Como funciona a estratégia de collar com opções

O collar limita uma posição em ações entre um piso e um teto com custo quase zero. Você já possui as ações. Você compra um put protetivo abaixo do preço atual para estabelecer o piso e vende um call coberto acima dele para estabelecer o teto. O prêmio gerado pela call paga pelo put. A ação não pode mais cair abaixo do piso nem subir acima do teto, e o hedge completo muitas vezes custa quase nada.

Esta é a posição que um fundador ou funcionário antigo busca quando uma única ação representa a maior parte de seu patrimônio líquido e a venda resultaria em um grande pagamento de impostos. As ações permanecem intactas. Os dividendos continuam caindo. O risco de queda tem um piso rígido, financiado pelo aluguel do potencial de alta acima do teto.

Do que é feito um collar

Um collar possui três componentes atuando simultaneamente:

1. A ação, já em sua posse, sendo 100 ações para cada contrato de opção.
2. Um put comprado com strike abaixo do preço de hoje. Este é o piso. Ele lhe dá o direito de vender naquele strike, não importa o quanto a ação caia. Um put isolado é explicado em o que são opções de put.
3. Uma call vendida com strike acima do preço de hoje. Este é o teto. Um comprador paga a você pelo direito de tomar suas ações naquele strike e, em troca, qualquer ganho acima dele pertence a ele. Vender uma call que você pode respaldar com ações é uma call coberta.

O put custa dinheiro. A call gera dinheiro. Escolha os dois strikes de modo que o prêmio da call cubra aproximadamente o custo do put, tornando o seguro quase gratuito. Às vezes, a call gera mais do que o custo do put, e você recebe para fazer o hedge.

Um collar real: SPY, Junho de 2026

Em 4 de junho de 2026, o SPY fechou a $754.56. Um collar montado em torno desse preço utilizou os contratos de 18 de junho:

• Compra do put de $740 por $2.75. Este é o piso.
• Venda da call de $760 por $5.65. Este é o teto.

A call gerou $5.65 e o put custou $2.75, um crédito líquido de cerca de dois dólares e noventa centavos para o par. O hedge foi gratuito e até mais. A partir daquele momento, a posição não poderia liquidar abaixo de $740 ou acima de $760 no vencimento de 18 de junho, independentemente do que o SPY fizesse no intervalo.

Aqui estão as duas pernas rastreadas lado a lado durante as duas semanas seguintes:

SELECT p.date AS date,
       round(avg(p.option_close), 2) AS put_740,
       round(avg(c.option_close), 2) AS call_760
FROM global_markets.options_greeks p
INNER JOIN global_markets.options_greeks c ON p.date = c.date
WHERE p.ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND c.ticker = 'O:SPY260618C00760000'
  AND p.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND p.implied_volatility > 0.02 AND c.implied_volatility > 0.02
GROUP BY p.date ORDER BY p.date

As linhas se afastam no instante em que a ação se move. Observe-as em relação ao próprio SPY, com o piso e o teto desenhados:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy,
       740 AS floor,
       760 AS cap
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

O SPY caiu de $754.56 em 4 de junho para $722.88 em 10 de junho, mais de trinta dólares por ação em quatro sessões. Sem hedge, 100 ações perderam mais de três mil dólares em valor patrimonial. Dentro do collar, a história foi diferente. O put de $740 subiu de $2.75 para $18.7 conforme a ação caía em direção e depois atravessava seu strike. Cada dólar que o put ganhou compensou um dólar que a ação perdeu abaixo de $740. A call de $760, enquanto isso, desvalorizou de $5.65 para $0.28, quase sem valor. Como vendedor da call, você retém esse prêmio.

Como o piso assume o controle

Um put não protege tudo de uma vez. Sua força aumenta conforme a ação cai em direção ao strike, e a grega que mede essa força é o delta. Aqui está o delta do put de $740 durante as mesmas duas semanas:

SELECT date,
       round(avg(delta), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Em 4 de junho, com o SPY bem acima do strike, o delta do put era de $-0.223: ele se movia apenas levemente contra a ação. Em 10 de junho, com o SPY a $722.88, o delta atingiu $-0.796, quase movendo-se um para um em sentido oposto às ações. O piso estava totalmente engajado, com o put compensando agora quase toda a queda, dólar por dólar. Conforme o SPY se recuperou para $753.91 em 15 de junho, o delta recuou em direção a zero e o piso relaxou sua pressão. Como cada grega muda ao longo da vida de um contrato é o tema de como as gregas mudam com o tempo.

O que o collar limitou

Some as partes da montagem de 4 de junho. O pior cenário no piso: a ação pode cair até $740 e não mais, efetivamente, uma perda de cerca de quatorze dólares e cinquenta e seis centavos por ação em relação à entrada de $754.56, suavizada pelo crédito de dois dólares e noventa centavos para cerca de onze dólares e sessenta e seis centavos. O melhor cenário no teto: a ação pode subir até $760, um ganho de cerca de cinco dólares e quarenta e quatro centavos por ação, mais o crédito. Entre $740 e $760, a posição simplesmente segue a ação. Uma caixa larga e barata em torno de uma posição que você não queria vender.

A compensação é o teto. Quando o SPY se recuperou para $753.91, o detentor do collar participou até $760 e não mais; um rali forte acima do teto teria sido "alugado". Um collar compra um piso sacrificando o potencial de alta acima do teto. Para um detentor concentrado que deseja principalmente evitar perdas, essa é frequentemente uma troca que vale a pena. Quando encerrar a posição depende do calendário, detalhado em quando as opções vencem.

FAQ

O que é um collar de opções em termos simples?

Um collar é uma posição de três partes: você possui uma ação, compra um put abaixo do preço dela para limitar suas perdas e vende uma call acima do preço dela para pagar por esse put. Ele enquadra a ação entre um piso e um teto até que as opções vençam.

Um collar custa dinheiro?

Geralmente muito pouco, e às vezes nada. A call que você vende gera um prêmio que compensa o put que você compra. No exemplo do SPY acima, a call gerou, na verdade, mais do que o custo do put, um crédito líquido de cerca de dois dólares e noventa centavos por ação.

Qual é a desvantagem de um collar?

O teto. Em troca do piso, você abre mão de qualquer ganho acima do strike da call. Se a ação tiver um rali forte além do teto, esses ganhos pertencem ao comprador da call, não a você. Um collar é adequado para um investidor que valoriza a proteção em vez de uma perna de alta.

Por que donos de empresas usam collars?

Um collar faz o hedge de uma posição concentrada em ações sem vendê-las, o que evita uma venda tributável e mantém os dividendos e direitos de voto intactos. É uma ferramenta comum para fundadores e executivos com uma única grande posição.

Qual a diferença entre um collar e apenas comprar um put?

Um put isolado é um seguro puro que você paga do próprio bolso, explicado em compra e venda de puts. Um collar financia esse seguro vendendo uma call, que troca seu potencial de alta acima do strike da call em troca. Um custa dinheiro e mantém toda a alta; o outro é quase gratuito e a limita.

Teste você mesmo

Cada preço acima vem diretamente do tape de opções. Rastreie as pernas e as gregas de qualquer contrato ao longo de sua vida no terminal Strasmore e veja um collar limitar uma posição com números reais. Para os blocos de construção, comece com call options e put options, ou o guia completo em as gregas das opções explicadas.