作者： SPY 股息殖利率為何落後 S&P 500 指數
SPY 的股息殖利率比 VOO 與 IVV 低幾個基點，差異來自單位投資信託架構、現金拖累與費用，並以基金即時數據衡量。
SPY 的股息殖利率比 VOO 與 IVV 低幾個基點；差異來自基金的法律架構，而非基金經理人的決策。SPY 採用單位投資信託架構。這是較早期的基金結構，無法將其持有的 500 家公司所收取的股息再投資。這些股息會留在不計息帳戶中，直到下一個預定配息日；這段期間閒置現金造成的影響，就是「現金拖累」（cash drag）。
SPY 的股息殖利率落後 VOO 與 IVV 多遠？
先從可量化的數據開始。以下三檔基金都追蹤 S&P 500，並且每季將所收取的股息分配給股東。本文的 trailing yield，是將最近四次每股分配金額加總，再除以最新收盤價；計算方式與股息殖利率的衡量方式相同。
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH
divs AS
(
SELECT
ticker,
ex_dividend_date,
max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
AND ex_dividend_date >= today() - 365
AND ex_dividend_date < today()
GROUP BY ticker, ex_dividend_date
),
ttm AS
(
SELECT
ticker,
sum(cash_amount) AS ttm_dividend
FROM divs
GROUP BY ticker
HAVING count() = 4
),
px AS
(
SELECT
ticker,
toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_close
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
AND window_start >= today() - 15
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY ticker
),
fund_yield AS
(
SELECT
ttm.ticker AS ticker,
ttm.ttm_dividend / px.last_close * 100 AS yield_pct
FROM ttm
INNER JOIN px ON px.ticker = ttm.ticker
),
spy_yield AS
(
SELECT max(yield_pct) AS spy_pct
FROM fund_yield
WHERE ticker = 'SPY'
)
SELECT
fund_yield.ticker AS ticker,
round(fund_yield.yield_pct, 3) AS trailing_yield_pct,
round((fund_yield.yield_pct - spy_yield.spy_pct) * 100, 1) AS yield_spread_vs_spy_bps
FROM fund_yield
CROSS JOIN spy_yield
ORDER BY ticker在最近四次分配期間，SPY 的殖利率為 0.974%，VOO 為 1.034%，IVV 為 1.055%。兩檔開放式基金的 trailing yield 都高於 SPY：VOO 高出 6 個基點，IVV 高出 8.1 個基點。一個基點是百分點的百分之一，因此圖表中的整體差距很小。
指數股息與基金分配之間，有兩項機制會產生差異。第一項是費用。基金收取的收入會先扣除費用，股東實際收到的是扣除 expense ratio 後的淨收入。截至2026年年中，SPY 的年費用率約為0.09%，VOO 與 IVV 則約為0.03%，費用差約6個基點，與上述殖利率差距大致相當。指數在扣除任何基金費用前的 gross yield，則是S&P 500 股息殖利率所追蹤的數值。第二項機制是 securities lending，下一節將進一步說明。
什麼是單位投資信託？
單位投資信託（unit investment trust，UIT）是依《1940年投資公司法》註冊的基金，持有固定投資組合，且不具備持續性的投資決策權。SPY於1993年1月以這種形式成立，至今仍維持相同架構。這種法律架構會帶來四項影響：
- 信託按指數權重持有指數成分股。它無法抽樣追蹤指數、以相似標的替代成分股，也不能以期貨取代股票部位。
- 從標的公司收到的股息不能再投資於更多股份，而會累積為現金。
- 這些現金會存放在不計息帳戶中，直到預定的分配日。在等待期間不會產生任何收益。
- 信託不能將所持股份借給放空者。開放式基金可取得證券借貸收入，並將其中很大一部分回饋基金；但單位投資信託無法取得這項收入。
VOO與IVV則採開放式投資公司架構。開放式基金可以在收到股息的當天，立即將股息重新投入市場；也可以持有指數期貨作為現金替代部位，並執行證券借貸計畫，讓相關收入留在基金內。
這些資訊不必僅憑信託本身的說法。每檔基金的公開說明書與簡明公開說明書，都會在開頭頁面載明其法律架構；兩份文件也會刊登於發行人的網站，並提交給 SEC。在 EDGAR 搜尋基金的法定名稱，開啟公開說明書，閱讀第一頁即可。
募集現金實際停留多久？
持有期間的可見尾端，是每檔基金都會公布的兩個日期之間的間隔。除息日是新買方不再取得下一筆分配的日期。支付日則是現金入帳的日期。
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH divs AS
(
SELECT
ticker,
ex_dividend_date,
any(pay_date) AS payment_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
AND ex_dividend_date >= today() - 1095
AND ex_dividend_date < today()
AND pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
SELECT
ticker,
round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, payment_date)), 1) AS avg_days_cash_held,
max(dateDiff('day', ex_dividend_date, payment_date)) AS longest_wait_days,
count() AS payout_count
FROM divs
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker在三年的分配紀錄中，SPY從除息日到支付日平均相隔 42.6 天，涵蓋超過 12 次分配；最長等待時間為 47 天。VOO平均在 3.8 天後支付相同現金，IVV則為 4.3 天。
但這段間隔只是持有期間的尾端。指數中的500家公司會依各自的時程，在整個季度陸續支付股息。若股息在季度第一週入帳，這筆現金會留在信託帳戶中，直到該季度結束，再加上支付延遲期間。要了解資金累積規模，逐筆檢視分配會更容易。
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH
divs AS
(
SELECT
ex_dividend_date AS ex_date,
any(pay_date) AS pay_date,
max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
AND ex_dividend_date >= today() - 1095
AND ex_dividend_date < today()
GROUP BY ex_dividend_date
),
px AS
(
SELECT
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
toFloat64(argMax(close, window_start)) AS close_px
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= today() - 1105
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY d
)
SELECT
toString(divs.ex_date) AS ex_date,
formatDateTime(divs.ex_date, '%b %e, %Y') AS ex_date_label,
formatDateTime(divs.pay_date, '%b %e, %Y') AS pay_date_label,
round(divs.cash_amount, 4) AS cash_amount,
round(divs.cash_amount / px.close_px * 100, 3) AS pct_of_price
FROM divs
INNER JOIN px ON px.d = divs.ex_date
ORDER BY ex_date該面板中最早的一筆分配，除息日為 Sep 15, 2023，每股支付 $1.5832，相當於該日基金價格的 0.357%。最近一筆分配的除息日為 Jun 18, 2026，每股支付 $1.9035，相當於價格的 0.255%，並於 Jul 31, 2026 交付給股東。面板中的全部 12 筆分配顯示，每次季度分配都僅占基金價格不到百分之一。這就是所討論閒置餘額的規模。
現金拖累有多大，以基點計算？
接著看算術。以下採用便於計算的整數，並非實測或預測數據。假設一檔基金在一年內取得相當於資產1.2%的股息，且完全不將其再投資。再假設市場在同一期間上漲8%。現金會在每一季陸續流入，並在發放日流出。每一美元現金平均閒置時間約為半季加上發放延遲，按85天計算，即一年中的0.23。平均未投資餘額因此約為1.2%乘以0.23，亦即資產的約0.28%。再將這筆閒置餘額乘以市場的8%漲幅，放棄的報酬約為0.02%，相當於全年略高於2個基點。
這就是該效應的樣貌。它每年通常只有個位數基點，反映在總報酬，而不是分配金額的大小。其影響方向取決於市場走勢。若指數在某一年下跌，閒置現金可以避開跌幅；同樣的算術會對持有人有利，幅度也大致相近。開放式基金同樣沒有免費午餐：基金本身也必須持有營運現金，而使用期貨將這些現金轉為股票曝險也會產生成本。
殖利率與總報酬衡量的是不同概念
追蹤殖利率是過去四次分配金額除以今日價格。它沒有反映這四季期間的價格變化，而且這兩個數字的尺度也大不相同。
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH
px AS
(
SELECT
toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
toFloat64(argMax(close, window_start)) AS close_px
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= today() - 2950
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY d
),
by_year AS
(
SELECT
toYear(d) AS year,
argMin(close_px, d) AS first_close,
argMax(close_px, d) AS last_close
FROM px
GROUP BY year
),
divs AS
(
SELECT
toYear(ex_date) AS year,
sum(cash_amount) AS year_dividends
FROM
(
SELECT
ex_dividend_date AS ex_date,
max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
AND ex_dividend_date >= today() - 2950
GROUP BY ex_dividend_date
)
GROUP BY year
)
SELECT
by_year.year AS year,
round((by_year.last_close / by_year.first_close - 1) * 100, 2) AS price_return_pct,
round(divs.year_dividends / by_year.first_close * 100, 2) AS dividend_return_pct
FROM by_year
INNER JOIN divs ON divs.year = by_year.year
WHERE by_year.year > toYear(today() - 2950)
AND by_year.year < toYear(today())
ORDER BY year應將兩組數據相互對照。在 2019，SPY 從第一個交易日收盤價到最後一個測量日的價格變化為 28.62%；該年度發放的股息，則相當於年初價格的 2.25%。在 2025，同一組數據分別為 16.64% 與 1.25%。兩者大致相加，就是總報酬的計算方式；完整定義請參閱 價格報酬與總報酬的差異。兩檔追蹤 S&P 500 的基金之間，殖利率相差幾個基點，在這個加總中所占比重很小。以提高配息為設計目標的基金，表現又有所不同，請參閱 備兌買權 ETF 說明；若要比較股息導向的投資組合，請參閱 SCHD 與 VOO 的股息殖利率比較。
常見問題
為什麼 SPY 的股息殖利率低於 VOO？
從指數股息到股東實際收到的分配金額之間，有兩項結構性因素。SPY 的費用率較高，相關費用會先從收取的收入中扣除，再進行分配。SPY 也是單位投資信託，無法賺取證券借貸收入，也不能在等待分配期間再投資股息。在最近四次分配中，實測差距為 6 個基點。
SPY 是單位投資信託嗎？
是。SPDR S&P 500 ETF Trust 自1993年1月成立以來，一直採用單位投資信託架構。基金公開說明書載明此一結構，並已向 SEC 提交，由發行機構公告。
SPY 會再投資所收取的股息嗎？
不會。單位投資信託無法將持股所收到的股息再投資。現金會累積在不計息帳戶中，並於預定的分配日支付。過去三年，從除息日到分配日平均相隔 42.6 天。
現金拖累會讓 S&P 500 指數基金付出多少成本？
若假設股息率為 1.2%、市場上漲 8%，未投資的季度股息餘額在一年內約會放棄 2 個基點的報酬，也就是 0.02%。這項影響不大；在市場下跌的年度，相同的閒置現金則會產生相反效果。
SPY 何時支付股息？
SPY 每季進行分配。上方表格所列最近一次除息日為 Jun 18, 2026，現金支付日為 Jul 31, 2026，等待時間約六週。
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