איך עובדת הקצאת Parity בבורסת ה-NYSE

שיטת ה-Parity בבורסת ה-NYSE היא כלל הקצאה: כאשר מספר משתתפים מציעים את אותו המחיר הטוב ביותר, פקודה נכנסת מחולקת ביניהם במנות של "Round lot" (100 מניות) בכל פעם, במקום להתבצע לפי סדר הגעה. המשתתף שקבע את המחיר הטוב ביותר מקבל עדיפות ראשונה, עד לגובה הכמות שהציג. כל מה שמעבר לכך מתחלק בין המשתתפים, וכך קורה שציטוט אלקטרוני של ברוקר רצפה יכול להתבצע לפני פקודה ציבורית שממתינה באותו מחיר מאז הבוקר.

רוב זירות המסחר בארה"ב אינן פועלות כך. ב-Nasdaq ובספרים האלקטרוניים נהוגה עדיפות מחיר-זמן, שבה הפקודה הראשונה שהגיעה למחיר מסוים היא הראשונה להתבצע. ה-Parity הוא המודל השלישי, והוא מנהל את הספר הרציף של כל מניה הנסחרת ב-NYSE.

כיצד פועלת הקצאת Parity ב-NYSE?

שלוש הגדרות מרכיבות את הכלל כולו.

עדיפות קובע המחיר (Setter priority). הפקודה הראשונה שמציגה מחיר קנייה או מכירה (Bid/Offer) חדש וטוב יותר קובעת את המחיר. היא מקבלת ביצוע לפני כל אחד אחר באותו מחיר, עבור כמות המוגבלת לגודל שהוצג בעת קביעת המחיר. זהו החלק היחיד בביצוע ב-NYSE שמתנהל אך ורק לפי סדר הגעה.

משתתף. כל פקודה אלקטרונית מחוץ לרצפה במחיר נתון מקובצת למשתתף אחד: "הספר" (The book). כל ברוקר רצפה שמחזיק e-Quote באותו מחיר נספר כמשתתף נפרד, וכן ה-Designated Market Maker (DMM), הפירמה המחויבת לצטט את המניה. מחיר עם 4,000 מניות של עניין ציבורי ושני ברוקרי רצפה כולל שלושה משתתפים, לא מאות.

סבבים (Rounds). לאחר שסופקה עדיפות קובע המחיר, היתרה מחולקת במנות של 100 מניות (Round lot) לכל משתתף בתורו, בסבבים עד לביצוע מלא של הפקודה או עד להתרוקנות רמת המחיר. ההקצאה של "הספר" עוברת לאחר מכן לפקודות האישיות שבו לפי סדר זמן.

הביצועים האישיים קטנים, והסולם הזה פועל כמעט בכל עסקה (Print).

SELECT
    ticker,
    multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
    round(toFloat64(sum(volume)) / sum(transactions), 0) AS avg_shares_per_trade
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
  AND date >= today() - 120
  AND date <  today() - 4
GROUP BY ticker
HAVING sum(transactions) > 0
ORDER BY avg_shares_per_trade DESC

בקרב 10 שמות מוכרים במהלך ארבעת החודשים האחרונים, העסקה הממוצעת התבצעה בטווח שבין 50 ל-119 מניות. פקודה של 1,000 מניות מתבצעת דרך מספר זהה של החלטות הקצאה נפרדות, כאשר כל אחת מהן מריצה את הסולם מחדש.

פקודה של 1,000 מניות, מוקצית סבב אחר סבב

קל ביותר לראות את המכניקה בספר היפותטי של מניית NYSE המוצעת ב-50.00 דולר, עם חמישה גורמים הממתינים שם לפי סדר ההגעה הבא:

1. פקודה A, פקודת לימיט ציבורית ל-300 מניות, הראשונה להציג 50.00 דולר ולכן קובעת המחיר.
2. פקודה B, פקודת לימיט ציבורית ל-600 מניות, נכנסה דקות ספורות לאחר מכן.
3. ברוקר רצפה C, מחזיק e-Quote ל-600 מניות.
4. ברוקר רצפה D, מחזיק e-Quote ל-600 מניות.
5. ה-DMM, מצטט 500 מניות.

פקודת שוק לקניית 1,000 מניות מגיעה. פקודות A ו-B נמצאות שתיהן בספר, לכן ביניהן הן נחשבות למשתתף אחד. יחד עם שני הברוקרים וה-DMM, ישנם ארבעה משתתפים ב-50.00 דולר.

עדיפות קובע המחיר משלמת לפקודה A ראשונה, עבור 300 המניות שהציגה כשקבעה את המחיר. נותרו 700.

היתרה מחולקת בסבבים. סבב ראשון מעניק 100 מניות לכל אחד: לספר, לברוקר C, לברוקר D ול-DMM, ומשאיר 300. סבב שני מעניק 100 לכל אחד: לספר, לברוקר C ולברוקר D לפני שהפקודה הנכנסת מסתיימת.

הקצאה סופית: הספר 500 מניות, ברוקר C‏ 200, ברוקר D‏ 200, ה-DMM‏ 100. בתוך ה-500 של הספר, פקודה A כבר מלאה ב-300, לכן 200 הנותרות עוברות לפקודה B.

כעת נריץ מחדש את אותו ספר תחת עדיפות מחיר-זמן קשיחה. פקודה A מקבלת 300, פקודה B מקבלת את כל 600 המניות שלה, וברוקר C לוקח את ה-100 האחרונות. ברוקר D וה-DMM לא מקבלים דבר.

פקודה B, שהגיעה שנייה, מקבלת 200 מניות תחת Parity לעומת 600 תחת מחיר-זמן. ברוקר D, שהגיע רביעי, מקבל 200 לעומת אפס. תנודה של 400 מניות היא כל מה ששיטת ה-Parity עושה.

מה מתגמלת כל שיטה: מחיר-זמן, פרו-רטה ו-Parity

עדיפות מחיר-זמן משלמת לפי סדר הגעה קשיח בכל מחיר. היא מתגמלת מהירות: להיות מוקדם יותר במעט שווה את כל הביצוע שלפניך.

הקצאת פרו-רטה (Pro-rata), הנפוצה בחוזים עתידיים ובמספר שווקי אופציות, מפצלת פקודה נכנסת בין הציטוטים הממתינים ביחס לגודל המוצג. היא מתגמלת גודל.

Parity מתגמלת נוכחות. גודל מעבר ל-Round lot הנדרש כדי להישאר בסבב אינו קונה סבבים נוספים, והגעה מוקדמת אינה קונה דבר ברגע שכמות קובע המחיר מוצתה.

מהו D-Quote ב-NYSE?

D-Quote, קיצור של Discretionary e-Quote, הוא פקודת ברוקר רצפה הנושאת טווח מחיר שיקולי סביב הלימיט שלה, שבו הברוקר רשאי לסחור ללא הוראה חדשה. רק ברוקרי רצפה יכולים להזין פקודה כזו. אלו הן פקודות not-held באופיין, כאשר שיקול הדעת לגבי המחיר והתזמון נתון בידי הברוקר.

התזמון הוא החלק שחשוב להכיר. פקודות MOC ו-LOC למכרז הנעילה של ה-NYSE חייבות להיות מוזנות עד 15:50 שעון מזרח ארה"ב, ולאחר מכן ניתן לבטלן רק כדי לתקן טעות לגיטימית. D-Quote ניתן להזין, לשנות או לבטל עד 15:59:50 שעון מזרח ארה"ב, עשר שניות לפני הצלצול. המדריך שלנו ל-זמני חיתוך של פקודות MOC ו-MOO מפרט את כל מועדי המכרזים. חלון הזמן האחרון הזה נמצא ישירות לפני ההתאמה הגדולה ביותר ביום.

SELECT
    ticker,
    multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
    round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(volume) AS shares,
        toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
            + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
      AND window_start >= today() - 95
      AND window_start <  today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY ticker
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY closing_print_pct DESC

בקרב אותם שמות, הדקה של 16:00 שעון מזרח ארה"ב, הבר המכיל את עסקה מכרז הנעילה, ריכזה בין 0.6% ל-3.6% מנפח המסחר הרגיל, עם JNJ בקצה העליון של הטווח. שום דבר אחר בסשן לא מרכז כל כך הרבה גודל במחיר אחד, והסקירה שלנו על מכרז הנעילה של ה-NYSE מכסה כיצד נקבע מחיר יחיד זה.

העדפת ברוקר (Broker preferencing) היא כלל אחר

העדפת ברוקר היא כלל התאמה בזירות מסחר מסוימות מחוץ לארה"ב, כאשר שוקי המניות הקנדיים הם הדוגמה הסטנדרטית: כאשר פירמה אחת מחזיקה את שני הצדדים במחיר הטוב ביותר, שתי פקודות הלקוח שלה מתאימות זו לזו לפני משתתפים אחרים שם. הטריגר הוא זהות הפירמה.

Parity אינה מפעילה מבחן כזה: e-Quote מרוויח סבבים על ידי עמידה במחיר כמשתתף נפרד, ללא קשר למי נמצא בצד השני. שוקי המניות בארה"ב אינם מפעילים העדפת ברוקר.

מה המשמעות של Parity עבור פקודה ממתינה

למיקום בתור במניה הנסחרת ב-NYSE יש שתי שכבות. האחת היא הדירוג שלך בזמן בין הפקודות הציבוריות האחרות באותו מחיר. השנייה היא החלק של "הספר" בסבב, שקטן בכל פעם שברוקר רצפה נוסף מצטרף לאותו מחיר. אף אחת מהשכבות אינה גלויה בציטוט הציבורי: ה-NBBO מפרסם מחיר וגודל מצטבר, לעולם לא את מספר המשתתפים שמאחוריהם.

מודל ביצוע הבנוי על מחיר-זמן יתמחר באופן שגוי מניות הנסחרות ב-NYSE בשני הכיוונים, ויציג הערכת יתר לביצועים עבור פקודה מוקדמת במחיר עמוס, והערכת חסר עבור פקודות שהגיעו מאוחר, כולל אלו של הרצפה.

עדיפות קובע המחיר היא החלק היחיד בסולם הזה שפקודת לימיט ציבורית יכולה לנצח בו באופן מוחלט. פקודה שמשפרת את מחיר הקנייה או המכירה הטוב ביותר ב-NYSE, במקום להצטרף אליו, לוקחת את הנתח הראשון של הפקודה הבאה שמגיעה לשם, עד לגובה הכמות שהציגה.

SELECT
    month,
    round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%Y-%m') AS month,
        toFloat64(volume) AS shares,
        toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
            + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'KO'
      AND window_start >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND window_start <  today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY month
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY month

שאלות נפוצות

האם ברוקר רצפה סוחר לפני פקודה ציבורית מוקדמת יותר ב-NYSE?

ברגע שעדיפות קובע המחיר ממומשת, כן. ה-e-Quote של ברוקר רצפה הוא משתתף עצמאי בסבב ה-Parity, בעוד שכל פקודה אלקטרונית ציבורית באותו מחיר חולקת משבצת משתתף אחת. זמן ההגעה מדרג פקודות בתוך הספר, לא את הפיצול בין המשתתפים.

מהו D-Quote ב-NYSE?

e-Quote שיקולי, המוזן על ידי ברוקר רצפה, הנושא טווח מחיר שהברוקר רשאי לסחור בתוכו ללא הוראות חדשות. הוא זכאי להשתתף במכרז הנעילה וניתן להזין או לשנות אותו עד 15:59:50 שעון מזרח ארה"ב, עשר דקות לאחר הדד-ליין של 15:50 המחייב פקודות MOC ו-LOC.

האם Parity ב-NYSE זהה להקצאת פרו-רטה?

לא. פרו-רטה מפצלת ביצוע ביחס לגודל המוצג, כך שציטוט גדול יותר לוקח נתח גדול יותר. Parity מחלקת Round lots אחד בכל פעם לכל משתתף ללא קשר לגודל, כך ש-e-Quote של 200 מניות וספר של 20,000 מניות לוקחים את אותה כמות מכל סבב.

האם Parity חל בתוך מכרז הנעילה?

לא. Parity סבב-אחר-סבב מנהל את המסחר הרציף בספר ה-NYSE. מכרז הנעילה הוא התאמת מחיר יחיד נפרדת עם סולם עדיפויות משלה, וזהו המקום שבו חלון התזמון של ה-d-Quote משמעותי.

כדי למדוד את אותו טביעת רגל של הקצאה על מניה שאתה עוקב אחריה, שאל את השאלה באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.