Варранти та call-опціони: головні відмінності

Варранти та call-опціони надають власнику однакове базове право: придбати акції за фіксованою ціною до певної дати. Різниця полягає у відображенні на балансі. Біржовий call-опціон виписується іншим учасником ринку і розраховується акціями, що вже існують. Варрант випускається самою компанією: його виконання створює нові акції, залучає грошові кошти в компанію та зменшує частку кожного існуючого акціонера.

Графік прибутковості в обох випадках виглядає однаково. Якщо опціонна частина цього твердження є новою, що таке call-опціон пояснює це простою мовою.

У чому різниця між варрантом і call-опціоном?

Решту цієї сторінки можна звести до п’яти відмінностей.

• Емітент: біржовий call-опціон виписується іншим трейдером, а Options Clearing Corporation виступає контрагентом для обох сторін кожного відкритого контракту. Варрант випускається компанією, на акції якої він виписаний, і саме ця компанія є контрагентом.
• Розмиття (dilution): виконання call-опціону переміщує існуючі акції від продавця до покупця, кількість акцій в обігу не змінюється. Виконання варранту створює акції, яких до цього моменту не існувало.
• Лістинг та умови: біржові call-опціони відповідають єдиному шаблону: 100 акцій на контракт, зі страйк-цінами та термінами експірації, встановленими біржею. Умови варранту містяться у проспекті емісії або угоді про варранти, це окремий документ, а коефіцієнт конвертації може бути будь-яким, який визначив емітент.
• Термін дії: біржові опціони на акції мають терміни від одного дня до багаторічних контрактів, відомих як LEAPS. Варранти зазвичай діють від трьох до п’яти років з моменту випуску.
• Повноваження щодо коригування: після корпоративних подій біржові контракти перераховуються згідно з опублікованими правилами клірингової палати без участі власника. Варрант коригується лише відповідно до власного пункту про захист від розмиття (anti-dilution clause).

Як насправді виглядає розмиття?

Кожного кварталу компанія звітує про два показники кількості акцій. Basic shares outstanding — це акції, що існують фактично. Diluted shares outstanding — це ті самі акції плюс ті, що з’явилися б у разі конвертації варрантів, опціонів для співробітників, конвертованих облігацій та невестингованих винагород. Різниця між ними — це навіс (overhang), який публікується самою компанією, а не оцінюється сторонніми особами.

SELECT
    ticker,
    round(avg(basic_m), 1)                              AS basic_shares_m,
    round(avg(diluted_m), 1)                            AS diluted_shares_m,
    round(100 * (avg(diluted_m) / avg(basic_m) - 1), 2) AS dilution_gap_pct
FROM
(
    SELECT
        t                                                AS ticker,
        period_end,
        max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6   AS basic_m,
        max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6 AS diluted_m
    FROM global_markets.stocks_income_statements
    ARRAY JOIN tickers AS t
    WHERE t IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'TSLA', 'KO', 'F', 'PFE')
      AND timeframe = 'quarterly'
      AND period_end >= '2024-07-01'
      AND basic_shares_outstanding > 0
      AND diluted_shares_outstanding > 0
    GROUP BY ticker, period_end
)
GROUP BY ticker
ORDER BY dilution_gap_pct DESC

Усереднений показник за всі квартали, про які ці вісім компаній звітували з середини 2024 року, показує, що найбільший розрив належить TSLA на рівні 9.34%, що становить 3514.8 мільйонів розмитих акцій проти 3214.7 мільйонів базових. Найменший показник у групі, KO, становить 0.25%. Зрілі компанії підтримують цей розрив мінімальним. Невелика компанія, що фінансувалася через продаж варрантів, може мати навіс, який становить значну частку її ринкових акцій, що і створює складнощі в арифметиці акцій в обігу та ринкової капіталізації та що таке stock float.

Кількість акцій не є постійною величиною

Зворотний викуп акцій (buybacks) зменшує їх кількість. Виконання варрантів та опціонів для співробітників — збільшує. Ці два показники розходяться і знову сходяться квартал за кварталом, а наведений нижче графік демонструє повну історію розмиття для однієї великої компанії.

SELECT
    toString(period_end)                                       AS quarter_end_date,
    formatDateTime(period_end, '%b %Y')                        AS quarter_label,
    round(max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) / 1e6, 1)   AS basic_shares_m,
    round(max(toFloat64(diluted_shares_outstanding)) / 1e6, 1) AS diluted_shares_m,
    round(100 * (max(toFloat64(diluted_shares_outstanding))
               / max(toFloat64(basic_shares_outstanding)) - 1), 2) AS dilution_wedge_pct
FROM global_markets.stocks_income_statements
ARRAY JOIN tickers AS t
WHERE t = 'TSLA'
  AND timeframe = 'quarterly'
  AND period_end >= '2023-01-01'
  AND basic_shares_outstanding > 0
  AND diluted_shares_outstanding > 0
GROUP BY period_end
ORDER BY period_end

Між Mar 2023 та Dec 2025 базова кількість акцій змінилася з 3166 мільйонів до 3225 мільйонів. У звіті за останній квартал розмита кількість становить 3528 мільйонів, що на 9.4% більше за базовий показник. Цей розрив охоплює всі інструменти розмиття, випущені компанією. Дії власника call-опціону ніяк не впливають на цей графік, і лише компанія може додати до нього новий рядок.

Чому біржові call-опціони мають «драбину» страйків, а варранти — ні?

Стандартизація — це непомітна перевага біржового ринку. Біржа публікує сітку страйків для кожної дати експірації, кожен контракт у цій сітці охоплює 100 акцій, а клірингова палата гарантує виконання зобов’язань за всіма ними. Наведена нижче панель підраховує окремі call-контракти AAPL, що перейшли з рук в руки за кожною активною датою експірації протягом останніх півтора тижня.

SELECT
    toString(expiration_date)                    AS expiry_date,
    formatDateTime(expiration_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
    min(days_to_expiry)                          AS dte,
    countDistinct(ticker)                        AS call_contracts
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 10
  AND date <  today()
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND volume > 0
  AND expiration_date >= today()
GROUP BY expiration_date
HAVING call_contracts >= 5
ORDER BY expiration_date

Call-опціони на AAPL торгувалися за 24 окремими датами експірації: від найближчої з терміном 1 днів, що включає 60 окремих контрактів, до найвіддаленішої Dec 15, 2028 через 857 днів. DTE (days to expiry) — це кількість календарних днів, що залишилися до закінчення контракту. Варрант має одну дату експірації та одну ціну виконання, зафіксовані під час випуску. Тут немає ні «драбини» страйків, ні біржі, яка гарантувала б умови.

Хто коригує умови при спліті акцій?

Спліт — це найпростіший тест на повноваження щодо коригування, оскільки він змінює кількість акцій, не змінюючи частку власності кожного акціонера. На панелі наведено останні форвардні спліти, зафіксовані на стрічці.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                                             AS effective_on,
    concat(toString(toUInt32(any(split_to))), '-for-', toString(toUInt32(any(split_from)))) AS split_ratio,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 2)                         AS shares_multiplier
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= today() - 365
  AND execution_date <= today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 2
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY execution_date DESC
LIMIT 12

Це 12 останніх форвардних сплітів з коефіцієнтом два-до-одного або більше за останній рік, від найновіших. Останній, TYOYY від Aug 12, 2026, помножив кількість акцій на 16. Частка кожного власника в компанії залишилася незмінною. Виконання варранту змінює знаменник і, відповідно, ці частки.

Для біржового опціону клірингова палата перераховує кожен відкритий контракт після виконання спліту, і власнику не потрібно нічого робити; як спліти акцій впливають на опціони детально описує перераховані страйки та мультиплікатори. Для варранту діє пункт про захист від розмиття в угоді про варранти, і цей пункт був написаний емітентом.

Що таке безготівкове виконання (cashless exercise)?

Готівкове виконання передбачає, що власник сплачує ціну виконання компанії та отримує одну нову акцію за кожен варрант. Гроші надходять, а кількість акцій зростає на повну кількість варрантів. Безготівкове, або нетто-виконання, повністю пропускає платіж: компанія утримує кількість акцій, ринкова вартість яких покриває ціну виконання, і передає решту.

Візьмемо гіпотетичні 1 000 варрантів зі страйком $11,50 при ціні акції $23,00. Готівкове виконання приносить компанії $11 500 і створює 1 000 нових акцій. Безготівкове виконання створює лише 500 акцій, оскільки 500 утриманих акцій коштують $11 500 за цією ціною і покривають рахунок. Розмиття вдвічі менше, і жодних грошових потоків.

Варранти SPAC та тригер викупу

Більшість людей, які володіли варрантами, отримали їх через злиття з компанією «порожній чек» (SPAC). Спеціалізована компанія з придбання продає юніти, кожен з яких розділяється на акцію та частку варранту, що стає доступним для виконання після завершення злиття. Стандартний шаблон передбачає ціну виконання варранту $11,50 і термін дії п’ять років.

Пункт, який варто прочитати, — це тригер викупу (redemption trigger). Згідно зі звичайними умовами, компанія може відкликати варранти за ціною $0,01 за штуку, якщо ціна акцій закривалася вище $18,00 протягом 20 торгових днів у межах 30-денного вікна. Власник, який ігнорує повідомлення про відкликання, отримує лише один цент за варрант. Біржові call-опціони не мають нічого подібного. Жоден емітент не може відкликати біржовий контракт у його власника.

Часті запитання

Чи є варранти тим самим, що й call-опціони?

Ні. Обидва надають право купити акції за встановленою ціною до певної дати, і графік прибутковості виглядає схоже, але емітенти різні. Варрант походить від компанії та створює нові акції при виконанні, тоді як біржовий call-опціон походить від іншого учасника ринку і постачає акції, що вже існують.

Чи розмиває виконання варранту існуючих акціонерів?

Так. Випускаються нові акції, загальна кількість акцій зростає, і кожна існуюча акція тепер представляє меншу частку компанії. Виконання біржового call-опціону цього не робить, оскільки ці акції надходять від того, хто виписав контракт.

Чому варранти діють довше, ніж більшість біржових опціонів?

Термін дії варранту встановлюється емітентом в угоді про варранти, і три-п’ять років є поширеним вибором. Біржові опціони обмежені датами експірації, які обирає біржа, що сягають приблизно двох-трьох років у серії LEAPS.

Що стається з варрантом, коли компанія проводить спліт акцій?

Це вирішує пункт про захист від розмиття в угоді про варранти, який зазвичай коригує як ціну виконання, так і кількість акцій, що купуються за кожним варрантом. Тут немає біржового меморандуму чи перерахунку кліринговою палатою, тому документ — це єдине місце для перевірки.

Кожна панель вище постачається з SQL-запитом, за допомогою якого вона була створена. Змініть тікер у будь-якій з них і поставте те саме запитання на терміналі Strasmore.