ความแตกต่างระหว่าง Warrants และ Call option คืออะไร

Warrants และ Call option ให้สิทธิผู้ถือในลักษณะเดียวกัน คือสิทธิในการซื้อหุ้นที่ราคาคงที่ก่อนถึงวันที่กำหนด แต่ความแตกต่างอยู่ที่งบดุล Call option ที่จดทะเบียนในตลาดถูกเขียนขึ้นโดยผู้ร่วมตลาดรายอื่นและชำระราคาด้วยหุ้นที่มีอยู่เดิม ในขณะที่ Warrants ออกโดยบริษัทผู้ออกหุ้นเอง การใช้สิทธิ Warrants จะเป็นการพิมพ์หุ้นใหม่เข้าสู่ระบบ นำเงินสดเข้าบริษัท และลดสัดส่วนการถือครองของผู้ถือหุ้นเดิมทุกคน

แผนภาพผลตอบแทน (payoff diagram) มีลักษณะเหมือนกันไม่ว่าจะใช้เครื่องมือใด หากส่วนที่เป็น option ของประโยคนี้เป็นเรื่องใหม่ ความหมายของ Call option ได้อธิบายไว้แล้วด้วยภาษาที่เข้าใจง่าย

ความแตกต่างระหว่าง Warrants และ Call option คืออะไร?

ความแตกต่างห้าประการเป็นหัวใจสำคัญของหน้านี้

• ผู้ออก (Issuer): Call option ที่จดทะเบียนในตลาดเขียนขึ้นโดยเทรดเดอร์รายอื่น โดยมี Options Clearing Corporation ทำหน้าที่เป็นคู่สัญญา (counterparty) ให้กับทั้งสองฝั่งของทุกสัญญาที่เปิดอยู่ ส่วน Warrants ออกโดยบริษัทที่เป็นเจ้าของหุ้นนั้นๆ และบริษัทนั้นเองคือคู่สัญญา
• การลดทอนสัดส่วน (Dilution): การใช้สิทธิ Call option เป็นการโอนหุ้นที่มีอยู่เดิมจากผู้เขียนสัญญาไปยังผู้ถือสิทธิ ทำให้จำนวนหุ้นคงที่เท่าเดิม แต่การใช้สิทธิ Warrants เป็นการสร้างหุ้นใหม่ที่ไม่มีอยู่ก่อนหน้านั้น
• การจดทะเบียนและเงื่อนไข: Call option ในตลาดใช้รูปแบบมาตรฐาน คือ 100 หุ้นต่อสัญญา โดยมีราคาใช้สิทธิ (strike price) และวันหมดอายุที่กำหนดโดยตลาดหลักทรัพย์ ส่วนเงื่อนไขของ Warrants จะระบุอยู่ในหนังสือชี้ชวนหรือสัญญา Warrants ซึ่งเป็นเอกสารเฉพาะตัว และอัตราส่วนการใช้สิทธิสามารถเป็นไปตามที่ผู้ออกกำหนดไว้
• ระยะเวลาหมดอายุ: Equity options ในตลาดมีตั้งแต่หมดอายุภายในวันเดียวไปจนถึงสัญญาหลายปีที่เรียกว่า LEAPS ส่วน Warrants มักมีอายุสามถึงห้าปีนับจากวันที่ออก
• อำนาจในการปรับเงื่อนไข: หลังจากการทำรายการองค์กร (corporate action) สัญญาในตลาดจะถูกปรับเงื่อนไขตามกฎที่สำนักหักบัญชีประกาศไว้โดยที่ผู้ถือไม่ต้องดำเนินการใดๆ ส่วน Warrants จะปรับเงื่อนไขตามที่ระบุไว้ในข้อกำหนดเรื่องการป้องกันการลดทอนสัดส่วน (anti-dilution clause) ของตนเองเท่านั้น

การลดทอนสัดส่วน (Dilution) มีลักษณะอย่างไร?

ในทุกไตรมาส บริษัทจะรายงานจำนวนหุ้นสองตัวเลข คือ Basic shares outstanding ซึ่งเป็นหุ้นที่มีอยู่จริง และ Diluted shares outstanding ซึ่งเป็นหุ้นจำนวนเดียวกันบวกกับหุ้นที่จะเกิดขึ้นหากมีการแปลงสภาพ Warrants, Employee options, หุ้นกู้แปลงสภาพ และรางวัลหุ้นที่ยังไม่ได้รับสิทธิ (unvested awards) ช่องว่างระหว่างตัวเลขทั้งสองคือส่วนเกิน (overhang) ซึ่งบริษัทเป็นผู้เผยแพร่เอง ไม่ใช่การประเมินจากบุคคลภายนอก

SELECT
    ticker,
    round(avg(basic_m), 1)                              AS basic_shares_m,
    round(avg(diluted_m), 1)                            AS diluted_shares_m,
    round(100 * (avg(diluted_m) / avg(basic_m) - 1), 2) AS dilution_gap_pct
FROM
(
    SELECT
        t                                                AS ticker,
        period_end,
        max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6   AS basic_m,
        max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6 AS diluted_m
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    ARRAY JOIN tickers AS t
    WHERE t IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'TSLA', 'KO', 'F', 'PFE')
      AND timeframe = 'quarterly'
      AND period_end >= '2024-07-01'
      AND basic_shares_outstanding > 0
      AND diluted_shares_outstanding > 0
    GROUP BY ticker, period_end
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dilution_gap_pct DESC

เมื่อเฉลี่ยทุกไตรมาสที่บริษัททั้งแปดแห่งนี้รายงานมาตั้งแต่กลางปี 2024 ช่องว่างที่กว้างที่สุดเป็นของ TSLA ที่ระดับ 9.34% ซึ่งคิดเป็นหุ้น Diluted จำนวน 3514.8 ล้านหุ้น เทียบกับหุ้น Basic จำนวน 3214.7 ล้านหุ้น ส่วนกลุ่มที่มีช่องว่างแคบที่สุดคือ KO อยู่ที่ 0.25% บริษัทที่เติบโตเต็มที่แล้วจะรักษาช่องว่างนี้ให้แคบไว้ ในขณะที่บริษัทขนาดเล็กที่ระดมทุนด้วยการขาย Warrants อาจมีส่วนเกิน (overhang) ที่มีมูลค่าเป็นสัดส่วนใหญ่ของหุ้นที่ซื้อขายได้ ซึ่งเป็นจุดที่การคำนวณใน จำนวนหุ้นคงที่และมูลค่าตลาด และ ความหมายของหุ้นหมุนเวียน (float) เริ่มส่งผลกระทบ

จำนวนหุ้นไม่ใช่ค่าคงที่

การซื้อหุ้นคืน (buybacks) ทำให้จำนวนหุ้นลดลง การใช้สิทธิ Warrants และการใช้สิทธิของพนักงานทำให้จำนวนหุ้นเพิ่มขึ้น ตัวเลขทั้งสองที่รายงานจะเคลื่อนที่ออกจากกันและกลับมาหากันในแต่ละไตรมาส แผนภูมิด้านล่างแสดงเรื่องราวการลดทอนสัดส่วนทั้งหมดของบริษัทขนาดใหญ่แห่งหนึ่ง

SELECT
    toString(period_end)                                       AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y')                        AS quarter_label,
    round(max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6, 1)   AS basic_shares_m,
    round(max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6, 1) AS diluted_shares_m,
    round(100 * (max(toFloat64(diluted_shares_outstanding))
               / max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) - 1), 2) AS dilution_wedge_pct
FROM global_markets.stocks_income_statements
ARRAY JOIN tickers AS t
WHERE t = 'TSLA'
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND period_end >= '2023-01-01'
  AND basic_shares_outstanding > 0
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

ระหว่าง Mar 2023 ถึง Dec 2025 จำนวนหุ้น Basic เปลี่ยนจาก 3166 ล้านหุ้น เป็น 3225 ล้านหุ้น ในไตรมาสล่าสุดที่บันทึกไว้ จำนวนหุ้น Diluted อยู่ที่ 3528 ล้านหุ้น ซึ่งเป็นส่วนต่าง 9.4% จากตัวเลข Basic ส่วนต่างนี้ครอบคลุมเครื่องมือที่ทำให้เกิดการลดทอนสัดส่วนทั้งหมดที่บริษัทได้ออกไว้ ไม่มีสิ่งที่ผู้ถือ Call option ทำในตลาดใดที่จะส่งผลต่อแผนภูมินี้ และมีเพียงบริษัทเท่านั้นที่สามารถเพิ่มบรรทัดลงในแผนภูมินี้ได้

ทำไม Call option ในตลาดถึงมีลำดับราคาใช้สิทธิ (strike ladder) แต่ Warrants ถึงไม่มี?

ความเป็นมาตรฐานคือข้อได้เปรียบที่เงียบเชียบของตลาดที่มีการจดทะเบียน ตลาดหลักทรัพย์จะแสดงตารางราคาใช้สิทธิในแต่ละวันหมดอายุ โดยทุกสัญญาในตารางจะครอบคลุมหุ้น 100 หุ้น และสำนักหักบัญชีจะเป็นผู้รับประกันการปฏิบัติตามสัญญา แผงข้อมูลด้านล่างนับจำนวนสัญญา AAPL call ที่มีการซื้อขายในแต่ละวันหมดอายุในช่วงหนึ่งสัปดาห์ครึ่งที่ผ่านมา

SELECT
    toString(expiration_date)                    AS expiry_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
    min(days_to_expiry)                          AS dte,
    countDistinct(ticker)                        AS call_contracts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 10
  AND date <  today()
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND volume > 0
  AND expiration_date >= today()
GROUP BY expiration_date
HAVING call_contracts >= 5
ORDER BY expiration_date

AAPL calls มีการซื้อขายในวันหมดอายุที่แตกต่างกันถึง 24 วัน ตั้งแต่วันหมดอายุใกล้ที่สุดที่อีก 1 วันข้างหน้า ซึ่งมีสัญญาที่แตกต่างกัน 60 สัญญา ไปจนถึง Dec 15, 2028 ซึ่งห่างออกไป 857 วัน DTE คือจำนวนวันจนถึงวันหมดอายุ (days to expiry) ซึ่งเป็นจำนวนวันตามปฏิทินที่เหลืออยู่ของสัญญา ส่วน Warrants มีวันหมดอายุและราคาใช้สิทธิเพียงค่าเดียวที่กำหนดไว้ ณ วันที่ออก ไม่มีลำดับราคาใช้สิทธิและไม่มีตลาดหลักทรัพย์คอยรับรองเงื่อนไข

ใครเป็นผู้ปรับเงื่อนไขเมื่อหุ้นแตกพาร์ (stock split)?

การแตกพาร์เป็นการทดสอบอำนาจการปรับเงื่อนไขที่ชัดเจนที่สุด เพราะเป็นการเปลี่ยนจำนวนหุ้นโดยไม่เปลี่ยนสัดส่วนการถือครองของใคร แผงข้อมูลนี้แสดงรายการการแตกพาร์ล่าสุดที่มีการบันทึกไว้

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                                             AS effective_on,
    concat(toString(toUInt32(any(split_to))), '-for-', toString(toUInt32(any(split_from)))) AS split_ratio,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 2)                         AS shares_multiplier
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= today() - 365
  AND execution_date <= today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 2
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

นั่นคือการแตกพาร์ 12 ครั้งล่าสุดที่มีอัตราส่วนสองต่อหนึ่งหรือมากกว่าในช่วงปีที่ผ่านมา โดยเรียงจากรายการล่าสุดก่อน รายการล่าสุดคือ TYOYY เมื่อวันที่ Aug 12, 2026 ซึ่งคูณจำนวนหุ้นเพิ่มขึ้น 16 เท่า สัดส่วนการถือครองบริษัทของผู้ถือหุ้นทุกคนยังคงเท่าเดิม การใช้สิทธิ Warrants จะเปลี่ยนตัวหารเดียวกันนี้และทำให้สัดส่วนเหล่านั้นเปลี่ยนไป

สำหรับ option ที่จดทะเบียนในตลาด สำนักหักบัญชีจะปรับเงื่อนไขทุกสัญญาที่เปิดอยู่เมื่อการแตกพาร์มีผล และผู้ถือสิทธิไม่ต้องทำอะไรเลย ผลกระทบของการแตกพาร์ต่อ options ได้อธิบายถึงราคาใช้สิทธิและตัวคูณที่ถูกปรับใหม่ ส่วน Warrants จะถูกควบคุมโดยข้อกำหนดเรื่องการป้องกันการลดทอนสัดส่วนในสัญญา Warrants ซึ่งเขียนขึ้นโดยผู้ออก

การใช้สิทธิแบบไม่ใช้เงินสด (cashless exercise) คืออะไร?

การใช้สิทธิด้วยเงินสด (cash exercise) คือการที่ผู้ถือจ่ายราคาใช้สิทธิให้บริษัทและรับหุ้นใหม่หนึ่งหุ้นต่อหนึ่ง Warrants เงินสดจะไหลเข้าบริษัทและจำนวนหุ้นจะเพิ่มขึ้นตามจำนวน Warrants ทั้งหมด ส่วนการใช้สิทธิแบบไม่ใช้เงินสด (cashless หรือ net-share exercise) จะข้ามขั้นตอนการจ่ายเงินไปเลย โดยบริษัทจะหักหุ้นจำนวนหนึ่งที่มีมูลค่าตลาดครอบคลุมราคาใช้สิทธิไว้ และส่งมอบหุ้นส่วนที่เหลือให้

สมมติว่ามี Warrants 1,000 หน่วย ที่ราคาใช้สิทธิ 11.50 ดอลลาร์ ในขณะที่ราคาหุ้นอยู่ที่ 23.00 ดอลลาร์ การใช้สิทธิด้วยเงินสดจะส่งเงิน 11,500 ดอลลาร์ให้บริษัทและสร้างหุ้นใหม่ 1,000 หุ้น แต่การใช้สิทธิแบบไม่ใช้เงินสดจะสร้างหุ้นเพียง 500 หุ้น เนื่องจากหุ้น 500 หุ้นที่ถูกหักไว้มีมูลค่า 11,500 ดอลลาร์ที่ราคานั้นและถือเป็นการชำระค่าใช้สิทธิแล้ว ซึ่งเป็นการลดทอนสัดส่วนลงครึ่งหนึ่งและไม่ต้องใช้เงินสดเลย

Warrants ของ SPAC และเงื่อนไขการไถ่ถอน (redemption trigger)

คนส่วนใหญ่ที่เคยถือ Warrants มักรู้จักผ่านการควบรวมกิจการแบบ SPAC (Special Purpose Acquisition Company) ซึ่งจะขายหน่วยลงทุน โดยแต่ละหน่วยจะแตกออกเป็นหุ้นบวกกับเศษของ Warrants ที่จะใช้สิทธิได้เมื่อการควบรวมเสร็จสิ้น รูปแบบทั่วไปจะกำหนดให้ Warrants มีราคาใช้สิทธิที่ 11.50 ดอลลาร์ และมีอายุห้าปี

ข้อกำหนดที่ควรทำความเข้าใจคือเงื่อนไขการไถ่ถอน (redemption trigger) ภายใต้เงื่อนไขปกติ บริษัทสามารถเรียกคืน Warrants ได้ที่ราคา 0.01 ดอลลาร์ต่อหน่วย เมื่อราคาหุ้นปิดสูงกว่า 18.00 ดอลลาร์ เป็นเวลา 20 วันทำการภายในกรอบเวลา 30 วัน และผู้ถือที่เพิกเฉยต่อประกาศเรียกคืนจะได้รับเงินเพียงหนึ่งเซนต์ต่อ Warrants เท่านั้น Call option ในตลาดไม่มีเงื่อนไขเช่นนี้ ผู้ออกสัญญาในตลาดไม่สามารถเรียกคืนสัญญาจากเจ้าของได้

คำถามที่พบบ่อย

Warrants เหมือนกับ Call option หรือไม่?

ไม่เหมือนกัน ทั้งสองให้สิทธิในการซื้อหุ้นที่ราคาที่กำหนดก่อนถึงวันที่กำหนด และมีลักษณะผลตอบแทนที่คล้ายกัน แต่ผู้ออกต่างกัน Warrants ออกโดยบริษัทและสร้างหุ้นใหม่เมื่อมีการใช้สิทธิ ในขณะที่ Call option ในตลาดออกโดยผู้ร่วมตลาดรายอื่นและส่งมอบหุ้นที่มีอยู่เดิม

การใช้สิทธิ Warrants ทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมถูกลดทอนสัดส่วนหรือไม่?

ใช่ มีการออกหุ้นใหม่ จำนวนหุ้นรวมเพิ่มขึ้น และหุ้นเดิมแต่ละหุ้นจะมีสัดส่วนความเป็นเจ้าของบริษัทลดลง การใช้สิทธิ Call option ในตลาดไม่ทำให้เกิดเหตุการณ์นี้ เนื่องจากหุ้นเหล่านั้นมาจากผู้ที่เขียนสัญญาขึ้นมา

ทำไม Warrants ถึงมีอายุยาวนานกว่า options ส่วนใหญ่ในตลาด?

ระยะเวลาของ Warrants ถูกกำหนดโดยผู้ออกในสัญญา Warrants ซึ่งอายุสามถึงห้าปีเป็นทางเลือกที่พบบ่อย ส่วน options ในตลาดถูกจำกัดอยู่เพียงวันหมดอายุที่ตลาดหลักทรัพย์เลือกจดทะเบียน ซึ่งในซีรีส์ LEAPS จะมีอายุประมาณสองถึงสามปี

เกิดอะไรขึ้นกับ Warrants เมื่อบริษัทแตกพาร์หุ้น?

ข้อกำหนดเรื่องการป้องกันการลดทอนสัดส่วนในสัญญา Warrants จะเป็นตัวตัดสิน โดยปกติจะปรับทั้งราคาใช้สิทธิและจำนวนหุ้นที่ Warrants แต่ละหน่วยได้รับ ไม่มีบันทึกจากตลาดหลักทรัพย์หรือการปรับเงื่อนไขจากสำนักหักบัญชี ดังนั้นเอกสารสัญญาจึงเป็นที่เดียวที่ต้องตรวจสอบ

แผงข้อมูลทุกรายการข้างต้นมาพร้อมกับโค้ด SQL ที่ใช้สร้างข้อมูลนั้น คุณสามารถเปลี่ยน Ticker ในรายการใดก็ได้และสอบถามคำถามเดียวกันบนเทอร์มินัล Strasmore