استراتيجية collar للتحوط بتكلفة منخفضة

تحدد استراتيجية collar نطاق مركز السهم بين حد أدنى وسقف بتكلفة شبه معدومة. أنت تمتلك الأسهم بالفعل. تشتري protective put بسعر أقل من السعر الحالي لتحديد الحد الأدنى، وتبيع covered call بسعر أعلى لتحديد السقف. تغطي علاوة الخيار (premium) التي تجنيها من الـ call تكلفة الـ put. لا يمكن للسهم أن ينخفض تحت الحد الأدنى أو يرتفع فوق السقف، وغالباً ما تكون تكلفة هذا التحوط صفراً تقريباً.

هذا هو المركز الذي يلجأ إليه المؤسس أو الموظف طويل الأمد عندما يمثل سهم واحد معظم ثروته الصافية، حيث يؤدي البيع إلى دفع حصة كبيرة لمصلحة الضرائب. تظل الأسهم كما هي، وتستمر التوزيعات النقدية في الوصول. يتم توفير حد أدنى صلب للهبوط، مقابل التنازل عن الأرباح التي تتجاوز السقف.

مكونات الـ collar

يتكون الـ collar من ثلاثة أجزاء مجتمعة في وقت واحد:

1. السهم، المملوك بالفعل، بمعدل 100 سهم لكل عقد خيار واحد.
2. long put بسعر تنفيذ أقل من سعر اليوم. هذا هو الحد الأدنى. يمنحك الحق في البيع بهذا السعر بغض النظر عن مدى انخفاض السهم. يتم شرح ما هي خيارات الـ put بشكل منفصل.
3. short call بسعر تنفيذ أعلى من سعر اليوم. هذا هو السقف. يدفع لك المشتري مقابل الحق في أخذ أسهمك بهذا السعر، وفي المقابل تعود أي أرباح فوق هذا السعر إليه. بيع خيار مدعوم بالأسهم يسمى covered call.

تكلف الـ put مبلغاً من المال، بينما تجلب الـ call مالاً. اختر سعري التنفيذ بحيث تغطي علاوة الـ call تكلفة الـ put تقريباً، لتصبح الحماية مجانية تقريباً. أحياناً تجلب الـ call مبلغاً أكبر مما تكلفه الـ put، وعندها تتقاضى أنت مبلغاً مقابل التحوط.

مثال واقعي: SPY، يونيو 2026

في 4 يونيو 2026، أغلق SPY عند $754.56. استخدم الـ collar الذي تم بناؤه حول هذا السعر عقود 18 يونيو:

• شراء $740 put مقابل $2.75. هذا هو الحد الأدنى.
• بيع $760 call مقابل $5.65. هذا هو السقف.

حققت الـ call مبلغ $5.65 وكلف الـ put مبلغ $2.75، أي صافي رصيد دائن (net credit) بنحو $2.90 للزوج. كان التحوط مجانياً بل وأكثر. من تلك اللحظة، لم يكن بإمكان المركز أن يستقر تحت $740 أو فوق $760 عند انتهاء صلاحية 18 يونيو، بغض النظر عن أداء SPY في هذه الفترة.

إليك الطرفين (legs) جنباً إلى جنب خلال الأسبوعين التاليين:

SELECT p.date AS date,
       round(avg(p.option_close), 2) AS put_740,
       round(avg(c.option_close), 2) AS call_760
FROM global_markets.options_greeks p
INNER JOIN global_markets.options_greeks c ON p.date = c.date
WHERE p.ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND c.ticker = 'O:SPY260618C00760000'
  AND p.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND p.implied_volatility > 0.02 AND c.implied_volatility > 0.02
GROUP BY p.date ORDER BY p.date

تتباعد الخطوط فور تحرك السهم. راقبها مقابل SPY نفسه، مع رسم الحد الأدنى والسقف:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy,
       740 AS floor,
       760 AS cap
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

انخفض SPY من $754.56 في 4 يونيو إلى $722.88 في 10 يونيو، أي أكثر من 30 دولاراً للسهم الواحد في أربع جلسات. بدون تحوط، خسرت 100 سهم أكثر من 3,000 دولار من قيمتها الورقية. لكن الوضع داخل الـ collar كان مختلفاً. ارتفع سعر $740 put من $2.75 إلى $18.7 مع هبوط السهم نحو سعر التنفيذ ثم تجاوزه. كل دولار ربحه الـ put عوض خسارة دولار واحد للسهم تحت مستوى $740. وفي الوقت نفسه، تضاءل سعر $760 call من $5.65 إلى $0.28، ليصبح بلا قيمة تقريباً. وبصفتك بائع الـ call، فإنك تحتفظ بهذه العلاوة.

كيف يتولى الحد الأدنى السيطرة

لا توفر الـ put الحماية دفعة واحدة. تزداد قوة تأثيرها كلما انخفض السهم نحو سعر التنفيذ، والمؤشر الذي يقيس هذه القوة هو delta. إليك قيمة delta لـ $740 put خلال نفس الأسبوعين:

SELECT date,
       round(avg(delta), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

في 4 يونيو، مع وجود SPY فوق سعر التنفيذ بكثير، كانت قيمة delta للـ put هي $-0.223، حيث تحركت بشكل طفيف فقط عكس اتجاه السهم. وبحلول 10 يونيو، ومع وصول SPY إلى $722.88، وصلت قيمة delta إلى $-0.796، لتتحرك بشكل شبه كامل عكس اتجاه الأسهم. أصبح الحد الأدنى فعالاً بالكامل، حيث أصبح الـ put الآن يعوض كامل الانخفاض دولاراً مقابل دولار. ومع تعافي SPY إلى $753.91 بحلول 15 يونيو، تراجعت قيمة delta نحو الصفر وتراجعت قوة الحد الأدنى. إن كيفية تغير كل "يوناني" (greek) خلال عمر العقد هي موضوع كيف تتغير الـ greeks مع مرور الوقت.

ما الذي حدده الـ collar

اجمع المكونات من إعداد 4 يونيو. أسوأ حالة عند الحد الأدنى: يمكن للسهم أن ينخفض إلى $740 ولا ينخفض أكثر من ذلك فعلياً، أي خسارة تبلغ حوالي $14.56 للسهم من سعر الدخول $754.56، والتي خُفضت بمقدار $2.90 لتصبح حوالي $11.66. أفضل حالة عند السقف: يمكن للسهم أن يرتفع إلى $760، أي ربح حوالي $5.44 للسهم، بالإضافة إلى الرصيد الدائن. بين $740 و$760، يتبع المركز حركة السهم ببساطة. إنه صندوق واسع ورخيص حول حيازة لا تريد بيعها.

المقايضة هي السقف. عندما تعافى SPY إلى $753.91، شارك حامل الـ collar في الأرباح حتى $760 فقط؛ أي ارتفاع كبير فوق السقف كان سيُفقد لصالح غيرك. يشتري الـ collar حداً أدنى مقابل التنازل عن الأرباح فوق السقف. بالنسبة للمستثمر الذي يمتلك مركزاً مركزاً ويريد تجنب الخسارة بشكل أساسي، فإن هذه مقايضة تستحق القيام بها. أما وقت إغلاق المركز فيعتمد على التقويم، كما هو موضح في متى تنتهي صلاحية الخيارات.

الأسئلة الشائعة

ما هو الـ options collar بكلمات بسيطة؟

الـ collar هو مركز مكون من ثلاثة أجزاء: تمتلك سهماً، وتشتري put بسعر أقل من سعره لتحديد خسائرك، وتبيع call بسعر أعلى من سعره لتغطية تكلفة الـ put. يقوم هذا المركز بحصر السهم بين حد أدنى وسقف حتى تنتهي صلاحية الخيارات.

هل يكلف الـ collar مالاً؟

عادة ما يكلف القليل جداً، وأحياناً لا يكلف شيئاً. الـ call التي تبيعها تجلب علاوة تعوض تكلفة الـ put التي تشتريها. في مثال SPY أعلاه، جلبت الـ call فعلياً أكثر مما كلفته الـ put، بصافي رصيد دائن قدره $2.90 للسهم.

ما هي عيوب الـ collar؟

السقف. مقابل الحصول على الحد الأدنى، تتنازل عن أي ربح يتجاوز سعر تنفيذ الـ call. إذا ارتفع السهم بقوة فوق السقف، فإن تلك الأرباح تعود لمشتري الـ call وليس لك. يناسب الـ collar المستثمر الذي يفضل الحماية على إمكانية تحقيق أرباح إضافية.

لماذا يستخدم أصحاب الأعمال الـ collars؟

يؤمن الـ collar مركز الأسهم المركز دون الحاجة لبيعها، مما يتجنب البيع الخاضع للضريبة ويحافظ على التوزيعات النقدية وحقوق التصويت. إنها أداة شائعة للمؤسسين والمديرين التنفيذيين الذين يمتلكون حصة كبيرة في سهم واحد.

ما الفرق بين الـ collar وشراء الـ put فقط؟

الـ put المنفردة هي تأمين بحت تدفع ثمنه من مالك الخاص، كما هو موضح في شراء وبيع الـ puts. أما الـ collar فيقوم بتمويل هذا التأمين عن طريق بيع call، مقابل التنازل عن أرباحك فوق سعر تنفيذ الـ call. أحدهما يكلف مالاً ويحتفظ بكامل الأرباح؛ والآخر مجاني تقريباً ويضع سقفاً للأرباح.

جربه بنفسك

كل الأسعار أعلاه مستمدة مباشرة من بيانات الخيارات. تتبع أطراف وأرقام أي عقد خلال عمره الخاص على منصة Strasmore وشاهد كيف يحدد الـ collar نطاق المركز بأرقام حقيقية. للبدء في فهم المكونات الأساسية، ابدأ بـ call options و put options، أو اطلع على الدليل الكامل في شرح الـ option greeks.