SPY temettü verimi neden VOO ve IVV'nin gerisinde kalıyor

8.1

SPY ve Alternatifleri Arasındaki Temettü Farkı

SPY'nin temettü verimi, VOO ve IVV'nin birkaç baz puan altındadır. Bu fark, fon yöneticilerinin kararlarından ziyade fonun yasal yapısından kaynaklanmaktadır. SPY, bünyesinde tuttuğu beş yüz şirketten topladığı temettüleri yeniden yatırıma yönlendiremeyen, eski bir fon yapısı olan bir unit investment trust (birim yatırım ortaklığı) statüsündedir. Söz konusu temettüler, bir sonraki planlı ödeme tarihine kadar faiz getirmeyen bir hesapta bekletilir. "Cash drag" (nakit sürüklenmesi) terimi, bu bekleyen nakdin yarattığı verim kaybını ifade eder.

SPY'ın temettü verimi VOO ve IVV'nin ne kadar gerisinde kalıyor?

Ölçülebilir verilerle başlayalım. Aşağıdaki üç fon da S&P 500 endeksini takip eder ve üçü de topladıkları temettüleri hissedarlara çeyrekte bir dağıtır. Buradaki geçmişe dönük verim, hisse başına son dört dağıtımın toplamının en son kapanış fiyatına bölünmesiyle hesaplanır; bu, temettü veriminin neyi ölçtüğü kısmında açıklanan aritmetiğin aynısıdır.

WITH
    divs AS
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
          AND ex_dividend_date >= today() - 365
          AND ex_dividend_date <  today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    ),
    ttm AS
    (
        SELECT
            ticker,
            sum(cash_amount) AS ttm_dividend
        FROM divs
        GROUP BY ticker
        HAVING count() = 4
    ),
    px AS
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_close
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
          AND window_start >= today() - 15
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
        GROUP BY ticker
    ),
    fund_yield AS
    (
        SELECT
            ttm.ticker                             AS ticker,
            ttm.ttm_dividend / px.last_close * 100 AS yield_pct
        FROM ttm
        INNER JOIN px ON px.ticker = ttm.ticker
    ),
    spy_yield AS
    (
        SELECT max(yield_pct) AS spy_pct
        FROM fund_yield
        WHERE ticker = 'SPY'
    )
SELECT
    fund_yield.ticker                                          AS ticker,
    round(fund_yield.yield_pct, 3)                             AS trailing_yield_pct,
    round((fund_yield.yield_pct - spy_yield.spy_pct) * 100, 1) AS yield_spread_vs_spy_bps
FROM fund_yield
CROSS JOIN spy_yield
ORDER BY ticker

Son dört dağıtım üzerinden SPY 0.974% verim sağlarken, VOO için bu oran 1.034%, IVV için ise 1.055% seviyesindedir. Her iki açık uçlu fon da SPY'dan daha yüksek bir geçmişe dönük verim kaydetmiştir: VOO 6 baz puan, IVV ise 8.1 oranında daha yüksektir. Bir baz puan, yüzde birin yüzde biridir; dolayısıyla grafikteki toplam spread oldukça küçüktür.

Endeksin temettüleri ile fonun ödemesi arasında iki mekanizma yer alır. Birincisi ücretlerdir. Giderler, fonun topladığı gelirden düşülür ve hissedarlara ulaşan tutar, gider oranı düşüldükten sonra kalan net gelirdir. 2026 yılının ortası itibarıyla SPY yıllık yaklaşık yüzde 0,09 ücret alırken, VOO ve IVV için bu oran yaklaşık yüzde 0,03'tür. Aradaki yaklaşık altı baz puanlık ücret farkı, yukarıdaki verim farklarıyla aynı büyüklük sırasındadır. Fon ücretleri düşülmeden önceki endeks brüt verimi, S&P 500 temettü verimi kısmında takip edilen rakamdır. İkinci mekanizma ise bir sonraki bölümde ele alınan menkul kıymet ödünç işlemleridir.

Unit investment trust nedir?

Unit investment trust (UIT), 1940 tarihli Yatırım Şirketleri Yasası kapsamında tescil edilmiş, sürekli yatırım takdiri yetkisi bulunmayan ve sabit bir portföy tutan bir fondur. SPY, 1993 yılının Ocak ayında bu yapıyla piyasaya sürülmüş ve söz konusu yapısını korumuştur. Bu yatırım aracı yapısından dört temel sonuç doğar:

• Tröst, endeks bileşenlerini endeks ağırlığında tutar. Endeksi örnekleme, benzer bir isimle değiştirme veya hisse senedi yerine vadeli işlem sözleşmeleri tutma imkanı yoktur.
• Dayanak şirketlerden alınan temettüler, daha fazla hisse senedine yeniden yatırılamaz. Bu tutarlar nakit olarak birikir.
• Söz konusu nakit, planlanan dağıtım tarihine kadar faiz getirmeyen bir hesapta bekletilir. Bekleme süresince herhangi bir getiri sağlamaz.
• Tröst, hisselerini açığa satış yapanlara ödünç veremez. Açık uçlu fonların topladığı ve büyük ölçüde fona iade ettiği menkul kıymet ödünç verme geliri, bu yapı için söz konusu değildir.

VOO ve IVV, açık uçlu yatırım şirketleri olarak organize edilmiştir. Açık uçlu bir fon, gelen temettüyü ulaştığı gün piyasaya geri yatırabilir, nakit yerine endeks vadeli işlem sözleşmeleri tutabilir ve geliri doğrudan fon bünyesine aktarılan bir ödünç verme programı yürütebilir.

Bunların hiçbiri varsayıma dayalı değildir. Her fonun izahnamesi ve özet izahnamesi, yapısını giriş sayfalarında belirtir; her iki belge de ihraççının web sitesinde yayımlanır ve SEC nezdinde dosyalanır. Fonun yasal adını EDGAR üzerinde aratın, izahnameyi açın ve ilk sayfayı okuyun.

Toplanan nakit fiilen ne kadar süre bekletiliyor?

Tutma penceresinin görünür sonu, her fonun yayınladığı iki tarih arasındaki boşluktur. Ex-dividend date, yeni bir alıcının yaklaşan ödemeyi artık almadığı gündür. Pay date ise nakdin hesaplara ulaştığı gündür.

WITH divs AS
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(pay_date) AS payment_date
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('SPY', 'VOO', 'IVV')
      AND ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND pay_date > ex_dividend_date
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
SELECT
    ticker,
    round(avg(dateDiff('day', ex_dividend_date, payment_date)), 1) AS avg_days_cash_held,
    max(dateDiff('day', ex_dividend_date, payment_date))           AS longest_wait_days,
    count()                                                        AS payout_count
FROM divs
GROUP BY ticker
ORDER BY ticker

Üç yıllık dağıtımlar genelinde, SPY ex-date ile pay date arasında ortalama 42.6 gün geçirmiş, 12 ödeme üzerinden hesaplandığında en uzun bekleme süresi 47 gün olmuştur. VOO aynı nakdi ortalama 3.8 günde, IVV ise 4.3 günde işleme almıştır.

Bu boşluk, pencerenin yalnızca son kısmıdır. Endeksteki beş yüz şirket, çeyrek boyunca kendi takvimlerine göre ödeme yapar. Bir çeyreğin ilk haftasında gelen temettü, fonun hesabında o çeyreğin geri kalanında ve üzerine eklenen ödeme gecikmesi süresince bekler. Biriken tutarın büyüklüğünü her bir dağıtımı ayrı ayrı inceleyerek anlamak daha kolaydır.

WITH
    divs AS
    (
        SELECT
            ex_dividend_date            AS ex_date,
            any(pay_date)               AS pay_date,
            max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND ex_dividend_date >= today() - 1095
          AND ex_dividend_date <  today()
        GROUP BY ex_dividend_date
    ),
    px AS
    (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
            toFloat64(argMax(close, window_start))               AS close_px
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= today() - 1105
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
        GROUP BY d
    )
SELECT
    toString(divs.ex_date)                         AS ex_date,
    formatDateTime(divs.ex_date, '%b %e, %Y')      AS ex_date_label,
    formatDateTime(divs.pay_date, '%b %e, %Y')     AS pay_date_label,
    round(divs.cash_amount, 4)                     AS cash_amount,
    round(divs.cash_amount / px.close_px * 100, 3) AS pct_of_price
FROM divs
INNER JOIN px ON px.d = divs.ex_date
ORDER BY ex_date

Bu paneldeki en eski ödeme, ex-date Sep 15, 2023 tarihinde, hisse başına 1.5832 dolar veya o günkü fon fiyatının 0.357%’si olarak gerçekleşmiştir. En güncel olanı, ex-date Jun 18, 2026 tarihinde, hisse başına 1.9035 dolar ödemiş, fiyatın 0.255%’ine tekabül etmiş ve Jul 31, 2026 tarihinde hissedarlara ulaşmıştır. Paneldeki toplam 12 dağıtım genelinde, her bir çeyreklik ödeme fonun yüzde birinden daha küçük bir orandır. Söz konusu atıl bakiyenin ölçeği budur.

Nakit sürüklenmesinin baz puan cinsinden büyüklüğü nedir?

Şimdi, ölçülen veya tahmin edilen değerler yerine toplam için seçilmiş yuvarlak rakamlarla aritmetiğe bakalım. Bir fonun bir yıl boyunca varlıklarının yüzde bir virgül ikisi kadar temettü topladığını ve bunun hiçbirini yeniden yatırıma dönüştürmediğini varsayalım. Aynı yıl içinde piyasanın yüzde sekiz değer kazandığını kabul edelim. Nakit, her çeyrekte damla damla gelir ve ödeme tarihinde çıkar. Ortalama bir dolar, yaklaşık yarım çeyrek artı ödeme gecikmesi kadar, yani seksen beş gün veya bir yılın sıfır virgül yirmi üçü kadar boşta bekler. Bu durumda ortalama yatırımsız bakiye, yüzde bir virgül ikinin sıfır virgül yirmi üç ile çarpımı olan, varlıkların yaklaşık yüzde sıfır virgül yirmi sekizidir. Bu boşta duran bakiyeyi piyasanın kazandığı yüzde sekiz ile çarptığımızda, vazgeçilen getiri yaklaşık yüzde sıfır virgül sıfır iki, yani yıl bazında iki baz puanın biraz üzerinde gerçekleşir.

Etkinin yapısı bu şekildedir. Bu etki yıllık tek haneli baz puanlarla ölçülür ve dağıtım büyüklüğünden ziyade toplam getiride ortaya çıkar. İşareti piyasayı takip eder. Endeksin düştüğü bir yılda, boşta duran nakit düşüşe katılmaz ve aynı aritmetik, benzer bir miktarda yatırımcının lehine işler. Açık uçlu bir fon da bedava bir avantaj elde etmez: Fon kendi işletme nakdini taşır ve bu nakdi vadeli işlemlerle hisse senedine dönüştürmenin maliyetleri vardır.

Getiri ve toplam getiri farklı şeyleri ölçer

Takip eden getiri, son dört dağıtımın bugünkü fiyata bölünmesiyle hesaplanır. Bu oran, söz konusu dört çeyrek boyunca fiyatın nasıl bir seyir izlediğine dair bilgi vermez; bu iki veri birbirinden tamamen farklı ölçeklerde çalışır.

WITH
    px AS
    (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
            toFloat64(argMax(close, window_start))               AS close_px
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= today() - 2950
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
          AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
               + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) <  960
        GROUP BY d
    ),
    by_year AS
    (
        SELECT
            toYear(d)           AS year,
            argMin(close_px, d) AS first_close,
            argMax(close_px, d) AS last_close
        FROM px
        GROUP BY year
    ),
    divs AS
    (
        SELECT
            toYear(ex_date)  AS year,
            sum(cash_amount) AS year_dividends
        FROM
        (
            SELECT
                ex_dividend_date            AS ex_date,
                max(toFloat64(cash_amount)) AS cash_amount
            FROM global_markets.stocks_dividends
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND ex_dividend_date >= today() - 2950
            GROUP BY ex_dividend_date
        )
        GROUP BY year
    )
SELECT
    by_year.year                                                   AS year,
    round((by_year.last_close / by_year.first_close - 1) * 100, 2) AS price_return_pct,
    round(divs.year_dividends / by_year.first_close * 100, 2)      AS dividend_return_pct
FROM by_year
INNER JOIN divs ON divs.year = by_year.year
WHERE by_year.year > toYear(today() - 2950)
  AND by_year.year < toYear(today())
ORDER BY year

Bu iki seriyi birbirine kıyaslayarak okuyun. 2019 döneminde SPY'nin fiyat değişimi, ilk seansın kapanışından son ölçülen 28.62% seviyesine kadar gerçekleşmiş olup, yıl boyunca dağıttığı temettüler ise yılın başlangıcındaki fiyatın 2.25%'sine tekabül etmiştir. 2025 döneminde aynı ikili 16.64% ve 1.25% olarak ölçülmüştür. Bu ikisini kabaca toplamak, toplam getiriye ulaşmanızı sağlar; kesin tanım ise fiyat getirisi ile toplam getiri karşılaştırması kısmında yer almaktadır. İki S&P 500 takipçisi arasındaki birkaç baz puanlık getiri farkı, bu toplamın içindeki küçük bir terimdir. Daha yüksek ödeme için tasarlanmış fonlar ise farklı bir davranış sergiler: covered call ETF'lerin işleyişi bölümüne ve temettü odaklı bir karşılaştırma için temettü getirisi açısından SCHD ve VOO karşılaştırması kısmına bakınız.

Sıkça Sorulan Sorular

SPY'ın temettü verimi neden VOO'dan daha düşük?

Endeksin temettüleri ile hissedarın ödemesi arasında iki yapısal unsur yer alır. SPY'ın gider oranı daha yüksektir ve ücretler, herhangi bir dağıtım yapılmadan önce toplanan gelirden düşülür. SPY ayrıca, menkul kıymet ödünç verme geliri elde edemeyen veya temettüleri bekletirken yeniden yatırıma dönüştüremeyen bir birim yatırım ortaklığıdır (unit investment trust). Son dört dağıtım dönemi boyunca ölçülen fark 6 baz puan olarak gerçekleşmiştir.

SPY bir birim yatırım ortaklığı mıdır?

Evet. SPDR S&P 500 ETF Trust, Ocak 1993'te piyasaya sürüldüğünden bu yana bir birim yatırım ortaklığı olarak yapılandırılmıştır. Bu yapı, fonun SEC'ye sunulan ve ihraççı tarafından yayımlanan izahnamesinde belirtilmiştir.

SPY topladığı temettüleri yeniden yatırıma dönüştürür mü?

Hayır. Bir birim yatırım ortaklığı, varlıklarından elde ettiği temettüleri yeniden yatırıma dönüştüremez. Nakit, faiz getirmeyen bir hesapta birikir ve planlanan dağıtım tarihinde ödenir; bu süre son üç yılda ex-dividend date tarihinden sonra ortalama 42.6 gün sürmüştür.

Nakit sürüklenmesi (cash drag) bir S&P 500 endeks fonuna ne kadara mal olur?

Yüzde bir nokta iki temettü oranı ve yüzde sekiz piyasa kazancı varsayımları altında, yatırıma dönüştürülmemiş üç aylık temettü bakiyesi bir yıl içinde yaklaşık iki baz puanlık, yani yüzde sıfır nokta sıfır iki oranında getiri kaybına yol açar. Bu rakam küçüktür ve düşüş yaşanan bir yılda aynı boşta duran nakit ters yönde etki eder.

SPY temettüsünü ne zaman öder?

SPY üç ayda bir dağıtım yapar. Yukarıdaki panelde yer alan en son ex-dividend date tarihi Jun 18, 2026 olmuş, nakit ödemesi ise yaklaşık altı haftalık bir beklemenin ardından Jul 31, 2026 tarihinde gerçekleşmiştir.

Bu sayfadaki her sayı, altında yazılı olan sorgudan alınmıştır. Diğer fonlar arasındaki ödeme zamanlamasını karşılaştırmak için Strasmore terminalinde sorunuzu yalın bir dille iletebilirsiniz.