Differenza tra warrant e call option: guida pratica

I warrant e le call option offrono al detentore lo stesso diritto fondamentale: acquistare un titolo a un prezzo fisso entro una data prestabilita. La differenza risiede nello stato patrimoniale. Una call option quotata è emessa da un altro partecipante al mercato e viene regolata tramite azioni già esistenti, mentre un warrant è emesso dalla società stessa; il suo esercizio crea nuove azioni, apporta liquidità all'azienda e riduce la quota di partecipazione di ogni azionista esistente.

Il diagramma dei payoff ha la stessa forma in entrambi i casi. Se la parte relativa alle opzioni di questa frase è nuova, cos'è una call option lo spiega in termini semplici.

Qual è la differenza tra un warrant e una call option?

Cinque differenze definiscono il resto di questa pagina.

• Emittente: una call quotata è scritta da un altro trader e l'Options Clearing Corporation funge da controparte centrale per entrambe le parti di ogni contratto aperto. Un warrant è emesso dalla società su cui il titolo è basato, e tale società funge da controparte.
• Diluizione: l'esercizio di una call trasferisce azioni esistenti dallo scrittore al detentore, lasciando invariato il numero totale di azioni. L'esercizio di un warrant crea azioni che non esistevano in precedenza.
• Quotazione e termini: le call quotate seguono uno standard: cento azioni per contratto, con strike e scadenze stabiliti dalla borsa. I termini dei warrant sono definiti nel prospetto o nell'accordo di warrant, un documento specifico per ogni emissione, e il rapporto di conversione può essere stabilito liberamente dall'emittente.
• Durata della scadenza: le opzioni azionarie quotate variano da scadenze giornaliere a contratti pluriennali noti come LEAPS. I warrant hanno solitamente una durata da tre a cinque anni dall'emissione.
• Autorità di rettifica: in seguito a un'operazione societaria, i contratti quotati vengono rettificati secondo le regole pubblicate dalla clearing house senza alcun intervento del detentore. Un warrant si rettifica solo in base a quanto previsto dalla propria clausola anti-diluizione.

In cosa consiste concretamente la diluizione?

Ogni trimestre una società riporta due conteggi azionari. Le azioni in circolazione (basic shares outstanding) rappresentano il capitale esistente. Le azioni diluite (diluted shares outstanding) includono le azioni basic più quelle che esisterebbero se warrant, opzioni per i dipendenti, obbligazioni convertibili e assegnazioni non maturate venissero convertiti. Il divario tra i due è l'overhang, pubblicato dalla società anziché stimato da terzi.

SELECT
    ticker,
    round(avg(basic_m), 1)                              AS basic_shares_m,
    round(avg(diluted_m), 1)                            AS diluted_shares_m,
    round(100 * (avg(diluted_m) / avg(basic_m) - 1), 2) AS dilution_gap_pct
FROM
(
    SELECT
        t                                                AS ticker,
        period_end,
        max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6   AS basic_m,
        max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6 AS diluted_m
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    ARRAY JOIN tickers AS t
    WHERE t IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'TSLA', 'KO', 'F', 'PFE')
      AND timeframe = 'quarterly'
      AND period_end >= '2024-07-01'
      AND basic_shares_outstanding > 0
      AND diluted_shares_outstanding > 0
    GROUP BY ticker, period_end
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dilution_gap_pct DESC

Facendo la media di ogni trimestre riportato da queste otto società da metà 2024, il divario più ampio appartiene a TSLA con 9.34%, pari a 3514.8 milioni di azioni diluite contro 3214.7 milioni di azioni basic. Il più contenuto del gruppo, KO, si attesta a 0.25%. Le società mature mantengono questo divario ridotto. Una piccola azienda che si è finanziata vendendo warrant può avere un overhang che rappresenta una larga frazione del suo flottante; è qui che i calcoli in azioni in circolazione e capitalizzazione di mercato e cos'è il flottante azionario iniziano a incidere.

Il numero di azioni non è una costante

I riacquisti (buyback) riducono il conteggio. L'esercizio di warrant e premi per i dipendenti lo aumenta. I due conteggi riportati divergono e convergono trimestre dopo trimestre; il grafico sottostante illustra l'intera dinamica di diluizione per una grande società.

SELECT
    toString(period_end)                                       AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y')                        AS quarter_label,
    round(max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6, 1)   AS basic_shares_m,
    round(max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6, 1) AS diluted_shares_m,
    round(100 * (max(toFloat64(diluted_shares_outstanding))
               / max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) - 1), 2) AS dilution_wedge_pct
FROM global_markets.stocks_income_statements
ARRAY JOIN tickers AS t
WHERE t = 'TSLA'
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND period_end >= '2023-01-01'
  AND basic_shares_outstanding > 0
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

Tra Mar 2023 e Dec 2025, il conteggio basic è passato da 3166 milioni di azioni a 3225 milioni. Nell'ultimo trimestre disponibile, il conteggio diluito si attesta a 3528 milioni, con un divario di 9.4% rispetto al dato basic. Tale divario copre ogni strumento diluitivo emesso dalla società. Nulla di ciò che fa un detentore di call option sul mercato influisce su questo grafico, e solo la società può aggiungervi una voce.

Perché le call quotate hanno una scala di strike e i warrant no?

La standardizzazione è il vantaggio silenzioso del mercato quotato. La borsa elenca una griglia di strike per ogni scadenza, ogni contratto copre cento azioni e la clearing house garantisce l'adempimento per tutti. Il pannello sottostante conta i distinti contratti call su AAPL che sono stati scambiati a ogni scadenza attiva nell'ultima settimana e mezza.

SELECT
    toString(expiration_date)                    AS expiry_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
    min(days_to_expiry)                          AS dte,
    countDistinct(ticker)                        AS call_contracts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 10
  AND date <  today()
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND volume > 0
  AND expiration_date >= today()
GROUP BY expiration_date
HAVING call_contracts >= 5
ORDER BY expiration_date

Le call su AAPL sono state scambiate su 24 scadenze attive, da una scadenza a breve termine a 1 giorni con 60 contratti distinti, fino a Dec 15, 2028, a 857 giorni di distanza. DTE indica i giorni alla scadenza (days to expiry), ovvero i giorni di calendario rimanenti sul contratto. Un warrant ha una sola scadenza e un solo prezzo di esercizio, entrambi fissati all'emissione. Non esiste una scala di strike né una borsa che garantisca i termini.

Chi rettifica i termini in caso di frazionamento azionario?

Uno split è il test più chiaro dell'autorità di rettifica, poiché modifica il numero di azioni senza cambiare la proprietà di nessuno. Il pannello elenca i più recenti split azionari (forward split) registrati.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                                             AS effective_on,
    concat(toString(toUInt32(any(split_to))), '-for-', toString(toUInt32(any(split_from)))) AS split_ratio,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 2)                         AS shares_multiplier
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= today() - 365
  AND execution_date <= today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 2
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Questi sono i 12 split più recenti di entità pari o superiore a due-per-uno nell'ultimo anno, dal più recente. L'ultimo, TYOYY il Aug 12, 2026, ha moltiplicato il suo conteggio azionario per 16. La percentuale di possesso di ogni azionista è rimasta invariata. L'esercizio di un warrant sposta lo stesso denominatore e modifica tali percentuali.

Per un'opzione quotata, la clearing house rettifica ogni contratto aperto quando lo split diventa operativo e il detentore non deve fare nulla; come gli split azionari influenzano le opzioni illustra lo strike e il moltiplicatore rettificati. Per un warrant, comanda la clausola anti-diluizione contenuta nell'accordo di warrant, redatta dall'emittente.

Cos'è l'esercizio senza contanti (cashless exercise)?

Un esercizio in contanti prevede che il detentore paghi il prezzo di esercizio alla società ricevendo un'azione per ogni warrant. La liquidità entra in azienda e il numero di azioni aumenta dell'intero ammontare dei warrant. Un esercizio cashless, o net-share, evita del tutto il pagamento: la società trattiene il numero di azioni il cui valore di mercato copre il prezzo di esercizio e consegna la differenza.

Si ipotizzino mille warrant con strike a 11,50 dollari e titolo a 23,00 dollari. Un esercizio in contanti invia 11.500 dollari alla società e crea mille nuove azioni. Un esercizio cashless ne crea cinquecento, poiché le cinquecento azioni trattenute valgono 11.500 dollari a quel prezzo e saldano il conto. Metà della diluizione e nessuna uscita di cassa.

Warrant SPAC e trigger di riscatto

La maggior parte delle persone che ha detenuto un warrant lo ha conosciuto tramite una fusione con una SPAC (special purpose acquisition company). Una SPAC vende unità, e ogni unità si divide in un'azione più una frazione di warrant che diventa esercitabile una volta conclusa la fusione. Lo standard comune prevede per quel warrant un prezzo di esercizio di 11,50 dollari e una durata di cinque anni.

La clausola da leggere è il trigger di riscatto (redemption trigger). Secondo i termini usuali, la società può richiamare i warrant a 0,01 dollari ciascuno una volta che il titolo ha chiuso sopra i 18,00 dollari per venti giorni di borsa aperta in una finestra di trenta giorni; un detentore che ignora l'avviso di richiamo incassa un centesimo per warrant. Le call quotate non prevedono nulla di simile. Nessun emittente può richiamare un contratto quotato al suo proprietario.

FAQ

I warrant sono uguali alle call option?

No. Entrambi conferiscono il diritto di acquistare azioni a un prezzo fisso entro una data fissata e il payoff è simile, ma l'emittente differisce. Un warrant proviene dalla società e crea nuove azioni all'esercizio, mentre una call quotata proviene da un altro partecipante al mercato e consegna azioni già esistenti.

L'esercizio di un warrant diluisce gli azionisti esistenti?

Sì. Vengono emesse nuove azioni, il conteggio totale aumenta e ogni azione esistente rappresenta una frazione minore della società. L'esercizio di una call quotata non comporta diluizione, poiché tali azioni provengono da chi ha scritto il contratto.

Perché i warrant durano più a lungo della maggior parte delle opzioni quotate?

La durata del warrant è stabilita dall'emittente nell'accordo di warrant; tre-cinque anni è una scelta comune. Le opzioni quotate sono limitate alle scadenze che la borsa sceglie di quotare, che arrivano a circa due-tre anni nella serie LEAPS.

Cosa succede a un warrant quando la società fraziona le azioni?

Decide la clausola anti-diluizione nell'accordo di warrant, che solitamente rettifica sia il prezzo di esercizio che il numero di azioni acquistabili per ogni warrant. Non esiste alcun memo di borsa o rettifica della clearing house, quindi il documento è l'unico riferimento da consultare.

Ogni pannello sopra riportato include il codice SQL che lo ha generato. Modifica il ticker in uno qualsiasi di essi e poni la stessa domanda sul terminale Strasmore.