الفرق بين الضمانات Warrants وخيارات الشراء Call Options

تمنح الضمانات (Warrants) وخيارات الشراء (Call Options) حاملها نفس الحق الأساسي: شراء سهم بسعر محدد قبل تاريخ معين. يكمن الاختلاف في الميزانية العمومية. فخيارات الشراء المدرجة يكتبها مشارك آخر في السوق وتتم تسويتها بأسهم موجودة بالفعل، بينما تصدر الشركة الضمانات بنفسها، ويؤدي تنفيذها إلى إصدار أسهم جديدة، وضخ نقد في الشركة، وتقليص حصة كل مساهم حالي.

رسم العائد هو نفسه في كلتا الحالتين. إذا كان مفهوم خيار الشراء جديداً عليك، فإن ماهية خيار الشراء تشرحه بلغة بسيطة.

ما الفرق بين الضمان (Warrant) وخيار الشراء (Call Option)؟

تتمثل الفروق في خمس نقاط رئيسية:

• جهة الإصدار: خيار الشراء المدرج يكتبه متداول آخر، وتعمل مؤسسة مقاصة الخيارات (Options Clearing Corporation) كطرف مقابل لكل جانب من جوانب كل عقد مفتوح. أما الضمان فتصدره الشركة التي يتبعها السهم، وتكون هي الطرف المقابل.
• التخفيف (Dilution): يؤدي تنفيذ خيار الشراء إلى نقل أسهم موجودة من الكاتب إلى الحامل، ولا يتغير عدد الأسهم. أما تنفيذ الضمان فينشئ أسهماً لم تكن موجودة من قبل.
• الإدراج والشروط: تتبع خيارات الشراء المدرجة نموذجاً واحداً: مئة سهم لكل عقد، مع أسعار تنفيذ وتواريخ انتهاء تحددها البورصة. أما شروط الضمانات فتوجد في نشرة الإصدار أو اتفاقية الضمان، وهي وثيقة خاصة بكل إصدار، ويمكن أن تكون نسبة الأسهم فيها وفقاً لما حددته الجهة المصدرة.
• مدة الصلاحية: تمتد خيارات الأسهم المدرجة من انتهاء في نفس اليوم إلى عقود متعددة السنوات تُعرف بـ LEAPS. وعادة ما تمتد الضمانات من ثلاث إلى خمس سنوات من تاريخ الإصدار.
• سلطة التعديل: بعد أي إجراء مؤسسي، تُعاد صياغة العقود المدرجة وفقاً لقواعد غرفة المقاصة المنشورة دون أي تدخل من الحامل. أما الضمان فيتم تعديله فقط وفقاً لما ينص عليه بند "مكافحة التخفيف" الخاص به.

كيف يبدو التخفيف (Dilution) في الواقع؟

تعلن الشركات كل ربع سنة عن رقمين لعدد الأسهم. الأسهم الأساسية القائمة هي الأسهم الموجودة فعلياً. أما الأسهم المخففة القائمة فهي نفس الأسهم مضافاً إليها الأسهم التي ستوجد إذا تم تحويل الضمانات، وخيارات الموظفين، والسندات القابلة للتحويل، والمنح غير المستحقة. الفجوة بين الرقمين هي "التجاوز" (Overhang)، وتنشره الشركة بدلاً من تقديره من قبل طرف خارجي.

SELECT
    ticker,
    round(avg(basic_m), 1)                              AS basic_shares_m,
    round(avg(diluted_m), 1)                            AS diluted_shares_m,
    round(100 * (avg(diluted_m) / avg(basic_m) - 1), 2) AS dilution_gap_pct
FROM
(
    SELECT
        t                                                AS ticker,
        period_end,
        max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6   AS basic_m,
        max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6 AS diluted_m
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    ARRAY JOIN tickers AS t
    WHERE t IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'TSLA', 'KO', 'F', 'PFE')
      AND timeframe = 'quarterly'
      AND period_end >= '2024-07-01'
      AND basic_shares_outstanding > 0
      AND diluted_shares_outstanding > 0
    GROUP BY ticker, period_end
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dilution_gap_pct DESC

بمتوسط حسابي لكل ربع سنة منذ منتصف عام 2024، تعود أكبر فجوة لـ TSLA عند 9.34%، وهو ما يمثل 3514.8 مليون سهم مخفف مقابل 3214.7 مليون سهم أساسي. أما أصغر فجوة في المجموعة فتعود لـ KO عند 0.25%. تحافظ الشركات الناضجة على هذه الفجوة ضيقة. أما الشركة الصغيرة التي مولت نفسها ببيع الضمانات فقد تحمل "تجاوزاً" يمثل جزءاً كبيراً من أسهمها القابلة للتداول، وهنا تبدأ الحسابات في الأسهم القائمة والقيمة السوقية وماهية الأسهم الحرة (Float) في التأثير.

عدد الأسهم ليس ثابتاً

تؤدي عمليات إعادة الشراء إلى خفض العدد، بينما تؤدي عمليات تنفيذ الضمانات ومنح الموظفين إلى زيادته. يتباعد الرقمان المعلنان ويتقاربان ربعاً بعد ربع، والرسم البياني أدناه يوضح قصة التخفيف الكاملة لشركة كبيرة واحدة.

SELECT
    toString(period_end)                                       AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y')                        AS quarter_label,
    round(max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6, 1)   AS basic_shares_m,
    round(max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6, 1) AS diluted_shares_m,
    round(100 * (max(toFloat64(diluted_shares_outstanding))
               / max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) - 1), 2) AS dilution_wedge_pct
FROM global_markets.stocks_income_statements
ARRAY JOIN tickers AS t
WHERE t = 'TSLA'
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND period_end >= '2023-01-01'
  AND basic_shares_outstanding > 0
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

بين Mar 2023 وDec 2025، انتقل العدد الأساسي من 3166 مليون سهم إلى 3225 مليون سهم. وفي آخر ربع سنة مسجل، بلغ العدد المخفف 3528 مليون سهم، بفجوة قدرها 9.4% عن الرقم الأساسي. تغطي هذه الفجوة كل أداة تخفيفية أصدرتها الشركة. لا يؤثر أي إجراء يقوم به حامل خيار الشراء في السوق على هذا الرسم البياني، والشركة وحدها هي من يمكنها إضافة سطر إليه.

لماذا تأتي خيارات الشراء المدرجة بسلم أسعار تنفيذ (Strike Ladder) بينما لا تفعل الضمانات ذلك؟

التنميط هو الميزة الهادئة للسوق المدرجة. تدرج البورصة شبكة من أسعار التنفيذ عند كل تاريخ انتهاء، ويغطي كل عقد في الشبكة مئة سهم، وتضمن غرفة المقاصة تنفيذ جميع هذه العقود. تحصي اللوحة أدناه عقود خيارات الشراء لـ AAPL التي تم تداولها عند كل تاريخ انتهاء نشط خلال الأسبوع ونصف الماضيين.

SELECT
    toString(expiration_date)                    AS expiry_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
    min(days_to_expiry)                          AS dte,
    countDistinct(ticker)                        AS call_contracts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 10
  AND date <  today()
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND volume > 0
  AND expiration_date >= today()
GROUP BY expiration_date
HAVING call_contracts >= 5
ORDER BY expiration_date

تم تداول خيارات AAPL عبر 24 تاريخ انتهاء نشط، بدءاً من تاريخ انتهاء قريب بعد 1 يوماً ويحمل 60 عقداً مختلفاً، وصولاً إلى Dec 15, 2028، الذي يحل بعد 857 يوماً. DTE تعني الأيام المتبقية حتى انتهاء الصلاحية. للضمان تاريخ انتهاء واحد وسعر تنفيذ واحد، وكلاهما ثابت عند الإصدار. لا يوجد سلم أسعار تنفيذ ولا بورصة تضمن الشروط.

من يعدل الشروط عند تجزئة السهم؟

التجزئة هي الاختبار الأدق لسلطة التعديل، لأنها تغير عدد الأسهم دون تغيير ملكية أي شخص. تسرد اللوحة أحدث عمليات التجزئة الأمامية المسجلة.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                                             AS effective_on,
    concat(toString(toUInt32(any(split_to))), '-for-', toString(toUInt32(any(split_from)))) AS split_ratio,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 2)                         AS shares_multiplier
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= today() - 365
  AND execution_date <= today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 2
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

تلك هي 12 أحدث عمليات تجزئة أمامية بنسبة اثنين لواحد أو أكثر خلال العام الماضي، مرتبة من الأحدث. الأخيرة، TYOYY في Aug 12, 2026، ضاعفت عدد أسهمها بمقدار 16. ظلت نسبة ملكية كل حامل في الشركة دون تغيير. أما تنفيذ الضمان فيغير المقام ويغير تلك النسب.

بالنسبة للخيار المدرج، تعيد غرفة المقاصة صياغة كل عقد مفتوح عند تنفيذ التجزئة، ولا يقوم الحامل بأي شيء؛ يشرح كيف تؤثر تجزئة الأسهم على الخيارات تفاصيل سعر التنفيذ والمضاعف المعدل. أما بالنسبة للضمان، فيحكمه بند "مكافحة التخفيف" في اتفاقية الضمان، وهو بند صاغته الجهة المصدرة.

ما هو التنفيذ غير النقدي (Cashless Exercise)؟

في التنفيذ النقدي، يدفع الحامل سعر التنفيذ للشركة ويحصل على سهم جديد مقابل كل ضمان. يدخل النقد وتزداد الأسهم بعدد الضمانات بالكامل. أما التنفيذ غير النقدي (أو صافي الأسهم) فيتجاوز الدفع تماماً: تحتفظ الشركة بعدد من الأسهم تعادل قيمتها السوقية سعر التنفيذ، وتسلم الباقي.

لنفترض وجود ألف ضمان بسعر تنفيذ 11.50 دولاراً والسهم بسعر 23.00 دولاراً. التنفيذ النقدي يرسل 11,500 دولار للشركة وينشئ ألف سهم جديد. أما التنفيذ غير النقدي فينشئ 500 سهم فقط، لأن قيمة الـ 500 سهم المحتجزة تبلغ 11,500 دولار عند ذلك السعر وتغطي التكلفة. نصف التخفيف، وبدون أي نقد.

ضمانات شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPAC) ومحفز الاسترداد

معظم من حملوا ضماناً تعرفوا عليه من خلال عمليات دمج شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة. تبيع هذه الشركات وحدات، وتتفكك كل وحدة إلى سهم زائد جزء من ضمان يصبح قابلاً للتنفيذ بمجرد إتمام الاندماج. النموذج الشائع يمنح ذلك الضمان سعر تنفيذ 11.50 دولاراً وعمراً مدته خمس سنوات.

البند الذي يستحق القراءة هو "محفز الاسترداد". وفقاً للشروط المعتادة، يمكن للشركة استدعاء الضمانات بسعر 0.01 دولار لكل منها بمجرد إغلاق السهم فوق 18.00 دولاراً لمدة عشرين يوم تداول خلال نافذة مدتها ثلاثون يوماً، والحامل الذي يتجاهل إشعار الاستدعاء يحصل على قرش واحد لكل ضمان. لا تحمل خيارات الشراء المدرجة شيئاً من هذا القبيل. لا يمكن لأي جهة إصدار استدعاء عقد مدرج من مالكه.

الأسئلة الشائعة

هل الضمانات هي نفس خيارات الشراء؟

لا. كلاهما يمنح الحق في شراء الأسهم بسعر محدد قبل تاريخ محدد، ويبدو العائد متشابهاً، لكن جهة الإصدار تختلف. الضمان يأتي من الشركة وينشئ أسهماً جديدة عند التنفيذ، بينما يأتي خيار الشراء المدرج من مشارك آخر في السوق ويسلم أسهماً موجودة بالفعل.

هل يؤدي تنفيذ الضمان إلى تخفيف حصة المساهمين الحاليين؟

نعم. يتم إصدار أسهم جديدة، ويرتفع إجمالي عدد الأسهم، ويمثل كل سهم حالي جزءاً أصغر من الشركة. تنفيذ خيار الشراء المدرج لا يفعل ذلك، لأن تلك الأسهم تأتي ممن كتب العقد.

لماذا تدوم الضمانات لفترة أطول من معظم الخيارات المدرجة؟

تحدد جهة الإصدار مدة الضمان في اتفاقية الضمان، وتعتبر المدة من ثلاث إلى خمس سنوات خياراً شائعاً. تقتصر الخيارات المدرجة على تواريخ الانتهاء التي تختار البورصة إدراجها، والتي تصل إلى حوالي سنتين إلى ثلاث سنوات في سلسلة LEAPS.

ماذا يحدث للضمان عندما تجزئ الشركة أسهمها؟

يقرر ذلك بند "مكافحة التخفيف" في اتفاقية الضمان، وعادة ما يعدل كلاً من سعر التنفيذ وعدد الأسهم التي يشتريها كل ضمان. لا توجد مذكرة بورصة أو إعادة صياغة من غرفة المقاصة، لذا فإن الوثيقة هي المكان الوحيد للتحقق.

كل لوحة أعلاه تأتي مع كود SQL الذي أنتجها. قم بتغيير رمز التداول (Ticker) في أي منها واطرح نفس السؤال على منصة Strasmore.