Стратегія Collar як дешевий хедж

Collar обмежує позицію по акціях нижньою та верхньою межами майже без витрат. Ви вже володієте акціями. Ви купуєте protective put нижче поточної ціни, щоб встановити мінімальний рівень, і продаєте covered call вище нього, щоб встановити максимальний рівень. Премія від продажу call покриває вартість put. Ціна акції більше не може впасти нижче мінімуму або зрости вище максимуму, і таке хеджування часто коштує майже нуль.

Це стратегія, яку обирають засновники або працівники з великим стажем, коли одна акція становить більшу частину їхнього капіталу, а продаж призведе до значних податкових витрат. Акції залишаються у володінні. Дивіденди продовжують виплачуватися. Ризик падіння обмежений твердим нижнім порогом, який забезпечується за рахунок продажу прав на зростання вище встановленого максимуму.

Склад стратегії collar

Стратегія collar складається з трьох компонентів, що діють одночасно:

1. Базовий актив, який вже у володінні; 100 акцій на кожен один опціонний контракт.
2. Long put зі ціною виконання нижче сьогоднішньої ціни. Це рівень мінімальної вартості. Він дає право продати актив за цією ціною, незалежно від того, наскільки впаде ціна акції. Про окремі put-опціони читайте в що таке put-опціони.
3. Short call зі ціною виконання вище сьогоднішньої ціни. Це рівень максимальної вартості. Покупець сплачує вам премію за право викупити ваші акції за цією ціною; натомість будь-який прибуток вище цього рівня належить йому. Продаж call-опціону, забезпеченого акціями, називається covered call.

Покупка put потребує витрат. Продаж call приносить дохід. Оберіть такі ціни виконання, щоб премія за call приблизно покривала вартість put — тоді страхування буде майже безкоштовним. Іноді дохід від call перевищує вартість put, і ви отримуєте оплату за хеджування.

Справжній collar: SPY, червень 2026

4 червня 2026 року ціна закриття SPY склала $754.56. Collar, побудований навколо цієї ціни, використовував контракти з експірацією 18 червня:

• Купівля put $740 за $2.75. Це нижня межа.
• Продаж call $760 за $5.65. Це верхня межа.

Дохід від call склав $5.65, а вартість put становив $2.75, що дало чистий кредит близько $2.90 за пару. Хеджування було безкоштовним і навіть прибутковим. З цього моменту позиція не могла закритися нижче $740 або вище $760 на момент експірації 18 червня, незалежно від динаміки SPY у цьому діапазоні.

Ось два плеча стратегії, що відображаються паралельно протягом наступних двох тижнів:

SELECT p.date AS date,
       round(avg(p.option_close), 2) AS put_740,
       round(avg(c.option_close), 2) AS call_760
FROM global_markets.options_greeks p
INNER JOIN global_markets.options_greeks c ON p.date = c.date
WHERE p.ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND c.ticker = 'O:SPY260618C00760000'
  AND p.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND p.implied_volatility > 0.02 AND c.implied_volatility > 0.02
GROUP BY p.date ORDER BY p.date

Лінії розходяться в різні боки, щойно ціна акції починає змінюватися. Порівняйте їх із динамікою самого SPY, де позначено межі floor та cap:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy,
       740 AS floor,
       760 AS cap
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

SPY впав з $754.56 4 червня до $722.88 10 червня, втративши понад $30 на акцію за чотири сесії. Без хеджування 100 акцій втратили понад $3,000 нереалізованого прибутку. У межах collar ситуація була іншою. Ціна put $740 зросла з $2.75 до $18.7, коли акція падала до свого страйку, а потім і нижче нього. Кожен долар прибутку по put компенсував долар втрати акції нижче $740. Водночас ціна call $760 знизилася з $5.65 до $0.28, ставши майже нульовою. Як продавець call, ви залишаєте цю премію собі.

Як формується рівень підтримки

Put-опціон не забезпечує захист миттєво. Його вплив посилюється, коли ціна акції падає до ціни виконання (strike). Параметр, що вимірює цей вплив, — це delta. Ось зміна delta для put-опціону зі strike $740 протягом тих самих двох тижнів:

SELECT date,
       round(avg(delta), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

4 червня, коли SPY була значно вище ціни виконання, delta цього put-опціону становила $-0.223: вона лише незначно змінювалася у протилежному напрямку від акцій. До 10 червня, коли SPY досягла $722.88, delta зросла до $-0.796, що майже відповідає руху в пропорції один-до-одного проти акцій. Рівень підтримки повністю запрацював, і тепер put-опціон компенсував майже все падіння долар за доларом. Коли до 15 червня SPY відновилася до $753.91, delta знизилася до нуля, і рівень підтримки втратив свою силу. Те, як змінюється кожен грецький параметр протягом терміну дії контракту, описано в статті як змінюються greeks з часом.

Що обмежив collar

Підсумуємо результати стратегії від 4 червня. Найгірший сценарій на рівні floor: ціна акцій може впасти до $740, що фактично означає збиток у розмірі приблизно $14.56 на акцію від ціни входу $754.56, з урахуванням кредиту у $2.90, що зменшує збиток приблизно до $11.66. Найкращий сценарій на рівні cap: ціна акцій може зрости до $760, що дасть прибуток близько $5.44 на акцію плюс отриманий кредит. У діапазоні від $740 до $760 позиція просто повторює динаміку акцій. Це широкий та дешевий коридор для активу, який ви не хотіли продавати.

Ціною за це є обмеження зростання. Коли SPY відновився до $753.91, власник collar отримав прибуток лише до $760; будь-яке сильне ралі вище рівня cap було б втрачене. Collar купує захист від падіння (floor) ціною відмови від прибутку вище рівня cap. Для концентрованого портфеля, де головна мета — уникнути збитків, це часто виправдана угода. Час для закриття позиції залежить від календаря, що описано в термінах експірації опціонів.

FAQ

Що таке опціонний collar простими словами?

Collar — це позиція, що складається з трьох частин: ви володієте акцією, купуєте put-опціон нижче поточної ціни для обмеження збитків і продаєте call-опціон вище поточної ціни для оплати цього put-опціону. Це створює коридор для акції між нижньою та верхньою межами до моменту експірації опціонів.

Чи коштує collar грошей?

Зазвичай дуже мало, а іноді — нічого. Проданий call-опціон приносить премію, яка компенсує вартість купленого put-опціону. У наведеному вище прикладі з SPY дохід від call-опціону перевищив вартість put-опціону, що дало чистий кредит у розмірі близько $2.90 на акцію.

Які недоліки використання collar?

Обмеження прибутку. В обмін на захист від падіння ви відмовляєтеся від будь-якого зростання ціни вище ціни виконання call-опціону. Якщо ціна акції різко зросте вище цієї межі, цей прибуток отримає покупець call-опціону, а не ви. Collar підходить інвесторам, які цінують захист вище за можливість отримати додатковий прибуток.

Чому власники бізнесу використовують collar?

Collar дозволяє захеджувати концентровану позицію в акціях без їх продажу. Це дозволяє уникнути сплати податків на прибуток від продажу та зберігає право на дивіденди та голосування. Це поширений інструмент для засновників та керівників, які володіють великим пакетом акцій однієї компанії.

Чим collar відрізняється від простої купівлі put-опціону?

Купівля лише put-опціону — це чисте страхування, за яке ви платите власним коштом, як описано в купівлі та продажу put-опціонів. Collar фінансує це страхування шляхом продажу call-опціону, відмовляючись натомість від прибутку вище ціни виконання call-опціону. Один варіант потребує витрат, але зберігає весь потенційний прибуток; інший варіант є майже безкоштовним, але обмежує прибуток.

Запускайте самостійно

Усі наведені вище ціни отримані безпосередньо з опціонної стрічки. Відстежуйте компоненти та греки будь-якого контракту протягом усього терміну його дії на терміналі Strasmore та спостерігайте за формуванням collar у реальних показниках. Для вивчення основ почніть із call options та put options або перегляньте повний огляд у пояснення опціонних греків.