วิเคราะห์เหตุการณ์ Lehman ล้มละลาย ปี 2008

ในเช้าวันที่ 15 กันยายน 2008 Lehman Brothers ได้ยื่นล้มละลาย ซึ่งเป็นการล้มละลายครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของสหรัฐฯ และส่งผลให้ดัชนี S&P 500 เปิดตลาดรับเหตุการณ์ดังกล่าว หน้าเว็บนี้จะแสดงเหตุการณ์ทั้งหมดซ้ำอีกครั้งโดยใช้ข้อมูลตลาดที่บันทึกไว้ ทั้งสาเหตุที่ทำให้บริษัทล้มละลาย, วงจรขาลงของหุ้น Lehman ตลอดระยะเวลา 18 เดือน, ข้อมูลการซื้อขายรายนาทีของวันจันทร์นั้น, สัปดาห์ที่มีความผันผวนอย่างรุนแรงหลังจากนั้น และระดับความรุนแรงของการดิ่งลงของตลาดในปี 2008 ทุกตัวเลขมาจากการดึงข้อมูลจากฐานข้อมูลโดยตรง คุณสามารถขยายส่วนต่างๆ เพื่อดูคำสั่ง SQL ได้

สาเหตุที่ทำให้ Lehman ล้มละลาย

Lehman เป็นบริษัทหลักทรัพย์ที่มีอายุยาวนานถึง 158 ปี และเป็นธนาคารเพื่อการลงทุนที่ใหญ่ที่สุดเป็นอันดับสี่ของสหรัฐฯ ขณะที่เกิดการล้มละลาย โดยสาเหตุที่เกิดขึ้นนั้นไม่ใช่เรื่องซับซ้อน ในช่วงภาวะอสังหาริมทรัพย์เฟื่องฟูช่วงกลางทศวรรษ 2000 บริษัทได้สะสมสินทรัพย์ที่เชื่อมโยงกับสินเชื่อที่อยู่อาศัยไว้ในงบดุลจำนวนมาก ทั้งสินเชื่อ subprime และ Alt-A, อสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ และตราสารหนี้ที่มีสินเชื่อเหล่านี้เป็นสินทรัพย์อ้างอิง ในขณะเดียวกันบริษัทใช้ระดับ leverage ในสัดส่วนประมาณสามสิบดอลลาร์ต่อทุกหนึ่งดอลลาร์ของส่วนของผู้ถือหุ้น ด้วยอัตราส่วนดังกล่าว การลดลงของมูลค่าสินทรัพย์เพียงเล็กน้อยสามารถทำให้ส่วนของผู้ถือหุ้นหมดไปได้ทั้งหมด เมื่อราคาบ้านในสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงในปี 2006 และ 2007 มูลค่าตลาดของสินทรัพย์เหล่านั้นจึงลดลง ส่งผลให้มีการตัดจำหน่ายขาดทุนเพิ่มขึ้นในทุกๆ ไตรมาส และคู่สัญญาในการซื้อขายต่างเรียกร้องหลักประกันเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาความสัมพันธ์ทางธุรกิจกับบริษัท

เหตุการณ์ช่วงสุดท้ายเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วภายในเวลาเพียงสิบวัน การเจรจาเพื่อขายหุ้นให้กับ Korea Development Bank ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจสิ้นสุดลงโดยไม่มีข้อตกลงในต้นเดือนกันยายน บริษัทได้ประกาศล่วงหน้าถึงผลขาดทุนมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 3 เมื่อวันที่ 10 กันยายน ในช่วงสุดสัปดาห์สุดท้าย Bank of America ได้ตัดสินใจซื้อ Merrill Lynch แทน ในขณะที่ Barclays ไม่สามารถได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลของสหราชอาณาจักรได้ทันก่อนตลาดเปิดในวันจันทร์ และรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งเคยเข้ามาช่วยเหลือ Bear Stearns ในเดือนมีนาคม ก็ปฏิเสธที่จะรับประกันพอร์ตสินทรัพย์ของ Lehman เมื่อขาดทั้งผู้ซื้อและหลักประกัน บริษัทจึงยื่นขอล้มละลายภายใต้ Chapter 11 ในช่วงเช้ามืดของวันจันทร์ที่ 15 กันยายน โดยมีสินทรัพย์รวมประมาณ 600 พันล้านดอลลาร์

สิบแปดเดือนสู่ศูนย์: ข้อมูลราคาของ Lehman เอง

การยื่นล้มละลายไม่ได้สร้างความประหลาดใจแก่ตลาดหุ้น ราคาหุ้นของ Lehman เองลดลงอย่างต่อเนื่องให้เห็นมาตลอดหนึ่งปีครึ่ง และราคาปิดรายเดือนได้แสดงให้เห็นถึงการดิ่งลงทั้งหมด:

WITH monthly AS (
    SELECT
        formatDateTime(month_start, '%Y-%m') AS month,
        round(argMax(day_close, et_date), 2) AS month_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS month_start,
            argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS day_close
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'LEH'
          AND window_start >= toDateTime('2007-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-18 00:00:00')
        GROUP BY et_date, month_start
    )
    GROUP BY month_start
)
SELECT
    month,
    month_close,
    round((month_close / max(month_close) OVER () - 1) * 100, 1) AS vs_best_month_close_pct
FROM monthly
ORDER BY month

ราคาปิดสิ้นเดือนที่ดีที่สุดในช่วงเวลาดังกล่าวคือแถวแรก: $82.17 ใน 2007-01 พอถึง 2008-03 ซึ่งเป็นเดือนที่ Bear Stearns ล้มละลายจนต้องได้รับการช่วยเหลือ LEH ปิดที่ $37.48 หรือต่ำกว่าจุดสูงสุดนั้นอยู่ -54.4% เมื่อสิ้นสุดเดือนสิงหาคม 2008 ราคาอยู่ที่ $15.85 และแถวสุดท้ายคือ: $0.14 หรือต่ำกว่าจุดสูงสุดอยู่ -99.8% ซึ่งเป็นระดับสุดท้ายที่บันทึกไว้ก่อนที่ราคาหุ้นจะหยุดเคลื่อนไหวในวันที่ 17 กันยายน หุ้นกลุ่มสถาบันการเงินรายใหญ่ไม่สามารถเปลี่ยนจากระดับ 80 ดอลลาร์มาเป็นเพียงไม่กี่เซนต์ได้ภายในสุดสัปดาห์เดียว การล้มละลายเป็นเพียงขั้นตอนสุดท้ายของการลดลงที่ราคาหุ้นได้สะท้อนมูลค่าที่ลดลงออกมาเดือนแล้วเดือนเล่า

สรุปเหตุการณ์ในหนึ่งแถว

นี่คือข้อมูลสรุปของวันที่เกิดเหตุการณ์ในรูปแบบบรรทัดเดียว ซึ่งเป็นฐานข้อมูลสำหรับข้อความทั้งหมดที่ตามมา:

WITH
    (
        SELECT argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 04:00:00')
    ) AS prior_rth_close
SELECT
    round(prior_rth_close, 2) AS prior_close,
    round(toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_open,
    round((toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS gap_pct,
    round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
    formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
    round(maxIf(toFloat64(high), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_high,
    round(toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_close,
    round((toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
    round((minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS low_vs_prior_pct,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS day_shares_m,
    countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS rth_minute_bars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2008-09-15 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 23:59:00')

SPY เปิดตลาดที่ $121.81 จากราคาปิดเมื่อวันศุกร์ที่ $125.75 ซึ่งเป็นการเปิดแบบ gap down ถึง -3.1% แม้จะรุนแรงแต่ยังไม่ถึงขั้นตื่นตระหนก ความตื่นตระหนกเริ่มก่อตัวขึ้นตลอดทั้งวัน โดยราคาต่ำสุดที่ $120.14 เกิดขึ้นเมื่อเวลา 15:59 ET ซึ่งเป็นนาทีสุดท้ายของตลาด SPY ปิดที่ $120.34 ลดลง -4.3% ในวันนั้น ด้วยปริมาณการซื้อขาย 465.5 ล้านหุ้น การที่ราคาดิ่งลงไปปิดที่จุดต่ำสุดพอดีถือเป็นรูปแบบที่เฉพาะเจาะจงและน่ากังวล เนื่องจากไม่มีกลุ่มนักลงทุนที่รอซื้อเมื่อราคาลง (dip-buyers) เข้ามาซื้อในช่วงก่อนปิดตลาด

รูปแบบการซื้อขายในเซสชัน

ข้อมูลรายครึ่งชั่วโมงแสดงให้เห็นว่าความเสียหายเกิดขึ้นในช่วงเวลาใดของวัน:

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2) AS bucket_close,
    round(min(toFloat64(low)), 2) AS bucket_low,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2008-09-15 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 23:59:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

ตลาดเริ่มทรงตัวในช่วงเช้า โดยเคลื่อนไหวใกล้ระดับ $123.88 จนถึงช่วงสาย แต่ข้อมูลรายครึ่งชั่วโมงในช่วงบ่ายแสดงให้เห็นถึงสถานการณ์ที่แท้จริง โดยการดีดตัวขึ้นในช่วงกลางวันหยุดลงที่ระดับ $123.13 ในช่วงเวลา 12:30 และตั้งแต่เวลา 14:00 เป็นต้นไป ราคาปิดในทุกๆ ครึ่งชั่วโมงลดลงต่ำกว่าช่วงก่อนหน้า ได้แก่ $122.4, $121.78, $120.81 และ $120.34 ในราคาปิดสุดท้าย นี่คือลักษณะของเซสชันที่เกิดจากความกลัวเชิงระบบเมื่อดูจากข้อมูลรายช่วงเวลา ซึ่งไม่ใช่การดิ่งลงแบบต่อเนื่องเพียงครั้งเดียว แต่เป็นตลาดที่พยายามหาคำตอบเดิมซ้ำๆ และได้รับคำตอบที่แย่ลงเรื่อยๆ

สัปดาห์ที่ไม่มีใครจดจำได้อย่างถูกต้อง

ความทรงจำระบุว่าสัปดาห์ที่ Lehman ล้มละลายคือการดิ่งลงอย่างต่อเนื่อง แต่ข้อมูลในตลาดระบุไว้ต่างออกไป:

SELECT
    toString(et_date) AS session,
    close_usd,
    round(if(prev_close = 0, NULL, (close_usd / prev_close - 1) * 100), 1) AS change_pct,
    shares_m,
    tbill_3m_pct,
    y10_pct
FROM (
    SELECT et_date, close_usd, shares_m,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS close_usd,
            round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-19 23:59:00')
        GROUP BY et_date
    )
) s
LEFT JOIN (
    SELECT date, round(toFloat64(yield_3_month), 2) AS tbill_3m_pct, round(toFloat64(yield_10_year), 2) AS y10_pct
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date BETWEEN '2008-09-15' AND '2008-09-19'
) t ON s.et_date = t.date
WHERE et_date >= toDate('2008-09-15') AND et_date <= toDate('2008-09-19')
ORDER BY et_date

วันอังคารปิดที่ 1.3% วันพุธร่วงลง -4.6% (ซึ่งเป็นวันที่ตลาดเงินและ AIG เผชิญภาวะตึงตัว) จากนั้นวันพฤหัสบดีและวันศุกร์กลับ ดีดตัวขึ้น — 3.7% และ 3.7% — โดยปิดสัปดาห์ที่ $125.04 ซึ่งใกล้เคียงกับจุดเริ่มต้น หลังจากมีการประกาศโครงการ TARP ในช่วงแรก

คอลัมน์อัตราผลตอบแทนของคณะกรรมการแสดงข้อมูลการเคลื่อนไหวของตลาดเงินในสัปดาห์เดียวกัน ตั๋วเงินคลังอายุ 3 เดือน ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องใกล้เคียงเงินสดมากที่สุด ให้ผลตอบแทน 1.02% ในวันจันทร์ และ 0.03% ในวันพุธที่ 17 กันยายน: นักลงทุนยอมรับผลตอบแทนที่เกือบเป็นศูนย์เป็นเวลาสามเดือนเพื่อแลกกับความแน่นอนในการได้รับเงินคืน ซึ่งเป็นวันถัดมาหลังจากกองทุนตลาดเงินที่เก่าแก่ที่สุดของสหรัฐฯ เกิดสภาวะ "broke the buck" จากตราสารหนี้ของ Lehman เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี แทบไม่มีการเคลื่อนไหว โดยอยู่ที่ 3.47% ถึง 3.78% ตลอดทั้งสัปดาห์ — ความตื่นตระหนกเกิดขึ้นกับช่วงเวลาเก้าสิบวันข้างหน้า ไม่ใช่ทศวรรษข้างหน้า ตลาดหุ้นปิดสัปดาห์ในระดับเกือบเท่าเดิม แต่ตลาดตั๋วเงินปิดสัปดาห์ด้วยการเทขายอย่างรุนแรง การล่มสลายของตลาดหุ้นที่แท้จริงเกิดขึ้นหลังจากนั้น คือวันที่ 29 กันยายน ซึ่งเป็นวันที่การลงมติ TARP ครั้งแรกในสภาผู้แทนราษฎรไม่ผ่าน โดยอยู่ในอันดับที่ 6th ของทุกเซสชันของ SPY ในฐานข้อมูลนี้ ซึ่งแสดงไว้ในตารางจัดอันดับด้านล่าง — และ ช่องว่างราคาข้ามคืน เป็นตัวส่งผ่านแรงกระแทกแรก ในขณะที่เซสชันหลังจากนั้นเป็นตัวตัดสินผลลัพธ์

ผลกระทบต่อเนื่องที่ตามมา

Lehman ไม่ได้ล้มเพียงรายเดียว ราคาปิดในสัปดาห์เดียวกันได้ปรับมูลค่าใหม่ให้กับทุกสถาบันที่ถือครองสินทรัพย์ประเภทเดียวกัน โดยระบุเป็นรายชื่อดังนี้:

WITH daily AS (
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AIG', 'MS', 'GS', 'WM', 'C', 'SPY')
      AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-20 00:00:00')
    GROUP BY ticker, et_date
)
SELECT
    ticker,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')), 2) AS fri_close,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')), 2) AS mon_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS mon_pct,
    round(minIf(close_usd, et_date >= toDate('2008-09-15')), 2) AS week_low_close,
    round((minIf(close_usd, et_date >= toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS low_close_vs_fri_pct,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-19')), 2) AS fri19_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-19')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS week_pct
FROM daily
GROUP BY ticker
ORDER BY low_close_vs_fri_pct ASC

AIG ซึ่งถือครองพอร์ตการประกันความเสี่ยงด้านเครดิตขนาดใหญ่เทียบเท่าธุรกิจประกันภัยบนหลักทรัพย์จำนองประเภทเดียวกัน ราคาลดลงถึง -58.3% เฉพาะในวันจันทร์ — จาก $12.2 เป็น $5.09 — และปิดที่ระดับต่ำสุด $2.06 หรือลดลง -83.1% เมื่อเทียบกับวันศุกร์ ก่อนที่ Fed จะขยายวงเงินสินเชื่อฉุกเฉินให้ในคืนวันอังคาร Morgan Stanley ปิดตลาดต่ำสุดในสัปดาห์ที่ระดับ -43% ต่ำกว่าวันศุกร์ และ Goldman Sachs อยู่ที่ -30.1% ซึ่งเป็นสองธนาคารเพื่อการลงทุนอิสระรายสุดท้ายที่ซื้อขายในลักษณะเดียวกับลำดับถัดไปในแถว Washington Mutual ซึ่งเป็นสถาบันการเงินเพื่อที่อยู่อาศัยที่ใหญ่ที่สุดในประเทศ เริ่มต้นสัปดาห์ที่ระดับ $2.76 และถูกควบคุมโดยหน่วยงานกำกับดูแลในอีกสิบวันต่อมา (ในเดือนกันยายน 2008 สัญลักษณ์ WM คือสถาบันการเงินดังกล่าว ปัจจุบันใช้สำหรับ Waste Management) จากนั้นในวันศุกร์: หลังจาก SEC สั่งห้ามการขายชอร์ตในหุ้นกลุ่มการเงินหลายร้อยบริษัทก่อนตลาดเปิด WM ปิดสัปดาห์ด้วยการปรับตัวขึ้น 34.8% และ Citigroup ปรับตัวขึ้น 12.8% ในขณะที่ SPY ปิดตลาดต่ำกว่าราคาปิดวันศุกร์ก่อนหน้าที่ระดับ -0.6% สัปดาห์ที่ทำให้หุ้นสามในหกบริษัทมีราคาต่ำสุดลดลงร้อยละสามสิบหรือมากกว่านั้น จบลงด้วยการที่สองในนั้นมีราคาเป็นบวก ซึ่งเป็นผลจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างฉับพลันที่ปรากฏบนกระดานซื้อขาย

อันดับที่แท้จริงของวัน Lehman Monday

หากถามถึงวันที่ตลาดแย่ที่สุดในช่วงวิกฤต คนส่วนใหญ่จะระบุถึงวันที่ Lehman ยื่นล้มละลาย แต่ตารางจัดอันดับแสดงผลที่ต่างออกไป:

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2003-09-10 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
changes AS (
    SELECT et_date, close_usd,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM daily
),
ranked AS (
    SELECT
        row_number() OVER (ORDER BY (close_usd / prev_close - 1) ASC, et_date ASC) AS rank,
        toString(et_date) AS session,
        round((close_usd / prev_close - 1) * 100, 1) AS change_pct
    FROM changes
    WHERE prev_close > 0 AND isFinite(close_usd / prev_close)
),
(SELECT any(rank) FROM ranked WHERE session = '2008-09-29') AS tarp_rank_s,
(SELECT countIf(rank <= 10 AND session BETWEEN '2008-09-16' AND '2008-12-31') FROM ranked) AS post_lehman_s
SELECT
    session,
    rank,
    change_pct,
    tarp_rank_s AS tarp_vote_rank,
    post_lehman_s AS post_lehman_2008_top10
FROM ranked
WHERE rank <= 10 OR session = '2008-09-15'
ORDER BY rank

Lehman Monday อยู่ในอันดับที่ 34 เมื่อเทียบกับทุกเซสชันของ SPY ตั้งแต่ปลายปี 2003 จนถึงสิ้นปี 2025 โดยอยู่ที่ -4.3% อันดับสูงสุดเป็นของ เหตุการณ์ COVID crash — โดย -11.6% ในวันที่ 2020-03-16 คือวันที่แย่ที่สุดเพียงหนึ่งเดียว — และเป็นช่วงฤดูใบไม้ร่วงของปี 2008 เอง: 6 ของสิบเซสชันที่แย่ที่สุด อยู่ระหว่างปลายเดือนกันยายนถึงต้นเดือนธันวาคม 2008 ซึ่งทุกเซสชันเกิดขึ้นหลังจากวันที่ยื่นล้มละลาย ส่วนความล้มเหลวในการลงมติ TARP เมื่อวันที่ 2008-09-29 อยู่ในอันดับที่ 6, -7% การดิ่งลงของตลาดที่มีชื่อเสียงหนึ่งที่หายไปเนื่องจากข้อจำกัดของข้อมูล: Black Monday 1987 เกิดขึ้นก่อนข้อมูลรายนาทีของคลังข้อมูลนี้ซึ่งเริ่มในปี 2003 ดังนั้นจึงไม่สามารถปรากฏในตารางได้ รูปแบบที่วัดผลได้นั้นชัดเจนมาก: วันที่ข่าวแพร่ออกไปมักไม่ใช่เดียวกับวันที่ตลาดพังทลาย — ช่วงสัปดาห์หลังจากที่มีการยื่นล้มละลายคือช่วงที่ระบบทั้งหมดถูกปรับราคาใหม่

วิกฤตการณ์ครั้งนี้รุนแรงเพียงใด?

วิกฤตการณ์ในปี 2008 รุนแรงแค่ไหน และต้องใช้เวลานานเท่าใดจึงจะฟื้นตัวกลับมาได้? ข้อมูลหนึ่งแถวสามารถตอบคำถามทั้งสองข้อนี้ได้:

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2007-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2014-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
(SELECT argMax(et_date, (close_usd, et_date)) FROM daily WHERE et_date < toDate('2008-09-15')) AS peak_d,
(SELECT argMin(et_date, (close_usd, et_date)) FROM daily WHERE et_date < toDate('2010-01-01')) AS trough_d,
(SELECT max(close_usd) FROM daily WHERE et_date = toDate('2008-09-12')) AS lehman_eve_close,
(SELECT min(et_date) FROM daily WHERE et_date > toDate('2008-09-15') AND close_usd >= lehman_eve_close) AS reclaim_d
SELECT
    toString(peak_d) AS peak_date,
    round(maxIf(close_usd, et_date = peak_d), 2) AS peak_close,
    toString(trough_d) AS trough_date,
    round(maxIf(close_usd, et_date = trough_d), 2) AS trough_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = trough_d) / maxIf(close_usd, et_date = peak_d) - 1) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
    countIf(et_date > peak_d AND et_date <= trough_d) AS sessions_peak_to_trough,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')), 2) AS lehman_monday_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = peak_d) - 1) * 100, 1) AS peak_to_lehman_pct,
    round((maxIf(close_usd, et_date = trough_d) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) - 1) * 100, 1) AS trough_vs_lehman_pct,
    toString(reclaim_d) AS lehman_eve_reclaim_date,
    countIf(et_date > toDate('2008-09-15') AND et_date < reclaim_d) AS sessions_until_reclaim
FROM daily

จากระดับราคาปิดสูงสุดก่อนเกิดวิกฤตที่ $156.41 เมื่อวันที่ 2007-10-09 ราคา SPY ลดลงเหลือ $68.07 เมื่อวันที่ 2009-03-09 — ลดลง -56.5% ภายใน 355 วันทำการ เหตุการณ์ Lehman Monday อยู่ในช่วงกลางของเส้นกราฟขาลง ไม่ใช่จุดเริ่มต้นหรือจุดสิ้นสุด: ณ วันที่ปิดตลาดดังกล่าว SPY มีระดับต่ำกว่าจุดสูงสุดอยู่ -23.1% และจุดต่ำสุดเกิดขึ้นหลังจากนั้นอีก -43.4% เมื่อเทียบกับราคาปิดของ Lehman-Monday ในอีกห้าเดือนกับสามสัปดาห์ต่อมา — จุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2009 แสดงข้อมูลราคาอย่างครบถ้วนของวันนั้น เส้นทางการฟื้นตัวใช้เวลานานกว่าช่วงขาลง: SPY ไม่สามารถปิดเหนือระดับราคาปิดก่อนวันศุกร์ที่ Lehman ล้มละลายได้อีกครั้งจนกระทั่งเดือน 2010-12-22 โดยมีระยะเวลาห่างกัน 572 วันทำการ นี่คือผลตอบแทนจากราคา ส่วนเงินปันผลที่จ่ายระหว่างทางทำให้การฟื้นตัวที่แท้จริงเกิดขึ้นเร็วกว่านี้เล็กน้อย

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับวิกฤต Lehman

ตลาดปรับตัวลดลงเท่าใดเมื่อ Lehman ล้มละลาย?

ในวันที่ยื่นคำร้องล้มละลาย คือวันที่ 15 กันยายน 2008 ราคาปิดของ SPY ลดลง -4.3% โดยปิดที่ระดับต่ำสุดของวันพอดี ตลาดหมีเต็มรูปแบบวัดจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2007 ถึงจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2009 โดยมีระดับลดลง -56.5%

อะไรคือสาเหตุที่ทำให้ Lehman Brothers ล้มละลาย?

เกิดจากการถือครองสินเชื่อที่อยู่อาศัยในสัดส่วนที่สูงเกินไปโดยมีอัตราส่วน leverage ประมาณสามสิบต่อหนึ่ง การตัดมูลค่าสินทรัพย์ที่ลดลงจนกัดกินส่วนของผู้ถือหุ้นตลอดปี 2008 และช่วงสิบวันสุดท้ายที่ทุกทางออกปิดลง ทั้งการเจรจากับ Korea Development Bank ที่สิ้นสุดลง และ Barclays ที่ไม่สามารถได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลได้ทันเวลา รวมถึงรัฐบาลสหรัฐฯ ปฏิเสธที่จะเข้ามาสนับสนุนทางการเงิน เมื่อไม่มีผู้ซื้อและไม่มีการรับประกัน Lehman จึงยื่นล้มละลายภายใต้ Chapter 11 เมื่อวันที่ 15 กันยายน 2008

ตลาดดิ่งลงทันทีเมื่อเปิดตลาดหรือไม่?

ราคาเปิดกระโดดลง -3.1% และทรงตัวได้อย่างน่าประหลาดใจในช่วงเช้า การขายเริ่มรุนแรงขึ้นในช่วงบ่ายและไม่หยุดลงเลย โดยราคาต่ำสุดของวันเกิดขึ้นในนาทีสุดท้ายของการซื้อขาย

Lehman คือจุดต่ำสุดของวิกฤตปี 2008 หรือไม่?

ไม่ใช่เลย SPY ปรับตัวลดลงต่อเนื่องอีกกว่าห้าเดือน โดยจุดต่ำสุดเกิดขึ้นในวันที่ 2009-03-09 ที่ระดับ $68.07 ซึ่งต่ำกว่าราคาปิดของวันจันทร์ที่ Lehman ล้มละลายอยู่ -43.4% จุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2009 แสดงข้อมูลราคาของวันนั้นไว้

วิกฤตปี 2008 เปรียบเทียบกับวิกฤต COVID ในปี 2020 เป็นอย่างไร?

ปี 2020 เกิดขึ้นรวดเร็วกว่า แต่ปี 2008 ดิ่งลงลึกกว่าและยาวนานกว่ามาก เดือนมีนาคม 2020 คือวันที่ SPY ปรับตัวลดลงรุนแรงที่สุดในชุดข้อมูลนี้ (-11.6% ในวันที่ 2020-03-16) แต่การลดลงในปี 2008 กินระยะเวลาถึง 355 วันทำการจากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุด หรือประมาณสิบเจ็ดเดือน เมื่อเทียบกับเพียงไม่กี่สัปดาห์ใน เดือนมีนาคม 2020

ทุกแผนภูมิข้างต้นคือผลลัพธ์จากการดึงข้อมูลย้อนหลังผ่านคำสั่ง SQL ที่มีการจัดเก็บเป็นเวอร์ชัน หากต้องการดูรายละเอียดการวัดผลแต่ละรายการสามารถขยายคำสั่ง SQL ได้ หากต้องการทดลองเทรดในสถานการณ์นี้แทนการอ่านข้อมูล สามารถลองเล่นได้ใน โปรแกรมจำลองการเทรดของ Strasmore Labs