نشان می‌دهد، بنابراین گاما با کاهش زمان به شدت افزایش می‌یابد:

SELECT multiIf(days_to_expiry<=7,'0-7 days',days_to_expiry<=30,'8-30 days',
               days_to_expiry<=90,'31-90 days','90+ days') AS time_to_expiry,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND abs(delta) BETWEEN 0.45 AND 0.55
GROUP BY time_to_expiry ORDER BY min(days_to_expiry)

یک اختیار معامله در همان روز، چندین برابر گامای یک اختیار معامله سه ماهه را در همان قیمت اعمال دارد. این همان فنر فشرده پشت معامله 0DTE است: نزدیک سررسید، دلتای یک قرارداد در وضعیت سربه‌سر می‌تواند با یک حرکت کوچک از 0.2 به 0.8 نوسان کند و ارزش آن نیز به تبع آن جهش می‌کند. همچنین این مکانیسمی است که در «فشار گاما» (gamma squeeze) نام برده می‌شود: معامله‌گرانی که تعداد زیادی اختیار خرید کوتاه‌مدت فروخته‌اند، مجبورند با افزایش قیمت سهام، آن را بخرند تا پوشش ریسک خود را حفظ کنند، و این خرید، قیمت سهم را بالاتر می‌برد؛ فشاری که ناشی از موقعیت‌های اختیار معامله است، نه عوامل بنیادی.

گاما در وضعیت سربه‌سر (ATM) بیشترین مقدار را دارد

نیروی دوم، وضعیت پولی (moneyness) است. اگر زمان سررسید را ثابت کرده و قیمت اعمال را تغییر دهیم، گاما به شکل یک زنگوله (bell curve) حول قیمت فعلی خواهد بود:

SELECT multiIf((strike_price/underlying_close-1)<-0.04,'deep ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<-0.015,'ITM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.015,'ATM',
               (strike_price/underlying_close-1)<0.04,'OTM','deep OTM') AS moneyness,
       round(avg(gamma), 4) AS avg_gamma
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = '2026-07-13' AND underlying_symbol = 'SPY' AND option_type = 'C'
  AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 40
GROUP BY moneyness ORDER BY avg(strike_price/underlying_close)

یک اختیار خرید عمیقاً در وضعیت سود (ITM) تقریباً یک به یک با سهم حرکت می‌کند، بنابراین جای کمی برای تغییر دلتا باقی می‌ماند؛ یک اختیار خرید عمیقاً در وضعیت ضرر (OTM) به ندرت واکنش نشان می‌دهد. فقط قیمت اعمال در وضعیت سربه‌سر روی لبه تیغ است، جایی که یک حرکت کوچک شانس‌ها را برمی‌گرداند، و اینجاست که گاما متمرکز می‌شود. با ترکیب این دو نیرو، اختیار معامله‌ای که بیشترین گاما را دارد، همانی است که هم در وضعیت سربه‌سر است و هم نزدیک سررسید؛ دقیقاً همان مشخصاتی که اختیار معامله‌های کوتاه‌مدت در وضعیت سربه‌سر را الکتریکی و پرنوسان می‌کند.

گاما و پوشش ریسکی که هرگز ثابت نمی‌ماند

برای هر کسی که اختیار معامله دارد، گاما دلیل سرگردانی پوشش ریسک (hedge) است. یک میز معاملاتی که اختیار فروش فروخته و سهام خریده تا خنثی از نظر دلتا (delta-neutral) باشد، می‌بیند که دلتای آن به محض حرکت سهم تغییر می‌کند. گامای منفی به این معناست که پوشش ریسک همیشه یک قدم عقب است و آن را مجبور می‌کند برای پوشش مجدد، در قیمت‌های بالا بخرد و در قیمت‌های پایین بفروشد. این تنظیم مداوم، در میان بزرگ‌ترین موقعیت‌های بازار، یک نیروی واقعی در نزدیکی سررسیدهای بزرگ است و بخشی از چگونگی کسب درآمد بازارسازان محسوب می‌شود.

برای یک معامله‌گر خرد، تفسیر ساده‌تر است: گاما به شما می‌گوید دلتای شما چقدر پایدار است. یک موقعیت با گامای پایین، چه عمیقاً در وضعیت سود باشد و چه ماه‌ها تا سررسید فاصله داشته باشد، رفتاری قابل پیش‌بینی دارد. یک موقعیت با گامای بالا، در وضعیت سربه‌سر و با روزهایی تا سررسید، عصبی و ناپایدار است. و گاما هرگز رایگان به دست نمی‌آید: قراردادهایی که بیشترین گاما را دارند، سریع‌ترین زوال زمانی (time decay) را نیز دارند، بنابراین خریداری که برای پتانسیل انفجاری هزینه می‌کند، هر روزی که حرکت مورد انتظار رخ ندهد، هزینه آن را می‌پردازد.

پرسش‌های متداول (FAQ)

گاما در اختیار معامله به زبان ساده چیست؟

گاما میزان تغییر دلتای یک اختیار معامله را هنگامی که سهم یک دلار حرکت می‌کند، نشان می‌دهد. اگر دلتا سرعت اختیار معامله باشد، گاما شتاب آن است. گامای بالا به این معناست که دلتا و ارزش اختیار معامله می‌توانند با یک حرکت کوچک به سرعت تغییر کنند.

چرا گاما در وضعیت سربه‌سر (ATM) بیشترین مقدار را دارد؟

یک اختیار معامله در وضعیت سربه‌سر بیشترین عدم قطعیت را در مورد پایان یافتن در وضعیت سود یا ضرر دارد، بنابراین یک حرکت کوچک سهم، شانس‌های آن را بیش از همه تغییر می‌دهد و در نتیجه دلتا نیز تغییر می‌کند. اختیار معامله‌های عمیقاً در وضعیت سود یا ضرر از قبل تقریباً قطعی هستند، بنابراین دلتای آن‌ها به ندرت حرکت می‌کند و گاما کوچک است.

چرا گاما در نزدیکی سررسید افزایش می‌یابد؟

با زمان کم باقی‌مانده، سرنوشت یک اختیار معامله در وضعیت سربه‌سر به حرکت کوچک بعدی بستگی دارد، بنابراین دلتای آن به شدت واکنش نشان می‌دهد (گامای بالا). اختیار معامله‌های با سررسید دورتر زمان دارند تا حرکات را جذب کنند، بنابراین دلتای آن‌ها به آرامی تغییر می‌کند و گاما پایین می‌ماند.

گامای بالا خوب است یا بد؟

به موقعیت شما بستگی دارد. خریدار گامای مثبت را دوست دارد، زیرا موقعیت در جهت سود او با یک حرکت بزرگ شتاب می‌گیرد. فروشنده گامای منفی دارد و از حرکات بزرگ در هر دو جهت متضرر می‌شود؛ این همان خطری است که او در ازای دریافت حق‌الزحمه (premium) می‌پذیرد.

فشار گاما (gamma squeeze) چیست؟

یک حلقه بازخورد است: معامله‌گرانی که تعداد زیادی اختیار خرید کوتاه‌مدت فروخته‌اند، مجبورند با افزایش قیمت سهام پایه، آن را بخرند تا پوشش ریسک خود را حفظ کنند (گامای منفی آن‌ها را مجبور می‌کند). این خرید می‌تواند قیمت سهم را بالاتر ببرد و باعث پوشش ریسک بیشتر شود؛ فشاری که ناشی از موقعیت‌های اختیار معامله است، نه عوامل بنیادی.