NYSE parite tahsis kuralı ve işlem eşleşmeleri

NYSE paritesi bir tahsis kuralıdır: Birden fazla katılımcı aynı en iyi fiyatta beklediğinde, gelen emir, varış sırasına göre baştan sona doldurulmak yerine, her seferinde bir "round lot" (100 adetlik standart işlem birimi) olacak şekilde katılımcılar arasında paylaştırılır. En iyi fiyatı belirleyen katılımcıya, gösterdiği büyüklükle sınırlı olmak üzere öncelik tanınır. Bunun ötesindeki her şey paylaştırılır; bir borsa komisyoncusunun (floor broker) elektronik kotasyonunun, sabahtan beri aynı fiyatta bekleyen halka açık bir emrin önüne geçmesi bu şekilde gerçekleşir.

Çoğu ABD borsası bu şekilde çalışmaz. Nasdaq ve elektronik emir defterleri, fiyata ilk gelen emrin ilk çıkan emir olduğu fiyat-zaman önceliği ile çalışır. Parite üçüncü modeldir ve NYSE'de listelenen her hissenin sürekli emir defterini yönetir.

NYSE parite tahsisi nasıl çalışır?

Kuralın tamamını üç tanım oluşturur.

Belirleyici (Setter) önceliği. Yeni bir en iyi alış veya satış fiyatı gösteren ilk emir, fiyatı belirler. Bu emir, fiyatı belirlediği sırada gösterdiği büyüklükle sınırlı olmak üzere, o fiyattaki herkesten önce karşılanır. Bu, bir NYSE dolumunun kesin olarak "ilk gelen ilk hizmet alır" ilkesine dayanan tek kısmıdır.

Katılımcı. Belirli bir fiyattaki her borsa dışı elektronik emir, tek bir katılımcı olarak gruplandırılır: emir defteri. O fiyatta e-Quote tutan her borsa komisyoncusu ayrı bir katılımcı sayılır; hisseyi kotasyonla yükümlü olan Designated Market Maker (DMM) ise başka bir katılımcıdır. 4.000 hisselik halka açık ilgi ve iki borsa komisyoncusunun bulunduğu bir fiyatta, yüzlerce değil, üç katılımcı vardır.

Tur (Round). Belirleyici önceliği karşılandıktan sonra, kalan miktar her katılımcıya sırayla bir round lot (100 hisse) olacak şekilde dağıtılır. Bu işlem, emir dolana veya fiyat seviyesi boşalana kadar döngüsel olarak devam eder. Emir defterinin tahsisatı daha sonra zaman önceliğine göre kendi içindeki bireysel emirlere geçer.

Bireysel dolumlar küçüktür ve bu merdiven sistemi neredeyse her işlemde (print) çalışır.

SELECT
    ticker,
    multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
    round(toFloat64(sum(volume)) / sum(transactions), 0) AS avg_shares_per_trade
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
  AND date >= today() - 120
  AND date <  today() - 4
GROUP BY ticker
HAVING sum(transactions) > 0
ORDER BY avg_shares_per_trade DESC

Son dört ay boyunca 10 adet bilindik hisse senedinde, ortalama işlem büyüklüğü 50 ile 119 hisse arasında gerçekleşmiştir. 1.000 hisselik bir emir, her biri merdiven sistemini yeniden çalıştıran aynı sayıda ayrı tahsis kararıyla sonuçlanır.

1.000 hisselik bir emrin tur tur tahsisi

Mekanizmayı, 50,00 dolardan teklif edilen ve varış sırasına göre beş farklı ilginin beklediği varsayımsal bir NYSE emir defterinde görmek en kolay yoldur:

1. Emir A: 300 hisselik halka açık limitli emir, 50,00 doları ilk gösteren ve dolayısıyla fiyat belirleyici.
2. Emir B: 600 hisselik halka açık limitli emir, birkaç dakika sonra girildi.
3. Borsa komisyoncusu C: 600 hisselik e-Quote tutuyor.
4. Borsa komisyoncusu D: 600 hisselik e-Quote tutuyor.
5. DMM: 500 hisse kotasyon veriyor.

1.000 hisse alım piyasa emri gelir. Emir A ve B emir defterinde olduklarından, ikisi birlikte tek bir katılımcıdır. İki komisyoncu ve DMM ile birlikte 50,00 dolarda dört katılımcı olur.

Belirleyici önceliği, fiyatı belirlediği sırada gösterdiği 300 hisse için önce Emir A'yı karşılar. Geriye 700 hisse kalır.

Kalan miktar turlar halinde dağıtılır. Birinci turda emir defterine, komisyoncu C'ye, komisyoncu D'ye ve DMM'ye 100'er hisse verilir; geriye 300 hisse kalır. İkinci turda, gelen emir bitmeden önce emir defterine, komisyoncu C'ye ve komisyoncu D'ye 100'er hisse verilir.

Nihai tahsisat: Emir defteri 500 hisse, komisyoncu C 200, komisyoncu D 200, DMM 100. Emir defterinin 500 hissesi içinde, Emir A 300 hisse ile dolmuştur, kalan 200 hisse Emir B'ye geçer.

Şimdi aynı emir defterini katı fiyat-zaman önceliği ile tekrar çalıştıralım. Emir A 300 hisse alır, Emir B 600 hissesinin tamamını alır ve komisyoncu C son 100 hisseyi alır. Komisyoncu D ve DMM hiçbir şey alamaz.

İkinci sırada gelen Emir B, parite sisteminde 200 hisse alırken, fiyat-zaman sisteminde 600 hisse alır. Dördüncü sırada gelen komisyoncu D, paritede 200 hisse alırken, diğerinde sıfır alır. 400 hisselik bu fark, paritenin yaptığı işin tamamıdır.

Fiyat-zaman, pro-rata ve paritenin ödüllendirdikleri

Fiyat-zaman önceliği, her fiyatta kesin varış sırasına göre ödeme yapar. Hızı ödüllendirir: marjinal olarak daha erken olmak, önünüzdeki tüm dolumu almaya değerdir.

Vadeli işlemler ve bazı opsiyon piyasalarında yaygın olan pro-rata tahsisi, gelen bir emri bekleyen kotasyonlar arasında gösterilen büyüklük oranında böler. Büyüklüğü ödüllendirir.

Parite ise varlığı ödüllendirir. Rotasyonda kalmak için gereken round lotun ötesindeki büyüklük fazladan tur kazandırmaz ve belirleyici miktarı dolduktan sonra erken gelmek hiçbir şey kazandırmaz.

NYSE'de D-Quote nedir?

Discretionary e-Quote'un kısaltması olan d-Quote, borsa komisyoncusunun limit fiyatı etrafında takdir yetkisi olan bir emir türüdür; komisyoncu yeni bir talimat olmaksızın bu aralıkta işlem yapabilir. Sadece borsa komisyoncuları bu emri girebilir. Bunlar karakter olarak not-held emirleridir ve fiyat ile zamanlama üzerindeki takdir yetkisi komisyoncuya aittir.

Zamanlama kısmı bilinmesi gereken bölümdür. NYSE kapanış müzayedesi için MOC ve LOC emirlerinin ET saatiyle 15:50'ye kadar girilmiş olması gerekir; bu saatten sonra sadece meşru bir hatayı düzeltmek için iptal edilebilirler. Bir d-Quote ise çandan on saniye önce, ET saatiyle 15:59:50'ye kadar girilebilir, değiştirilebilir veya iptal edilebilir. MOC ve MOO emir kesim saatleri rehberimiz her müzayede son tarihini listeler. Bu son pencere, günün en büyük tek eşleşmesinin hemen önünde yer alır.

SELECT
    ticker,
    multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
    round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(volume) AS shares,
        toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
            + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
      AND window_start >= today() - 95
      AND window_start <  today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY ticker
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY closing_print_pct DESC

Aynı hisselerde, kapanış müzayedesi işlemini içeren ET saatiyle 16:00 dakikası, normal seans hacminin 0.6% ile 3.6% arasını oluşturmuş, bu aralığın üst sınırında ise JNJ gerçekleşmiştir. Seansın başka hiçbir anında bu kadar büyüklük tek bir fiyatta yoğunlaşmaz; NYSE kapanış müzayedesi incelememiz, bu tek fiyatın nasıl oluştuğunu kapsamaktadır.

Komisyoncu tercihli eşleştirme farklı bir kuraldır

Komisyoncu tercihli eşleştirme (broker preferencing), ABD dışındaki bazı borsalarda uygulanan bir eşleştirme kuralıdır; Kanada hisse senedi piyasaları buna standart örnektir: bir firma en iyi fiyatta her iki tarafı da taşıdığında, iki müşteri emri diğer katılımcıların önünde birbiriyle eşleşir. Tetikleyici, firmanın kimliğidir.

Parite böyle bir test uygulamaz: bir e-Quote, karşı taraf kim olursa olsun, o fiyatta ayrı bir katılımcı olarak durarak tur kazanır. ABD hisse senedi piyasalarında komisyoncu tercihli eşleştirme uygulanmaz.

Parite, bekleyen bir emir için ne anlama gelir?

NYSE'de listelenen bir isimde kuyruk pozisyonunun iki katmanı vardır. Biri, aynı fiyattaki diğer halka açık emirler arasındaki zaman sıralamanızdır. Diğeri ise, her yeni borsa komisyoncusu o fiyata katıldığında küçülen, emir defterinin rotasyondaki payıdır. Her iki katman da halka açık kotasyonda görünmez: NBBO, fiyatı ve toplam büyüklüğü yayınlar, ancak arkalarındaki katılımcı sayısını asla yayınlamaz.

Fiyat-zaman modeline dayalı bir dolum modeli, NYSE'de listelenen hisseleri her iki yönde de yanlış fiyatlandırır; yoğun bir fiyattaki erken bir emir için dolumları olduğundan fazla, geç gelen ilgi (borsa komisyoncuları dahil) için ise olduğundan az gösterir.

Belirleyici önceliği, halka açık bir limitli emrin doğrudan kazanabileceği bu merdiven sisteminin tek parçasıdır. NYSE en iyi alış veya satış fiyatına katılmak yerine onu iyileştiren bir emir, oraya gelen bir sonraki emrin ilk dilimini, gösterdiği büyüklükle sınırlı olmak üzere alır.

SELECT
    month,
    round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%Y-%m') AS month,
        toFloat64(volume) AS shares,
        toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
            + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'KO'
      AND window_start >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND window_start <  today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY month
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY month

SSS

Bir borsa komisyoncusu NYSE'de daha erken gelen halka açık bir emrin önünde işlem yapar mı?

Belirleyici önceliği karşılandıktan sonra, evet. Bir borsa komisyoncusunun e-Quote'u parite rotasyonunda kendi katılımcısıdır, o fiyattaki tüm halka açık elektronik emirler ise tek bir katılımcı yuvasını paylaşır. Varış zamanı emirleri emir defteri içinde sıralar, katılımcılar arasındaki paylaşımdaki sıralamayı değil.

NYSE'de D-Quote nedir?

Bir borsa komisyoncusu tarafından girilen, komisyoncunun yeni talimatlar olmaksızın işlem yapabileceği bir fiyat aralığı taşıyan "discretionary e-Quote"tur. Kapanış müzayedesine katılabilir ve MOC/LOC emirlerini bağlayan 15:50 ET son tarihinden on dakika sonra, ET saatiyle 15:59:50'ye kadar girilebilir veya değiştirilebilir.

NYSE paritesi pro-rata tahsisi ile aynı mıdır?

Hayır. Pro-rata, bir dolumu gösterilen büyüklük oranında böler, bu nedenle daha büyük bir kotasyon daha büyük bir dilim alır. Parite ise büyüklüğüne bakılmaksızın her katılımcıya tur başına birer round lot dağıtır; bu nedenle 200 hisselik bir e-Quote ile 20.000 hisselik bir emir defteri her turdan aynı miktarı alır.

Parite kapanış müzayedesinde geçerli midir?

Hayır. Tur bazlı parite, NYSE emir defterindeki sürekli işlemleri yönetir. Kapanış müzayedesi, d-Quote zamanlama penceresinin önemli olduğu, kendi öncelik merdivenine sahip ayrı bir tek fiyatlı eşleşmedir.

Takip ettiğiniz bir hissede aynı tahsisat ayak izini ölçmek için Strasmore terminalinde soruyu yalın bir dille sorun.