Sự khác biệt giữa warrant và call option là gì

Warrant và call option mang lại cho người nắm giữ cùng một quyền cơ bản: mua cổ phiếu ở một mức giá cố định trước một ngày xác định. Sự khác biệt nằm ở bảng cân đối kế toán. Một call option niêm yết được viết bởi một thành viên khác trên thị trường và thanh toán bằng cổ phiếu hiện có, trong khi warrant do chính công ty phát hành; việc thực hiện quyền này sẽ tạo ra cổ phiếu mới, mang tiền mặt về cho công ty và làm giảm tỷ lệ sở hữu của mọi cổ đông hiện hữu.

Biểu đồ lợi nhuận của cả hai có hình dạng giống hệt nhau. Nếu khái niệm về quyền chọn trong câu trên còn mới mẻ, call option là gì sẽ giải thích bằng ngôn ngữ đơn giản.

Sự khác biệt giữa warrant và call option là gì?

Năm điểm khác biệt sau đây bao hàm phần còn lại của trang này.

• Tổ chức phát hành: Một call option niêm yết được viết bởi một nhà giao dịch khác, và Options Clearing Corporation (OCC) đứng giữa làm đối tác cho cả hai bên trong mọi hợp đồng mở. Warrant do chính công ty có cổ phiếu cơ sở phát hành, và công ty đó chính là đối tác.
• Pha loãng: Việc thực hiện call option chuyển cổ phiếu hiện có từ người viết sang người nắm giữ, số lượng cổ phiếu không thay đổi. Việc thực hiện warrant tạo ra những cổ phiếu chưa từng tồn tại trước đó.
• Niêm yết và điều khoản: Các call option niêm yết tuân theo một khuôn mẫu: 100 cổ phiếu mỗi hợp đồng, với giá thực hiện (strike) và ngày đáo hạn do sở giao dịch quy định. Điều khoản của warrant nằm trong bản cáo bạch hoặc thỏa thuận warrant, mỗi văn bản là riêng biệt, và tỷ lệ cổ phiếu có thể là bất cứ con số nào mà tổ chức phát hành đã ghi.
• Thời hạn đáo hạn: Các quyền chọn cổ phiếu niêm yết có thời hạn từ trong ngày cho đến các hợp đồng nhiều năm được gọi là LEAPS. Warrant thường có thời hạn từ ba đến năm năm kể từ ngày phát hành.
• Thẩm quyền điều chỉnh: Sau một sự kiện doanh nghiệp, các hợp đồng niêm yết được điều chỉnh lại theo các quy tắc đã công bố của trung tâm thanh toán bù trừ mà người nắm giữ không cần làm gì cả. Warrant chỉ được điều chỉnh theo điều khoản chống pha loãng của chính nó.

Sự pha loãng thực tế trông như thế nào?

Mỗi quý, một công ty báo cáo hai con số về số lượng cổ phiếu. Số lượng cổ phiếu lưu hành cơ bản (basic shares outstanding) là số cổ phiếu thực tế đang tồn tại. Số lượng cổ phiếu lưu hành pha loãng (diluted shares outstanding) là số cổ phiếu đó cộng với số cổ phiếu sẽ tồn tại nếu các warrant, quyền chọn nhân viên, trái phiếu chuyển đổi và các khoản thưởng chưa được trao đều được chuyển đổi. Khoảng cách giữa hai con số này là phần "overhang", do công ty công bố thay vì do bên ngoài ước tính.

SELECT
    ticker,
    round(avg(basic_m), 1)                              AS basic_shares_m,
    round(avg(diluted_m), 1)                            AS diluted_shares_m,
    round(100 * (avg(diluted_m) / avg(basic_m) - 1), 2) AS dilution_gap_pct
FROM
(
    SELECT
        t                                                AS ticker,
        period_end,
        max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6   AS basic_m,
        max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6 AS diluted_m
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    ARRAY JOIN tickers AS t
    WHERE t IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'TSLA', 'KO', 'F', 'PFE')
      AND timeframe = 'quarterly'
      AND period_end >= '2024-07-01'
      AND basic_shares_outstanding > 0
      AND diluted_shares_outstanding > 0
    GROUP BY ticker, period_end
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dilution_gap_pct DESC

Tính trung bình trong mỗi quý mà tám công ty này đã báo cáo kể từ giữa năm 2024, khoảng cách lớn nhất thuộc về TSLA ở mức 9.34%, tương ứng với 3514.8 triệu cổ phiếu pha loãng so với 3214.7 triệu cổ phiếu cơ bản. Nhóm có khoảng cách hẹp nhất là KO, ở mức 0.25%. Các công ty trưởng thành giữ cho khoảng cách này rất mỏng. Một công ty nhỏ tự huy động vốn bằng cách bán warrant có thể mang một lượng overhang chiếm tỷ trọng lớn trong số cổ phiếu có thể giao dịch, đây là lúc các phép tính trong số lượng cổ phiếu lưu hành và vốn hóa thị trường và cổ phiếu trôi nổi là gì bắt đầu có tác động.

Số lượng cổ phiếu không phải là hằng số

Mua lại cổ phiếu làm giảm số lượng cổ phiếu. Việc thực hiện warrant và thưởng cổ phiếu cho nhân viên làm tăng số lượng này. Hai con số báo cáo này biến động tách rời rồi lại hội tụ qua từng quý, và biểu đồ dưới đây là toàn bộ câu chuyện về sự pha loãng của một công ty lớn.

SELECT
    toString(period_end)                                       AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y')                        AS quarter_label,
    round(max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6, 1)   AS basic_shares_m,
    round(max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6, 1) AS diluted_shares_m,
    round(100 * (max(toFloat64(diluted_shares_outstanding))
               / max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) - 1), 2) AS dilution_wedge_pct
FROM global_markets.stocks_income_statements
ARRAY JOIN tickers AS t
WHERE t = 'TSLA'
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND period_end >= '2023-01-01'
  AND basic_shares_outstanding > 0
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

Từ Mar 2023 đến Dec 2025, số lượng cổ phiếu cơ bản đã tăng từ 3166 triệu lên 3225 triệu cổ phiếu. Trong quý gần nhất, số lượng cổ phiếu pha loãng đứng ở mức 3528 triệu, một khoảng chênh lệch là 9.4% so với con số cơ bản. Khoảng chênh lệch đó bao gồm mọi công cụ gây pha loãng mà công ty đã phát hành. Không hành động nào của người nắm giữ call option trên thị trường có thể tác động đến biểu đồ này, và chỉ công ty mới có thể thêm một dòng vào đó.

Tại sao call option niêm yết có thang giá thực hiện còn warrant thì không?

Tiêu chuẩn hóa là lợi thế thầm lặng của thị trường niêm yết. Sở giao dịch niêm yết một lưới các giá thực hiện tại mỗi ngày đáo hạn, mỗi hợp đồng trên lưới bao phủ 100 cổ phiếu, và trung tâm thanh toán bù trừ đảm bảo việc thực hiện cho tất cả các hợp đồng đó. Bảng dưới đây đếm các hợp đồng call option AAPL riêng biệt đã được giao dịch tại mỗi ngày đáo hạn trực tiếp trong một tuần rưỡi qua.

SELECT
    toString(expiration_date)                    AS expiry_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
    min(days_to_expiry)                          AS dte,
    countDistinct(ticker)                        AS call_contracts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 10
  AND date <  today()
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND volume > 0
  AND expiration_date >= today()
GROUP BY expiration_date
HAVING call_contracts >= 5
ORDER BY expiration_date

Các call option AAPL đã giao dịch trên 24 ngày đáo hạn trực tiếp, từ ngày đáo hạn gần nhất là 1 ngày tới với 60 hợp đồng riêng biệt, cho đến tận Dec 15, 2028, cách 857 ngày. DTE là số ngày đến khi đáo hạn, tức là số ngày dương lịch còn lại trên hợp đồng. Một warrant chỉ có một ngày đáo hạn và một giá thực hiện, cả hai đều cố định tại thời điểm phát hành. Không có thang giá thực hiện và không có sở giao dịch nào đứng sau đảm bảo các điều khoản.

Ai là người điều chỉnh các điều khoản khi cổ phiếu chia tách?

Chia tách cổ phiếu là bài kiểm tra rõ ràng nhất về thẩm quyền điều chỉnh, vì nó làm thay đổi số lượng cổ phiếu mà không làm thay đổi tỷ lệ sở hữu của bất kỳ ai. Bảng dưới đây liệt kê các đợt chia tách cổ phiếu gần đây nhất trên thị trường.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                                             AS effective_on,
    concat(toString(toUInt32(any(split_to))), '-for-', toString(toUInt32(any(split_from)))) AS split_ratio,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 2)                         AS shares_multiplier
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= today() - 365
  AND execution_date <= today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 2
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Đó là 12 đợt chia tách cổ phiếu gần đây nhất với tỷ lệ hai-đổi-một hoặc lớn hơn trong năm qua, mới nhất đứng đầu. Đợt gần nhất, TYOYY vào ngày Aug 12, 2026, đã nhân số lượng cổ phiếu của mình lên 16 lần. Tỷ lệ sở hữu công ty của mọi cổ đông vẫn không thay đổi. Việc thực hiện warrant làm thay đổi cùng một mẫu số và thực sự làm thay đổi các tỷ lệ sở hữu đó.

Đối với một quyền chọn niêm yết, trung tâm thanh toán bù trừ sẽ điều chỉnh lại mọi hợp đồng mở khi việc chia tách diễn ra, và người nắm giữ không cần làm gì cả; cổ phiếu chia tách ảnh hưởng đến quyền chọn như thế nào sẽ giải thích chi tiết về giá thực hiện và hệ số nhân đã được điều chỉnh. Đối với warrant, điều khoản chống pha loãng trong thỏa thuận warrant sẽ quyết định, và điều khoản đó do tổ chức phát hành soạn thảo.

Thực hiện không dùng tiền mặt (cashless exercise) là gì?

Thực hiện bằng tiền mặt (cash exercise) yêu cầu người nắm giữ trả giá thực hiện cho công ty và nhận một cổ phiếu mới cho mỗi warrant. Tiền mặt được nộp vào và số lượng cổ phiếu tăng lên theo tổng số warrant. Thực hiện không dùng tiền mặt, hay thực hiện theo số lượng cổ phiếu ròng, bỏ qua hoàn toàn việc thanh toán: công ty giữ lại số lượng cổ phiếu có giá trị thị trường tương đương với giá thực hiện và giao phần còn lại cho người nắm giữ.

Giả sử có 1.000 warrant với giá thực hiện 11,50 đô la khi cổ phiếu đang ở mức 23,00 đô la. Thực hiện bằng tiền mặt sẽ chuyển 11.500 đô la cho công ty và tạo ra 1.000 cổ phiếu mới. Thực hiện không dùng tiền mặt chỉ tạo ra 500 cổ phiếu, vì 500 cổ phiếu bị giữ lại có giá trị 11.500 đô la tại mức giá đó và đã thanh toán xong hóa đơn. Kết quả là pha loãng một nửa và không có tiền mặt nào được chuyển đi.

Warrant của SPAC và điều kiện kích hoạt mua lại (redemption trigger)

Hầu hết những người từng nắm giữ warrant đều biết đến chúng thông qua các thương vụ sáp nhập SPAC. Một công ty mua lại có mục đích đặc biệt (SPAC) bán các đơn vị (units), và mỗi đơn vị tách thành một cổ phiếu cộng với một phần warrant, warrant này sẽ có thể thực hiện được sau khi thương vụ sáp nhập hoàn tất. Khuôn mẫu chung cho warrant này là giá thực hiện 11,50 đô la và thời hạn năm năm.

Điều khoản đáng chú ý là điều kiện kích hoạt mua lại. Theo các điều khoản thông thường, công ty có thể mua lại các warrant với giá 0,01 đô la mỗi warrant khi cổ phiếu đóng cửa trên mức 18,00 đô la trong 20 ngày giao dịch trong vòng 30 ngày, và người nắm giữ nếu phớt lờ thông báo mua lại sẽ chỉ nhận được một xu cho mỗi warrant. Các call option niêm yết không có điều khoản như vậy. Không tổ chức phát hành nào có thể thu hồi một hợp đồng niêm yết từ tay chủ sở hữu của nó.

Câu hỏi thường gặp

Warrant có giống với call option không?

Không. Cả hai đều cấp quyền mua cổ phiếu ở một mức giá cố định trước một ngày xác định, và biểu đồ lợi nhuận trông giống nhau, nhưng tổ chức phát hành thì khác. Warrant đến từ công ty và tạo ra cổ phiếu mới khi thực hiện, trong khi call option niêm yết đến từ một thành viên khác trên thị trường và chuyển giao cổ phiếu đã tồn tại sẵn.

Việc thực hiện warrant có làm pha loãng cổ đông hiện hữu không?

Có. Cổ phiếu mới được phát hành, tổng số lượng cổ phiếu tăng lên, và mỗi cổ phiếu hiện hữu sau đó đại diện cho một phần nhỏ hơn của công ty. Việc thực hiện call option niêm yết thì không, vì những cổ phiếu đó đến từ người đã viết hợp đồng.

Tại sao warrant có thời hạn dài hơn hầu hết các quyền chọn niêm yết?

Thời hạn của warrant do tổ chức phát hành quy định trong thỏa thuận warrant, và ba đến năm năm là lựa chọn phổ biến. Các quyền chọn niêm yết bị giới hạn bởi các ngày đáo hạn mà sở giao dịch chọn niêm yết, thường kéo dài khoảng hai đến ba năm đối với các chuỗi LEAPS.

Điều gì xảy ra với warrant khi công ty chia tách cổ phiếu?

Điều khoản chống pha loãng trong thỏa thuận warrant sẽ quyết định, và nó thường điều chỉnh cả giá thực hiện lẫn số lượng cổ phiếu mà mỗi warrant có thể mua. Không có thông báo từ sở giao dịch hay sự điều chỉnh lại từ trung tâm thanh toán bù trừ, vì vậy văn bản thỏa thuận là nơi duy nhất để kiểm tra.

Mọi bảng trên đều đi kèm với mã SQL đã tạo ra nó. Hãy thay đổi ticker trong bất kỳ bảng nào và đặt câu hỏi tương tự trên thiết bị đầu cuối Strasmore.