กลยุทธ์ Options Collar เพื่อการป้องกันความเสี่ยง

กลยุทธ์ collar คือการจำกัดกรอบราคาของหุ้นให้อยู่ระหว่างระดับราคาต่ำสุดและสูงสุดโดยมีต้นทุนต่ำมาก หากคุณถือหุ้นอยู่แล้ว คุณสามารถซื้อ protective put ที่ราคาต่ำกว่าราคาปัจจุบันเพื่อกำหนดระดับราคาต่ำสุด และขาย covered call ที่ราคาเหนือกว่าเพื่อกำหนดระดับราคาสูงสุด โดยค่าธรรมเนียม (premium) ที่ได้รับจากการขาย call จะนำมาจ่ายค่า put วิธีนี้ทำให้ราคาหุ้นไม่สามารถลดลงต่ำกว่าระดับราคาต่ำสุดหรือเพิ่มขึ้นเกินระดับราคาสูงสุดได้ และการป้องกันความเสี่ยงทั้งหมดนี้มักมีต้นทุนใกล้เคียงกับศูนย์

กลยุทธ์นี้เป็นสิ่งที่ผู้ก่อตั้งบริษัทหรือพนักงานที่ทำงานมานานมักเลือกใช้ ในกรณีที่หุ้นเพียงตัวเดียวมีมูลค่าสูงจนเกือบเท่าความมั่งคั่งสุทธิทั้งหมด ซึ่งการขายหุ้นออกไปจะทำให้ต้องเสียภาษีเป็นจำนวนมาก การใช้กลยุทธ์นี้ช่วยให้สามารถถือหุ้นต่อไปได้และยังคงได้รับเงินปันผลอย่างต่อเนื่อง โดยมีการกำหนดระดับราคาต่ำสุดเพื่อป้องกันความเสี่ยงขาลง ซึ่งแลกมากับการสละโอกาสในการทำกำไรหากราคาหุ้นพุ่งสูงเกินระดับราคาสูงสุดที่กำหนดไว้

องค์ประกอบของกลยุทธ์ collar

กลยุทธ์ collar ประกอบด้วยสามส่วนที่ถือครองพร้อมกัน:

1. หุ้น (The stock) ที่ถือครองอยู่เดิม โดยจำนวนหุ้นคือ 100 หุ้นต่อหนึ่งสัญญาออปชัน
2. Long put ที่มีราคาใช้สิทธิ (strike price) ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ซึ่งทำหน้าที่เป็นระดับราคาขั้นต่ำ (floor) ช่วยให้คุณมีสิทธิขายหุ้นที่ราคาใช้สิทธินั้นไม่ว่าราคาหุ้นจะลดลงไปเท่าใดก็ตาม สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับออปชันประเภท put สามารถอ่านได้ที่ ออปชันประเภท put คืออะไร
3. Short call ที่มีราคาใช้สิทธิ (strike price) สูงกว่าราคาปัจจุบัน ซึ่งทำหน้าที่เป็นระดับราคาเพดาน (cap) ผู้ซื้อจะจ่ายเงินให้คุณเพื่อแลกกับสิทธิในการซื้อหุ้นของคุณที่ราคาใช้สิทธินั้น และผลกำไรที่เกิดขึ้นเหนือระดับราคาดังกล่าวจะตกเป็นของผู้ซื้อ การขาย call โดยมีหุ้นรองรับเรียกว่า covered call

การซื้อ put มีค่าใช้จ่าย ในขณะที่การขาย call จะสร้างรายได้ การเลือกราคาใช้สิทธิทั้งสองควรให้ค่า premium ของ call ครอบคลุมค่าใช้ใช้จ่ายของ put โดยประมาณ เพื่อให้การประกันความเสี่ยงนี้มีต้นทุนใกล้เคียงศูนย์ ในบางกรณี ค่า premium จากการขาย call อาจมากกว่าค่าใช้จ่ายของ put ซึ่งหมายความว่าคุณได้รับเงินเพื่อมาช่วยป้องกันความเสี่ยง

กลยุทธ์ Collar ของจริง: SPY, มิถุนายน 2026

เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน 2026 SPY ปิดที่ราคา $754.56 การทำกลยุทธ์ collar โดยอ้างอิงจากราคาดังกล่าวใช้สัญญาของวันที่ 18 มิถุนายน:

• ซื้อ put ที่ $740 ในราคา $2.75 ซึ่งทำหน้าที่เป็นระดับราคาขั้นต่ำ (floor)
• ขาย call ที่ $760 ในราคา $5.65 ซึ่งทำหน้าที่เป็นระดับราคาขั้นสูง (cap)

การขาย call สร้างรายได้ $5.65 และการซื้อ put มีต้นทุน $2.75 ส่งผลให้ได้รับ net credit ประมาณ $2.90 สำหรับกลยุทธ์นี้ การทำ hedge ครั้งนี้ไม่มีต้นทุนและยังมีกำไรส่วนเกินอีกด้วย ตั้งแต่นั้นเป็นต้นไป สถานะนี้จะไม่สามารถปิดที่ราคาต่ำกว่า $740 หรือสูงกว่า $760 ณ วันหมดอายุ 18 มิถุนายน ไม่ว่าราคา SPY จะเคลื่อนไหวอย่างไรในช่วงระหว่างนั้น

นี่คือการเปรียบเทียบการเคลื่อนไหวของทั้งสองขาในช่วงสองสัปดาห์ถัดมา:

SELECT p.date AS date,
       round(avg(p.option_close), 2) AS put_740,
       round(avg(c.option_close), 2) AS call_760
FROM global_markets.options_greeks p
INNER JOIN global_markets.options_greeks c ON p.date = c.date
WHERE p.ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND c.ticker = 'O:SPY260618C00760000'
  AND p.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND p.implied_volatility > 0.02 AND c.implied_volatility > 0.02
GROUP BY p.date ORDER BY p.date

เส้นกราฟจะแยกออกจากกันทันทีที่ราคาหุ้นเคลื่อนไหว โปรดสังเกตการเคลื่อนไหวเทียบกับราคา SPY โดยมีระดับ floor และ cap กำหนดไว้:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy,
       740 AS floor,
       760 AS cap
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

SPY ปรับตัวลดลงจาก $754.56 เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน ลงมาอยู่ที่ $722.88 เมื่อวันที่ 10 มิถุนายน หรือลดลงมากกว่า $30 ต่อหุ้นภายในสี่เซสชัน หากไม่มีการ hedge หุ้น 100 หุ้นจะมีมูลค่าทางบัญชีลดลงกว่า $3,000 แต่สถานการณ์ภายในกลยุทธ์ collar นั้นแตกต่างออกไป ราคา put ที่ $740 ปรับตัวขึ้นจาก $2.75 เป็น $18.7 ในขณะที่หุ้นร่วงลงมาแตะและทะลุระดับ strike price ทุกหนึ่งดอลลาร์ที่ put เพิ่มขึ้นจะมาชดเชยหนึ่งดอลลาร์ที่หุ้นสูญเสียไปเมื่อราคาต่ำกว่า $740 ในขณะเดียวกัน call ที่ $760 มีมูลค่าลดลงจาก $5.65 เป็น $0.28 จนเกือบไม่มีมูลค่า ในฐานะผู้ขาย call คุณจะได้รับค่า premium นั้นไว้

เมื่อแนวรับเริ่มทำงาน

Put option ไม่ได้ให้ความคุ้มครองในทันที แต่จะเริ่มมีบทบาทมากขึ้นเมื่อราคาหุ้นลดลงเข้าใกล้ strike price โดยค่ากรีกที่ใช้วัดระดับความคุ้มครองนี้คือ delta ต่อไปนี้คือค่า delta ของ put option ที่ strike price $740 ในช่วงเวลาสองสัปดาห์เดียวกัน:

SELECT date,
       round(avg(delta), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน ขณะที่ SPY มีราคาสูงกว่า strike price มาก ค่า delta ของ put option อยู่ที่ $-0.223 ซึ่งหมายความว่าราคา option เคลื่อนที่สวนทางกับหุ้นเพียงเล็กน้อย ต่อมาในวันที่ 10 มิถุนายน เมื่อ SPY อยู่ที่ $722.88 ค่า delta เพิ่มขึ้นเป็น $-0.796 ซึ่งใกล้เคียงกับการเคลื่อนที่สวนทางกับหุ้นแบบหนึ่งต่อหนึ่ง สถานะแนวรับทำงานอย่างเต็มที่ โดย put option สามารถชดเชยผลขาดทุนจากการลดลงของราคาหุ้นได้เกือบทั้งหมดแบบดอลลาร์ต่อดอลลาร์ และเมื่อ SPY ฟื้นตัวขึ้นไปที่ $753.91 ภายในวันที่ 15 มิถุนายน ค่า delta ก็ลดลงเข้าใกล้ศูนย์ ทำให้แนวรับเริ่มคลายตัวลง การเปลี่ยนแปลงของค่ากรีกแต่ละตัวตลอดอายุสัญญาเป็นเนื้อหาในเรื่อง การเปลี่ยนแปลงของค่า greeks เมื่อเวลาผ่านไป

ขอบเขตที่กลยุทธ์ collar กำหนดไว้

คำนวณผลลัพธ์รวมจากการตั้งค่าเมื่อวันที่ 4 มิถุนายน กรณีที่แย่ที่สุดที่ระดับ floor: ราคาหุ้นอาจลดลงไปถึง $740 และไม่ต่ำไปกว่านั้น โดยจะมีผลขาดทุนประมาณ $14.56 ต่อหุ้นจากราคาเข้าซื้อที่ $754.56 แต่เมื่อหักลบด้วย credit จำนวน $2.90 จะเหลือขาดทุนจริงประมาณ $11.66 กรณีที่ดีที่สุดที่ระดับ cap: ราคาหุ้นสามารถขึ้นไปถึง $760 ซึ่งจะได้กำไรประมาณ $5.44 ต่อหุ้น บวกกับ credit ที่ได้รับ ในช่วงระหว่าง $740 ถึง $760 สถานะนี้จะเคลื่อนที่ไปตามราคาหุ้นเพียงอย่างเดียว เปรียบเสมือนการสร้างกรอบราคาที่กว้างและราคาถูกล้อมรอบหุ้นที่คุณไม่ต้องการขาย

ข้อแลกเปลี่ยนคือเพดานกำไร เมื่อ SPY ฟื้นตัวกลับมาที่ $753.91 ผู้ถือ collar จะได้รับประโยชน์จากการขึ้นของราคาจนถึง $760 เท่านั้น หากราคาพุ่งสูงกว่าระดับ cap จะเสียโอกาสในการทำกำไรส่วนเกินนั้นไป การทำ collar คือการซื้อ floor โดยแลกกับการจำกัด upside ด้านบน สำหรับผู้ถือหุ้นในสัดส่วนที่สูงซึ่งต้องการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงเป็นหลัก การแลกเปลี่ยนนี้มักเป็นสิ่งที่คุ้มค่า ส่วนช่วงเวลาที่ควรปิดสถานะจะขึ้นอยู่กับปฏิทิน ซึ่งระบุไว้ใน เมื่อ options หมดอายุ

คำถามที่พบบ่อย

Options collar คืออะไรในความหมายที่เข้าใจง่าย?

Collar คือการเปิดสถานะแบบสามส่วนประกอบด้วย: การถือครองหุ้น, การซื้อ put option ที่ราคาต่ำกว่าราคาปัจจุบันเพื่อจำกัดผลขาดทุน และการขาย call option ที่ราคาสูงกว่าราคาปัจจุบันเพื่อนำเงินมาจ่ายค่า put option ดังกล่าว กลยุทธ์นี้จะจำกัดกรอบราคาหุ้นไว้ระหว่างราคาพื้น (floor) และราคาเพดาน (ceiling) จนกว่าออปชันจะหมดอายุ

การทำ collar มีค่าใช้จ่ายหรือไม่?

โดยปกติจะมีค่าใช้จ่ายน้อยมาก หรือบางครั้งอาจไม่มีค่าใช้จ่ายเลย เนื่องจากค่า premium ที่ได้รับจากการขาย call จะนำมาหักลบกับค่าใช้จ่ายในการซื้อ put จากตัวอย่าง SPY ข้างต้น การขาย call ให้ผลตอบแทนมากกว่าค่าใช้จ่ายในการซื้อ put โดยมีกำไรสุทธิ (net credit) ประมาณ $2.90 ต่อหุ้น

ข้อเสียของ collar คืออะไร?

การถูกจำกัดกำไรสูงสุด (cap) เพื่อแลกกับการมีราคาพื้นรองรับ คุณจะต้องสละโอกาสในการรับกำไรที่สูงกว่าราคา strike ของ call option หากราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นเกินกว่าราคาเพดาน กำไรส่วนเกินนั้นจะเป็นของผู้ซื้อ call ไม่ใช่ของคุณ กลยุทธ์ collar จึงเหมาะสำหรับนักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับการป้องกันความเสี่ยงมากกว่าการแสวงหากำไรส่วนเพิ่ม

ทำไมเจ้าของธุรกิจจึงใช้ collar?

Collar ช่วยป้องกันความเสี่ยงให้กับพอร์ตหุ้นที่มีการกระจุกตัวโดยไม่ต้องขายหุ้นออกไป ซึ่งช่วยหลีกเลี่ยงภาระภาษีจากการขายหุ้น และยังคงได้รับเงินปันผลรวมถึงสิทธิในการออกเสียงเช่นเดิม กลยุทธ์นี้เป็นเครื่องมือที่นิยมใช้ในกลุ่มผู้ก่อตั้งและผู้บริหารที่มีการถือครองหุ้นตัวเดียวในสัดส่วนที่สูง

collar แตกต่างจากการซื้อ put เพียงอย่างเดียวอย่างไร?

การซื้อ put เพียงอย่างเดียวคือการซื้อประกันภัยโดยตรงซึ่งคุณต้องจ่ายเงินเอง ดังที่อธิบายไว้ใน การซื้อและการขาย puts ส่วน collar จะใช้การขาย call เพื่อนำเงินมาเป็นค่าประกันภัยดังกล่าว โดยแลกกับการสละโอกาสในการทำกำไรหากราคาหุ้นพุ่งสูงกว่าราคา strike ของ call แบบแรกมีค่าใช้จ่ายแต่ได้รับกำไรทั้งหมด ส่วนแบบหลังแทบไม่มีค่าใช้จ่ายแต่ถูกจำกัดกำไรสูงสุดไว้

ทดลองใช้งานด้วยตนเอง

ราคาข้างต้นทั้งหมดมาจากข้อมูลการซื้อขาย options โดยตรง คุณสามารถตรวจสอบรายละเอียดของแต่ละสัญญา รวมถึง legs และ greeks ตลอดอายุสัญญาผ่าน terminal ของ Strasmore เพื่อดูการทำ collar เพื่อป้องกันความเสี่ยงในรูปแบบตัวเลขจริง สำหรับข้อมูลพื้นฐาน เริ่มต้นได้ที่ call options และ put options หรือศึกษาข้อมูลฉบับสมบูรณ์ได้ที่ คำอธิบายเกี่ยวกับ option greeks