Colapso de Lehman Brothers y el crash de 2008

En la mañana del 15 de septiembre de 2008, Lehman Brothers presentó la quiebra más grande en la historia de los EE. UU., y el S&P 500 inició su sesión en medio de este evento. Esta página recrea el suceso completo utilizando datos de mercado almacenados: las causas de la caída de la firma, la espiral descendente de dieciocho meses de las acciones de Lehman, el registro minuto a minuto del lunes, la semana de alta volatilidad que siguió y la magnitud final del crash de 2008. Cada cifra proviene de una consulta almacenada sobre el tape; puede expandir cualquier panel para ver el SQL.

Qué causó la caída de Lehman

Lehman era una firma de valores con 158 años de antigüedad y el cuarto banco de inversión más grande de EE. UU. cuando colapsó, y los mecanismos no fueron exóticos. Durante el auge inmobiliario de mediados de los años dos mil, la firma cargó su balance con activos vinculados a hipotecas —préstamos subprime y Alt-A, bienes raíces comerciales y los paquetes titulizados derivados de ellos— mientras operaba con un apalancamiento de aproximadamente treinta dólares en activos por cada dólar de capital contable. Con esa proporción, una pequeña disminución porcentual en el valor de los activos elimina el capital por completo. Cuando los precios de las viviendas en EE. UU. cayeron en 2006 y 2007, el valor de mercado de esas posiciones bajó, las depreciaciones aumentaron trimestre tras trimestre y las contrapartes de negociación exigieron cada vez más colateral para mantener sus operaciones con la firma.

El desenlace se comprimió en diez días. Las conversaciones para vender una participación al Korea Development Bank, propiedad del estado, terminaron sin un acuerdo a principios de septiembre. El 10 de septiembre se preanunció una pérdida de miles de millones de dólares en el tercer trimestre. Durante el último fin de semana, Bank of America compró Merrill Lynch en su lugar; Barclays no pudo obtener la aprobación regulatoria del Reino Unido necesaria antes de la apertura del lunes; y el gobierno de EE. UU. —que había respaldado el rescate de Bear Stearns en marzo— se negó a garantizar el balance de Lehman. Sin compradores y sin colateral, la firma se declaró en bancarrota bajo el Capítulo 11 en las primeras horas del lunes 15 de septiembre, con aproximadamente 600 mil millones de dólares en activos.

Dieciocho meses hacia cero: el registro de Lehman

La declaración no tomó por sorpresa al mercado de valores. El ticker de Lehman venía cayendo a la vista de todos durante un año y medio, y los cierres mensuales muestran todo el descenso:

WITH monthly AS (
    SELECT
        formatDateTime(month_start, '%Y-%m') AS month,
        round(argMax(day_close, et_date), 2) AS month_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS month_start,
            argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS day_close
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'LEH'
          AND window_start >= toDateTime('2007-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-18 00:00:00')
        GROUP BY et_date, month_start
    )
    GROUP BY month_start
)
SELECT
    month,
    month_close,
    round((month_close / max(month_close) OVER () - 1) * 100, 1) AS vs_best_month_close_pct
FROM monthly
ORDER BY month

El mejor cierre de mes en ese periodo es la primera fila: $82.17 en 2007-01. Para 2008-03 —el mes en que Bear Stearns colapsó y necesitó un rescate— LEH cerró a $37.48, un -54.4% por debajo de ese máximo. Agosto de 2008 terminó en $15.85. Finalmente, la última fila: $0.14, un -99.8% respecto al máximo —el último nivel que registra el registro antes de que el ticker desapareciera el 17 de septiembre. Una acción financiera importante no pasa de los 80 dólares a centavos en un solo fin de semana; la quiebra fue el paso final de un declive que el mercado ya había ajustado mes tras mes.

El día, en una sola fila

Aquí se presenta el día de la sesión, resumido en una sola fila de datos; cada afirmación posterior se basa en este registro:

WITH
    (
        SELECT argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 04:00:00')
    ) AS prior_rth_close
SELECT
    round(prior_rth_close, 2) AS prior_close,
    round(toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_open,
    round((toFloat64(argMinIf(open, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS gap_pct,
    round(minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_low,
    formatDateTime(toTimeZone(argMinIf(window_start, (toFloat64(low), toInt64(toUnixTimestamp(window_start))), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 'America/New_York'), '%H:%i') AS low_et,
    round(maxIf(toFloat64(high), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS rth_high,
    round(toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)), 2) AS rth_close,
    round((toFloat64(argMaxIf(close, window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959)) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS day_change_pct,
    round((minIf(toFloat64(low), (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) / prior_rth_close - 1) * 100, 1) AS low_vs_prior_pct,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS day_shares_m,
    countIf((toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS rth_minute_bars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2008-09-15 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 23:59:00')

Tras el cierre del viernes en $125.75, el SPY abrió a $121.81, lo que representó un gap down de -3.1%, severo pero sin llegar al pánico. El pánico tardó todo el día en manifestarse: el mínimo de $120.14 se registró a las 15:59 ET, en el último minuto de la sesión. El SPY cerró a $120.34, con una caída de -4.3% en el día, con un volumen de 465.5 millones de acciones. Un desplome que cierra en su mínimo exacto tiene una forma específica y ominosa: ningún comprador de rebotes intervino antes del cierre.

La estructura de la sesión

Los intervalos de media hora muestran en qué momento del día ocurrió el daño real:

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2) AS bucket_close,
    round(min(toFloat64(low)), 2) AS bucket_low,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= toDateTime('2008-09-15 04:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-15 23:59:00')
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

La mañana se estabilizó, fluctuando cerca de los $123.88 durante el resto de la mañana. Los intervalos de la tarde muestran la situación real: el rebote del mediodía se detuvo en los $123.13 en el intervalo de las 12:30, y a partir de las 14:00 cada media hora cerró por debajo de la anterior — $122.4, $121.78, $120.81, $120.34 en la última cotización. Así es como se ve una sesión de miedo sistémico en intervalos: no es una caída libre continua, sino un mercado que vuelve a plantear la misma pregunta y recibe una respuesta cada vez peor.

La semana que nadie recuerda correctamente

La memoria sugiere que la semana de Lehman fue un colapso total. Los datos de mercado no coinciden:

SELECT
    toString(et_date) AS session,
    close_usd,
    round(if(prev_close = 0, NULL, (close_usd / prev_close - 1) * 100), 1) AS change_pct,
    shares_m,
    tbill_3m_pct,
    y10_pct
FROM (
    SELECT et_date, close_usd, shares_m,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
            round(argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959), 2) AS close_usd,
            round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1) AS shares_m
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-19 23:59:00')
        GROUP BY et_date
    )
) s
LEFT JOIN (
    SELECT date, round(toFloat64(yield_3_month), 2) AS tbill_3m_pct, round(toFloat64(yield_10_year), 2) AS y10_pct
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date BETWEEN '2008-09-15' AND '2008-09-19'
) t ON s.et_date = t.date
WHERE et_date >= toDate('2008-09-15') AND et_date <= toDate('2008-09-19')
ORDER BY et_date

El martes cerró en 1.3%, el miércoles cayó -4.6% (el día de tensión en el mercado monetario y AIG), y luego el jueves y viernes repuntó — 3.7% y 3.7% — terminando la semana en $125.04, cerca de su nivel inicial, tras los primeros anuncios de lo que se convertiría en el programa TARP.

Las columnas de rendimiento del panel muestran lo que ocurrió en el mercado monetario esa misma semana. La letra del Tesoro a tres meses — el activo negociable más cercano al efectivo — rindió 1.02% el lunes y 0.03% el miércoles 17 de septiembre: los inversores aceptaban esencialmente un retorno de cero por tres meses a cambio de certeza de pago, el día después de que el fondo del mercado monetario más antiguo de EE. UU. "rompiera el valor de su acción" (broke the buck) con sus papeles de Lehman. El rendimiento a diez años apenas se movió en comparación, de 3.47% a 3.78% durante la semana; el pánico se centraba en los próximos noventa días, no en la próxima década. Las acciones terminaron la semana casi sin cambios; el mercado de letras del Tesoro terminó en una huida total. El verdadero colapso de renta variable ocurrió después — el 29 de septiembre, el día en que la primera votación de TARP falló en la Cámara de Representantes, ocupando el puesto 6 entre todas las sesiones de SPY en este almacén, detallado en la tabla de clasificación a continuación — y el gap nocturno trajo el primer choque, mientras que las sesiones posteriores trajeron el veredicto.

Los otros efectos dominó

Lehman no cayó solo. Los cierres de esa misma semana reajustaron el precio de cada institución con activos similares, una por una:

WITH daily AS (
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('AIG', 'MS', 'GS', 'WM', 'C', 'SPY')
      AND window_start >= toDateTime('2008-09-12 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2008-09-20 00:00:00')
    GROUP BY ticker, et_date
)
SELECT
    ticker,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')), 2) AS fri_close,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')), 2) AS mon_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS mon_pct,
    round(minIf(close_usd, et_date >= toDate('2008-09-15')), 2) AS week_low_close,
    round((minIf(close_usd, et_date >= toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS low_close_vs_fri_pct,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-19')), 2) AS fri19_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-19')) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-12')) - 1) * 100, 1) AS week_pct
FROM daily
GROUP BY ticker
ORDER BY low_close_vs_fri_pct ASC

AIG, que mantiene una cartera del tamaño de una aseguradora con protección crediticia sobre los mismos valores hipotecarios, cayó un -58.3% solo el lunes —de $12.2 a $5.09— y cerró con un mínimo de $2.06, -83.1% por debajo del viernes, antes de que la Reserva Federal le otorgara una línea de crédito de emergencia el martes por la noche. El cierre más bajo de la semana de Morgan Stanley se situó un -43% por debajo del viernes y el de Goldman Sachs un -30.1% —los dos últimos bancos de inversión independientes operando como los siguientes en la lista. Washington Mutual, la mayor entidad de ahorro del país, inició la semana ya a $2.76 y fue intervenida por los reguladores diez días después (en septiembre de 2008 el ticker WM pertenecía a dicha entidad; hoy cotiza Waste Management). Luego, el viernes: tras la prohibición de ventas en corto por parte de la SEC en cientos de nombres financieros antes de la apertura, WM terminó la semana con una subida del 34.8%, Citigroup subió un 12.8%, mientras que el SPY finalizó un -0.6% por debajo de su cierre del viernes anterior. Una semana que redujo tres de los seis nombres en un treinta por ciento o más en sus mínimos, terminó con dos de ellos en verde —un cambio brusco de política, reflejado en la cotización.

El verdadero ranking del lunes de Lehman

Si se le pregunta a alguien cuál fue el peor día del mercado durante la crisis, la mayoría señalará el día de la quiebra de Lehman. La tabla de clasificación muestra algo distinto:

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2003-09-10 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
changes AS (
    SELECT et_date, close_usd,
           lagInFrame(close_usd) OVER (ORDER BY et_date ASC ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close
    FROM daily
),
ranked AS (
    SELECT
        row_number() OVER (ORDER BY (close_usd / prev_close - 1) ASC, et_date ASC) AS rank,
        toString(et_date) AS session,
        round((close_usd / prev_close - 1) * 100, 1) AS change_pct
    FROM changes
    WHERE prev_close > 0 AND isFinite(close_usd / prev_close)
),
(SELECT any(rank) FROM ranked WHERE session = '2008-09-29') AS tarp_rank_s,
(SELECT countIf(rank <= 10 AND session BETWEEN '2008-09-16' AND '2008-12-31') FROM ranked) AS post_lehman_s
SELECT
    session,
    rank,
    change_pct,
    tarp_rank_s AS tarp_vote_rank,
    post_lehman_s AS post_lehman_2008_top10
FROM ranked
WHERE rank <= 10 OR session = '2008-09-15'
ORDER BY rank

El lunes de Lehman ocupa el puesto 34 entre todas las sesiones del SPY desde finales de 2003 hasta finales de 2025, con un valor de -4.3%. El primer lugar pertenece al crash del COVID — -11.6% el 2020-03-16 es el peor de todos — y al otoño de 2008: 6 de las diez peores sesiones ocurren entre finales de septiembre y principios de diciembre de 2008, todas ellas después de la declaración de quiebra. El fracaso de la votación del TARP el 2008-09-29 se sitúa en el puesto 6, -7%. Un crash famoso queda fuera por diseño: el Lunes Negro de 1987 es anterior a los datos de un minuto de este almacén de datos, que comienzan en 2003, por lo que no puede aparecer en la tabla. El patrón medible es evidente: el día en que se publica la noticia rara vez es el día en que el mercado colapsa; las semanas posteriores a la quiebra reajustaron todo el sistema.

¿Qué tan grande fue el desplome total?

¿Qué tan grande fue el desplome de 2008 y cuánto tiempo tomó la recuperación? Una fila de datos responde ambas preguntas:

WITH daily AS (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
        argMaxIf(toFloat64(close), window_start, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959) AS close_usd
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2007-01-01 00:00:00') AND window_start < toDateTime('2014-01-01 00:00:00')
    GROUP BY et_date
),
(SELECT argMax(et_date, (close_usd, et_date)) FROM daily WHERE et_date < toDate('2008-09-15')) AS peak_d,
(SELECT argMin(et_date, (close_usd, et_date)) FROM daily WHERE et_date < toDate('2010-01-01')) AS trough_d,
(SELECT max(close_usd) FROM daily WHERE et_date = toDate('2008-09-12')) AS lehman_eve_close,
(SELECT min(et_date) FROM daily WHERE et_date > toDate('2008-09-15') AND close_usd >= lehman_eve_close) AS reclaim_d
SELECT
    toString(peak_d) AS peak_date,
    round(maxIf(close_usd, et_date = peak_d), 2) AS peak_close,
    toString(trough_d) AS trough_date,
    round(maxIf(close_usd, et_date = trough_d), 2) AS trough_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = trough_d) / maxIf(close_usd, et_date = peak_d) - 1) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
    countIf(et_date > peak_d AND et_date <= trough_d) AS sessions_peak_to_trough,
    round(maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')), 2) AS lehman_monday_close,
    round((maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) / maxIf(close_usd, et_date = peak_d) - 1) * 100, 1) AS peak_to_lehman_pct,
    round((maxIf(close_usd, et_date = trough_d) / maxIf(close_usd, et_date = toDate('2008-09-15')) - 1) * 100, 1) AS trough_vs_lehman_pct,
    toString(reclaim_d) AS lehman_eve_reclaim_date,
    countIf(et_date > toDate('2008-09-15') AND et_date < reclaim_d) AS sessions_until_reclaim
FROM daily

Desde su cierre máximo previo a la crisis de $156.41 el 2007-10-09, el SPY cayó a $68.07 el 2009-03-09 — una caída del -56.5% durante 355 sesiones de negociación. El "Lunes de Lehman" se ubica en medio de esa pendiente, no en sus extremos: para ese cierre, el SPY estaba -23.1% por debajo del máximo, y el punto más bajo registró otro -43.4% por debajo del cierre del Lunes de Lehman, cinco meses y tres semanas después — el mínimo de marzo de 2009 contiene toda la información de ese día. El camino de regreso fue más largo que la caída: el SPY no volvió a cerrar por encima de su nivel previo al viernes de Lehman hasta el 2010-12-22, con 572 sesiones de negociación de por medio. Estos son rendimientos de precio; los dividendos pagados durante el proceso hicieron que la recuperación real fuera algo más corta.

Preguntas frecuentes sobre el colapso de Lehman

¿Cuánto cayó el mercado cuando colapsó Lehman?

El día de la declaración de quiebra —15 de septiembre de 2008— el SPY cerró -4.3% a la baja, finalizando en el mínimo exacto de la sesión. El bear market completo registró una caída de -56.5% desde el cierre del pico de octubre de 2007 hasta el cierre del valle de marzo de 2009.

¿Qué causó el colapso de Lehman Brothers?

Una exposición concentrada a hipotecas con un apalancamiento de aproximadamente treinta-a-uno, las reducciones de valor que consumieron el capital de la firma durante 2008, y diez días finales en los que todas las salidas se cerraron: las conversaciones con Korea Development Bank terminaron, Barclays no pudo obtener la aprobación regulatoria a tiempo y el gobierno de los EE. UU. rechazó un respaldo financiero. Sin comprador ni garantía, Lehman se declaró en Chapter 11 el 15 de septiembre de 2008.

¿El mercado colapsó inmediatamente al abrir?

Hubo un gap de -3.1% a la baja en la apertura y luego se mantuvo sorprendentemente estable durante la mañana. La venta se aceleró por la tarde y no se detuvo; el mínimo del día se registró en el último minuto de negociación.

¿Fue Lehman el punto más bajo del crash de 2008?

Para nada. El SPY cayó durante otros cinco meses o más; el mínimo se registró el 2009-03-09 a $68.07, un -43.4% por debajo del cierre del lunes de Lehman. El mínimo de marzo de 2009 contiene los datos de ese día.

¿Cómo se compara el crash de 2008 con el crash de COVID de 2020?

2020 fue más rápido; 2008 fue más profundo y duró mucho más tiempo. Marzo de 2020 registra la peor sesión individual del SPY en estos datos (-11.6% en 2020-03-16), pero el declive de 2008 abarcó 355 sesiones de negociación desde el pico hasta el valle —aproximadamente diecisiete meses— frente a solo unas semanas en marzo de 2020.

Cada panel anterior es una consulta almacenada y versionada sobre el tape histórico; expanda el SQL para ver cada medición. ¿Desea experimentar este día en lugar de leerlo? Es uno de los escenarios jugables en el simulador de trading de Strasmore Labs.