تفاوت وارنت و اختیار خرید (Call Option) چیست؟

وارنت‌ها و اختیار خرید (Call Option) به دارنده خود حق یکسانی می‌دهند: خرید سهام با قیمتی ثابت پیش از تاریخی مشخص. تفاوت این دو در ترازنامه نهفته است. یک اختیار خریدِ فهرست‌شده (Listed Call Option) توسط یک فعال بازار دیگر نوشته می‌شود و تسویه آن با سهامی انجام می‌گیرد که از پیش وجود داشته‌اند؛ در حالی که وارنت توسط خود شرکت صادر می‌شود و اعمال آن منجر به چاپ سهام جدید، ورود نقدینگی به شرکت و کاهش سهم هر یک از سهامداران فعلی می‌شود.

نمودار سود و زیان هر دو ابزار به یک شکل است. اگر بخش اختیار خرید این جمله برای شما تازگی دارد، ماهیت اختیار خرید آن را به زبان ساده توضیح می‌دهد.

تفاوت وارنت با اختیار خرید چیست؟

پنج تفاوت، بدنه اصلی این بحث را تشکیل می‌دهند:

• صادرکننده: یک اختیار خریدِ فهرست‌شده توسط یک معامله‌گر دیگر نوشته می‌شود و «شرکت تسویه آپشن» (OCC) به عنوان طرف مقابل در هر دو سوی قراردادهای باز عمل می‌کند. وارنت توسط شرکتی صادر می‌شود که سهام آن مبنای قرارداد است و همان شرکت، طرف مقابل قرارداد محسوب می‌شود.
• رقیق‌سازی (Dilution): اعمال اختیار خرید، سهام موجود را از نویسنده قرارداد به دارنده منتقل می‌کند و تعداد سهام تغییر نمی‌کند. اعمال وارنت، سهامی را ایجاد می‌کند که تا پیش از آن وجود نداشته‌اند.
• فهرست‌شدن و شرایط: اختیار خرید‌های فهرست‌شده از یک الگوی واحد پیروی می‌کنند: 100 سهم در هر قرارداد، با قیمت‌های اعمال (Strike) و تاریخ‌های انقضایی که توسط بورس تعیین می‌شود. شرایط وارنت در امیدنامه یا توافق‌نامه وارنت درج می‌شود که برای هر مورد منحصربه‌فرد است و نسبت سهام می‌تواند هر مقداری باشد که صادرکننده تعیین کرده است.
• طول دوره انقضا: اختیار خرید‌های سهام از انقضای روزانه تا قراردادهای چندساله موسوم به LEAPS متغیر هستند. وارنت‌ها معمولاً سه تا پنج سال پس از صدور اعتبار دارند.
• مرجع تعدیل: پس از یک رویداد شرکتی، قراردادهای فهرست‌شده طبق قوانین منتشرشده توسط اتاق پایاپای و بدون نیاز به اقدام دارنده، بازتعریف می‌شوند. وارنت تنها بر اساس مفاد بند ضد رقیق‌سازی (Anti-dilution clause) خود تعدیل می‌شود.

رقیق‌سازی در عمل چگونه است؟

شرکت‌ها هر فصل دو نوع شمارش سهام گزارش می‌کنند. «سهام پایه در گردش» (Basic shares outstanding) همان سهامی است که در حال حاضر وجود دارد. «سهام رقیق‌شده در گردش» (Diluted shares outstanding) شامل همان سهام پایه به علاوه سهامی است که در صورت تبدیل وارنت‌ها، اختیار خرید کارکنان، اوراق قرضه قابل تبدیل و پاداش‌های واگذارنشده ایجاد می‌شود. فاصله میان این دو، «سربار» (Overhang) نام دارد که توسط خود شرکت منتشر می‌شود و نیازی به برآورد توسط تحلیلگران خارجی نیست.

SELECT
    ticker,
    round(avg(basic_m), 1)                              AS basic_shares_m,
    round(avg(diluted_m), 1)                            AS diluted_shares_m,
    round(100 * (avg(diluted_m) / avg(basic_m) - 1), 2) AS dilution_gap_pct
FROM
(
    SELECT
        t                                                AS ticker,
        period_end,
        max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6   AS basic_m,
        max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6 AS diluted_m
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    ARRAY JOIN tickers AS t
    WHERE t IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'TSLA', 'KO', 'F', 'PFE')
      AND timeframe = 'quarterly'
      AND period_end >= '2024-07-01'
      AND basic_shares_outstanding > 0
      AND diluted_shares_outstanding > 0
    GROUP BY ticker, period_end
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dilution_gap_pct DESC

با میانگین‌گیری از گزارش‌های فصلی این هشت شرکت از اواسط 2024، بیشترین فاصله متعلق به TSLA با 9.34% است که شامل 3514.8 میلیون سهم رقیق‌شده در برابر 3214.7 میلیون سهم پایه می‌شود. کمترین فاصله در این گروه مربوط به KO با مقدار 0.25% است. شرکت‌های بالغ، این فاصله را اندک نگه می‌دارند. یک شرکت کوچک که تأمین مالی خود را از طریق فروش وارنت انجام داده، ممکن است سرباری معادل بخش بزرگی از سهام قابل‌معامله خود داشته باشد؛ این همان نقطه‌ای است که محاسبات در سهام در گردش و ارزش بازار و ماهیت شناوری سهام اهمیت می‌یابد.

تعداد سهام، عددی ثابت نیست

بازخرید سهام (Buyback) تعداد سهام را کاهش می‌دهد. اعمال وارنت و پاداش‌های کارکنان، آن را افزایش می‌دهد. این دو عدد گزارش‌شده فصل به فصل از هم دور و به هم نزدیک می‌شوند. نمودار زیر، کل داستان رقیق‌سازی برای یک شرکت بزرگ را نشان می‌دهد.

SELECT
    toString(period_end)                                       AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y')                        AS quarter_label,
    round(max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6, 1)   AS basic_shares_m,
    round(max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6, 1) AS diluted_shares_m,
    round(100 * (max(toFloat64(diluted_shares_outstanding))
               / max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) - 1), 2) AS dilution_wedge_pct
FROM global_markets.stocks_income_statements
ARRAY JOIN tickers AS t
WHERE t = 'TSLA'
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND period_end >= '2023-01-01'
  AND basic_shares_outstanding > 0
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

بین Mar 2023 و Dec 2025، تعداد سهام پایه از 3166 میلیون سهم به 3225 میلیون سهم رسید. در آخرین فصل گزارش‌شده، تعداد سهام رقیق‌شده 3528 میلیون سهم است که فاصله‌ای معادل 9.4% نسبت به رقم پایه دارد. این فاصله شامل تمام ابزارهای رقیق‌کننده‌ای است که شرکت صادر کرده است. هیچ اقدامی از سوی دارنده اختیار خرید در بازار بر این نمودار تأثیری ندارد و تنها شرکت می‌تواند ردیفی به آن اضافه کند.

چرا اختیار خرید‌های فهرست‌شده دارای «نردبان قیمت اعمال» هستند اما وارنت‌ها ندارند؟

استانداردسازی، مزیت خاموش بازار فهرست‌شده است. بورس شبکه‌ای از قیمت‌های اعمال را در هر تاریخ انقضا فهرست می‌کند، هر قرارداد در این شبکه 100 سهم را پوشش می‌دهد و اتاق پایاپای، اجرای تعهدات تمام آن‌ها را تضمین می‌کند. جدول زیر تعداد قراردادهای اختیار خرید AAPL را نشان می‌دهد که در طول یک هفته و نیم گذشته در هر تاریخ انقضای فعال، معامله شده‌اند.

SELECT
    toString(expiration_date)                    AS expiry_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
    min(days_to_expiry)                          AS dte,
    countDistinct(ticker)                        AS call_contracts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 10
  AND date <  today()
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND volume > 0
  AND expiration_date >= today()
GROUP BY expiration_date
HAVING call_contracts >= 5
ORDER BY expiration_date

اختیار خرید‌های AAPL در 24 تاریخ انقضای فعال معامله شدند؛ از انقضای نزدیک با 1 روز باقی‌مانده که شامل 60 قرارداد متمایز بود، تا انقضای دورتر در Dec 15, 2028 با 857 روز باقی‌مانده. DTE به معنای روزهای باقی‌مانده تا انقضا است. وارنت تنها یک تاریخ انقضا و یک قیمت اعمال دارد که هر دو در زمان صدور ثابت شده‌اند. در اینجا خبری از نردبان قیمت اعمال یا ضمانت بورس برای شرایط قرارداد نیست.

هنگام تقسیم سهام (Stock Split)، چه کسی شرایط را تعدیل می‌کند؟

تقسیم سهام، شفاف‌ترین آزمون برای مرجع تعدیل است، زیرا تعداد سهام را تغییر می‌دهد بدون آنکه مالکیت کسی را تغییر دهد. جدول زیر جدیدترین تقسیم‌های سهام در بازار را فهرست می‌کند.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                                             AS effective_on,
    concat(toString(toUInt32(any(split_to))), '-for-', toString(toUInt32(any(split_from)))) AS split_ratio,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 2)                         AS shares_multiplier
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= today() - 365
  AND execution_date <= today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 2
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

این‌ها 12 مورد از جدیدترین تقسیم‌های سهام با نسبت دو به یک یا بیشتر در سال گذشته هستند. آخرین مورد، TYOYY در تاریخ Aug 12, 2026، تعداد سهام خود را در 16 ضرب کرد. درصد مالکیت هر سهامدار از شرکت دست‌نخورده باقی ماند. اعمال وارنت، مخرج کسر را تغییر می‌دهد و در نتیجه آن درصدها را تغییر خواهد داد.

برای اختیار خرید فهرست‌شده، اتاق پایاپای هنگام اجرای تقسیم سهام، تمام قراردادهای باز را بازتعریف می‌کند و دارنده هیچ اقدامی انجام نمی‌دهد؛ تأثیر تقسیم سهام بر اختیار خرید جزئیات قیمت اعمال و ضریب تعدیل‌شده را توضیح می‌دهد. برای وارنت، بند ضد رقیق‌سازی در توافق‌نامه وارنت حاکم است که توسط خود صادرکننده نوشته شده است.

اعمال بدون نقدینگی (Cashless Exercise) چیست؟

در اعمال نقدی، دارنده قیمت اعمال را به شرکت می‌پردازد و به ازای هر وارنت، یک سهم جدید دریافت می‌کند. نقدینگی وارد شرکت شده و تعداد سهام به اندازه کل وارنت‌ها افزایش می‌یابد. در اعمال بدون نقدینگی یا «خالص‌سهم»، پرداخت نقدی کاملاً حذف می‌شود: شرکت تعداد سهامی را که ارزش بازاری آن معادل قیمت اعمال است نزد خود نگه می‌دارد و مابقی را به دارنده تحویل می‌دهد.

فرض کنید 1000 وارنت با قیمت اعمال 11.50 دلار و قیمت سهم 23.00 دلار دارید. در اعمال نقدی، 11,500 دلار به شرکت پرداخت شده و 1000 سهم جدید ایجاد می‌شود. در اعمال بدون نقدینگی، 500 سهم ایجاد می‌شود، زیرا 500 سهم بلوکه‌شده به ارزش 11,500 دلار، بدهی را تسویه می‌کند. این یعنی نصف رقیق‌سازی و بدون خروج نقدینگی.

وارنت‌های SPAC و محرک بازخرید (Redemption Trigger)

بیشتر کسانی که وارنت داشته‌اند، آن را از طریق ادغام شرکت‌های با چک سفید (SPAC) به دست آورده‌اند. یک شرکت تملک با هدف ویژه، واحدهایی را می‌فروشد که هر واحد به یک سهم و کسری از یک وارنت تقسیم می‌شود که پس از نهایی شدن ادغام، قابل‌اعمال است. الگوی رایج برای این وارنت‌ها، قیمت اعمال 11.50 دلار و عمر پنج‌ساله است.

بندی که ارزش مطالعه دارد، «محرک بازخرید» است. طبق شرایط معمول، شرکت می‌تواند وارنت‌ها را به قیمت 0.01 دلار برای هر عدد فراخوان کند، مشروط بر اینکه قیمت سهم در 20 روز معاملاتی از یک بازه 30 روزه، بالای 18 دلار بسته شده باشد. دارنده در صورت نادیده گرفتن این اخطار، تنها یک سنت به ازای هر وارنت دریافت می‌کند. اختیار خرید‌های فهرست‌شده چنین شرایطی ندارند و هیچ صادرکننده‌ای نمی‌تواند قرارداد فهرست‌شده را از مالک آن بازپس بگیرد.

پرسش‌های متداول

آیا وارنت‌ها همان اختیار خرید هستند؟

خیر. هر دو حق خرید سهام با قیمت و تاریخ مشخص را می‌دهند و نمودار سود و زیان مشابهی دارند، اما صادرکننده آن‌ها متفاوت است. وارنت از سوی شرکت صادر می‌شود و هنگام اعمال، سهام جدید ایجاد می‌کند، در حالی که اختیار خرید فهرست‌شده از سوی یک فعال بازار دیگر می‌آید و سهامی را تحویل می‌دهد که از پیش وجود داشته‌اند.

آیا اعمال وارنت باعث رقیق شدن سهامداران فعلی می‌شود؟

بله. سهام جدید صادر می‌شود، تعداد کل سهام افزایش می‌یابد و هر سهم موجود، بخش کوچک‌تری از شرکت را نمایندگی می‌کند. اعمال اختیار خرید فهرست‌شده چنین اثری ندارد، زیرا آن سهام از سوی نویسنده قرارداد تأمین می‌شود.

چرا عمر وارنت‌ها از بیشتر اختیار خرید‌های فهرست‌شده طولانی‌تر است؟

طول دوره وارنت توسط صادرکننده در توافق‌نامه وارنت تعیین می‌شود و سه تا پنج سال انتخاب رایجی است. اختیار خرید‌های فهرست‌شده محدود به تاریخ‌های انقضایی هستند که بورس تعیین می‌کند و در سری LEAPS حداکثر به حدود دو تا سه سال می‌رسد.

هنگام تقسیم سهام، چه اتفاقی برای وارنت می‌افتد؟

بند ضد رقیق‌سازی در توافق‌نامه وارنت تعیین‌کننده است و معمولاً هم قیمت اعمال و هم تعداد سهامی که هر وارنت خریداری می‌کند را تعدیل می‌کند. هیچ اطلاعیه بورسی یا بازتعریف اتاق پایاپایی برای آن وجود ندارد، بنابراین تنها مرجع بررسی، همان سند توافق‌نامه است.

هر جدول بالا با کد SQL تولیدکننده آن ارائه شده است. تیکر (Ticker) را در هر یک از آن‌ها تغییر دهید و همان پرسش را در ترمینال Strasmore مطرح کنید.