Lehman Brothers faillissement 2008 analyse

Op de ochtend van 15 september 2008 vroeg Lehman Brothers het grootste faillissement in de Amerikaanse geschiedenis aan, waarna de S&P 500 de handel opende. Deze pagina reproduceert het volledige verloop van de gebeurtenissen op basis van historische marktdata: de oorzaken van de ondergang van het bedrijf, de achttien maanden durende neerwaartse spiraal van het aandeel Lehman, het realtime verloop van die maandag, de volatiele week die volgde, en de uiteindelijke omvang van de crash van 2008. Elk getal is gebaseerd op een query uit de historische data; u kunt elk paneel uitbreiden om de SQL te bekijken.

De oorzaak van de ondergang van Lehman

Lehman was een 158 jaar oud effectenhuis en de vierde grootste Amerikaanse investment bank toen het failliet ging. De oorzaken waren niet complex. Tijdens de woningmarktboom in het midden van de jaren 2000 vulde het bedrijf de balans met hypotheekgerelateerde activa — subprime en Alt-A leningen, commercieel vastgoed en de daaruit voortvloeiende securitisaties — terwijl de leverage ongeveer dertig dollar aan activa per dollar aan eigen vermogen bedroeg. Bij een dergelijke ratio wist een kleine daling in de activawaarde het volledige eigen vermogen weg te vagen. Toen de Amerikaanse huizenprijzen in 2006 en 2007 daalden, nam de marktwaarde van deze holdings af. De write-downs namen kwartaal na kwartaal toe en handelspartijen eisten steeds meer collateral om de relatie met het bedrijf voort te zetten.

Het eindspel concentreerde zich in tien dagen. De gesprekken over de verkoop van een belang aan de staatsbank Korea Development Bank liepen begin september zonder resultaat af. Op 10 september werd een verlies van meerdere miljarden dollars voor het derde kwartaal vooraf aangekondigd. Tijdens het laatste weekend kocht Bank of America Merrill Lynch in plaats daarvan; Barclays kon de benodigde Britse goedkeuring van de toezichthouder niet verkrijgen voor de opening op maandag; en de Amerikaanse overheid — die in maart de redding van Bear Stearns had ondersteund — weigerde de balans van Lehman te garanderen. Zonder kopers en zonder collateral vroeg het bedrijf in de vroege uren van maandag 15 september een faillissement aan onder Chapter 11, met een totale waarde van ongeveer 600 miljard dollar aan activa.

Achttien maanden naar nul: de eigen koers van Lehman

De aanvraag voor faillissement kwam als een verrassing voor de aandelenmarkt. De koers van Lehman was al anderhalf jaar zichtbaar aan het dalen, en de maandelijkse slotkoersen laten de volledige daling zien:

WITH monthly AS (
    SELECT
        formatDateTime(month_start, '%Y-%m') AS month,
        round(argMax(day_close, et_date), 2) AS month_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS month_start,
            argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS day_close
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'LEH'
          AND window_start >= toDateTime('2007-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-18 00:00:00')
        GROUP BY et_date, month_start
    )
    GROUP BY month_start
)
SELECT
    month,
    month_close,
    round((month_close / max(month_close) OVER () - 1) * 100, 1) AS vs_best_month_close_pct
FROM monthly
ORDER BY month

De beste maandelijkse slotkoers in deze periode is de eerste rij: $82.17 in 2007-01. In 2008-03 — de maand waarin Bear Stearns werd geredood — sloot LEH op $37.48, -54.4% onder die piek. Augustus 2008 eindigde op $15.85. De laatste rij toont: $0.14, -99.8% van de top — het laatste niveau in de database voordat de koers op 17 september definitief verdween. Een belangrijke financiële aandelenkoers daalt niet van de $80 naar centen in één weekend; het faillissement was de laatste stap van een daling die de markt maand na maand al had verwerkt.

De dag, in één regel

Hier vindt u de dag zelf, samengevat in één regel — elke daaropvolgende claim is hierop gebaseerd:

WITH
    (
        SELECT argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 04:00:00')
    ) AS prior_rth_close
SELECT
    round(prior_rth_close, 2) AS prior_close,
    round(toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_open,
    round((toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS gap_pct,
    round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
    formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
    round(maxIf(toFloat64(high), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_high,
    round(toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_close,
    round((toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
    round((minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS low_vs_prior_pct,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS day_shares_m,
    countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS rth_minute_bars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2008-09-15 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 23:59:00')

Na de slotkoers van vrijdag op $125.75, opende SPY op $121.81 — een gap down van -3.1%, ernstig maar nog geen paniek. De paniek kwam gedurende de dag: het laagste punt van $120.14 werd geregistreerd om 15:59 ET — in het laatste minuut van de sessie. SPY sloot op $120.34, een daling van -4.3% op de dag, met een volume van 465.5 miljoen shares. Een crash die op het exacte laagste punt eindigt, is een specifiek en onheilspellend patroon: er waren geen dip-buyers die vóór de slotbel instapten.

Het verloop van de sessie

Half-uur intervallen laten zien op welk moment van de dag de verliezen daadwerkelijk plaatsvonden:

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2) AS bucket_close,
    round(min(toFloat64(low)), 2) AS bucket_low,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2008-09-15 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 23:59:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

De ochtend stabiliseerde en bewoog tot laat in de ochtend rond de $123.88. De intervallen in de middag laten het werkelijke beeld zien: de bounce rond het middaguur stagneerde op $123.13 in het interval van 12:30, en vanaf 14:00 sloot elk half uur lager dan het voorgaande — $122.4, $121.78, $120.81, $120.34 bij de laatste print. Dit is hoe een sessie met systemische angst eruitziet in intervallen — niet als één enkele waterval, maar als een markt die steeds opnieuw dezelfde vraag stelt en een slechter antwoord krijgt.

De week die niemand zich correct herinnert

Het geheugen suggereert dat de Lehman-week een totale instorting was. De marktgegevens spreken dat tegen:

SELECT
    toString(et_date) AS session,
    close_usd,
    round(if(prev_close = 0, NULL, (close_usd / prev_close - 1) * 100), 1) AS change_pct,
    shares_m,
    tbill_3m_pct,
    y10_pct
FROM (
    SELECT et_date, close_usd, shares_m,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS close_usd,
            round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-19 23:59:00')
        GROUP BY et_date
    )
) s
LEFT JOIN (
    SELECT date, round(toFloat64(yield_3_month), 2) AS tbill_3m_pct, round(toFloat64(yield_10_year), 2) AS y10_pct
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date BETWEEN '2008-09-15' AND '2008-09-19'
) t ON s.et_date = t.date
WHERE et_date >= toDate('2008-09-15') AND et_date <= toDate('2008-09-19')
ORDER BY et_date

Dinsdag sloot op 1.3%, woensdag daalde met -4.6% (de dag van de stress op de money-market en AIG), waarna donderdag en vrijdag een rally lieten zien — 3.7% en 3.7% — en de week afsluiting op $125.04, dicht bij het startpunt, na de eerste aankondigingen van wat het TARP-programma zou worden.

De yield-kolommen van het panel tonen de bewegingen op de money-market in diezelfde week. De 3-month Treasury bill — het instrument dat het dichtst bij cash ligt — had op maandag een yield van 1.02% en 0.03% op woensdag 17 september: beleggers accepteerden in feite nul rendement voor drie maanden in ruil voor de zekerheid van terugbetaling, de dag nadat het oudste Amerikaanse money-market fund "broke the buck" op zijn Lehman-papier. De 10-year yield bewoog in vergelijking nauwelijks, van 3.47% naar 3.78% gedurende de week — de paniek richtte zich op de komende negentig dagen, niet op het volgende decennium. Aandelen eindigden de week nagenoeg gelijk; de markt voor Treasury bills eindigde de week in een vlucht. De echte instorting van de aandelenmarkt vond later plaats — op 29 september, de dag dat de eerste TARP-stemming in het Huis van Afgevaardigden mislukte, wat de 6ste SPY-sessie is in deze database, zoals opgenomen in de onderstaande ranglijst — en de overnight gap bracht de eerste schok, terwijl de daaropvolgende sessies het definitieve oordeel leverden.

De andere domino's

Lehman viel niet alleen. De slotkoersen van diezelfde week herprijsden elke instelling met vergelijkbare activa, naam voor naam:

WITH daily AS (
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AIG', 'MS', 'GS', 'WM', 'C', 'SPY')
      AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-20 00:00:00')
    GROUP BY ticker, et_date
)
SELECT
    ticker,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')), 2) AS fri_close,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')), 2) AS mon_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS mon_pct,
    round(minIf(close_usd, et_date >= toDate('2008-09-15')), 2) AS week_low_close,
    round((minIf(close_usd, et_date >= toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS low_close_vs_fri_pct,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-19')), 2) AS fri19_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-19')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS week_pct
FROM daily
GROUP BY ticker
ORDER BY low_close_vs_fri_pct ASC

AIG, met een verzekeringsgroot portfolio aan credit protection op dezelfde hypotheekeffecten, daalde op maandag alleen al met -58.3% — $12.2 tot $5.09 — en sloot op een dieptepunt van $2.06, -83.1% lager dan vrijdag, voordat de Federal Reserve op dinsdagavond een noodkrediet verstrekte. De laagste slotkoers van Morgan Stanley lag -43% onder die van vrijdag en die van Goldman Sachs was -30.1% — de laatste twee onafhankelijke investment banks die handelden als de volgende in de rij. Washington Mutual, de grootste thrift van het land, begon de week al op $2.76 en werd tien dagen later door toezichthouders overgenomen (in september 2008 was het symbool WM verbonden aan de thrift; vandaag de dag handelt het in Waste Management). En toen vrijdag: nadat de SEC voor de opening short sales op honderden financiële namen verbood, sloot WM de week met een stijging van 34.8%, Citigroup met 12.8%, terwijl SPY eindigde -0.6% lager dan de voorgaande vrijdag. Een week waarin drie van de zes namen met dertig procent of meer daalden op hun dieptepunten, eindigde met twee namen in de groene cijfers — een beleidswissel die zichtbaar werd op de tape.

De werkelijke positie van Lehman Monday

Wanneer men vraagt naar de slechtste marktdag tijdens de crisis, wijzen de meeste mensen naar de dag van het faillissement van Lehman. De ranglijst laat een ander beeld zien:

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2003-09-10 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
changes AS (
    SELECT et_date, close_usd,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM daily
),
ranked AS (
    SELECT
        row_number() OVER (ORDER BY (close_usd / prev_close - 1) ASC, et_date ASC) AS rank,
        toString(et_date) AS session,
        round((close_usd / prev_close - 1) * 100, 1) AS change_pct
    FROM changes
    WHERE prev_close > 0 AND isFinite(close_usd / prev_close)
),
(SELECT any(rank) FROM ranked WHERE session = '2008-09-29') AS tarp_rank_s,
(SELECT countIf(rank <= 10 AND session BETWEEN '2008-09-16' AND '2008-12-31') FROM ranked) AS post_lehman_s
SELECT
    session,
    rank,
    change_pct,
    tarp_rank_s AS tarp_vote_rank,
    post_lehman_s AS post_lehman_2008_top10
FROM ranked
WHERE rank <= 10 OR session = '2008-09-15'
ORDER BY rank

Lehman Monday staat op de 34ste plaats van alle SPY-sessies van eind 2003 tot het einde van 2025, met een waarde van -4.3%. De top wordt gevormd door de COVID-crash — -11.6% op 2020-03-16 is de slechtste dag — en door de herfst van 2008 zelf: 6 van de tien slechtste sessies valt tussen eind september en het begin van december 2008, waarbij elke sessie plaatsvond na het faillissement. Het mislukken van de TARP-stemming op 2008-09-29 staat op rang 6, -7%. Eén bekende crash ontbreekt door de gekozen parameters: Black Monday 1987 valt vóór de minutengegevens van deze database, die in 2003 beginnen, waardoor deze niet in de tabel kan verschijnen. Het meetbare patroon is duidelijk: de dag waarop het nieuws naar buiten komt, is zelden de dag waarop de markt instort — de weken na het faillissement zorgden voor een herwaardering van het gehele systeem.

Hoe groot was de totale crash?

Hoe groot was de totale crash van 2008, en hoe lang duurde het herstel? Eén rij met gegevens geeft antwoord op beide vragen:

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2007-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2014-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
(SELECT argMax(et_date, (close_usd, et_date)) FROM daily WHERE et_date < toDate('2008-09-15')) AS peak_d,
(SELECT argMin(et_date, (close_usd, et_date)) FROM daily WHERE et_date < toDate('2010-01-01')) AS trough_d,
(SELECT max(close_usd) FROM daily WHERE et_date = toDate('2008-09-12')) AS lehman_eve_close,
(SELECT min(et_date) FROM daily WHERE et_date > toDate('2008-09-15') AND close_usd >= lehman_eve_close) AS reclaim_d
SELECT
    toString(peak_d) AS peak_date,
    round(maxIf(close_usd, et_date = peak_d), 2) AS peak_close,
    toString(trough_d) AS trough_date,
    round(maxIf(close_usd, et_date = trough_d), 2) AS trough_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = trough_d) / maxIf(close_usd, et_date = peak_d) - 1) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
    countIf(et_date > peak_d AND et_date <= trough_d) AS sessions_peak_to_trough,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')), 2) AS lehman_monday_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = peak_d) - 1) * 100, 1) AS peak_to_lehman_pct,
    round((maxIf(close_usd, et_date = trough_d) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) - 1) * 100, 1) AS trough_vs_lehman_pct,
    toString(reclaim_d) AS lehman_eve_reclaim_date,
    countIf(et_date > toDate('2008-09-15') AND et_date < reclaim_d) AS sessions_until_reclaim
FROM daily

Vanaf de piek voor de crisis met een slotkoers van $156.41 op 2007-10-09, daalde SPY naar $68.07 op 2009-03-09 — een daling van -56.5% over 355 handelsbeurzen. De 'Lehman Monday' bevindt zich in het midden van deze daling, niet aan het begin of het einde: tegen die slotkoers stond SPY -23.1% onder de piek, en het dieptepunt lag nog eens -43.4% lager dan de slotkoers van de Lehman-maandag, vijf maanden en drie weken later — het dieptepunt van maart 2009 bevat de volledige koersgegevens van die dag. Het herstel duurde langer dan de daling: SPY sloot pas weer boven het niveau van de vrijdag voor de Lehman-crash op 2010-12-22, met 572 handelsbeurzen daartussen. Dit zijn prijsrendementen; de tussentijds uitgekeerde dividenden zorgden voor een iets kortere reële recovery.

Lehman crash FAQ

Hoeveel daalde de markt toen Lehman instortte?

Op de dag van de aanvraag — 15 september 2008 — sloot SPY -4.3% lager, op het laagste punt van de sessie. De volledige bear market bedroeg -56.5% vanaf de piek in oktober 2007 tot de bodem in maart 2009.

Wat was de oorzaak van het faillissement van Lehman Brothers?

Geconcentreerde hypotheekblootstelling met een leverage van ongeveer dertig-op-één, afwaarderingen die het eigen vermogen gedurende 2008 uitputten, en een laatste periode van tien dagen waarin elke exit mislukte: de gesprekken met Korea Development Bank liepen stuk, Barclays kreeg niet tijdig goedkeuring van de toezichthouder, en de Amerikaanse overheid weigerde een backstop. Zonder koper of garantie vroeg Lehman op 15 september 2008 een Chapter 11 aan.

Crashte de markt direct bij de opening?

De koers maakte een gap down van -3.1% bij de opening en bleef daarna verrassend stabiel gedurende de ochtend. De verkoop versnelde in de middag en stopte niet meer — het laagste punt van de dag werd in de laatste minuut van de handel geregistreerd.

Was Lehman het dieptepunt van de crash van 2008?

Zeker niet. SPY daalde nog meer dan vijf maanden; het dieptepunt werd bereikt op 2009-03-09 tegen $68.07 — -43.4% lager dan de slotkoers van de maandag van Lehman. De bodem van maart 2009 bevat de gegevens van die dag.

Hoe verhoudt de crash van 2008 zich tot de COVID-crash van 2020?

2020 verliep sneller; 2008 was dieper en duurde veel langer. Maart 2020 bevat de slechtste enkele SPY-sessie in deze dataset (-11.6% op 2020-03-16), maar de daling in 2008 besloeg 355 handelsdagen van piek tot bodem — ongeveer zeventien maanden — tegenover slechts enkele weken in maart 2020.

Elk paneel hierboven is een opgeslagen, versiespecifieke query over de historische tape — breid de SQL uit om elke meting te zien. Wilt u deze dag ervaren in plaats van erover te lezen? Het is een van de speelbare scenario's in de Strasmore Labs trading simulator.