Zasada parytetu NYSE i D-Quotes: mechanizm alokacji

Zasada parytetu na NYSE to reguła alokacji: gdy kilku uczestników oczekuje na realizację po tej samej najlepszej cenie, napływające zlecenie jest dzielone między nich po jednym lotcie (round lot) na raz, zamiast być realizowane w kolejności napływu. Uczestnik, który ustanowił najlepszą cenę, otrzymuje realizację jako pierwszy, do wysokości wyświetlanej wielkości zlecenia. Wszystko powyżej tej kwoty jest dzielone, co sprawia, że elektroniczne kwotowanie brokera z parkietu może zostać zrealizowane przed zleceniem publicznym, które oczekiwało po tej samej cenie od rana.

Większość amerykańskich platform obrotu nie stosuje tego mechanizmu. Nasdaq oraz arkusze elektroniczne działają w oparciu o priorytet ceny i czasu, gdzie pierwsze zlecenie po danej cenie jest realizowane jako pierwsze. Parytet to trzeci model, który reguluje ciągły arkusz zleceń dla każdej spółki notowanej na NYSE.

Jak działa alokacja parytetu na NYSE?

Cała reguła opiera się na trzech definicjach.

Priorytet ustanawiającego cenę (Setter priority). Zlecenie, które jako pierwsze wyświetla nową najlepszą ofertę kupna lub sprzedaży, ustanawia cenę. Jest ono realizowane przed wszystkimi innymi po tej samej cenie, do wysokości wielkości zlecenia wyświetlanej w momencie ustanowienia ceny. Jest to jedyny element realizacji na NYSE, który ściśle przestrzega zasady pierwszeństwa w czasie.

Uczestnik. Każde elektroniczne zlecenie spoza parkietu po danej cenie jest grupowane jako jeden uczestnik: arkusz (the book). Każdy broker z parkietu posiadający e-Quote po tej cenie liczy się jako osobny uczestnik, podobnie jak Designated Market Maker (DMM), czyli firma zobowiązana do kwotowania akcji. Cena z 4000 akcji w zleceniach publicznych i dwoma brokerami z parkietu oznacza trzech uczestników, a nie setki.

Rundy. Po zaspokojeniu priorytetu ustanawiającego cenę, pozostała część zlecenia jest dzielona po jednym lotcie (100 akcji) dla każdego uczestnika w kolejności, aż do wyczerpania zlecenia lub poziomu cenowego. Alokacja arkusza jest następnie przekazywana do poszczególnych zleceń zgodnie z priorytetem czasu.

Pojedyncze realizacje są niewielkie, a ten mechanizm działa przy niemal każdym transakcyjnym zapisie (print).

SELECT
    ticker,
    multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
    round(toFloat64(sum(volume)) / sum(transactions), 0) AS avg_shares_per_trade
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
  AND date >= today() - 120
  AND date <  today() - 4
GROUP BY ticker
HAVING sum(transactions) > 0
ORDER BY avg_shares_per_trade DESC

Dla 10 znanych spółek w ciągu ostatnich czterech miesięcy średnia transakcja wynosiła od 50 do 119 akcji. Zlecenie na 1000 akcji jest rozliczane w ramach tylu samo osobnych decyzji alokacyjnych, z których każda ponownie uruchamia mechanizm rund.

Zlecenie na 1000 akcji, alokowane runda po rundzie

Mechanikę tę najłatwiej zrozumieć na przykładzie hipotetycznego arkusza akcji z NYSE z ofertą sprzedaży po 50,00 USD, gdzie oczekuje pięć zleceń w następującej kolejności napływu:

1. Zlecenie A, publiczne zlecenie z limitem na 300 akcji, pierwsze wyświetliło 50,00 USD, więc ustanowiło cenę.
2. Zlecenie B, publiczne zlecenie z limitem na 600 akcji, wprowadzone kilka minut później.
3. Broker z parkietu C, posiadający e-Quote na 600 akcji.
4. Broker z parkietu D, posiadający e-Quote na 600 akcji.
5. DMM, kwotujący 500 akcji.

Napływa zlecenie kupna 1000 akcji. Zlecenia A i B znajdują się w arkuszu, więc razem stanowią jednego uczestnika. Wraz z dwoma brokerami i DMM daje to czterech uczestników po 50,00 USD.

Priorytet ustanawiającego cenę realizuje najpierw zlecenie A, dla 300 akcji wyświetlanych w momencie ustalenia ceny. Pozostaje 700 akcji.

Reszta jest dzielona w rundach. Runda pierwsza przydziela po 100 akcji dla arkusza, brokera C, brokera D i DMM, pozostawiając 300 akcji. Runda druga przydziela po 100 akcji dla arkusza, brokera C i brokera D, zanim napływające zlecenie zostanie wyczerpane.

Ostateczna alokacja: arkusz 500 akcji, broker C 200, broker D 200, DMM 100. Wewnątrz 500 akcji arkusza, zlecenie A jest już w pełni zrealizowane (300 akcji), więc pozostałe 200 przypada zleceniu B.

Teraz przeprowadźmy ten sam scenariusz przy ścisłym priorytecie ceny i czasu. Zlecenie A otrzymuje 300 akcji, zlecenie B otrzymuje całe swoje 600 akcji, a broker C otrzymuje ostatnie 100. Broker D i DMM nie otrzymują nic.

Zlecenie B, które napłynęło jako drugie, otrzymuje 200 akcji w systemie parytetu wobec 600 w systemie ceny i czasu. Broker D, który napłynął jako czwarty, otrzymuje 200 wobec zera. Ta różnica 400 akcji to cały efekt działania parytetu.

Co nagradza priorytet ceny i czasu, pro-rata oraz parytet

Priorytet ceny i czasu realizuje zlecenia w ścisłej kolejności napływu po każdej cenie. Nagradza szybkość: bycie minimalnie szybszym oznacza realizację całego zlecenia przed innymi.

Alokacja pro-rata, powszechna na rynkach kontraktów terminowych i niektórych rynkach opcji, dzieli napływające zlecenie między oczekujące kwotowania proporcjonalnie do wyświetlanej wielkości. Nagradza wielkość.

Parytet nagradza obecność. Wielkość powyżej lotta potrzebnego do pozostania w rotacji nie kupuje dodatkowych rund, a wcześniejsze napłynięcie nie daje nic po wyczerpaniu kwoty ustanawiającego cenę.

Czym jest D-Quote na NYSE?

D-Quote, skrót od discretionary e-Quote, to zlecenie brokera z parkietu zawierające dyskrecjonalny przedział cenowy wokół limitu, w ramach którego broker może handlować bez nowych instrukcji. Tylko brokerzy z parkietu mogą wprowadzać takie zlecenia. Są to w swoim charakterze zlecenia typu not-held, w których dyskrecja co do ceny i czasu spoczywa na brokerze.

Czas jest kluczowym elementem. Zlecenia MOC i LOC na aukcję zamknięcia NYSE muszą wpłynąć do godziny 15:50 czasu ET, po czym mogą być anulowane tylko w celu skorygowania błędu. D-Quote można wprowadzić, zmodyfikować lub anulować do godziny 15:59:50 czasu ET, dziesięć sekund przed dzwonkiem. Nasz przewodnik po godzinach granicznych zleceń MOC i MOO zawiera wszystkie terminy aukcji. To ostatnie okno czasowe znajduje się bezpośrednio przed największym pojedynczym dopasowaniem zleceń w ciągu dnia.

SELECT
    ticker,
    multiIf(ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT'), 'NYSE listed', 'Nasdaq listed') AS listing_venue,
    round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(volume) AS shares,
        toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
            + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('KO', 'JPM', 'XOM', 'JNJ', 'WMT', 'AAPL', 'MSFT', 'INTC', 'CSCO', 'PEP')
      AND window_start >= today() - 95
      AND window_start <  today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY ticker
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY closing_print_pct DESC

Dla tych samych spółek, minuta 16:00 ET, czyli słupek zawierający zapis aukcji zamknięcia, obejmowała od 0.6% do 3.6% wolumenu sesji regularnej, przy czym JNJ znajdowało się na górnej granicy tego zakresu. Żaden inny moment sesji nie koncentruje tak dużej wielkości w jednej cenie, a nasz opis aukcji zamknięcia NYSE wyjaśnia, w jaki sposób ta cena jest ustalana.

Preferowanie brokera to inna zasada

Preferowanie brokera (broker preferencing) to zasada dopasowania zleceń na niektórych platformach spoza USA, gdzie standardem są kanadyjskie rynki akcji: gdy jedna firma obsługuje obie strony transakcji po najlepszej cenie, jej dwa zlecenia klienckie są dopasowywane przed innymi uczestnikami. Wyzwalaczem jest tożsamość firmy.

Parytet nie stosuje takiego testu: e-Quote zyskuje rundy dzięki obecności po danej cenie jako odrębny uczestnik, niezależnie od tego, kto znajduje się po drugiej stronie. Amerykańskie rynki akcji nie stosują preferowania brokera.

Co parytet oznacza dla oczekującego zlecenia

Pozycja w kolejce dla spółki notowanej na NYSE ma dwie warstwy. Pierwszą jest ranga czasowa wśród innych zleceń publicznych po danej cenie. Drugą jest udział arkusza w rotacji, który maleje za każdym razem, gdy inny broker z parkietu dołącza do tej ceny. Żadna z tych warstw nie jest widoczna w publicznym kwotowaniu: NBBO publikuje cenę i zagregowaną wielkość, nigdy liczbę uczestników stojących za nimi.

Model realizacji oparty na priorytecie ceny i czasu będzie błędnie wyceniał spółki z NYSE w obu kierunkach, zawyżając realizacje dla wczesnego zlecenia przy dużej aktywności i zaniżając je dla zleceń, które napłynęły później, w tym zleceń z parkietu.

Priorytet ustanawiającego cenę to jedyny element tej drabinki, który publiczne zlecenie z limitem może wygrać w całości. Zlecenie, które poprawia najlepszą ofertę kupna lub sprzedaży na NYSE, zamiast się do niej dołączać, otrzymuje pierwszą część kolejnego napływającego zlecenia, do wysokości wyświetlanej wielkości.

SELECT
    month,
    round(100 * sumIf(shares, minute_of_day = 960) / sum(shares), 1) AS closing_print_pct
FROM
(
    SELECT
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%Y-%m') AS month,
        toFloat64(volume) AS shares,
        toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
            + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS minute_of_day
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'KO'
      AND window_start >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND window_start <  today() - 4
)
WHERE minute_of_day >= 570 AND minute_of_day <= 960
GROUP BY month
HAVING sum(shares) > 0
ORDER BY month

FAQ

Czy broker z parkietu realizuje transakcję przed wcześniejszym zleceniem publicznym na NYSE?

Po zaspokojeniu priorytetu ustanawiającego cenę – tak. E-Quote brokera z parkietu jest osobnym uczestnikiem w rotacji parytetu, podczas gdy wszystkie publiczne zlecenia elektroniczne po tej cenie dzielą jedno miejsce uczestnika. Czas napływu szereguje zlecenia wewnątrz arkusza, a nie podział między uczestników.

Czym jest D-Quote na NYSE?

To dyskrecjonalny e-Quote, wprowadzany przez brokera z parkietu, zawierający przedział cenowy, w którym broker może handlować bez nowych instrukcji. Jest on uprawniony do udziału w aukcji zamknięcia i może być wprowadzony lub zmieniony do godziny 15:59:50 czasu ET, dziesięć minut po terminie 15:50 czasu ET, który wiąże zlecenia MOC i LOC.

Czy parytet na NYSE to to samo co alokacja pro-rata?

Nie. Pro-rata dzieli realizację proporcjonalnie do wyświetlanej wielkości, więc większe kwotowanie otrzymuje większą część. Parytet dzieli loty po jednym na raz dla każdego uczestnika, niezależnie od wielkości, więc e-Quote na 200 akcji i arkusz na 20 000 akcji otrzymują tyle samo w każdej rundzie.

Czy parytet ma zastosowanie podczas aukcji zamknięcia?

Nie. Parytet runda po rundzie reguluje ciągły obrót w arkuszu NYSE. Aukcja zamknięcia to oddzielne dopasowanie po jednej cenie z własną drabinką priorytetów, w której istotne jest okno czasowe dla d-Quote.

Aby zmierzyć ten sam ślad alokacji dla spółki, którą obserwujesz, zadaj pytanie w prostym języku na terminalu Strasmore.