Strasmore Research
學習 Matt Connor作者： Matt Connor · data as of August 12, 2026 · refreshed weekly

認股權證與買權的差異：發行與稀釋效應解析

認股權證與買權有何不同？認股權證由公司發行，行使時會印製新股導致股權稀釋，而上市買權則不會。透過實際數據分析兩者在發行人、條款及稀釋效應上的關鍵差異，協助投資人評估資產負債表影響。

認股權證（warrant）與買權（call option）賦予持有人的標題權利相同：在特定日期前以固定價格買入股票。兩者的差異在於資產負債表上的處理。上市買權由其他市場參與者開立，結算時交付既有股票；而認股權證由公司本身發行，行使時會印製新股，將現金注入公司，並稀釋每一位現有持有人的股權比例。

兩者的報酬圖形結構相同。若您對上述提及的買權概念感到陌生，買權的定義一文以淺顯易懂的方式進行了說明。

認股權證與買權有何不同？

以下五點差異構成了本頁的核心內容。

  • 發行人：上市買權由其他交易者開立，且選擇權結算公司（Options Clearing Corporation）作為所有未平倉合約雙方的交易對手。認股權證則由標的股票所屬公司發行，該公司即為交易對手。
  • 稀釋效應：行使買權會將現有股票從開立者轉移至持有人，發行股數不變。行使認股權證則會創造出當天早上原本不存在的新股。
  • 上市與條款：上市買權遵循統一模板：每份合約對應一百股，履約價與到期日由交易所設定。認股權證的條款載於公開說明書或認股權證協議中，每份文件各異，且股份比例可由發行人自行訂定。
  • 到期期限：上市股票選擇權的期限從當日到期到多年期合約（即 LEAPS）不等。認股權證通常自發行日起算，期限為三至五年。
  • 調整權限：發生公司行動時，上市合約會根據結算機構發布的規則進行重置，持有人無需採取任何行動。認股權證僅能依據其自身的反稀釋條款進行調整。

稀釋效應實際表現為何？

公司每季會報告兩項股數。基本流通股數（basic shares outstanding）是指現有的股票數量。稀釋後流通股數（diluted shares outstanding）則是上述股票加上若認股權證、員工選擇權、可轉換公司債及未歸屬獎勵全數轉換後可能存在的股份。兩者之間的差距即為「過剩股數」（overhang），由公司自行公布，而非由外部人士估算。

查詢八大市值股的基本與稀釋後股數
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT
    ticker,
    round(avg(basic_m), 1)                              AS basic_shares_m,
    round(avg(diluted_m), 1)                            AS diluted_shares_m,
    round(100 * (avg(diluted_m) / avg(basic_m) - 1), 2) AS dilution_gap_pct
FROM
(
    SELECT
        t                                                AS ticker,
        period_end,
        max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6   AS basic_m,
        max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6 AS diluted_m
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    ARRAY JOIN tickers AS t
    WHERE t IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'TSLA', 'KO', 'F', 'PFE')
      AND timeframe = 'quarterly'
      AND period_end >= '2024-07-01'
      AND basic_shares_outstanding > 0
      AND diluted_shares_outstanding > 0
    GROUP BY ticker, period_end
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dilution_gap_pct DESC
Run this yourself

根據這八家公司自 2024 年中以來的每季平均報告，差距最大的是 TSLA，其 9.34% 為 3514.8 百萬股稀釋後股份，對比 3214.7 百萬股基本股份。該組中差距最小的是 KO，數值為 0.25%。成熟公司會將此差距維持在低檔。若一家小型公司透過出售認股權證籌資，其過剩股數可能佔其可交易股票的很大比例，這正是 流通股數與市值 及 股票浮動籌碼定義 中算術邏輯開始產生影響的地方。

股數並非恆定

庫藏股買回會減少股數。認股權證與員工獎勵的行使則會增加股數。這兩項報告數值在每一季之間不斷波動，下圖呈現了一家大型公司的完整稀釋過程。

查詢Tesla 基本與稀釋後股數（按季）
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT
    toString(period_end)                                       AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y')                        AS quarter_label,
    round(max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6, 1)   AS basic_shares_m,
    round(max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6, 1) AS diluted_shares_m,
    round(100 * (max(toFloat64(diluted_shares_outstanding))
               / max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) - 1), 2) AS dilution_wedge_pct
FROM global_markets.stocks_income_statements
ARRAY JOIN tickers AS t
WHERE t = 'TSLA'
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND period_end >= '2023-01-01'
  AND basic_shares_outstanding > 0
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end
Run this yourself

在 Mar 2023 與 Dec 2025 之間，基本股數從 3166 百萬股變動至 3225 百萬股。在最新一季的檔案中，稀釋後股數為 3528 百萬股，較基本數值多出 9.4% 的差距。該差距涵蓋了公司發行的所有具稀釋性質的工具。買權持有人的任何市場行為皆不會影響此圖表，且只有公司能對其進行增減。

為何上市買權有履約價階梯，而認股權證沒有？

標準化是上市市場的隱形優勢。交易所會在每個到期日列出一系列履約價，每份合約均涵蓋一百股，且結算機構保證所有合約的履約。下表統計了過去一週半內，在每個即時到期日成交的 AAPL 買權合約數量。

查詢AAPL 買權合約交易量（按到期日）
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT
    toString(expiration_date)                    AS expiry_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
    min(days_to_expiry)                          AS dte,
    countDistinct(ticker)                        AS call_contracts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 10
  AND date <  today()
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND volume > 0
  AND expiration_date >= today()
GROUP BY expiration_date
HAVING call_contracts >= 5
ORDER BY expiration_date
Run this yourself

AAPL 買權在 24 個不同的即時到期日進行交易，從距離到期日 1 天、包含 60 種不同合約的近期到期日，一直到距離 857 天的 Dec 15, 2028。DTE 代表距離到期日天數（days to expiry），即合約剩餘的日曆天數。認股權證僅有一個到期日與一個履約價，兩者皆在發行時固定。市場上不存在履約價階梯，也沒有交易所為其條款背書。

股票分割時由誰調整條款？

股票分割是檢驗調整權限最直接的方式，因為它改變了股數，卻未改變任何人的持股比例。下表列出了近期市場上發生的股票分割。

查詢近期股票分割與股份倍數
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT
    ticker,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                                             AS effective_on,
    concat(toString(toUInt32(any(split_to))), '-for-', toString(toUInt32(any(split_from)))) AS split_ratio,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 2)                         AS shares_multiplier
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= today() - 365
  AND execution_date <= today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 2
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12
Run this yourself

以上是過去一年中 12 次兩股換一股或更大比例的股票分割，按時間由新到舊排列。最新的一次是 TYOYY 於 Aug 12, 2026 進行，其股數乘以 16。每一位持有人的公司持股比例皆未受影響。行使認股權證則會變動分母，進而改變持股比例。

對於上市選擇權，當分割執行時，結算機構會重置所有未平倉合約，持有人無需進行任何操作；股票分割如何影響選擇權 一文詳細說明了重置後的履約價與乘數。至於認股權證，則由認股權證協議中的反稀釋條款規範，而該條款是由發行人所撰寫。

什麼是無現金行使（cashless exercise）？

現金行使是指持有人向公司支付履約價，並為每份認股權證換取一股新股。現金流入公司，股數則按認股權證總數增加。無現金行使（或稱淨股行使）則完全跳過支付步驟：公司保留市值足以支付履約價的股份數量，並將剩餘股份交付給持有人。

假設有一千份履約價為 11.50 美元的認股權證，而股價為 23.00 美元。現金行使需向公司支付 11,500 美元並創造一千股新股。無現金行使則僅創造五百股，因為保留的五百股在該價格下價值 11,500 美元，足以結清費用。稀釋程度減半，且無需支付現金。

SPAC 認股權證與贖回觸發條款

大多數持有認股權證的人是透過空白支票公司（SPAC）合併案接觸到的。特殊目的收購公司出售單位（units），每個單位拆分為一股股票加上一部分認股權證，該權證在合併完成後即可行使。常見的模板賦予該權證 11.50 美元的履約價與五年期限。

值得閱讀的條款是贖回觸發條件（redemption trigger）。在一般條款下，若股價在三十天內的二十個交易日收盤高於 18.00 美元，公司可以每份 0.01 美元的價格買回認股權證；若持有人忽略贖回通知，則僅能領取每份一分錢的補償。上市買權則無此類條款。任何發行人都無法強制將上市合約從持有人手中買回。

常見問題

認股權證與買權相同嗎？

不相同。兩者皆賦予在特定日期前以設定價格買入股票的權利，且報酬結構相似，但發行人不同。認股權證由公司發行，行使時會創造新股；而上市買權由其他市場參與者開立，交付的是既有股票。

行使認股權證會稀釋現有股東權益嗎？

會。因為發行了新股，總股數增加，每一股現有股票所代表的公司份額隨之減少。行使上市買權則不會，因為這些股票來自於合約的開立者。

為何認股權證的期限比多數上市選擇權長？

認股權證的期限由發行人在認股權證協議中設定，三至五年是常見的選擇。上市選擇權則限於交易所選擇掛牌的到期日，LEAPS 系列最長約為兩至三年。

當公司進行股票分割時，認股權證會發生什麼事？

這取決於認股權證協議中的反稀釋條款，該條款通常會同時調整履約價與每份認股權證可換取的股數。由於背後沒有交易所公告或結算機構的重置，因此該文件是唯一需要查閱的依據。

上述每個面板皆附有產生該數據的 SQL 語法。您可以在 Strasmore 終端機中更改任何面板的 ticker，並查詢相同的問題。

#options#warrants#dilution#corporate actions#equities