Как работает правило NYSE parity при исполнении заявок

NYSE parity — это правило распределения заявок: когда несколько участников выставляют котировки по одной лучшей цене, входящий ордер распределяется между ними по одному лоту (round lot) за раз, а не исполняется последовательно в порядке поступления. Участник, установивший лучшую цену, получает исполнение первым в пределах заявленного им объема. Все, что остается после этого, распределяется между остальными. Именно поэтому электронная котировка биржевого брокера (floor broker) может быть исполнена раньше публичной заявки, которая находилась на этой цене с самого утра.

Большинство площадок в США работают иначе. Nasdaq и электронные книги заявок используют приоритет по цене и времени, где первым исполняется тот ордер, который поступил по данной цене раньше других. Parity — это третья модель, и она регулирует непрерывную книгу заявок для каждой акции, торгуемой на NYSE.

Как работает распределение NYSE parity?

Вся логика правила строится на трех определениях.

Приоритет установившего цену (Setter priority). Ордер, который первым отображает новую лучшую цену покупки или продажи, устанавливает эту цену. Он получает исполнение раньше всех остальных по этой цене, но в объеме, не превышающем размер, который был виден в момент установки цены. Это единственная часть исполнения на NYSE, где строго соблюдается принцип «первым пришел — первым обслужен».

Участник. Все внебиржевые электронные ордера по одной цене объединяются в одного участника: «книгу» (the book). Каждый биржевой брокер, имеющий e-Quote по этой цене, считается отдельным участником, как и Designated Market Maker (DMM) — фирма, обязанная котировать акцию. Цена, по которой стоят публичные заявки на 4000 акций и два биржевых брокера, имеет трех участников, а не сотни.

Раунды. После удовлетворения приоритета установившего цену остаток распределяется по одному лоту (100 акций) каждому участнику по очереди. Этот цикл повторяется, пока ордер не будет исполнен полностью или пока уровень цены не опустеет. Распределение внутри «книги» затем передается индивидуальным ордерам в соответствии с приоритетом по времени.

Индивидуальные исполнения малы, и эта «лестница» работает почти на каждой сделке.

SELECT
    ticker,
    multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
    round(toFloat64(sum(volume)) / sum(transactions), 0) AS avg_shares_per_trade
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
  AND date >= today() - 120
  AND date <  today() - 4
GROUP BY ticker
HAVING sum(transactions) > 0
ORDER BY avg_shares_per_trade DESC

Для 10 известных компаний за последние четыре месяца средний объем сделки составлял от 50 до 119 акций. Ордер на 1000 акций проходит через такое же количество отдельных решений о распределении, каждое из которых снова запускает этот механизм.

Ордер на 1000 акций, распределенный раунд за раундом

Механику проще всего увидеть на примере гипотетической книги NYSE с предложением по $50,00, где в порядке поступления стоят пять заявок:

1. Ордер A, публичный лимитный ордер на 300 акций, первым показал $50,00 и установил цену.
2. Ордер B, публичный лимитный ордер на 600 акций, поступил через несколько минут.
3. Биржевой брокер C, с e-Quote на 600 акций.
4. Биржевой брокер D, с e-Quote на 600 акций.
5. DMM, котирующий 500 акций.

Поступает рыночный ордер на покупку 1000 акций. Ордера A и B находятся в книге, поэтому вместе они считаются одним участником. С учетом двух брокеров и DMM всего получается четыре участника по цене $50,00.

Приоритет установившего цену сначала исполняет ордер A на 300 акций, которые он отображал при установке цены. Остается 700.

Остаток распределяется по раундам. В первом раунде по 100 акций получают «книга», брокер C, брокер D и DMM, остается 300. Во втором раунде по 100 акций получают «книга», брокер C и брокер D, после чего входящий ордер заканчивается.

Итоговое распределение: «книга» — 500 акций, брокер C — 200, брокер D — 200, DMM — 100. Внутри 500 акций «книги» ордер A полностью исполнен на 300, поэтому оставшиеся 200 переходят к ордеру B.

Теперь пересчитаем ту же книгу при строгом приоритете по цене и времени. Ордер A получает 300, ордер B — все свои 600, а брокер C забирает последние 100. Брокер D и DMM не получают ничего.

Ордер B, поступивший вторым, получает 200 акций при parity против 600 при приоритете по цене и времени. Брокер D, поступивший четвертым, получает 200 против нуля. Это изменение на 400 акций и есть суть работы parity.

Что вознаграждают приоритет по цене и времени, pro-rata и parity

Приоритет по цене и времени платит в строгом порядке поступления по каждой цене. Он вознаграждает скорость: быть чуть раньше означает получить все исполнение перед остальными.

Распределение pro-rata, распространенное на рынках фьючерсов и некоторых опционов, делит входящий ордер между существующими котировками пропорционально отображаемому размеру. Оно вознаграждает размер.

Parity вознаграждает присутствие. Размер свыше одного лота, необходимого для участия в ротации, не дает дополнительных раундов, а раннее поступление ничего не дает после того, как объем установившего цену участника исчерпан.

Что такое D-Quote на NYSE?

D-Quote (сокращение от discretionary e-Quote) — это ордер биржевого брокера, имеющий дискреционный ценовой диапазон вокруг лимитной цены, внутри которого брокер может торговать без новых инструкций. Только биржевые брокеры могут выставлять такие ордера. По своей сути это ордера not-held, где брокер обладает свободой действий в отношении цены и времени исполнения.

Время имеет решающее значение. Ордера MOC и LOC для аукциона закрытия NYSE должны быть поданы до 15:50 по восточному времени (ET), после чего их можно отменить только для исправления ошибки. D-Quote можно выставить, изменить или отменить до 15:59:50 ET, за десять секунд до закрытия. Наш гид по времени отсечки ордеров MOC и MOO содержит все дедлайны аукционов. Это финальное окно находится непосредственно перед крупнейшим матчингом дня.

SELECT
    ticker,
    multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
    round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(volume) AS shares,
        toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
            + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
      AND window_start >= today() - 95
      AND window_start <  today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY ticker
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY closing_print_pct DESC

Для тех же компаний на минуту 16:00 ET, когда проходит аукцион закрытия, приходилось от 0.6% до 3.6% объема основной сессии, при этом JNJ — в верхней части этого диапазона. Ничто другое в течение сессии не концентрирует такой объем по одной цене, и наш разбор аукциона закрытия NYSE описывает, как формируется эта цена.

Брокерское предпочтение (Broker preferencing) — это другое правило

Брокерское предпочтение — это правило матчинга на некоторых неамериканских площадках, например, на рынках акций Канады: когда одна фирма выступает с обеих сторон по лучшей цене, два ее клиентских ордера исполняются друг против друга раньше других участников. Триггером здесь является принадлежность к фирме.

Parity не применяет таких проверок: e-Quote зарабатывает раунды, просто находясь на цене как отдельный участник, независимо от того, кто находится с другой стороны. На рынках акций США брокерское предпочтение не используется.

Что parity означает для пассивного ордера

Позиция в очереди для акций NYSE имеет два уровня. Первый — ваш ранг по времени среди других публичных ордеров по вашей цене. Второй — доля «книги» в ротации, которая уменьшается каждый раз, когда к этой цене присоединяется другой биржевой брокер. Ни один из этих уровней не виден в публичной котировке: NBBO публикует цену и совокупный размер, но никогда не раскрывает количество участников за ними.

Модель исполнения, построенная на приоритете по цене и времени, будет неверно оценивать акции NYSE в обоих направлениях: завышая исполнения для раннего ордера по популярной цене и занижая их для заявок, поступивших позже, включая заявки с пола биржи.

Приоритет установившего цену — это единственная часть этой «лестницы», которую публичный лимитный ордер может выиграть полностью. Ордер, который улучшает лучшую цену покупки или продажи NYSE, а не просто присоединяется к ней, забирает первую часть следующего входящего ордера в пределах своего отображаемого размера.

SELECT
    month,
    round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%Y-%m') AS month,
        toFloat64(volume) AS shares,
        toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
            + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'KO'
      AND window_start >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND window_start <  today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY month
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY month

Часто задаваемые вопросы

Торгует ли биржевой брокер впереди более раннего публичного ордера на NYSE?

После того как приоритет установившего цену удовлетворен — да. E-Quote биржевого брокера является отдельным участником в ротации parity, в то время как все публичные электронные ордера по этой цене делят один слот участника. Время поступления определяет ранг ордеров внутри «книги», а не распределение между участниками.

Что такое D-Quote на NYSE?

Это дискреционный e-Quote, выставляемый биржевым брокером, с ценовым диапазоном, внутри которого брокер может торговать без новых инструкций. Он может участвовать в аукционе закрытия, его можно выставить или изменить до 15:59:50 ET, что на десять минут позже дедлайна 15:50 ET для ордеров MOC и LOC.

Является ли NYSE parity тем же самым, что и распределение pro-rata?

Нет. Pro-rata делит исполнение пропорционально отображаемому размеру, поэтому более крупная котировка получает большую долю. Parity распределяет по одному лоту каждому участнику независимо от размера, поэтому e-Quote на 200 акций и «книга» на 20 000 акций получают одинаковое количество в каждом раунде.

Применяется ли parity внутри аукциона закрытия?

Нет. Пораундовое распределение parity регулирует непрерывную торговлю в книге заявок NYSE. Аукцион закрытия — это отдельный матчинг по единой цене со своей собственной лестницей приоритетов, где и важно окно времени для D-Quote.

Чтобы измерить тот же показатель распределения для интересующей вас бумаги, задайте вопрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.