By Matt Connor · Paridade da NYSE e D-Quotes: como os fills são alocados
A paridade da NYSE divide um fill entre participantes no mesmo preço, permitindo que um floor broker passe à frente de uma ordem pública anterior. Veja a matemática.
A paridade da NYSE é uma regra de alocação: quando vários participantes estão no mesmo melhor preço, uma ordem recebida é distribuída entre eles um round lot de cada vez, em vez de ser executada do primeiro ao último pela ordem de chegada. O participante que estabeleceu o melhor preço é atendido primeiro, até o volume que estava exibindo. Depois disso, o restante é compartilhado. É assim que a cotação eletrônica de um floor broker pode ser executada à frente de uma ordem pública que está no mesmo preço desde a manhã.
A maioria dos venues dos EUA não funciona assim. A Nasdaq e os livros eletrônicos usam prioridade preço-tempo, em que a primeira ordem a entrar em um preço é a primeira a ser executada. A paridade é o terceiro modelo e rege o livro contínuo de todas as ações listadas na NYSE.
Como funciona a alocação por paridade da NYSE?
Três definições explicam toda a regra.
Prioridade do estabelecedor. A ordem que primeiro exibe uma nova melhor oferta de compra ou de venda estabelece o preço. Ela é atendida antes de todas as outras nesse preço, até um volume limitado ao tamanho que exibia quando o estabeleceu. Essa é a única parte de uma execução na NYSE que segue estritamente a ordem de chegada.
Um participante. Todas as ordens eletrônicas fora do pregão em um determinado preço são agrupadas em um único participante: o livro. Cada floor broker que mantém um e-Quote nesse preço conta como um participante separado, e o Designated Market Maker, a instituição obrigada a cotar a ação, é outro participante. Um preço com 4.000 ações de interesse público e dois floor brokers tem três participantes, não centenas.
Rodadas. Depois de satisfeita a prioridade do estabelecedor, o restante é distribuído um round lot, 100 ações, a cada participante, em sequência. O ciclo continua até que a ordem seja executada ou o nível de preço se esvazie. A alocação do livro passa então para suas ordens individuais por prioridade de tempo.
As execuções individuais são pequenas, e essa sequência se repete em praticamente cada print.
O SQL exato por trás de cada número
SELECT
ticker,
multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
round(toFloat64(sum(volume)) / sum(transactions), 0) AS avg_shares_per_trade
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
AND date >= today() - 120
AND date < today() - 4
GROUP BY ticker
HAVING sum(transactions) > 0
ORDER BY avg_shares_per_trade DESCEntre 10 nomes conhecidos no período móvel dos últimos quatro meses, o trade médio registrado ficou entre 50 e 119 ações. Uma ordem de 1.000 ações passa por várias decisões de alocação separadas, cada uma repetindo a sequência.
Uma ordem de 1.000 ações, alocada rodada a rodada
A mecânica fica mais clara com um livro hipotético de uma ação listada na NYSE, com oferta a US$ 50,00 e cinco blocos de interesse nesse preço, nesta ordem de chegada:
- Ordem A, uma ordem limitada pública de 300 ações, a primeira a exibir US$ 50,00 e, portanto, a estabelecedora do preço.
- Ordem B, uma ordem limitada pública de 600 ações, inserida alguns minutos depois.
- Floor broker C, mantendo um e-Quote de 600 ações.
- Floor broker D, mantendo um e-Quote de 600 ações.
- O DMM, cotando 500 ações.
Uma ordem a mercado de compra de 1.000 ações chega. As ordens A e B estão no livro e, juntas, formam um participante. Com os dois brokers e o DMM, há quatro participantes a US$ 50,00.
A prioridade do estabelecedor atende primeiro a Ordem A, pelas 300 ações que ela exibia quando estabeleceu o preço. Restam 700.
O restante é distribuído em rodadas. A primeira rodada entrega 100 ações ao livro, ao broker C, ao broker D e ao DMM, deixando 300. A segunda rodada entrega 100 ações ao livro, ao broker C e ao broker D antes que a ordem recebida se esgote.
Alocação final: 500 ações para o livro, 200 para o broker C, 200 para o broker D e 100 para o DMM. Dentro das 500 ações do livro, a Ordem A já está totalmente executada com 300. Assim, as 200 restantes passam para a Ordem B.
Agora, repita o mesmo livro sob prioridade estrita de preço-tempo. A Ordem A é executada em 300 ações, a Ordem B é executada integralmente em 600, e o broker C fica com as 100 últimas. O broker D e o DMM não recebem nada.
A Ordem B, que chegou em segundo lugar, recebe 200 ações sob paridade, contra 600 sob preço-tempo. O broker D, que chegou em quarto, recebe 200, contra zero. Essa diferença de 400 ações é todo o efeito da paridade.
O que preço-tempo, pro rata e paridade recompensam
A prioridade de preço-tempo atende estritamente pela ordem de chegada em cada preço. Ela recompensa a velocidade: chegar um pouco antes vale toda a execução à sua frente.
A alocação pro rata, comum em futuros e em vários mercados de opções, divide uma ordem recebida entre as cotações resting em proporção ao volume exibido. Ela recompensa o tamanho.
A paridade recompensa a presença. Um volume acima do round lot necessário para permanecer no ciclo não compra rodadas adicionais, e chegar cedo não traz vantagem depois que o volume do estabelecedor é utilizado.
O que é um D-Quote na NYSE?
Um d-Quote, abreviação de discretionary e-Quote, é uma ordem de floor broker com uma faixa de preço discricionária em torno do seu limite. O broker pode negociar dentro dessa faixa sem receber uma nova instrução. Apenas floor brokers podem inserir esse tipo de ordem. São ordens not-held por natureza, pois a decisão sobre preço e momento fica a cargo do broker.
O horário é o ponto mais importante. As ordens MOC e LOC para o leilão de fechamento da NYSE precisam ser inseridas até 15h50 ET. Depois disso, só podem ser canceladas para corrigir um erro legítimo. Um d-Quote pode ser inserido, alterado ou cancelado até 15h59min50s ET, dez segundos antes do fechamento. Nosso guia sobre os horários-limite das ordens MOC e MOO lista todos os prazos dos leilões. Essa janela final ocorre imediatamente antes do maior match único do dia.
Nos mesmos nomes, o minuto das 16h00 ET, que contém o print do leilão de fechamento, representou entre 0.6% e 3.6% do volume da sessão regular, com JNJ no topo dessa faixa. Nada mais na sessão concentra tanto volume em um único preço, e nosso passo a passo sobre o leilão de fechamento da NYSE explica como esse preço único é definido.
Broker preferencing é uma regra diferente
Broker preferencing é uma regra de matching usada em alguns venues fora dos EUA, com os mercados acionários canadenses como exemplo padrão: quando uma mesma instituição representa os dois lados no melhor preço, suas duas ordens de clientes fazem match entre si antes dos demais participantes naquele preço. O gatilho é a identidade da instituição.
A paridade não faz esse teste: um e-Quote ganha rodadas por estar no preço como um participante distinto, independentemente de quem esteja no lado oposto. Os mercados acionários dos EUA não usam broker preferencing.
O que a paridade significa para uma ordem resting
A posição na fila de uma ação listada na NYSE tem duas camadas. Uma é a sua posição no tempo em relação às outras ordens públicas no mesmo preço. A outra é a participação do livro na rotação, que diminui sempre que outro floor broker entra nesse preço. Nenhuma das duas camadas aparece na cotação pública: o NBBO publica o preço e o tamanho agregado, mas nunca a quantidade de participantes por trás deles.
Um modelo de execução baseado em preço-tempo precificará incorretamente ações listadas na NYSE nas duas direções. Ele superestimará as execuções de uma ordem antecipada em um preço movimentado e subestimará as de um interesse que chega tarde, inclusive o de floor brokers.
A prioridade do estabelecedor é a única parte dessa sequência que uma ordem limitada pública pode conquistar integralmente. Uma ordem que melhora a melhor oferta de compra ou de venda da NYSE, em vez de simplesmente entrar nela, recebe a primeira parcela da próxima ordem que chegar nesse preço, limitada ao volume exibido.
Como estes painéis foram construídos e o print de fechamento em dois anos
Cada painel mede apenas os minutos da sessão regular, das 9h30 às 16h00 ET, mantendo a barra das 16h00 como o print do leilão de fechamento. Cada janela móvel termina quatro sessões antes, sem o atraso de ingestão na extremidade inicial do tape.
O painel abaixo acompanha esse print mês a mês para o mesmo nome listado na NYSE ao longo dos últimos dois anos.
O SQL exato por trás de cada número
SELECT
month,
round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
SELECT
formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%Y-%m') AS month,
toFloat64(volume) AS shares,
toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'KO'
AND window_start >= toStartOfMonth(today() - 730)
AND window_start < today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY month
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY monthO volume medido foi de 2.4% em 2026-08, ao longo de 25 meses de tape.
Perguntas frequentes
Um floor broker negocia à frente de uma ordem pública anterior na NYSE?
Depois que a prioridade do estabelecedor é satisfeita, sim. O e-Quote de um floor broker é seu próprio participante na rotação por paridade, enquanto todas as ordens eletrônicas públicas nesse preço compartilham uma única posição de participante. A ordem de chegada classifica as ordens dentro do livro, não a divisão entre os participantes.
O que é um D-Quote na NYSE?
É um discretionary e-Quote, inserido por um floor broker, com uma faixa de preço dentro da qual o broker pode negociar sem novas instruções. Ele pode participar do leilão de fechamento e ser inserido ou alterado até 15h59min50s ET, dez minutos depois do prazo de 15h50 ET aplicável às ordens MOC e LOC.
A paridade da NYSE é igual à alocação pro rata?
Não. O pro rata divide uma execução em proporção ao volume exibido, de modo que uma cotação maior recebe uma parcela maior. A paridade distribui round lots um de cada vez a cada participante, independentemente do tamanho. Assim, um e-Quote de 200 ações e um livro de 20.000 ações recebem o mesmo volume em cada rodada.
A paridade se aplica dentro do leilão de fechamento?
Não. A paridade rodada a rodada rege a negociação contínua no livro da NYSE. O leilão de fechamento é um match separado a preço único, com sua própria sequência de prioridades. É nesse contexto que a janela de horário do d-Quote importa.
Para medir o mesmo padrão de alocação em um nome que você acompanha, faça a pergunta em linguagem simples no terminal da Strasmore.