Dividend yield SPY: perché è sotto l’indice

Il dividend yield di SPY è di pochi basis point inferiore a quello di VOO e IVV. Il divario dipende dalla struttura giuridica del fondo, non da decisioni dei gestori. SPY è un unit investment trust, una struttura di fondo più datata che non può reinvestire i dividendi incassati dalle 500 società in portafoglio. I dividendi restano in un conto non remunerato fino alla successiva distribuzione programmata. È questa liquidità in attesa a determinare il cosiddetto “cash drag”.

Quanto è inferiore il dividend yield di SPY rispetto a VOO e IVV?

Partiamo da ciò che è misurabile. I tre fondi riportati di seguito replicano tutti l’S&P 500 e distribuiscono agli azionisti, una volta per trimestre, i dividendi incassati. In questo caso il trailing yield è dato dalla somma delle ultime quattro distribuzioni per quota, divisa per il prezzo di chiusura più recente: lo stesso calcolo illustrato in cosa misura il dividend yield.

WITH
    divs AS
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
          AND ex_dividend_date >= today() - 365
          AND ex_dividend_date <  today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    ),
    ttm AS
    (
        SELECT
            ticker,
            sum(cash_amount) AS ttm_dividend
        FROM divs
        GROUP BY ticker
        HAVING count() = 4
    ),
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_close
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
          AND window_start >= today() - 15
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
        GROUP BY ticker
    ),
    fund_yield AS
    (
        SELECT
            ttm.ticker                             AS ticker,
            ttm.ttm_dividend / px.last_close * 100 AS yield_pct
        FROM ttm
        INNER JOIN px ON px.ticker = ttm.ticker
    ),
    spy_yield AS
    (
        SELECT max(yield_pct) AS spy_pct
        FROM fund_yield
        WHERE ticker = 'SPY'
    )
SELECT
    fund_yield.ticker                                          AS ticker,
    round(fund_yield.yield_pct, 3)                             AS trailing_yield_pct,
    round((fund_yield.yield_pct - spy_yield.spy_pct) * 100, 1) AS yield_spread_vs_spy_bps
FROM fund_yield
CROSS JOIN spy_yield
ORDER BY ticker

Considerando le ultime quattro distribuzioni, il rendimento di SPY è stato pari a 0.974%, contro 1.034% per VOO e 1.055% per IVV. Entrambi i fondi open-end hanno registrato un trailing yield superiore a quello di SPY: VOO di 6 basis points e IVV di 8.1. Un basis point equivale a un centesimo di punto percentuale, quindi l’intero spread mostrato nel grafico è contenuto.

Due meccanismi intervengono tra i dividendi dell’indice e la distribuzione di un fondo. Il primo riguarda le commissioni. Le spese vengono sottratte dal reddito incassato dal fondo, quindi agli azionisti arriva il reddito al netto dell’expense ratio. A metà 2026 SPY applica una commissione annua di circa lo 0,09%, contro circa lo 0,03% per VOO e IVV. Il divario è quindi di circa 6 basis points, dello stesso ordine di grandezza dei divari di rendimento indicati sopra. Il rendimento lordo dell’indice, prima delle commissioni applicate da qualsiasi fondo, è il dato seguito in il dividend yield dell’S&P 500. Il secondo meccanismo è il securities lending, che analizziamo nella sezione successiva.

Che cos’è un unit investment trust?

Un unit investment trust, o UIT, è un fondo registrato ai sensi dell’Investment Company Act del 1940 che detiene un portafoglio fisso, senza discrezionalità d’investimento continuativa. SPY è stato lanciato in questa forma nel gennaio 1993 e ha mantenuto la stessa struttura. Da questo veicolo derivano quattro conseguenze:

• Il trust detiene i componenti dell’indice con i rispettivi pesi. Non può replicare l’indice tramite campionamento, sostituire un titolo con uno simile o detenere futures al posto delle azioni.
• I dividendi ricevuti dalle società sottostanti non possono essere reinvestiti nell’acquisto di ulteriori quote. Si accumulano sotto forma di liquidità.
• La liquidità resta in un conto non remunerato fino alla data di distribuzione prevista. Nel frattempo non genera interessi.
• Il trust non può prestare le proprie azioni ai venditori allo scoperto. Non può quindi beneficiare dei ricavi del securities lending, che i fondi open-end incassano e in larga parte restituiscono al fondo.

VOO e IVV sono strutturati come società d’investimento open-end. Un fondo open-end può reinvestire sul mercato un dividendo ricevuto nello stesso giorno, detenere index futures come alternativa alla liquidità e gestire un programma di prestito titoli i cui ricavi confluiscono nel fondo.

Non è necessario accettare queste informazioni sulla fiducia. Il prospetto e il prospetto sintetico di ciascun fondo indicano la struttura nelle prime pagine. Entrambi i documenti sono pubblicati sul sito dell’emittente e depositati presso la SEC. Cercate su EDGAR la denominazione legale del fondo, aprite il prospetto e leggete la prima pagina.

Per quanto tempo il denaro incassato rimane effettivamente fermo?

La parte visibile del periodo di detenzione è l’intervallo tra due date pubblicate da ogni fondo. La data ex-dividend è il giorno a partire dal quale un nuovo acquirente non riceve più il pagamento imminente. La pay date è il giorno in cui il denaro viene accreditato sui conti.

WITH divs AS
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS payment_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND pay_date > ex_dividend_date
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, payment_date)), 1) AS avg_days_cash_held,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, payment_date))           AS longest_wait_days,
    count()                                                        AS payout_count
FROM divs
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

Nel corso di tre anni di distribuzioni, SPY ha impiegato in media 42.6 giorni tra la ex-date e la pay date, su 12 pagamenti, con un’attesa massima di 47 giorni. VOO ha restituito lo stesso denaro in media in 3.8 giorni, mentre IVV in 4.3.

Questo intervallo rappresenta soltanto la parte finale del periodo. Le 500 società dell’indice pagano i dividendi secondo calendari propri, distribuiti nell’arco del trimestre. Un dividendo che arriva nella prima settimana del trimestre rimane sul conto del trust per il resto del trimestre, a cui si aggiunge il ritardo fino alla pay date. Per capire l’entità della liquidità accumulata, è più semplice esaminare una distribuzione alla volta.

WITH
    divs AS
    (
        SELECT
            ex_dividend_date            AS ex_date,
            any(pay_date)               AS pay_date,
            max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND ex_dividend_date >= today() - 1095
          AND ex_dividend_date <  today()
        GROUP BY ex_dividend_date
    ),
    px AS
    (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
            toFloat64(argMax(close, window_start))               AS close_px
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= today() - 1105
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
        GROUP BY d
    )
SELECT
    toString(divs.ex_date)                         AS ex_date,
    formatDateTime(divs.ex_date, '%b %e, %Y')      AS ex_date_label,
    formatDateTime(divs.pay_date, '%b %e, %Y')     AS pay_date_label,
    round(divs.cash_amount, 4)                     AS cash_amount,
    round(divs.cash_amount / px.close_px * 100, 3) AS pct_of_price
FROM divs
INNER JOIN px ON px.d = divs.ex_date
ORDER BY ex_date

Il pagamento più vecchio riportato nel pannello, con ex-date Sep 15, 2023, ammontava a $1.5832 per azione, pari a 0.357% del prezzo del fondo in quella giornata. Quello più recente, con ex-date Jun 18, 2026, ha pagato $1.9035 per azione, pari a 0.255% del prezzo, ed è arrivato agli azionisti il Jul 31, 2026. Considerando tutte le 12 distribuzioni del pannello, ogni pagamento trimestrale rappresenta una frazione dell’uno per cento del fondo. Questa è l’entità del saldo inattivo in questione.

Quanto incide il cash drag, in basis point?

Passiamo ora ai calcoli, usando cifre tonde scelte per l’esempio, non misurate né previste. Supponiamo che un fondo incassi dividendi pari all’1,2% degli asset nell’arco di un anno e non ne reinvesta alcuna parte. Supponiamo inoltre che il mercato guadagni l’8% nello stesso anno. Il denaro entra gradualmente ogni trimestre e viene distribuito alla data di pagamento. Ogni dollaro resta mediamente inattivo per circa metà trimestre, più il ritardo del pagamento: consideriamo 85 giorni, pari a 0,23 anni. Il saldo medio non investito è quindi l’1,2% moltiplicato per 0,23, ossia circa lo 0,28% degli asset. Moltiplicando questo saldo inattivo per l’8% guadagnato dal mercato, il rendimento a cui si rinuncia è di circa lo 0,02%, poco più di 2 basis point nell’anno.

Questo è l’ordine di grandezza dell’effetto. Si misura in una cifra a una sola cifra di basis point all’anno e incide sul total return, non sull’entità della distribuzione. Il segno dipende dall’andamento del mercato. In un anno di ribasso dell’indice, il cash inattivo non partecipa alla perdita e lo stesso calcolo opera a favore dell’investitore per un importo simile. Anche un fondo open-end non beneficia di un vantaggio gratuito: mantiene liquidità operativa propria e trasformarla in esposizione azionaria tramite futures comporta dei costi.

Rendimento e total return misurano aspetti diversi

Il trailing yield è dato dalle ultime quattro distribuzioni divise per il prezzo odierno. Non dice nulla sull’andamento del prezzo durante quei quattro trimestri, e i due valori si collocano su scale molto diverse.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
            toFloat64(argMax(close, window_start))               AS close_px
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= today() - 2950
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
        GROUP BY d
    ),
    by_year AS
    (
        SELECT
            toYear(d)           AS year,
            argMin(close_px, d) AS first_close,
            argMax(close_px, d) AS last_close
        FROM px
        GROUP BY year
    ),
    divs AS
    (
        SELECT
            toYear(ex_date)  AS year,
            sum(cash_amount) AS year_dividends
        FROM
        (
            SELECT
                ex_dividend_date            AS ex_date,
                max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND ex_dividend_date >= today() - 2950
            GROUP BY ex_dividend_date
        )
        GROUP BY year
    )
SELECT
    by_year.year                                                   AS year,
    round((by_year.last_close / by_year.first_close - 1) * 100, 2) AS price_return_pct,
    round(divs.year_dividends / by_year.first_close * 100, 2)      AS dividend_return_pct
FROM by_year
INNER JOIN divs ON divs.year = by_year.year
WHERE by_year.year > toYear(today() - 2950)
  AND by_year.year < toYear(today())
ORDER BY year

Confronta le due serie. In 2019 la variazione del prezzo di SPY, dalla chiusura della prima seduta a quella dell’ultima, è stata pari a 28.62%, mentre i dividendi distribuiti nello stesso anno hanno rappresentato 2.25% del prezzo all’inizio del periodo. In 2025 le due grandezze hanno registrato rispettivamente 16.64% e 1.25%. La loro somma approssimativa determina il total return; la definizione esatta è disponibile in price return e total return. Una differenza di pochi basis point nel rendimento tra due tracker dell’S&P 500 rappresenta una componente ridotta di quella somma. I fondi progettati per offrire una distribuzione più elevata seguono invece dinamiche diverse: vedi ETF covered call: guida, mentre per un confronto incentrato sui dividendi consulta SCHD versus VOO sul dividend yield.

Domande frequenti

Perché il dividend yield di SPY è inferiore a quello di VOO?

Tra i dividendi dell’indice e il pagamento all’azionista intervengono due elementi strutturali. L’expense ratio di SPY è più elevato e le commissioni vengono dedotte dai proventi incassati prima di qualsiasi distribuzione. Inoltre, SPY è un unit investment trust, che non può ottenere ricavi dal securities lending né reinvestire i dividendi durante il periodo di attesa. Sulle ultime quattro distribuzioni, il divario misurato è stato di 6 basis points.

SPY è un unit investment trust?

Sì. Lo SPDR S&P 500 ETF Trust è strutturato come unit investment trust dal suo lancio, nel gennaio 1993. La struttura è indicata nel prospetto del fondo, depositato presso la SEC e pubblicato dall’emittente.

SPY reinveste i dividendi che incassa?

No. Un unit investment trust non può reinvestire i dividendi ricevuti dalle partecipazioni. La liquidità si accumula in un conto senza interessi e viene distribuita alla data prevista, in media 42.6 giorni dopo la data ex-dividend negli ultimi tre anni.

Quanto costa il cash drag a un fondo indicizzato sull’S&P 500?

Ipotizzando un dividend yield dell’1,2% e un rialzo del mercato dell’8%, un saldo trimestrale di dividendi non investito comporta una rinuncia al rendimento di circa 2 basis points in un anno, pari allo 0,02%. L’effetto è contenuto e, in un anno negativo, la stessa liquidità inattiva opera nella direzione opposta.

Quando paga il dividendo SPY?

SPY distribuisce il dividendo su base trimestrale. L’ultima data ex-dividend indicata nel pannello precedente era Jun 18, 2026, mentre il pagamento è avvenuto il Jul 31, 2026, con un’attesa di circa sei settimane.

Ogni numero riportato in questa pagina proviene dalla query visualizzata sotto il testo. Per confrontare i tempi di pagamento di altri fondi, formula la domanda in inglese semplice sul terminale Strasmore.