Il crollo di Lehman Brothers nel 2008

Nella mattina del 15 settembre 2008, Lehman Brothers ha depositato il più grande fallimento della storia degli Stati Uniti, e l'S&P 500 ha aperto in quel contesto. Questa pagina ripercorre l'intero evento tramite dati di mercato archiviati: le cause del crollo della società, la spirale negativa del titolo di Lehman durata diciotto mesi, il registro dei prezzi minuto per minuto di quel lunedì, la settimana di estrema volatilità successiva e l'entità finale del crash del 2008. Ogni numero deriva da una query archiviata sui dati di mercato; è possibile espandere ogni pannello per visualizzare il codice SQL.

Cosa ha causato il crollo di Lehman

Lehman era una società di titoli con 158 anni di storia e la quarta più grande banca d'investimento statunitense al momento del suo default; le dinamiche non erano esotiche. Durante il boom immobiliare della metà degli anni 2000, ha caricato il proprio bilancio con asset legati ai mutui — prestiti subprime e Alt-A, immobiliare commerciale e i relativi pacchetti securitizzati — mantenendo un leverage di circa trenta dollari di asset per ogni dollaro di equity. Con un rapporto simile, una piccola percentuale di calo del valore degli asset azzera completamente l'equity. Quando i prezzi delle case negli Stati Uniti sono scesi nel 2006 e nel 2007, il valore di mercato di tali detenute è diminuito, le svalutazioni sono aumentate trimestre dopo trimestre e le controparti di trading hanno richiesto sempre più collateral per continuare a operare con la società.

La fase finale si è concentrata in dieci giorni. I colloqui per vendere una quota alla Korea Development Bank, di proprietà statale, si sono conclusi senza un accordo all'inizio di settembre. Il 10 settembre è stato pre-annunciato una perdita di miliardi di dollari per il terzo trimestre. Durante l'ultimo fine settimana, Bank of America ha acquistato Merrill Lynch; Barclays non è riuscito a ottenere l'approvazione normativa del Regno Unito necessaria prima dell'apertura di lunedì; e il governo degli Stati Uniti — che aveva garantito il salvataggio di Bear Stearns a marzo — ha rifiutato di garantire il portafoglio di Lehman. Esauriti i potenziali acquirenti e il collateral, la società ha depositato istanza di Chapter 11 nelle prime ore di lunedì 15 settembre, con circa 600 miliardi di dollari in asset.

Diciotto mesi verso lo zero: il grafico di Lehman

Il deposito non ha colto di sorpresa il mercato azionario. Il ticker di Lehman era in declino visibile da un anno e mezzo, e le chiusure mensili documentano l'intera discesa:

WITH monthly AS (
    SELECT
        formatDateTime(month_start, '%Y-%m') AS month,
        round(argMax(day_close, et_date), 2) AS month_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS month_start,
            argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS day_close
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'LEH'
          AND window_start >= toDateTime('2007-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-18 00:00:00')
        GROUP BY et_date, month_start
    )
    GROUP BY month_start
)
SELECT
    month,
    month_close,
    round((month_close / max(month_close) OVER () - 1) * 100, 1) AS vs_best_month_close_pct
FROM monthly
ORDER BY month

La migliore chiusura mensile del periodo è la prima riga: $82.17 in 2007-01. Entro il 2008-03 — il mese in cui Bear Stearns è andato in default nonostante il rescue — LEH ha chiuso a $37.48, -54.4% sotto quel picco. Agosto 2008 si è concluso a $15.85. Infine, l'ultima riga: $0.14, -99.8% rispetto al massimo — l'ultimo livello registrato prima che il ticker si spegnesse il 17 settembre. Un titolo finanziario di grande rilevanza non passa dagli 80 dollari ai centesimi in un solo weekend; il bankruptcy è stato l'ultimo step di un declino che il mercato aveva già prezzato mese dopo mese.

La giornata, in un'unica riga

Ecco la giornata stessa, compressa in un'unica riga di dati — ogni affermazione successiva si basa su di essa:

WITH
    (
        SELECT argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 04:00:00')
    ) AS prior_rth_close
SELECT
    round(prior_rth_close, 2) AS prior_close,
    round(toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_open,
    round((toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS gap_pct,
    round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
    formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
    round(maxIf(toFloat64(high), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_high,
    round(toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_close,
    round((toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
    round((minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS low_vs_prior_pct,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS day_shares_m,
    countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS rth_minute_bars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2008-09-15 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 23:59:00')

Dalla chiusura di venerdì a $125.75, SPY è aperto a $121.81 — un gap down del -3.1%, severo ma non ancora di panico. Il panico è arrivato durante l'intera giornata: il minimo di $120.14 è stato registrato alle 15:59 ET — l'ultimo minuto della sessione. SPY ha chiuso a $120.34, con un -4.3% per la giornata, su 465.5 milioni di azioni. Un crollo che chiude esattamente sul suo minimo è una forma specifica e inquietante: nessun dip-buyer è intervenuto prima della chiusura.

L'andamento della sessione

I bucket da mezz'ora mostrano quando si è verificato il calo durante la giornata:

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2) AS bucket_close,
    round(min(toFloat64(low)), 2) AS bucket_low,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2008-09-15 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 23:59:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

La mattina si è effettivamente stabilizzata, oscillando vicino a $123.88 fino a tarda mattinata. I bucket del pomeriggio descrivono la situazione reale: il rimbalzo di metà giornata si è arrestato a $123.13 nel bucket delle 12:30, e dalle 14:00 in poi ogni mezz'ora ha chiuso sotto la precedente — $122.4, $121.78, $120.81, $120.34 alla chiusura finale. Questo è l'andamento di una sessione caratterizzata da fear sistemica — non un unico crollo verticale, ma un mercato che continua a porre la stessa domanda ricevendo risposte sempre peggiori.

La settimana che nessuno ricorda correttamente

La memoria collettiva descrive la settimana di Lehman come un collasso totale. I dati dicono diversamente:

SELECT
    toString(et_date) AS session,
    close_usd,
    round(if(prev_close = 0, NULL, (close_usd / prev_close - 1) * 100), 1) AS change_pct,
    shares_m,
    tbill_3m_pct,
    y10_pct
FROM (
    SELECT et_date, close_usd, shares_m,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS close_usd,
            round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-19 23:59:00')
        GROUP BY et_date
    )
) s
LEFT JOIN (
    SELECT date, round(toFloat64(yield_3_month), 2) AS tbill_3m_pct, round(toFloat64(yield_10_year), 2) AS y10_pct
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date BETWEEN '2008-09-15' AND '2008-09-19'
) t ON s.et_date = t.date
WHERE et_date >= toDate('2008-09-15') AND et_date <= toDate('2008-09-19')
ORDER BY et_date

Martedì la chiusura è stata a 1.3%, mercoledì è scesa a -4.6% (il giorno dello stress su money-market e AIG), poi giovedì e venerdì si è registrato un rally — 3.7% e 3.7% — chiudendo la settimana a $125.04, vicino ai livelli iniziali, dopo i primi annunci di quello che sarebbe diventato il programma TARP.

Le colonne dei rendimenti del panel riportano l'andamento del money-market durante la stessa settimana. Il Treasury bill a tre mesi — l'asset scambiabile più vicino al cash — ha reso 1.02% lunedì e 0.03% mercoledì 17 settembre: gli investitori accettavano essenzialmente zero rendimento per tre mesi in cambio della certezza del rimborso, il giorno dopo che il più vecchio money-market fund statunitense aveva "rotto il buck" sui titoli Lehman. Il rendimento del 10 anni è rimasto quasi invariato, tra 3.47% e 3.78% durante la settimana — il panico riguardava i successivi novanta giorni, non il prossimo decennio. Le azioni hanno chiuso la settimana quasi invariate; il mercato dei titoli di stato l'ha chiusa con una fuga massiccia. Il vero collasso dell'equity è avvenuto più tardi — il 29 settembre, il giorno in cui la prima votazione sul TARP è fallita alla Camera, il che colloca la sessione al 6esimo posto tra tutte le sessioni SPY in questo archivio, come indicato nella tabella di ranking sottostante — e il gap overnight ha trasmesso il primo shock, mentre le sessioni successive hanno portato il verdetto.

Gli altri domino

Lehman non è caduto da solo. Le chiusure della stessa settimana hanno ricalcolato il valore di ogni istituzione che deteneva asset simili, singolarmente:

WITH daily AS (
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AIG', 'MS', 'GS', 'WM', 'C', 'SPY')
      AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-20 00:00:00')
    GROUP BY ticker, et_date
)
SELECT
    ticker,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')), 2) AS fri_close,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')), 2) AS mon_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS mon_pct,
    round(minIf(close_usd, et_date >= toDate('2008-09-15')), 2) AS week_low_close,
    round((minIf(close_usd, et_date >= toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS low_close_vs_fri_pct,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-19')), 2) AS fri19_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-19')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS week_pct
FROM daily
GROUP BY ticker
ORDER BY low_close_vs_fri_pct ASC

AIG, che possiede un portafoglio di protezione creditizia di dimensioni assicurative su titoli mortgage analoghi, è scesa del -58.3% solo lunedì — da $12.2 a $5.09 — e ha toccato una chiusura minima di $2.06, ovvero -83.1% in meno rispetto a venerdì, prima che la Federal Reserve le concedesse una linea di credito di emergenza martedì sera. La chiusura minima di Morgan Stanley della settimana è stata -43% sotto venerdì e quella di Goldman Sachs -30.1% — gli ultimi due investment bank indipendenti a scambiare come i prossimi della lista. Washington Mutual, la più grande thrift del paese, ha iniziato la settimana già a $2.76 ed è stata acquisita dai regolatori dieci giorni dopo (nel settembre 2008 il ticker WM apparteneva alla thrift; oggi scambia Waste Management). Poi venerdì: dopo che la SEC ha vietato le vendite allo scoperto su centinaia di titoli finanziari prima dell'apertura, WM ha chiuso la settimana in rialzo del 34.8%, Citigroup in rialzo del 12.8%, mentre SPY ha terminato il -0.6% sotto la chiusura del venerdì precedente. Una settimana che ha ridotto tre dei sei titoli del trenta per cento o più ai loro minimi, si è conclusa con due di essi in rialzo — un repentino cambio di direzione della politica monetaria, registrato sui prezzi.

La posizione reale del lunedì di Lehman

Se si chiede a qualcuno di indicare il peggior giorno di mercato della crisi, la maggior parte indicherà il giorno del filing di Lehman. La tabella di ranking indica diversamente:

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2003-09-10 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
changes AS (
    SELECT et_date, close_usd,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM daily
),
ranked AS (
    SELECT
        row_number() OVER (ORDER BY (close_usd / prev_close - 1) ASC, et_date ASC) AS rank,
        toString(et_date) AS session,
        round((close_usd / prev_close - 1) * 100, 1) AS change_pct
    FROM changes
    WHERE prev_close > 0 AND isFinite(close_usd / prev_close)
),
(SELECT any(rank) FROM ranked WHERE session = '2008-09-29') AS tarp_rank_s,
(SELECT countIf(rank <= 10 AND session BETWEEN '2008-09-16' AND '2008-12-31') FROM ranked) AS post_lehman_s
SELECT
    session,
    rank,
    change_pct,
    tarp_rank_s AS tarp_vote_rank,
    post_lehman_s AS post_lehman_2008_top10
FROM ranked
WHERE rank <= 10 OR session = '2008-09-15'
ORDER BY rank

Il lunedì di Lehman occupa la posizione 34a tra tutte le sessioni SPY dalla fine del 2003 fino alla fine del 2025, con un valore di -4.3%. Il primato spetta a il crash del COVID — -11.6% il 2020-03-16 è il peggiore in assoluto — e all'autunno del 2008 stesso: 6 delle dieci peggiori sessioni si colloca tra la fine di settembre e l'inizio di dicembre 2008, tutte dopo il filing. Il fallimento del voto sul TARP il 2008-09-29 si posiziona al rango 6, -7%. Un crash celebre è assente per scelta metodologica: il Black Monday del 1987 precede i dati al minuto di questo database, che iniziano nel 2003, quindi non può apparire in tabella. Il pattern rilevabile è netto: il giorno in cui esce la notizia raramente coincide con il giorno del crollo dei prezzi — le settimane successive al filing hanno ricalcolato il valore dell'intero sistema.

Qual è stata l'entità del crash?

Qual è stata l'entità del crash del 2008 e quanto tempo è stato necessario per recuperare? Una singola riga di dati risponde a entrambi i quesiti:

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2007-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2014-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
(SELECT argMax(et_date, (close_usd, et_date)) FROM daily WHERE et_date < toDate('2008-09-15')) AS peak_d,
(SELECT argMin(et_date, (close_usd, et_date)) FROM daily WHERE et_date < toDate('2010-01-01')) AS trough_d,
(SELECT max(close_usd) FROM daily WHERE et_date = toDate('2008-09-12')) AS lehman_eve_close,
(SELECT min(et_date) FROM daily WHERE et_date > toDate('2008-09-15') AND close_usd >= lehman_eve_close) AS reclaim_d
SELECT
    toString(peak_d) AS peak_date,
    round(maxIf(close_usd, et_date = peak_d), 2) AS peak_close,
    toString(trough_d) AS trough_date,
    round(maxIf(close_usd, et_date = trough_d), 2) AS trough_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = trough_d) / maxIf(close_usd, et_date = peak_d) - 1) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
    countIf(et_date > peak_d AND et_date <= trough_d) AS sessions_peak_to_trough,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')), 2) AS lehman_monday_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = peak_d) - 1) * 100, 1) AS peak_to_lehman_pct,
    round((maxIf(close_usd, et_date = trough_d) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) - 1) * 100, 1) AS trough_vs_lehman_pct,
    toString(reclaim_d) AS lehman_eve_reclaim_date,
    countIf(et_date > toDate('2008-09-15') AND et_date < reclaim_d) AS sessions_until_reclaim
FROM daily

Dal picco pre-crisi con chiusura a $156.41 il 2007-10-09, SPY è sceso a $68.07 il 2009-03-09 — -56.5% in 355 sessioni di trading. Il "Lehman Monday" si colloca a metà di questa discesa, non al suo estremo: a quella chiusura SPY era -23.1% sotto il picco, e il punto di minimo ha registrato un ulteriore -43.4% sotto la chiusura del Lehman-Monday, cinque mesi e tre settimane dopo — il minimo di marzo 2009 contiene l'intero registro di quel giorno. Il percorso di recupero è stato più lungo della caduta: SPY non ha chiuso nuovamente sopra il livello del venerdì precedente al Lehman fino al 2010-12-22, con 572 sessioni di trading intermedie. Questi sono rendimenti del prezzo; i dividendi pagati durante il periodo hanno reso il recupero reale leggermente più breve.

FAQ sul crash di Lehman

Di quanto è sceso il mercato quando è crollato Lehman?

Il giorno del deposito — 15 settembre 2008 — SPY ha chiuso in calo del -4.3%, toccando il minimo assoluto della sessione. Il bear market completo ha registrato un calo del -56.5% dal picco di chiusura di ottobre 2007 al minimo di chiusura di marzo 2009.

Cosa ha causato il crollo di Lehman Brothers?

L'esposizione concentrata nel settore mortgage con una leva finanziaria di circa trenta-a-uno, le svalutazioni che hanno eroso l'equity della società durante il 2008 e gli ultimi dieci giorni in cui ogni opzione di uscita è fallita: si sono conclusi i colloqui con Korea Development Bank, Barclays non ha ottenuto l'approvazione normativa in tempo e il governo degli Stati Uniti ha rifiutato un backstop. Senza acquirenti e senza garanzie, Lehman ha depositato istanza per il Chapter 11 il 15 settembre 2008.

Il mercato è crollato immediatamente all'apertura?

Ha registrato un gap down del -3.1% all'apertura, per poi mantenersi sorprendentemente stabile durante la mattinata. Le vendite si sono accelerate nel pomeriggio senza mai fermarsi — il minimo della giornata è stato registrato nell'ultimo minuto di trading.

Lehman ha rappresentato il punto di minimo del crash del 2008?

Lontano dall'essere il minimo. SPY è sceso per altri cinque o più mesi; il minimo è stato registrato il 2009-03-09 a $68.07 — -43.4% sotto la chiusura di lunedì dopo il crollo di Lehman. Il minimo di marzo 2009 contiene i dati di quella giornata.

Come si confronta il crash del 2008 con il crash COVID del 2020?

Il 2020 è stato più rapido; il 2008 è stato più profondo e molto più duraturo. Il marzo 2020 contiene la peggiore singola sessione di SPY in questo set di dati (-11.6% il 2020-03-16), ma il declino del 2008 è durato 355 sessioni di trading dal picco al minimo — circa diciassette mesi — contro poche settimane nel marzo 2020.

Ogni pannello sopra è una query memorizzata e versionata sul tape storico — espandi la SQL per vedere ogni misurazione. Vuoi vivere questa giornata invece di leggerla? È uno degli scenari giocabili nel trading simulator di Strasmore Labs.