By Matt Connor · Parité NYSE et D-Quotes : allocation des exécutions
La parité du NYSE répartit une exécution entre participants au même prix, permettant à un floor broker de passer devant un ordre public antérieur. Découvrez le calcul.
La parity du NYSE est une règle d’allocation : lorsque plusieurs participants sont positionnés au même meilleur prix, un ordre entrant est réparti entre eux, un round lot à la fois, au lieu d’être exécuté de l’avant vers l’arrière selon l’ordre d’arrivée. Le participant qui a fixé le meilleur prix est servi en premier, jusqu’à concurrence de la quantité qu’il affichait. Tout le reste est partagé. C’est ainsi que le quote électronique d’un floor broker peut être exécuté avant un ordre public resté au même prix depuis le matin.
La plupart des plateformes américaines ne fonctionnent pas ainsi. Nasdaq et les carnets électroniques appliquent la priorité prix-temps : le premier ordre arrivé à un prix est le premier exécuté. La parity est le troisième modèle. Elle régit le carnet en continu de toutes les actions cotées au NYSE.
Comment fonctionne l’allocation par parity du NYSE ?
Trois définitions suffisent à comprendre l’ensemble de la règle.
Priorité au setter. L’ordre qui affiche le premier un nouveau meilleur bid ou offer fixe le prix. Il est servi avant tous les autres ordres à ce prix, pour une quantité plafonnée à celle qu’il affichait lorsqu’il a fixé ce prix. C’est la seule partie d’une exécution au NYSE qui applique strictement le principe du premier arrivé, premier servi.
Un participant. Tous les ordres électroniques hors parquet à un prix donné sont regroupés en un seul participant : le carnet. Chaque floor broker qui détient un e-Quote à ce prix compte comme un participant distinct. Le Designated Market Maker, la firme tenue de coter l’action, en constitue un autre. Un prix affichant 4 000 actions d’intérêt public et deux floor brokers compte donc trois participants, et non des centaines.
Les rounds. Une fois la priorité au setter satisfaite, le reliquat est réparti par lots de 100 actions entre les participants, à tour de rôle, jusqu’à l’exécution complète de l’ordre ou l’épuisement du niveau de prix. L’allocation du carnet est ensuite répartie entre ses ordres individuels selon la priorité temporelle.
Les exécutions individuelles sont de petite taille, et cette séquence se répète sur presque chaque print.
Le SQL exact derrière chaque chiffre
SELECT
ticker,
multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
round(toFloat64(sum(volume)) / sum(transactions), 0) AS avg_shares_per_trade
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
AND date >= today() - 120
AND date < today() - 4
GROUP BY ticker
HAVING sum(transactions) > 0
ORDER BY avg_shares_per_trade DESCSur 10 valeurs très suivies au cours des quatre derniers mois, le trade moyen portait sur un nombre de titres compris entre 50 et 119. Un ordre de 1 000 actions déclenche donc de nombreuses décisions d’allocation distinctes, chacune relançant cette séquence.
Un ordre de 1 000 actions, réparti round après round
Le mécanisme est plus simple à voir sur un carnet hypothétique d’une action cotée au NYSE, proposée à 50,00 dollars, avec cinq intérêts présents dans l’ordre d’arrivée suivant :
- Ordre A, ordre à cours limité public de 300 actions, premier à afficher 50,00 dollars et donc setter du prix.
- Ordre B, ordre à cours limité public de 600 actions, saisi quelques minutes plus tard.
- Floor broker C, détenant un e-Quote de 600 actions.
- Floor broker D, détenant un e-Quote de 600 actions.
- Le DMM, affichant 500 actions.
Un ordre au marché d’achat de 1 000 actions arrive. Les ordres A et B sont tous deux dans le carnet. Ils constituent donc ensemble un participant. Avec les deux brokers et le DMM, cela fait quatre participants à 50,00 dollars.
La priorité au setter sert d’abord l’ordre A, pour les 300 actions qu’il affichait lorsqu’il a fixé le prix. Il reste 700 actions.
Le reliquat est réparti par rounds. Le premier round attribue 100 actions au carnet, au broker C, au broker D et au DMM. Il reste 300 actions. Le deuxième round attribue 100 actions au carnet, au broker C et au broker D, puis l’ordre entrant est épuisé.
Allocation finale : 500 actions pour le carnet, 200 pour le broker C, 200 pour le broker D et 100 pour le DMM. Sur les 500 actions allouées au carnet, l’ordre A est déjà entièrement exécuté à hauteur de 300. Les 200 restantes reviennent donc à l’ordre B.
Reprenons maintenant le même carnet avec une stricte priorité prix-temps. L’ordre A est exécuté à hauteur de 300 actions, l’ordre B reçoit la totalité de ses 600 actions et le broker C prend les 100 dernières. Le broker D et le DMM ne reçoivent rien.
L’ordre B, arrivé en deuxième position, reçoit 200 actions avec la parity, contre 600 avec la priorité prix-temps. Le broker D, arrivé en quatrième position, reçoit 200 actions contre zéro. Ce déplacement de 400 actions résume l’effet de la parity.
Ce que récompensent la priorité prix-temps, le pro rata et la parity
La priorité prix-temps sert les ordres dans l’ordre strict de leur arrivée à chaque prix. Elle récompense la rapidité : une avance même minime suffit à obtenir toute l’exécution avant les ordres suivants.
L’allocation pro rata, courante sur les futures et plusieurs marchés d’options, répartit un ordre entrant entre les quotes présentes en proportion des tailles affichées. Elle récompense la taille.
La parity récompense la présence. Une taille supérieure au round lot nécessaire pour rester dans la rotation n’achète pas de rounds supplémentaires. Et arriver tôt ne procure aucun avantage une fois la quantité du setter épuisée.
Qu’est-ce qu’un D-Quote au NYSE ?
Un d-Quote, abréviation de discretionary e-Quote, est un ordre de floor broker assorti d’une fourchette de prix discrétionnaire autour de sa limite. Le broker peut négocier dans cette fourchette sans nouvelle instruction. Seuls les floor brokers peuvent en saisir un. Ce sont, par nature, des ordres not-held : le broker dispose d’une latitude sur le prix et le moment de l’exécution.
Le calendrier est le point essentiel. Les ordres MOC et LOC destinés à l’enchère de clôture du NYSE doivent être saisis avant 15 h 50 ET. Après cette heure, ils ne peuvent être annulés que pour corriger une erreur légitime. Un d-Quote peut être saisi, modifié ou annulé jusqu’à 15 h 59 min 50 s ET, soit dix secondes avant la cloche. Notre guide des heures limites des ordres MOC et MOO répertorie toutes les échéances des enchères. Cette dernière fenêtre précède directement le plus important match unique de la séance.
Sur les mêmes valeurs, la minute de 16 h 00 ET, qui contient le print de l’enchère de clôture, représentait entre 0.6% et 3.6% du volume de la séance régulière, avec JNJ au sommet de cette fourchette. Aucun autre moment de la séance ne concentre autant de volume sur un seul prix. Notre présentation de l’enchère de clôture du NYSE explique comment ce prix unique est déterminé.
Le broker preferencing est une règle différente
Le broker preferencing est une règle de matching utilisée sur certaines plateformes hors des États-Unis, notamment sur les marchés actions canadiens. Lorsqu’une même firme porte les deux côtés au meilleur prix, ses deux ordres clients sont appariés avant ceux des autres participants présents à ce prix. Le critère déclencheur est l’identité de la firme.
La parity n’applique aucun test de ce type. Un e-Quote gagne des rounds simplement en étant présent au prix comme participant distinct, quelle que soit la contrepartie. Les marchés actions américains n’appliquent pas le broker preferencing.
Ce que la parity implique pour un ordre présent dans le carnet
La position dans la file d’une valeur cotée au NYSE comporte deux niveaux. Le premier est votre rang temporel parmi les autres ordres publics à votre prix. Le second est la part du carnet dans la rotation. Cette part diminue chaque fois qu’un autre floor broker rejoint ce prix. Aucun de ces deux niveaux n’est visible dans la cotation publique : le NBBO publie le prix et la taille agrégée, mais jamais le nombre de participants qui les composent.
Un modèle d’exécution fondé sur la priorité prix-temps évaluera mal les valeurs cotées au NYSE dans les deux sens. Il surestimera les exécutions d’un ordre arrivé tôt à un prix très fréquenté et sous-estimera celles d’un intérêt arrivé tard, y compris celui d’un floor broker.
La priorité au setter est le seul élément de cette séquence qu’un ordre à cours limité public peut remporter entièrement. Un ordre qui améliore le meilleur bid ou offer du NYSE, au lieu de le rejoindre, prend la première tranche du prochain ordre arrivant à ce prix, dans la limite de sa taille affichée.
Méthode de construction de ces panneaux et évolution du closing print sur deux ans
Chaque panneau mesure uniquement les minutes de la séance régulière, de 9 h 30 à 16 h 00 ET, en conservant la barre de 16 h 00 comme closing print de l’enchère de clôture. Chaque fenêtre glissante s’arrête quatre séances auparavant, afin d’éviter le retard d’intégration sur le bord initial du flux.
Le panneau ci-dessous suit ce print mois par mois pour la même valeur cotée au NYSE au cours des deux dernières années.
Le SQL exact derrière chaque chiffre
SELECT
month,
round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
SELECT
formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%Y-%m') AS month,
toFloat64(volume) AS shares,
toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'KO'
AND window_start >= toStartOfMonth(today() - 730)
AND window_start < today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY month
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY monthLe volume mesuré 2.4% en 2026-08, sur 25 mois de données.
FAQ
Un floor broker peut-il exécuter un ordre avant un ordre public arrivé plus tôt au NYSE ?
Une fois la priorité au setter satisfaite, oui. L’e-Quote d’un floor broker constitue son propre participant dans la rotation de la parity, tandis que tous les ordres électroniques publics à ce prix partagent un seul emplacement de participant. L’heure d’arrivée classe les ordres à l’intérieur du carnet, mais ne détermine pas la répartition entre participants.
Qu’est-ce qu’un D-Quote au NYSE ?
Il s’agit d’un discretionary e-Quote, saisi par un floor broker et assorti d’une fourchette de prix dans laquelle le broker peut négocier sans nouvelle instruction. Il peut participer à l’enchère de clôture et être saisi ou modifié jusqu’à 15 h 59 min 50 s ET, soit dix minutes après l’échéance de 15 h 50 ET applicable aux ordres MOC et LOC.
La parity du NYSE est-elle identique à l’allocation pro rata ?
Non. Le pro rata répartit une exécution en proportion de la taille affichée. Une quote plus importante reçoit donc une tranche plus importante. La parity attribue des round lots un par un à chaque participant, quelle que soit sa taille. Ainsi, un e-Quote de 200 actions et un carnet de 20 000 actions reçoivent la même quantité à chaque round.
La parity s’applique-t-elle à l’intérieur de l’enchère de clôture ?
Non. La parity round après round régit la négociation en continu sur le carnet du NYSE. L’enchère de clôture est un matching distinct à prix unique, avec sa propre hiérarchie de priorités. C’est dans ce cadre que la fenêtre de temps du d-Quote est importante.
Pour mesurer la même empreinte d’allocation sur une valeur que vous suivez, posez la question en français courant sur le terminal Strasmore.